Wie er nog meer zijn

Iedereen zit om een van vier redenen in het boek, en de reden voorspelt het gedrag veel beter dan de omvang. Mensen zo indelen vertelt je bovendien waar het geld heen gaat — ook of er iets van jouw kant op komt. Op één dag van het instrument dat les 2 afdrukte, staan de vierenhalf miljoen niet-geïnformeerde aandelen $ 22.500 af, en het komt aan als $ 5.000 voor de quoteerders en $ 17.500 voor de geïnformeerden. Niet bij benadering.

Vereisten: Les 5, voor de twee risico’s die een quoteerder draagt, en les 8, voor waarom een getekende print je iets zegt over ongeduld en niets over identiteit.

Eén dag, in dollars

Neem het instrument dat les 2 afdrukte, genoteerd op 50,02 bid en 50,03 ask, en een dag waarop vijf miljoen aandelen die spread overstaken: vijf miljoen aandelen waarbij iemand niet wilde wachten. Eén cent breed betekent dat oversteken een halve cent per aandeel kost ten opzichte van het midden.

Alles hieronder zijn die vier getallen en verder niets.

Wie	Betaalde	Ontving	Netto
Niet-geïnformeerd (4.500.000 aandelen)	$22.500 aan spread	—	−$22.500
Geïnformeerd (500.000 aandelen)	$2.500 aan spread	$20.000 uit de beweging	+$17.500
Market makers	$20.000 aan de geïnformeerden	$25.000 aan spread	+$5.000

De drie regels tellen op tot nul, en dat moeten ze ook. Maar de nuttige leesrichting is de verticale: de $22.500 die de niet-geïnformeerden betaalden is precies de $5.000 die de market makers hielden plus de $17.500 die de geïnformeerden meenamen. Niet ongeveer — precies, want er is nergens anders waar het vandaan gekomen kan zijn.

Kijk wat dat doet met een bekende klacht. De market makers hebben de geïnformeerde traders hun geld niet afgenomen en ze hebben er ook niet aan verloren; ze inden vijfentwintigduizend en gaven er twintig terug, en dat is het vak dat les 5 beschreef. De overdracht die werkelijk plaatsvond ging van de vierenhalf miljoen niet-geïnformeerde aandelen naar de vijfhonderdduizend geïnformeerde, en de quoterende firma’s waren het leidingwerk.

Elk getal in die tabel komt uit deze module. De halve cent is de spread van één cent die les 2 afdrukte, gehalveerd omdat je naar één kant ervan oversteekt. De vier cent is de beweging waartegen de quoteerder uit les 5 zijn prijs zet, en de reden dat hij niet gewoon kan verbreden tot het geen pijn meer doet, is de rekensom uit les 4: de spread die hem veilig maakt is de spread die jou onmachtig maakt om te handelen. De vijf miljoen aandelen werden over de eerste twee regels verdeeld door de regel uit les 7, die er bij ongeveer één op vijf naast zit, dus die verdeling draagt het interval uit les 8 met zich mee. En een candle van die dag zou je vijf getallen hebben laten zien, waarvan er geen enkel ergens in de tabel staat.

De vraag waar de hele module naartoe werkte is dus niet „wat doen de institutionele partijen”. Hij is: welke van de vier ben ik op deze trade? Als je niet kunt zeggen wat jij weet en de persoon aan de andere kant niet, heeft de rekening hierboven je al een regel toegewezen.

Wat dit niet oplost

Dat je van de tape kunt aflezen wie wat is. Dat kun je niet, en les 7 en les 8 zijn waarom: een print draagt omvang, prijs en een afgeleid teken, en een hedge, een herbalancering en een overtuigingsweddenschap zien er daarin identiek uit. De indeling voorspelt gedrag in het totaal en over de tijd — wanneer hedgers handelen, hoe quoteerders op voorraad reageren — niet de identiteit achter welke afzonderlijke uitvoering dan ook.

De cijfers hierboven zijn evenmin een meting van jouw markt. Het is één in zichzelf consistente set getallen, gekozen om de structuur zichtbaar te maken; het geïnformeerde deel en de grootte van de beweging zijn juist de twee grootheden die tussen instrumenten verschillen, en opgave 3 is een manier om ze voor het jouwe af te bakenen in plaats van aan te nemen.

