O que estás realmente a comprar
Uma ação, um contrato de futuros, uma opção e um perpétuo são quatro objetos jurídicos diferentes. Qual deles tens nas mãos fixa quatro coisas que nenhuma perícia altera: a posição mais pequena que podes tomar, se vence, o máximo que te pode tirar e quem está obrigado a pagar-te quando acertas. Numa só ideia — longo no S&P 500 com o índice em 5000 — a posição mais pequena que os quatro permitem vai de 500 $ a 250.000 $, e nada dessa distância é um juízo sobre os mercados.
Pré-requisitos: Aula 12, que ordenou os instrumentos, e a aula 10, pelo financiamento, a rubrica que um destes quatro cobra de poucas em poucas horas.
A tua plataforma vai mostrar-te quatro maneiras de estar longo do mesmo índice, alinhadas como se fossem quatro botões para uma decisão. São quatro contratos diferentes. Cada um tem uma contraparte diferente, uma forma diferente de acabar e um pior caso diferente, e essas diferenças não são pormenores de execução: são o risco.
Uma ação
Uma ação é um direito fracionário sobre uma empresa. Não vence, e não tem de acontecer nada em nenhuma data em concreto. Divide-se até uma única ação, e na maioria das corretoras até uma fração de uma, pelo que a posição pode sempre ser feita pequena o bastante para a conta. O que podes perder é o que pagaste, porque a propriedade não arrasta qualquer obrigação adicional. E ninguém te deve nada: tens um ativo e realiza-lo vendendo-o a quem o quiser comprar, que é exatamente o problema de fricção que a aula 12 mediu.
Um contrato de futuros
Um contrato de futuros é uma obrigação padronizada de trocar uma quantidade fixa numa data fixa, e é garantida por uma câmara de compensação que se coloca entre as duas partes. De «padronizada» e de «data fixa» decorrem duas coisas. A bolsa fixa a unidade, pelo que o contrato não pode ser cortado ao meio; e porque acaba, manter uma opinião para lá do vencimento significa fechar um contrato e abrir o seguinte. Nos futuros sobre índices isso acontece cerca de quatro vezes por ano, e cada uma é uma ida e volta cujo custo pertence à aritmética de fricção que construíste na aula 12.
O vencimento tem uma segunda consequência, e vê-se no ecrã e não na conta. O gráfico longo de futuros que olhas não é um contrato; são vários cosidos uns aos outros, com os preços de cada lado de cada costura deslocados para que a série não dê saltos. É esse ajuste que torna o gráfico legível, e é também o que faz com que os preços históricos nele impressos não sejam preços a que alguma coisa alguma vez tenha negociado. Um nível traçado através de uma costura refere-se a um número que nunca existiu. A aula 63 retoma o que isto faz a um backtest; a regra aqui é mais estreita e imediata: saber que partes do teu próprio gráfico são construídas antes de desenhares sobre elas.
A obrigação corre nos dois sentidos, e é por isso que o que podes perder não está limitado pelo que depositaste. Em troca ficas com a contraparte mais forte das quatro: a câmara de compensação, e não a pessoa que ficou do outro lado.
Uma opção
Uma opção é um direito de um lado e uma obrigação do outro, e essa assimetria é o objeto inteiro. Se a compraste, o máximo que podes perder é o prémio que pagaste, e isso está genuinamente limitado — mas vence numa data declarada, portanto pode chegar a zero enquanto tinhas razão na direção e te enganaste apenas no quando. O tempo é uma cláusula do contrato, não uma questão de paciência.
Se a vendeste, todas as cláusulas se invertem. Recebeste o prémio, que é o máximo que podes ganhar, e assumiste a obrigação, que é o que podes perder. Os dois lados de um mesmo contrato não são duas versões da mesma operação.
Um perpétuo
Um swap perpétuo é construído para nunca vencer, e isso cria um problema que os outros três não têm: sem data de liquidação a puxá-lo de volta ao preço à vista, nada o impediria de se afastar. Por isso o desenho substitui o prazo por um pagamento. Longos e curtos trocam diretamente entre si um montante de funding, tipicamente de oito em oito horas, no sentido que puxa o contrato de volta ao preço à vista.
