Time and Sales

De tape is het transactieregister: de enige plek waar een trade verschijnt voordat hij een kaars is. Hij draagt drie feiten. Het vierde dat je platform je laat zien — welke kant de agressor was — meldt niemand; het wordt afgeleid, en weten hoe vertelt je precies hoever je het kunt vertrouwen. Hij heeft ongeveer vier van de vijf keer gelijk, en in de zeven seconden die hieronder worden doorgerekend verschuift één verkeerd geclassificeerde print van 900 aandelen het getekende totaal van de minuut van +600 naar −1.200.

Vereisten: Les 2, voor de quote waaraan alles hieronder wordt afgemeten, en les 6, voor wat een kaars weggooit — en dat is precies wat je hier komt terughalen.

Een tape met de hand tekenen

Zes prints uit één minuut, elk met de quote die erbij stond. Pas de regel uit de tabel hierboven op elke regel toe voordat je verderleest.

Tijd	Print	Omvang	Quote op dat moment	Afgeleid
10:04:11	50,03	400	50.02 / 50.03	Koop — op de ask
10:04:12	50,03	1.200	50.02 / 50.03	Koop — op de ask
10:04:14	50,02	700	50.02 / 50.03	Verkoop — op de bid
10:04:15	50,025	900	50.02 / 50.03	Ertussenin. De laatste andere prijs was 50,02, dus hoger, dus koop
10:04:17	50,04	300	50.03 / 50.04	Koop — op de ask
10:04:18	50,03	1.500	50.03 / 50.04	Verkoop — op de bid

Vijfduizend aandelen in zeven seconden. Zo getekend werden er 2.800 gekocht en 2.200 verkocht, en het verschil is +600: een minuut met iets meer kopen dan verkopen erin.

Verander nu één regel. De 900 op 50,025 was degene die de quote niet kon beslissen, en de ticktest gokte. Stel dat hij verkeerd gokte — stel dat een verkoper een uitvoering op het midden nam. Dan werden er 1.900 gekocht en 3.100 verkocht, en is het verschil −1.200.

Dezelfde zeven seconden, dezelfde vijfduizend aandelen, en het getal dat ze zou moeten samenvatten schoof 1.800 op: van +600 naar een negatief getal dat twee keer zo groot is. De rekensom erachter is het onthouden waard: een print herclassificeren verschuift het totaal met het dubbele van zijn omvang, omdat hij er aan de ene kant af gaat en er aan de andere bij komt. Hier was dat één print, 18% van het volume, op precies de regel waarover de regel het minst zeker is.

Wat dit niet oplost

Dat een grote agressieve print iets voorspelt. Hij stelt urgentie vast, en urgentie is een feit over een persoon, geen voorspelling: een hedge, een terugbetaling en een directionele weddenschap tillen het aanbod op dezelfde manier. Wat de tape je vertelt, is of wat je bekijkt is wat het lijkt.

Het stelt ook niet vast wat als groot telt. Dat is een eigenschap van jouw instrument en jouw sessie, en geen enkele in een les afgedrukte drempel overleeft het contact met een andere — opgave 3 is hoe je aan die van jezelf komt.

En de som van deze tekens komt hier niet aan bod. Ze optellen is delta, oftewel les 8, en de reden dat die met een foutmarge komt, is degene die je zojuist hebt uitgerekend. Waar die prints zijn uitgevoerd, en welke ervan nooit op een openbare tape zijn beland, is les 56.

Het cijfer van vier op vijf heeft bovendien een jaargang. Het komt uit een onderzoek naar Amerikaanse aandelen in de jaren negentig dat een in 1991 gepubliceerde regel toetste, en de markt die het mat had bredere spreads, grovere ticks en veel minder handel tussen de noteringen dan die waar jij naar kijkt. Er bestaan nu betere classificatoren. Jouw platform gebruikt er vrijwel zeker geen, en daarom is het oude cijfer het eerlijke om te noemen, maar behandel het als een orde van grootte en niet als een meting van jouw feed.

„Op de tape op het moment dat hij wordt gerapporteerd” draagt ook gewicht. Rapporteren is niet instantaan en niet uniform: handelsplaatsen en rapportagecentra buiten de beurs werken met termijnen, niet met nul, dus sommige prints bereiken je seconden na het feit en een enkele buiten volgorde. De tape loopt per constructie voor op de candle. Hetzelfde als live is het niet.

En de minuut hierboven is uitgekozen. Eén print, 18 % van het volume, precies op de enige regel waar de regel het minst zeker over is, is het slechtste geval en niet het gewone. In een minuut waarin de prints op het midden klein zijn verschuift dezelfde fout bijna niets, en niets op deze pagina vertelt je welk soort minuut je meestal voor je hebt. Dat is de tweede helft van opgave 3, en het is het getal dat bepaalt of dit alles jou aangaat.

De tape is het enige register waarin een transactie als zichzelf verschijnt. Drie van zijn vier kolommen werden gemeld; de vierde werd voor jou uitgerekend, en die klopt ongeveer vier van de vijf keer.

Opgaven

1. Teken deze. De quote is de hele tijd 20,10 / 20,12, en de prints zijn op volgorde 20,12 × 300, 20,10 × 800, 20,11 × 500, 20,12 × 400. Classificeer ze stuk voor stuk en geef dan het getekende totaal. Bij welke regel moest je gokken, en wat zou het totaal zijn als je andersom had gegokt?
2. Verplaats de fout. Een minuut bevat 8.000 aandelen en een getekend totaal van +1.000. Wat is de kleinste enkele print die, geherclassificeerd, dat totaal negatief zou maken? Noem de regel die je gebruikte, niet alleen het getal.
3. Je eigen drempels. Open de tape op je eigen instrument en noteer tien minuten lang elke print: tijd, prijs, omvang. Beantwoord daarna twee vragen met je eigen lijst. Hoe groot is de print op het 90e percentiel, en welk deel van de prints voerde strikt tussen de bid en de ask uit? Het eerste is wat „groot” voor jou betekent; het tweede is hoeveel van je delta een gok is.

Bronnen. Charles Lee en Mark Ready, „Inferring Trade Direction from Intraday Data” (Journal of Finance 46, 1991), de hierboven beschreven regel. Katrina Ellis, Roni Michaely en Maureen O’Hara, „The Accuracy of Trade Classification Rules” (Journal of Financial and Quantitative Analysis 35, 2000), die hem mat tegen registers waarin de initiator bekend was en hem het slechtst vond binnen de quotes. Joel Hasbrouck, Empirical Market Microstructure (Oxford, 2007), over waarom een trade tekenen een schattingsprobleem is en geen opzoeking.

Je hebt het register en je weet wat zijn laatste kolom werkelijk is. De volgende les telt het op, en de som blijkt per constructie in evenwicht: elk contract is door iemand gekocht en door iemand verkocht, dus niets ervan is koopvolume. Het ene getal dat werkelijk eenzijdig is, moet gebouwd worden uit precies de kolom waarvan je zojuist de fout hebt gemeten.

Uitsluitend educatief. Handelen brengt een aanzienlijk risico op verlies met zich mee. Dit is geen financieel advies. Resultaten uit het verleden bieden geen garantie voor de toekomst.