Что ты покупаешь на самом деле

Акция, фьючерсный контракт, опцион и бессрочный своп — четыре разных юридических объекта. То, какой из них у тебя в руках, задаёт четыре вещи, которые никакое умение не изменит: наименьшую позицию, какую ты можешь взять, истекает ли он, наибольшее, что он может у тебя забрать, и кто обязан тебе заплатить, когда ты прав. На одной идее — лонг по S&P 500 при индексе 5000 — наименьшая позиция, которую позволяют эти четыре объекта, идёт от 500 $ до 250 000 $, и ничто в этом разрыве не является суждением о рынках.

Требования: Урок 12 — там инструменты были проранжированы; и урок 10 — про финансирование, ту статью, которую один из этих четырёх списывает каждые несколько часов.

Наименьшая позиция, которую допускает каждый

Возьми одно-единственное мнение — лонг по S&P 500 при индексе 5 000 — и спроси у каждого объекта, насколько маленькую позицию он тебе позволит.

ETF на S&P 500 торгуется примерно по одной десятой индекса, так что одна акция стоит около 500 $, и одна акция — это минимум. Фьючерс Micro E-mini стоит 5 $ за пункт индекса, поэтому один контракт контролирует 5 000 × 5 $ = 25 000 $. Полноразмерный E-mini стоит 50 $ за пункт, поэтому один контракт контролирует 250 000 $. Тот же индекс, то же направление, тот же день: наименьшая позиция идёт от 500 $ до 250 000 $, разница в пятьсот раз, и ничто из этого не является суждением о рынках.

Объект	Наименьшая позиция	Истекает	Наибольшее, что он может забрать	Кто тебе должен
Акция или ETF	Одна акция, около 500 $	Нет	То, что ты заплатил	Никто
Фьючерсный контракт	Один контракт, 25 000 $ индекса	Да, ежеквартально	Больше, чем ты внёс	Клиринговая палата
Опцион, купленный	Один контракт, 100 акций	Да, в объявленную дату	Премия	Клиринговая палата
Бессрочный своп	Доля одной единицы	Нет, но берёт фандинг	Вся твоя маржа	Площадка

Строка с опционом — та, которая окупает второй взгляд. Один контракт покрывает сто акций ETF, то есть несёт около 50 000 $ экспозиции, тогда как месячный контракт на деньгах на базовый актив, который ходит на 16 % в год, стоит при покупке примерно 920 $ — обычное приближение для опциона на деньгах равно 0,4 × цена × волатильность × √время, то есть здесь 0,4 × 500 $ × 0,16 × √(1÷12) = 9,24 $ за акцию. Экспозиция больше чем в пятьдесят раз превышает вложение, а вложение при этом и есть весь убыток. Ни одна другая строка не имеет обоих этих свойств сразу, и именно это сочетание делает опционы одновременно самым опасным и самым безопасным объектом таблицы — в зависимости только от того, какую сторону договора ты взял.

Прочитай вторую колонку как то, чем она на самом деле является: как решение. С акциями ты подгоняешь позицию под счёт. С фьючерсами приходится подгонять счёт под позицию, потому что у позиции есть нижняя граница, выбранная биржей, и ниже неё не опуститься. Это не трудность, которую обходят торговлей, и не признак негодного метода. Это свойство объекта, решённое ещё до того, как у тебя появилось мнение.

Что это не решает

Что какой-то один из них лучше. Каждая колонка — ограничение, а не приговор, и одна и та же строка читается как предупреждение или как удобство в зависимости от размера счёта и длительности удержания. Смысл сведения их в одну таблицу в том, что все четыре ограничения известны заранее, а не в том, что три строки — ошибки.

Это и не полный список. Контракты на разницу, ставки на спред, варранты и структурные ноты — всё это объекты, которые розничный счёт где-нибудь в мире держать может, и какие из них доступны именно тебе, зависит от того, где ты живёшь. Эти четыре стоят здесь потому, что вместе покрывают различные сочетания четырёх колонок; пятый объект изучается тем, что ему задают те же четыре вопроса.

Ничего не сказано и о налогах, которые различаются по объекту и по юрисдикции резче, чем что-либо ещё в этом курсе, и им посвящён урок 78. А то, что клиринговая палата — сильнейший контрагент из четырёх, не означает, что она не может рухнуть. Это утверждение о порядке, и полезен именно порядок.

Эти 920 $ к тому же держатся на одном допущении, причём на том, которое движется сильнее всего. Премия взята с базового актива, ходящего 16 % в год; поставь тот же контракт на то, что ходит 30 %, и он будет стоить около 1730 $, а отношение экспозиции к вложению упадёт с пятидесяти четырёх до двадцати девяти. «Более чем в пятьдесят раз» — свойство спокойного рынка, а не свойство опционов.

А второй столбец отвечает на вопрос об экспозиции, который читатели прочтут как вопрос о риске. Это не одно и то же. Один Micro E-mini контролирует 25 000 $ индекса, и стоп в десять пунктов на нём рискует 50 $, тогда как сто паёв ETF — это 50 000 $ экспозиции, и однопроцентный стоп на них рискует 500 $. Объект с более высоким порогом рискует меньше. Таблица решает вопрос о наименьшей экспозиции, которую позволяет каждый контракт, а урок 20 — место, где экспозиция и риск наконец разводятся как следует.

Четыре объекта, четыре вопроса, и каждый ответ доступен до того, как ты чем-либо рискнёшь. Второй почти никто не задаёт, пока не наступит дата.

Задачи

1. Назови объект, который ты держишь. Возьми свою текущую позицию или последнюю закрытую и напиши, какой из четырёх это был. Затем заполни четыре колонки этой строки по договорной документации собственного брокера, а не по памяти. Четвёртая — та, которую не показывает ни одна платформа, и ответить на неё значит открыть сам текст договора.
2. Наименьшая честная позиция. Для того, что оказалось наверху твоего ранжирования из урока 12, найди наименьшую позицию, какую допускает каждый доступный тебе объект — в деньгах, а не в единицах. Сравни эту нижнюю границу с тем, что твой счёт вытянет на том стопе, которым твой метод пользуется на деле. Если граница выше, объект уже принял решение, и никакая убеждённость его не сдвинет.
3. Найди дату. Для любого истекающего объекта, который ты держишь или стал бы рассматривать, выпиши точную дату, когда он заканчивается, и то, что в эту дату произойдёт, если ты не сделаешь ровным счётом ничего. Затем выпиши то, что ты предполагал. Дата есть у двух строк из четырёх, и ведут они себя при её наступлении по-разному, а расстояние между двумя твоими фразами и есть вся ценность упражнения.

Источники. CME Group, спецификации контрактов E-mini и Micro E-mini на S&P 500 — оттуда берутся стоимость пункта и фиксированная единица, и это первоисточник, а не чей-либо пересказ. Options Clearing Corporation, Characteristics and Risks of Standardized Options, раскрытие, которое обязан получить любой опционный счёт в Соединённых Штатах до начала торговли, и самое ясное изложение асимметрии между покупкой и продажей опциона. John Hull, Options, Futures, and Other Derivatives, о том, что клиринг делает на самом деле и почему он меняет то, кем является твой контрагент.

Теперь ты знаешь, что за вещь ты держал бы в руках. Следующий урок берёт то единственное число, которое платформа ставит перед тобой до покупки, и показывает, что оно измеряет вовсе не то, чем ты собираешься рискнуть.

Только в образовательных целях. Торговля сопряжена со значительным риском убытков. Это не финансовая консультация. Прошлые результаты не гарантируют будущих.