Quem mais está aqui

Toda a gente está no livro por uma de quatro razões, e a razão prevê o comportamento muito melhor do que o tamanho. Arrumar as pessoas assim diz-te ainda para onde vai o dinheiro — incluindo se alguma parte dele vem para ti. Num dia do instrumento que a aula 2 imprimiu, os quatro milhões e meio de ações não informadas entregam 22.500 $, e isso chega como 5.000 $ para quem cota e 17.500 $ para os informados. Não aproximadamente.

Pré-requisitos: A aula 5, para os dois riscos que quem cota carrega, e a aula 8, para perceberes porque é que uma impressão com sinal te fala de impaciência e não de identidade.

Um dia, em dólares

Pega no instrumento que a aula 2 imprimiu, cotado a 50,02 no bid e 50,03 no ask, e num dia em que cinco milhões de ações atravessaram esse spread: cinco milhões de ações em que alguém não esteve disposto a esperar. Um cêntimo de largura significa que atravessar custa meio cêntimo por ação contra o ponto médio.

Tudo o que vem a seguir são esses quatro números e mais nada.

Quem	Pagou	Recebeu	Líquido
Não informados (4.500.000 ações)	22.500 $ em spread	—	−22.500 $
Informados (500.000 ações)	2.500 $ em spread	20.000 $ vindos do movimento	+17.500 $
Os market makers	20.000 $ para os informados	25.000 $ em spread	+5.000 $

As três linhas somam zero, e têm de somar. Mas a leitura útil é a vertical: os 22.500 $ que os não informados pagaram são exatamente os 5.000 $ que os market makers ficaram mais os 17.500 $ que os informados levaram. Não aproximadamente — exatamente, porque não há mais nenhum sítio de onde pudessem ter vindo.

Repara no que isso faz a uma queixa habitual. Os market makers não tiraram o dinheiro aos traders informados e também não perderam com eles; receberam vinte e cinco mil e devolveram vinte, que é o negócio descrito na aula 5. A transferência que aconteceu mesmo foi dos quatro milhões e meio de ações não informadas para as quinhentas mil informadas, e as casas que cotavam eram a canalização.

Cada número dessa tabela veio deste módulo. O meio cêntimo é o spread de um cêntimo que a aula 2 imprimiu, dividido ao meio porque atravessas para um dos seus lados. Os quatro cêntimos são o movimento contra o qual quem cota na aula 5 põe preço, e a razão de não poder simplesmente alargar até deixar de doer é a aritmética da aula 4: o spread que o põe a salvo é o spread que te deixa incapaz de negociar. Os cinco milhões de ações foram separados pelas duas primeiras linhas pela regra da aula 7, que erra numa em cada cinco, portanto a divisão entre essas linhas leva consigo o intervalo da aula 8. E uma vela desse dia ter-te-ia mostrado cinco números, nenhum dos quais está em parte alguma da tabela.

Portanto a pergunta a que todo o módulo levava não é «o que estão os institucionais a fazer». É: nesta operação, qual dos quatro sou eu? Se não consegues dizer o que sabes tu que a pessoa do outro lado não sabe, a conta acima já te atribuiu uma linha.

O que isto não resolve

Que consigas dizer quem é quem pela fita. Não consegues, e a aula 7 e a aula 8 são a razão: uma impressão traz tamanho, preço e um sinal inferido, e uma cobertura, um reequilíbrio e uma aposta de convicção são ali idênticos. A classificação prevê comportamento no agregado e ao longo do tempo — quando negoceiam os que se cobrem, como reagem ao inventário os que cotam — não a identidade por trás de uma execução isolada.

Os números acima também não são uma medição do teu mercado. São um conjunto de números coerente entre si, escolhido para tornar a estrutura visível; a fração informada e o tamanho do movimento são precisamente as duas grandezas que diferem entre instrumentos, e o problema 3 é uma maneira de as delimitar para o teu em vez de as supor.

