Het Order Book

Het orderboek is elke rustende limietorder op elke prijs, en de notering is alleen de bovenste regel ervan. In het gewone boek hieronder beschrijft die bovenste regel 900 van de 7.300 aandelen die er staan, dus de prijs waar je de hele dag naar kijkt is een uitspraak over 12 % van de markt die hij beweert te beschrijven. Wat een transactie je kost wordt bepaald door hoever je daar voorbij moet reiken.

Vereisten: Les 1, voor de limietorder die een prijs neerzet en de marktorder die er een neemt. Deze les is die twee, vermenigvuldigd.

Het getal dat je over je eigen instrument moet weten

Neem het boek hierboven en stel een andere vraag: wat is de grootste marktkoop die volledig op de notering wordt uitgevoerd? Driehonderd aandelen. Bij 301 betaal je meer dan je genoteerd kreeg.

Tegen $ 50 per aandeel is 300 aandelen een positie van $ 15.000. Handel je in dit fonds posities van $ 5.000, dan is de genoteerde spread je echte kostenpost en raakt de diepte je nooit. Handel je posities van $ 50.000, dan is de notering fictie: je loopt altijd drie of vier niveaus af, en je werkelijke kosten zijn een veelvoud van de spread waar je naar keek.

Twee traders met identieke strategieën, identieke timing en identieke overtuiging, die verschillende omvang handelen, behalen in dit instrument verschillende resultaten, en het verschil wordt beslist voordat een van beiden ergens gelijk of ongelijk in heeft. Daarom vraagt les 12 wat je zou moeten verhandelen voordat welke les dan ook vraagt hoe. Uitzoeken welke van de twee jij bent kost één sessie en een notitieboekje, en bijna niemand die dit instrument handelt heeft het ooit gedaan.

Wat dit niet oplost

De getoonde omvang is niet noodzakelijk de hele omvang. Traders die niet willen prijsgeven hoeveel ze aanhouden, kunnen een fractie tonen en die aanvullen terwijl ze wordt uitgevoerd, dus achter een boek dat 300 toont kunnen er 30.000 zitten — les 9 legt uit wie dit doet en waarom, en les 31 behandelt hoe je het detecteert.

De getoonde omvang is evenmin noodzakelijk echte intentie. Een order die in een microseconde geannuleerd kan worden kost bijna niets om te plaatsen, wat het boek een onbetrouwbare getuige maakt van wat iemand werkelijk wil. Les 26 gaat volledig over die twee uit elkaar houden, en zal nu meer betekenen nu je hebt gezien hoe een eerlijk boek eruitziet.

Elk getal hierboven is bovendien één enkel moment. Een boek is geen foto die je rustig kunt bestuderen; het verandert tussen het moment waarop je oog de notering leest en het moment waarop je order aankomt, en de 300 aandelen bovenaan kunnen tegen die tijd al iemand anders zijn uitvoering zijn. De rekensom op deze pagina is exact, en de markt die ze beschrijft heeft ondertussen stilgestaan. Op een echt scherm staat niets stil.

Tot slot: dit is één handelsplaats. Amerikaanse aandelen worden op tientallen tegelijk verhandeld, en wat je broker je toont kan een geconsolideerde beste bied- en laatprijs zijn zonder enige diepte erachter. Dat verandert niets aan de rekensom hierboven; het verandert hoeveel van die rekensom je mag zien.

Blijft over de rij waarin je zojuist bent gezet, en dat is het enige hier wat je niet kunt opzoeken. Wie het eerst komt, het eerst maalt, dat is de regel, en vrijwel geen enkele handelsplaats publiceert waar in de rij jouw order werkelijk staat. Je plaats bij binnenkomst kun je uitrekenen, uit de 600 die er stonden toen je ophing. Daarna ben je blind, en het enige getal dat bepaalt of een geduldige order ooit handelt is het getal dat het boek je niet laat zien.

De notering vertelt je de prijs van het volgende aandeel. Het boek vertelt je de prijs van dat van jou.

Opgaven

1. De andere kant op lopen. Met het boek hierboven stuur je een marktorder om 2.000 aandelen te verkopen. Bereken de gemiddelde prijs die je krijgt en de totale slippage ten opzichte van de genoteerde bid, in dollars.
2. De rij. Je plaatst een limietkoop op 50,02 en voegt je bij de 600 die er al liggen. In de volgende minuut worden er 400 aandelen op 50,02 verhandeld en daarna stijgt de prijs naar 50,06 zonder terug te komen. Ben je uitgevoerd? Zeg precies wat er had moeten gebeuren om dat wel te zijn.
3. Je eigen diepte, tien keer. Open de diepte van iets wat je echt handelt en noteer de omvang op de beste bid en de beste ask. Doe dat tien keer verspreid over één sessie, inclusief de eerste tien en de laatste tien minuten. Reken elke keer uit wat de grootste marktorder is die volledig op de notering wordt uitgevoerd. Je hebt nu tien getallen: geef het kleinste, het grootste, en hoeveel van de tien onder je gebruikelijke positiegrootte liggen. Dat laatste aantal is het deel van een gewone dag waarop de notering waartegen je handelt fictie is.

Bronnen. Larry Harris, Trading and Exchanges (Oxford, 2003), hoofdstukken 4–6, over ordervoorrang en de mechaniek van een limiet-Order Book. Joel Hasbrouck, Empirical Market Microstructure (Oxford, 2007), over het meten van wat het aflopen van het boek werkelijk kost.

Je kunt nu een boek lezen en je eigen order ertegen beprijzen. De volgende les volgt één order door het moment waarop hij een transactie wordt, en ontdekt dat je de markt nooit tegenkomt. Je komt één persoon tegen die dat moment koos, en daarom zijn de uitvoeringen die je krijgt geen eerlijke steekproef van de uitvoeringen die er waren.

Uitsluitend educatief. Handelen brengt een aanzienlijk risico op verlies met zich mee. Dit is geen financieel advies. Resultaten uit het verleden bieden geen garantie voor de toekomst.