En „geïnformeerd” betekent hier iets smals: een beeld hebben dat de huidige prijs niet weerspiegelt, en er vaak genoeg gelijk in hebben om de keren te betalen dat je dat niet had. Het betekent niet voorkennis, en het betekent niet verfijnd. Heel veel zelfverzekerde, goed onderbouwde, duur geproduceerde handel is ruis in deze zin, en de rest van deze cursus is grotendeels een discussie over hoe je ooit zou weten wat de jouwe is.

De tabel is bovendien niet de hele uitstroom. Geld verlaat de vier regels langs wegen die er niet in voorkomen: commissies, beurs- en clearingkosten, financiering van alles wat je overnacht aanhoudt, en belasting. Niets daarvan is een overdracht tussen de regels; alles daarvan is een overdracht naar buiten. De $ 22.500 die de niet-geïnformeerden betaalden is dus de ondergrens van wat die dag hun kostte, en de hele module 2 is de rekensom van het deel dat deze pagina wegliet.

En vier is een bruikbaar getal, geen gemeten getal. Niemand heeft een echte markt geteld en er vier soorten mensen in gevonden. De indeling verdient haar plaats omdat elke rol gedrag impliceert waar je naar kunt zoeken en omdat de vier samen de boekhouding sluiten, wat een goede reden is om haar te gebruiken en geen reden om haar volledig te achten. Een vijfde rol zou de boekhouding ook sluiten, en zou dingen verklaren die deze vier niet verklaren. Niets op deze pagina sluit er een uit.

Vier redenen om in een boek te zitten, en één daarvan wordt door de andere betaald. Module 1 heeft je de machine laten zien; de vraag waarmee hij je achterlaat is welk onderdeel ervan jij bent.

Opgaven

1. Verschuif één getal. Reken de dag opnieuw met de geïnformeerde fractie op een vijfde in plaats van een tiende, met de vijf miljoen aandelen, de halve cent en de vier cent vast. Geef alle drie de nettobedragen, controleer dat ze nog steeds tot nul optellen, en zeg bij welke geïnformeerde fractie de market makers bij die spread ophouden geld te verdienen.
2. Benoem de rol. Zeg voor elk van deze welke van de vier het is en wat het in de beschrijving beslist: een fonds dat verkoopt op de laatste handelsdag van de maand; een firma die beide kanten van veertig instrumenten quoteert en vlak naar huis gaat; iemand die koopt omdat de grafiek een niveau brak; iemand die koopt omdat hij het stuk heeft gelezen en denkt dat het cijfer van morgen verkeerd is. Zeg daarna welke jij was bij je meest recente trade.
3. Baken de jouwe af. Neem op je eigen instrument een kaars met een grote getekende delta en meet hoe ver de prijs in die richting liep over de tien minuten erna. Doe dat voor twintig zulke kaarsen. De typische beweging is jouw versie van de vier cent; een mediaan dicht bij nul betekent dat de overstekende flow waar je naar kijkt grotendeels niet geïnformeerd is, hoe hij er op het moment zelf ook uitzag.

Bronnen. Walter Bagehot, „The Only Game in Town” (Financial Analysts Journal 27, 1971) — het pseudoniem waaronder Jack Treynor publiceerde — het essay dat de dealer als eerste tussen geïnformeerde en niet-geïnformeerde traders zette en opschreef wie aan wie betaalt. Fischer Black, „Noise” (Journal of Finance 41, 1986), over waarom handel die niets zegt toch is wat een markt mogelijk maakt. Larry Harris, Trading and Exchanges (Oxford, 2003), over waarom mensen handelen, wat de lange versie is van de tabel hierboven.

Dat is het mechanisme, van begin tot eind: een prijs, een boek, een uitvoering, een spread, de persoon die hem zet, wat je scherm er allemaal mee doet, en wie er nog meer in de kamer is. De volgende module vraagt wat het geheel kost, en begint bij een feit dat het mechanisme onvermijdelijk heeft gemaakt: elke positie die je ooit opent begint in verlies, en één van de vier heffingen verdiept dat zolang je hem aanhoudt.

Uitsluitend educatief. Handelen brengt een aanzienlijk risico op verlies met zich mee. Dit is geen financieel advies. Resultaten uit het verleden bieden geen garantie voor de toekomst.