Başka kimler var
Defterdeki herkes dört sebepten biri yüzünden oradadır ve sebep, davranışı büyüklükten çok daha iyi öngörür. İnsanları böyle ayırmak sana ayrıca paranın nereye gittiğini de söyler — bir kısmının sana gelip gelmediği dahil. Ders 2’nin bastığı enstrümanın bir gününde, dört buçuk milyon bilgisiz hisse 22.500 $ veriyor ve bu, kote edenlere 5.000 $, bilgililere 17.500 $ olarak varıyor. Yaklaşık olarak değil.
Ön koşullar: Ders 5, kotasyon verenin taşıdığı iki risk için; ayrıca ders 8, işaretli bir baskının neden kimliği değil sabırsızlığı anlattığı için.
Sekiz ders boyunca mekanizma ve her birinin arkasında bir insan vardı. Ders 5 o insanlardan birini gerektiği gibi anlattı. Bu ders, odadaki geri kalanlar.
Büyüklüğe göre değil, güdüye göre ayır
Alışıldık ayrım kurumsala karşı bireyseldir ve neredeyse hiçbir işe yaramaz. Yeniden dengeleyen bir emeklilik fonu ile ilk haftasındaki bir acemi aynı şeyi aynı sebeple yapar: ikisinin de fiyatın ne olması gerektiğiyle ilgisi olmayan sebeplerle bir pozisyona ihtiyacı vardır ve ikisi de bunun için ödemeye razıdır. Ders 8 bu noktanın mekanik hâlini ortaya koydu — emirleri birbirinin aynısı işaretlenir — ve sebebi de bu.
İnsanları asıl ayıran şey, neyi başarmaya çalıştıklarıdır. Dört cevap vardır ve her biri, arayabileceğin farklı bir davranış kümesini ima eder.
| Kim | Ne istiyor | Bu neyi öngörür |
|---|---|---|
| Korunmacılar | Hâlihazırda taşıdıkları bir riski üzerlerinden atmak | Görüşe göre değil takvime göre işlem yaparlar: vade sonları, ay sonları, bir maruziyetin değiştiği gün. Mecbur kaldıklarında spread’i geçerler, çünkü mesele haklı olmak değil işi bitirmektir. Yönleri değer hakkında hiçbir şey söylemez. |
| market maker'lar | Spread’i kazanmak ve hiç pozisyon taşımamak | İki tarafı da kote ederler, envanter biriktiğinde kotasyonu kaydırırlar, sıradaki gelen tehlikeli göründüğünde genişletir ya da çekilirler. Tamamı ders 5. |
| Bilgili trader’lar | Fiyatın yansıtmadığına inandıkları bir şeye göre hareket etmek | Aceleleri vardır, çünkü bildiklerinin bir raf ömrü vardır. Spread’i geçerler ve fiyat hareket edene kadar geçmeyi sürdürürler. Her kotasyon verenin karşısına fiyat koyduğu ters seçim onlardır. |
| Gürültü trader’ları | İşlem yapmak, değerle ilgisi olmayan sebeplerle | Para girer, para çıkar, bir kural, bir sezgi, heyecan verici görünen bir ekran. Toplamda yönleri öngörülemez ve onlara kotasyon vermeyi değerli kılan da tam olarak budur. |
Bu tabloda içeriğinden daha önemli iki şey var. Birincisi, bunlar kişiler değil roller: aynı fon salı günü korunmacıdır, perşembe günü bilgilidir ve sen de neredeyse kesinlikle bunlardan birden fazlası oldun. İkincisi, bunlar yan yana duran bağımsız kategoriler değil. Kapalı bir sistemdirler ve bu dersin geri kalanı o sistemin aritmetiğidir.
Bütün bunları biri ödüyor
Ders 5, kotasyon verenin spread’inin, bilgisizlerden kazandığının bilgililere kaybettiğini karşılayacak kadar geniş olmak zorunda olduğunu ortaya koydu. O cümleyi bir öğüt olarak değil, bir muhasebe özdeşliği olarak yeniden oku, çünkü çok belirli bir şey söylüyor: bilgili trader’ların kazandığı para market maker’ın cebinden çıkmıyor. Aktarılıyor. Market maker orada durmaya bir fiyat koyuyor ve bilgisizler o fiyatı ödüyor.
Yapının tamamı bu. Bilgili trader’lar toplar, gürültü trader’ları ile korunmacılar öder, market maker’lar ise ödemenin üzerinden geçirildiği mekanizmadır — ortada durmanın riskini taşıdıkları için bir marj alırlar.