Vale a pena dizê-lo com clareza, porque é a rubrica de financiamento da aula 10 com outro nome: um perpétuo não tem rollover a pagar e tem antes um encargo contínuo, e ao contrário dos outros três o sinal desse encargo muda — há dias em que o pagas e dias em que to pagam. A sua contraparte é a própria praça, e essa é a mais fraca das quatro: quando uma posição liquidada não pode ser fechada a um preço que cubra a sua própria perda, as praças maiores cobrem a diferença a partir das posições ganhadoras do outro lado.
A posição mais pequena que cada um permite
Toma uma só opinião — longo do S&P 500, com o índice em 5.000 — e pergunta a cada objeto quão pequena te deixa fazer a posição.
Um ETF do S&P 500 negoceia a cerca de um décimo do índice, portanto uma ação vale uns 500 $, e uma ação é o mínimo. O futuro Micro E-mini vale 5 $ por ponto de índice, portanto um contrato controla 5.000 × 5 $ = 25.000 $. O E-mini de tamanho inteiro vale 50 $ por ponto, portanto um contrato controla 250.000 $. O mesmo índice, a mesma direção, a mesma tarde: a posição mais pequena vai de 500 $ a 250.000 $, um fator de quinhentos, e nada disso é um juízo sobre mercados.
| Objeto | Posição mais pequena | Vence | O máximo que te pode tirar | Quem te deve |
|---|---|---|---|---|
| Ação ou ETF | Uma ação, cerca de 500 $ | Não | O que pagaste | Ninguém |
| Contrato de futuros | Um contrato, 25.000 $ de índice | Sim, trimestralmente | Mais do que depositaste | A câmara de compensação |
| Opção, comprada | Um contrato, 100 ações | Sim, numa data declarada | O prémio | A câmara de compensação |
| Swap perpétuo | Uma fração de uma unidade | Não, mas cobra funding | Toda a tua margem | A praça |
A linha da opção é a que compensa olhar duas vezes. Um contrato cobre cem ações do ETF, portanto carrega cerca de 50.000 $ de exposição, ao passo que um contrato a um mês no dinheiro sobre um subjacente que se move 16 % ao ano custa uns 920 $ a comprar — a aproximação habitual para uma opção no dinheiro é 0,4 × preço × volatilidade × √tempo, que aqui dá 0,4 × 500 $ × 0,16 × √(1÷12) = 9,24 $ por ação. A exposição é mais de cinquenta vezes o desembolso, e o desembolso é também a perda inteira. Nenhuma outra linha tem essas duas propriedades ao mesmo tempo, e é essa combinação que faz das opções ao mesmo tempo o objeto mais perigoso e o menos perigoso da tabela, dependendo apenas do lado do contrato que tomaste.
Lê a segunda coluna como aquilo que ela de facto é: uma decisão. Com ações ajustas a posição à conta. Com futuros tens de ajustar a conta à posição, porque a posição tem um piso que a bolsa escolheu e abaixo do qual não podes ir. Isso não é uma dificuldade que se contorne a negociar, e não é sinal de um método insuficiente. É uma propriedade do objeto, decidida antes de teres uma opinião.
O que isto não resolve
Que um deles seja melhor. Cada coluna é uma restrição e não um veredicto, e a mesma linha lê-se como aviso ou como comodidade consoante o tamanho da conta e a duração da posição. A graça de as pôr numa tabela é que as quatro restrições se sabem de antemão, não que três das linhas sejam erros.
Também não é uma lista completa. Contratos por diferenças, apostas em diferenciais, warrants e produtos estruturados são todos objetos que uma conta de retalho pode ter algures no mundo, e quais deles podes ter depende de onde vives. Estes quatro estão aqui porque em conjunto cobrem as combinações distintas das quatro colunas; um quinto objeto aprende-se fazendo-lhe as mesmas quatro perguntas.