E «informado» aqui quer dizer uma coisa estreita: ter uma visão que o preço atual não reflete, e acertar nela com frequência suficiente para pagar as vezes em que não acertas. Não quer dizer com informação privilegiada, e não quer dizer sofisticado. Imensa negociação confiante, bem documentada e cara de produzir é ruído neste sentido, e o resto deste curso é em grande parte uma discussão sobre como alguma vez saberias qual é a tua.

A tabela também não é toda a saída. O dinheiro deixa as quatro linhas por vias que nela não aparecem: comissões, taxas de bolsa e de compensação, financiamento de tudo o que fica aberto de um dia para o outro, e impostos. Nada disso é uma transferência entre as linhas; tudo isso é uma transferência para fora. Portanto os 22.500 $ que os não informados pagaram são o chão do que aquele dia lhes custou, e todo o módulo 2 é a aritmética da parte que esta página deixou de fora.

E quatro é um número útil, não um número medido. Ninguém contou um mercado real e encontrou lá dentro quatro tipos de pessoa. A divisão ganha o seu lugar porque cada papel implica comportamentos que podes procurar e porque os quatro juntos fecham a contabilidade, o que é boa razão para a usar e não razão para a julgar completa. Um quinto papel fecharia igualmente a contabilidade, e explicaria coisas que estes quatro não explicam. Nada nesta página o exclui.

Quatro razões para estar num livro, e uma delas é paga pelas outras. O módulo 1 mostrou-te a máquina; a pergunta com que te deixa é que peça dela és tu.

Problemas

1. Mexe num número. Refaz o dia com a fração informada a um quinto em vez de um décimo, mantendo fixos os cinco milhões de ações, o meio cêntimo e os quatro cêntimos. Dá as três cifras líquidas, verifica que continuam a somar zero, e diz a partir de que fração informada os market makers deixam de ganhar dinheiro com esse spread.
2. Dá nome ao papel. Para cada um destes, diz qual dos quatro é e o que na descrição o decide: um fundo que vende no último dia de bolsa do mês; uma casa que cota os dois lados de quarenta instrumentos e vai para casa plana; alguém que compra porque o gráfico rompeu um nível; alguém que compra porque leu o documento e acha que o número de amanhã está errado. Depois diz qual eras tu na tua operação mais recente.
3. Delimita o teu. No teu instrumento, pega numa vela com um delta com sinal grande e mede quanto andou o preço nessa direção nos dez minutos seguintes. Fá-lo para vinte velas dessas. O movimento típico é a tua versão dos quatro cêntimos; uma mediana perto de zero quer dizer que o fluxo que atravessa e estás a ver na maior parte não está informado, tivesse o ar que tivesse na altura.

Fontes. Walter Bagehot, «The Only Game in Town» (Financial Analysts Journal 27, 1971) — o pseudónimo com que publicava Jack Treynor — o ensaio que primeiro pôs o dealer entre traders informados e não informados e escreveu preto no branco quem paga a quem. Fischer Black, «Noise» (Journal of Finance 41, 1986), sobre porque é que a negociação que não informa de nada é ainda assim o que torna um mercado possível. Larry Harris, Trading and Exchanges (Oxford, 2003), sobre porque é que as pessoas negoceiam, que é a versão longa da tabela acima.

É este o mecanismo, de ponta a ponta: um preço, um livro, uma execução, um spread, a pessoa que o define, o que o teu ecrã faz com tudo isso, e quem mais está na sala. O módulo seguinte pergunta quanto custa o conjunto, e parte de um facto que o mecanismo tornou inevitável: toda a posição que venhas a abrir começa em perda, e um dos quatro encargos continua a aprofundá-la enquanto a mantiveres.

Apenas para fins educativos. Negociar envolve risco substancial de perda. Não é aconselhamento financeiro. Resultados passados não garantem resultados futuros.