Bir gün, dolar cinsinden
Ders 2’nin bastığı enstrümanı al, bid 50,02 ve ask 50,03’ten kote, ve beş milyon hissenin o spread’i geçtiği bir gün: birinin beklemeye razı olmadığı beş milyon hisse. Bir sent genişlik demek, geçmenin orta noktaya göre hisse başına yarım sente mal olması demektir.
Aşağıdaki her şey o dört sayıdan ibarettir, başka hiçbir şeyden değil.
| Kim | Ödedi | Aldı | Net |
|---|---|---|---|
| Bilgisizler (4.500.000 hisse) | 22.500 $ spread | — | −22.500 $ |
| Bilgililer (500.000 hisse) | 2.500 $ spread | Hareketten 20.000 $ | +17.500 $ |
| market maker'lar | Bilgililere 20.000 $ | 25.000 $ spread | +5.000 $ |
Üç satır toplamda sıfır eder, etmek de zorundadır. Ama işe yarayan okuma dikey olanıdır: bilgisizlerin ödediği 22.500 $, market maker’ların elinde kalan 5.000 $ ile bilgililerin aldığı 17.500 $ toplamına tam olarak eşittir. Yaklaşık değil — tam olarak, çünkü paranın gelebileceği başka bir yer yok.
Bunun tanıdık bir şikâyete ne yaptığına dikkat et. Market maker’lar ne bilgili trader’ların parasını aldı ne de onlara kaybetti; yirmi beş bin topladılar ve yirmisini geri verdiler, ders 5’te anlatılan iş de budur. Asıl gerçekleşen aktarım, dört buçuk milyon bilgisiz hisseden beş yüz bin bilgili hisseye doğruydu ve kotasyon veren firmalar da tesisattı.
O tablodaki her rakam bu modülden geldi. Yarım sent, ders 2’nin bastığı bir sentlik spread’in, onun bir yanına geçtiğin için ikiye bölünmüş hâlidir. Dört sent, ders 5’teki kote edenin karşısına fiyat koyduğu harekettir ve acıtmayı bırakana kadar öylece genişletememesinin sebebi ders 4’ün aritmetiğidir: onu güvende kılan spread, senin işlem yapamamana yol açan spread’dir. Beş milyon hisseyi ilk iki satıra ders 7’nin kuralı ayırdı ve o kural beşte birinde yanılıyor; dolayısıyla o satırlar arasındaki bölüşme, ders 8’in aralığını sırtında taşıyor. Ve o günün bir mumu sana beş sayı gösterirdi, hiçbiri tablonun herhangi bir yerinde bulunmayan beş sayı.
Yani bütün modülün kendisine doğru ilerlediği soru «kurumlar ne yapıyor» değil. Soru şu: bu işlemde ben dördünden hangisiyim? Karşı taraftaki kişinin bilmediği neyi bildiğini söyleyemiyorsan, yukarıdaki hesap sana çoktan bir satır atamıştır.
Bunun çözmediği şeyler
Tape’ten hangisinin hangisi olduğunu ayırt edebileceğini. Ayırt edemezsin; sebebi de ders 7 ile ders 8: bir baskı büyüklük, fiyat ve çıkarsanmış bir işaret taşır; bir korunma, bir yeniden dengeleme ve bir kanaat bahsi orada birbirinin aynısı görünür. Bu sınıflandırma toplamda ve zaman içinde davranışı öngörür — korunmacılar ne zaman işlem yapar, kotasyon verenler envantere nasıl tepki verir — tek bir gerçekleşmenin arkasındaki kimliği değil.
Yukarıdaki rakamlar senin piyasanın bir ölçümü de değil. Yapıyı görünür kılmak için seçilmiş, kendi içinde tutarlı tek bir sayı kümesidir; bilgili oranı ile hareketin büyüklüğü, enstrümandan enstrümana değişen tam olarak o iki büyüklüktür ve problem 3, bunları seninki için varsaymak yerine sınırlamanın bir yoludur.
Buradaki «bilgili» dar bir anlam taşıyor: mevcut fiyatın yansıtmadığı bir görüşe sahip olmak ve bu konuda, yanıldığın zamanların bedelini ödeyecek kadar sık haklı çıkmak. İçeriden bilgi almak demek değil, sofistike olmak da demek değil. Kendinden emin, iyi araştırılmış, pahalıya üretilmiş işlemlerin büyük bir kısmı bu anlamda gürültüdür ve bu kursun geri kalanı büyük ölçüde, seninkinin hangisi olduğunu nasıl bilebileceğine dair bir tartışmadır.