Também nada diz sobre impostos, que variam por objeto e por jurisdição mais nitidamente do que qualquer outra linha deste curso e de que trata a aula 78. E que a câmara de compensação seja a contraparte mais forte das quatro não é dizer que não possa falhar. É uma afirmação sobre a ordenação, e a ordenação é a parte útil.
Os 920 $ assentam além disso num pressuposto, e é o que mais se mexe. Esse prémio veio de um subjacente que se move 16 % ao ano; põe o mesmo contrato sobre algo que se move 30 % e custa cerca de 1730 $, e o múltiplo de exposição sobre desembolso cai de cinquenta e quatro para vinte e nove. «Mais de cinquenta vezes» é uma propriedade de um mercado calmo, não uma propriedade das opções.
E a segunda coluna responde a uma pergunta sobre exposição, que os leitores vão ler como uma pergunta sobre risco. Não são a mesma coisa. Um Micro E-mini controla 25.000 $ de índice, e um stop de dez pontos nele arrisca 50 $, ao passo que cem unidades do ETF são 50.000 $ de exposição e um stop de um por cento nelas arrisca 500 $. O objeto com o chão mais alto é o que arrisca menos. O que a tabela resolve é a exposição mínima que cada contrato te permite ter, e a aula 20 é onde exposição e risco são finalmente separados como deve ser.
Quatro objetos, quatro perguntas, e todas as respostas disponíveis antes de arriscares seja o que for. A segunda quase ninguém a faz até chegar a data.
Problemas
- Dá um nome ao objeto que tens. Pega na tua posição atual, ou na última que fechaste, e escreve qual dos quatro era. Depois preenche as quatro colunas dessa linha a partir da documentação contratual da tua própria corretora, e não de memória. A quarta é a que nenhuma plataforma mostra, e responder-lhe implica abrir o documento do contrato.
- A posição honesta mais pequena. Para aquilo que ficou no topo da tua ordenação da aula 12, encontra a posição mais pequena que cada objeto ao teu alcance permite, em dinheiro e não em unidades. Compara esse piso com o que a tua conta aguenta no stop que o teu método usa de facto. Se o piso for mais alto, o objeto já tomou a decisão, e nenhuma convicção a move.
- Encontra a data. Para qualquer objeto com vencimento que tenhas ou que considerarias, escreve a data exata em que acaba e o que acontece nesse dia se não fizeres absolutamente nada. Depois escreve o que tinhas suposto. Duas das quatro linhas têm data e não se comportam da mesma maneira quando ela chega, e a distância entre as tuas duas frases é todo o valor do exercício.
Fontes. CME Group, especificações contratuais do E-mini e do Micro E-mini sobre o S&P 500, de onde vêm o valor do ponto e a unidade fixa, e que é o documento primário em vez do resumo que dele faça quem quer que seja. Options Clearing Corporation, Characteristics and Risks of Standardized Options, a informação que toda a conta de opções nos Estados Unidos tem de receber antes de negociar, e a exposição mais clara que existe da assimetria entre comprar e vender. John Hull, Options, Futures, and Other Derivatives, sobre o que a compensação faz realmente e por que razão muda quem é a tua contraparte.
Já sabes que tipo de coisa estarias a ter. A aula seguinte pega no único número que a tua plataforma te põe à frente antes da compra, e mostra que mede outra coisa que não aquilo que estás prestes a arriscar.
Toda a operação começa em negativo
O financiamento, que um destes quatro objetos cobra de oito em oito horas.
Ler a aula →O que deverias mesmo negociar
Escolher o instrumento, que esta aula transforma em escolher o objeto.
Ler a aula →Margem e alavancagem
A garantia que dois destes quatro objetos exigem, e o que ela não mede.
Ler a aula →Quando a tua corretora age sem ti
O que acontece na data, e no nível, que o objeto fixou de antemão.
Ler a aula →Apenas para fins educativos. Negociar envolve risco substancial de perda. Não é aconselhamento financeiro. Resultados passados não garantem resultados futuros.
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