Кто ещё здесь

Каждый в книге находится там по одной из четырёх причин, и причина предсказывает поведение куда лучше, чем размер. Сортировка людей по этому признаку заодно говорит, куда идут деньги — в том числе, идёт ли что-нибудь к тебе. За один день инструмента, который напечатал урок 2, четыре с половиной миллиона неинформированных акций отдают 22 500 $, и это приходит как 5 000 $ котирующим и 17 500 $ информированным. Не приблизительно.

Требования: Урок 5, про два риска, которые несёт котирующий, и урок 8, про то, почему знак принта говорит о нетерпении, а не о личности.

Один день, в долларах

Возьми инструмент, который напечатал урок 2, с котировкой 50,02 по биду и 50,03 по аску, и день, в который пять миллионов акций пересекли этот спред: пять миллионов акций, по которым кто-то не захотел ждать. Ширина в цент означает, что пересечение стоит полцента на акцию относительно середины.

Всё, что ниже, — это те четыре числа и ничего больше.

Кто	Заплатил	Получил	Итог
Неинформированные (4 500 000 акций)	22 500 $ спреда	—	−22 500 $
Информированные (500 000 акций)	2 500 $ спреда	20 000 $ из движения	+17 500 $
Market maker	20 000 $ информированным	25 000 $ спреда	+5 000 $

Три строки в сумме дают ноль, и обязаны давать. Но полезно читать по вертикали: 22 500 $, заплаченные неинформированными, — это ровно 5 000 $, оставшиеся у market maker, плюс 17 500 $, взятые информированными. Не приблизительно — ровно, потому что взяться им больше неоткуда.

Обрати внимание, что это делает с привычной жалобой. market maker не отобрал деньги у информированных трейдеров и не проиграл им; он собрал двадцать пять тысяч и вернул двадцать, и это тот бизнес, который описал урок 5. Перенос, который на самом деле произошёл, шёл от четырёх с половиной миллионов неинформированных акций к пятистам тысячам информированных, а котирующие фирмы были трубопроводом.

Каждая цифра в этой таблице пришла из этого модуля. Полцента — это спред в один цент, напечатанный уроком 2, разделённый пополам, потому что ты переходишь на одну его сторону. Четыре цента — это движение, против которого выставляет цену котирующий из урока 5, а причина, по которой он не может просто расширяться, пока не перестанет болеть, — арифметика урока 4: спред, который делает его безопасным, — это спред, при котором ты не можешь торговать. Пять миллионов акций были разнесены по первым двум строкам правилом урока 7, которое ошибается примерно в одной из пяти, так что деление между этими строками несёт на себе интервал урока 8. А свеча того дня показала бы тебе пять чисел, ни одного из которых нет нигде в таблице.

Значит вопрос, к которому вёл весь модуль, вовсе не «что делают институционалы». Он такой: на этой сделке кто из четверых я? Если ты не можешь сказать, что знаешь ты и не знает человек на другой стороне, расчёт выше уже назначил тебе строку.

Что это не решает

Что по ленте можно определить, кто есть кто. Нельзя, и урок 7 и урок 8 объясняют почему: принт несёт объём, цену и выведенный знак, а хедж, ребалансировка и ставка по убеждению выглядят в нём одинаково. Классификация предсказывает поведение в совокупности и во времени — когда торгуют хеджеры, как котирующие реагируют на запас — а не личность за каким-то одним исполнением.

Цифры выше тоже не измерение твоего рынка. Это один внутренне согласованный набор чисел, выбранный, чтобы структура стала видна; доля информированных и величина движения — ровно те две величины, которые различаются между инструментами, и задача 3 — способ их для твоего ограничить, а не предположить.

И «информированный» здесь значит нечто узкое: держать взгляд, которого текущая цена не отражает, и оказываться правым достаточно часто, чтобы оплатить те разы, когда это не так. Это не значит инсайдер и не значит искушённый. Очень много уверенной, хорошо изученной, дорого произведённой торговли в этом смысле есть шум, и остальная часть курса во многом спор о том, как ты вообще узнаешь, чем является твоя.

Таблица к тому же не весь отток. Деньги уходят из этих четырёх строк путями, которых в ней нет: комиссии, биржевые и клиринговые сборы, финансирование всего, что остаётся на ночь, и налоги. Ничто из этого не перевод между строками; всё это перевод наружу. Значит, 22 500 $, заплаченные неинформированными, — это нижняя граница того, во что им обошёлся тот день, и весь модуль 2 — арифметика той части, которую эта страница опустила.

И четыре — число удобное, а не измеренное. Никто не пересчитал настоящий рынок и не нашёл в нём четыре типа людей. Деление заслуживает своего места потому, что каждая роль подсказывает поведение, которое можно искать, и потому, что вчетвером они замыкают учёт. Это хорошая причина им пользоваться и не причина считать его полным. Пятая роль замкнула бы учёт тоже и объяснила бы то, чего эти четыре не объясняют. Ничто на этой странице её не исключает.

Четыре причины быть в книге, и за одну из них платят остальные. Модуль 1 показал тебе машину; вопрос, с которым он тебя оставляет, — какая её часть ты.

Задачи

1. Сдвинь одно число. Пересчитай день с долей информированных в одну пятую вместо одной десятой, оставив пять миллионов акций, полцента и четыре цента неизменными. Приведи все три чистые цифры, проверь, что они по-прежнему дают в сумме ноль, и скажи, при какой доле информированных market maker перестают зарабатывать при таком спреде.
2. Назови роль. Про каждого скажи, кто из четверых это и что в описании решает дело: фонд, который продаёт в последний торговый день месяца; фирма, которая котирует обе стороны сорока инструментов и уходит домой без позиции; тот, кто покупает, потому что график пробил уровень; тот, кто покупает, потому что прочитал отчётность и считает завтрашнюю цифру неверной. Потом скажи, кем был ты на своей последней сделке.
3. Ограничь свою. На своём инструменте возьми свечу с большой знаковой дельтой и измерь, насколько цена прошла в этом направлении за следующие десять минут. Сделай так для двадцати таких свечей. Типичное движение — это твоя версия четырёх центов; медиана около нуля означает, что переходящий поток, за которым ты смотришь, по большей части неинформирован, как бы он ни выглядел в тот момент.

Источники. Walter Bagehot, «The Only Game in Town» (Financial Analysts Journal 27, 1971) — псевдоним, под которым публиковался Jack Treynor — эссе, которое первым поставило дилера между информированными и неинформированными трейдерами и прописало, кто кому платит. Fischer Black, «Noise» (Journal of Finance 41, 1986) — про то, почему торговля, которая ни о чём не сообщает, всё же и делает рынок возможным. Larry Harris, Trading and Exchanges (Oxford, 2003) — про то, зачем люди торгуют; это длинная версия таблицы выше.

Вот и весь механизм, от начала до конца: цена, книга, исполнение, спред, человек, который его назначает, то, что делает со всем этим твой экран, и кто ещё в комнате. Следующий модуль спрашивает, во что обходится всё это целиком, и начинает с факта, который механизм сделал неизбежным: любая позиция, которую ты откроешь, открывается в убытке, и один из четырёх сборов углубляет его всё время, пока ты её держишь.

Только в образовательных целях. Торговля сопряжена со значительным риском убытков. Это не финансовая консультация. Прошлые результаты не гарантируют будущих.