Tablo ayrıca çıkışın tamamı değil. Para bu dört satırdan, tabloda hiç görünmeyen yollarla ayrılır: komisyonlar, borsa ve takas ücretleri, gecelik tutulan her şeyin finansmanı ve vergi. Bunların hiçbiri satırlar arası bir aktarım değildir; hepsi dışarıya bir aktarımdır. Yani bilgisizlerin ödediği 22.500 $, o günün onlara maliyetinin tabanıdır ve modül 2’nin tamamı, bu sayfanın dışarıda bıraktığı kısmın aritmetiğidir.
Ve dört, ölçülmüş değil işe yarar bir sayıdır. Kimse gerçek bir piyasayı sayıp içinde dört tür insan bulmadı. Bu ayrım yerini hak ediyor, çünkü her rol aranabilecek davranışlar ima ediyor ve dördü birlikte hesabı kapatıyor; bu onu kullanmak için iyi bir sebep, tam olduğuna inanmak için bir sebep değil. Beşinci bir rol de hesabı kapatırdı ve bu dördünün açıklamadığı şeyleri açıklardı. Bu sayfada onu dışlayan hiçbir şey yok.
Bir defterde olmanın dört sebebi var ve birinin bedelini diğerleri ödüyor. Modül 1 sana makineyi gösterdi; geriye bıraktığı soru, senin bu makinenin hangi parçası olduğun.
Problemler
- Bir sayıyı değiştir. Günü, bilgili payı onda bir yerine beşte bir olacak şekilde, beş milyon hisseyi, yarım senti ve dört senti sabit tutarak yeniden hesapla. Üç net rakamı da ver, hâlâ sıfıra toplandıklarını doğrula ve bu spread’de market maker’ların para kazanmayı hangi bilgili payında bıraktığını söyle.
- Rolü adlandır. Bunların her biri için dördünden hangisi olduğunu ve tarifte bunu neyin belirlediğini söyle: ayın son işlem gününde satan bir fon; kırk enstrümanın iki tarafını da kote eden ve eve düz pozisyonla dönen bir firma; grafik bir seviyeyi kırdığı için alan biri; bildirimi okuduğu ve yarınki rakamın yanlış olduğunu düşündüğü için alan biri. Sonra en son işleminde hangisi olduğunu söyle.
- Kendininkini sınırla. Kendi enstrümanında, işaretli deltası büyük bir mum al ve sonraki on dakikada fiyatın o yönde ne kadar yol aldığını ölç. Bunu böyle yirmi mum için yap. Tipik hareket, senin dört cent sürümündür; sıfıra yakın bir medyan, izlediğin ve spread’i geçen akışın o an nasıl görünmüş olursa olsun büyük ölçüde bilgili olmadığı anlamına gelir.
Kaynaklar. Walter Bagehot, «The Only Game in Town» (Financial Analysts Journal 27, 1971) — bu takma adın arkasındaki isim Jack Treynor — dealer’ı bilgili ve bilgisiz trader’lar arasına ilk kez yerleştiren ve kimin kime ödediğini yazan makale. Fischer Black, «Noise» (Journal of Finance 41, 1986), bilgi taşımayan işlemlerin buna rağmen bir piyasayı mümkün kılan şey olmasının sebebi üzerine. Larry Harris, Trading and Exchanges (Oxford, 2003), insanların neden işlem yaptığı üzerine; yukarıdaki tablonun uzun sürümü.
Mekanizma baştan sona bu: bir fiyat, bir defter, bir gerçekleşme, bir spread, onu belirleyen kişi, ekranının bütün bunlarla ne yaptığı ve odada başka kimlerin olduğu. Sıradaki modül bütün bu işin neye mal olduğunu soruyor ve mekanizmanın kaçınılmaz kıldığı bir olgudan başlıyor: açacağın her pozisyon zararla başlar ve dört masraftan biri, sen tuttuğun sürece o zararı derinleştirir.
Neden birileri kotasyon verir ki
Bu dersin yalnızca özetlediği tek katılımcı, ayrıntısıyla anlatılıyor.
Dersi oku →market maker’ın işi
Aynı rol yeniden; bu kez bir kişinin değil, bir firmanın ölçeğinde işletiliyor.
Dersi oku →Kurumlar emirlerini nasıl gerçekleştirir
Büyük ve bilgisiz bir emrin, bilgili bir emir gibi okunmamak için ne yaptığı.
Dersi oku →Yalnızca eğitim amaçlıdır. İşlem yapmak önemli ölçüde kayıp riski taşır. Finansal tavsiye değildir. Geçmiş performans gelecekteki sonuçları garanti etmez.
💬 Tartışma (0 yorum)
Yorumlar yükleniyor…
Signal Pilot ile işlem yapmaya hazır mısın?
Öğrendiklerini profesyonel göstergeler ve gerçek zamanlı piyasa analizi araçlarıyla uygula.
Signal Pilot'a dön →