あなたが実際に買っているもの

株式、先物契約、オプション、パーペチュアルは、四つの異なる法的な対象です。そのどれを持っているかが、腕前ではどうにもならない四つのことを決めます。取れる最小のポジション、期限があるかどうか、あなたから奪える最大額、そして、あなたが正しかったときに支払う義務を負うのは誰か。 一つの見立て、つまり指数5,000のS&P 500をロングするという見立てにおいて、四つの対象が許す最小のポジションは500ドルから250,000ドルまで開きます。そしてその開きのどこにも、市場についての判断は入っていません。

前提条件: レッスン12、銘柄を順位づけしたレッスンです。レッスン10は金利について。四つのうち一つが数時間ごとに徴収する、あの費目です。

それぞれが許す最小のポジション

相場観を一つだけ取ってみましょう — 指数5,000のS&P 500 をロング — そのうえで、それぞれの対象に、どこまで小さいポジションを許してくれるのかを尋ねます。

S&P 500 のETFは指数のおよそ十分の一で取引されますから、一株はおよそ500ドルで、その一株が最小です。Micro E-mini 先物は指数1ポイントあたり5ドルですから、一枚で5,000 × 5ドル = 25,000ドルを動かします。フルサイズのE-miniは1ポイントあたり50ドルですから、一枚で250,000ドルです。同じ指数、同じ方向、同じ午後で、最小のポジションは500ドルから250,000ドルまで、五百倍の開きがあります。そしてそのどれ一つとして、相場についての判断ではありません。

対象	最小のポジション	満了	奪える最大額	支払う義務を負うのは
株式またはETF	一株、およそ500ドル	いいえ	払った金額	誰もいない
先物契約	一枚、指数25,000ドル分	あり、四半期ごと	預けた額より多く	清算機関
オプション、買い	一枚、100株	あり、定められた期日に	プレミアム	清算機関
パーペチュアル・スワップ	一単位の端数	なし、ただしファンディングを取る	証拠金の全額	取引所

二度見する価値があるのはオプションの行です。一枚はETFの100株分を覆いますから、およそ50,000ドルのエクスポージャーを背負います。一方、年率16%動く原資産の一か月物アット・ザ・マネーは、買うのにおよそ920ドルです — アット・ザ・マネーのオプションの通常の近似は 0.4 × 価格 × ボラティリティ × √時間 で、ここでは 0.4 × 500ドル × 0.16 × √(1÷12) = 1株あたり9.24ドル。エクスポージャーは支出の五十倍を超え、しかもその支出が損失の全額でもあります。この二つの性質を同時に備える行は他になく、その組み合わせこそが、オプションを表のなかで最も危険な対象にも最も危険でない対象にもしているのです。違いは、契約のどちら側を取ったかだけです。

二列目を、実際にそれが何であるかとして読んでください。すなわち一つの判断です。株式ならポジションを口座に合わせます。先物なら口座をポジションに合わせなければなりません。ポジションには取引所が決めた下限があり、その下には行けないからです。これは取引の工夫で回り込める困難ではありませんし、手法が不十分だという印でもありません。あなたが意見を持つより前に決まっている、対象の性質です。

これで片づかないこと

どれか一つが優れている、ということ。どの列も判決ではなく制約であり、同じ行が、口座の大きさと保有期間しだいで警告にも便利さにも読めます。一つの表に並べる意味は、四つの制約が前もって知りうるという点にあり、三つの行が誤りだという点にはありません。

完全な一覧でもありません。差金決済契約、スプレッドベット、ワラント、仕組債は、いずれも世界のどこかでリテールの口座が持てる対象であり、そのうちどれを持てるかは住んでいる場所によります。この四つがここにあるのは、四つの列の異なる組み合わせを互いに覆っているからです。五つ目の対象は、同じ四つの問いを立てることで学べます。

税についても何も述べていません。税は対象ごと、法域ごとに、この講座のどの一行よりも大きく異なり、それはレッスン78が扱います。また、清算機関が四つのなかで最も強い相手方だというのは、それが破綻しえないという主張ではありません。順位についての主張であり、役に立つのはその順位のほうです。

920ドルという数字も一つの前提の上に立っており、しかもそれは最も動く前提です。このプレミアムは年16%動く原資産から出ました。同じ契約を年30%動くものに乗せれば、およそ1,730ドルになり、エクスポージャーと支出の倍率は五十四倍から二十九倍へ下がります。「五十倍以上」は静かな市場の性質であって、オプションの性質ではありません。

そして二列目が答えているのはエクスポージャーについての問いですが、読者はそれをリスクについての問いとして読みます。両者は同じではありません。マイクロE-mini一枚は25,000ドルの指数を動かし、そこに十ポイントのストップを置けばリスクは50ドルです。一方、ETF百株は50,000ドルのエクスポージャーで、そこに1%のストップを置けばリスクは500ドルです。下限の大きいほうの対象が、リスクの小さいほうなのです。この表が決めているのは、それぞれの契約が許す最小のエクスポージャーであり、エクスポージャーとリスクがきちんと分けられるのはレッスン20です。

四つの対象、四つの問い、そして何かを危険にさらす前にすべての答えが手に入ります。二つ目の問いは、期日が来るまでほとんど誰も立てません。

練習問題

1. 持っている対象に名前をつける。いま持っているポジション、あるいは最後に閉じたものを取り上げ、四つのうちどれだったかを書いてください。次に、その行の四つの列を、記憶からではなく自分のブローカーの契約書類から埋めてください。四つ目はどの取引ツールも表示しないもので、それに答えるには契約書そのものを開くことになります。
2. いちばん小さな、正直なポジション。レッスン12の順位づけで一番上に来たものについて、あなたが使える各対象が許す最小のポジションを、単位ではなく金額で調べてください。その下限を、あなたの手法が実際に使っているストップで口座が支えられる額と比べます。下限のほうが高ければ、対象がすでに判断を下しているのであり、どれだけ確信があってもそれは動きません。
3. 期日を見つける。満了する対象で、持っているものや検討するであろうものについて、それが終わる正確な日付と、その日にあなたが何もしなかったら何が起きるかを書き出してください。次に、あなたが何が起きると思っていたかを書きます。四行のうち二行に期日があり、その日を迎えたときの振る舞いは同じではありません。あなたの二つの文のあいだの隔たりが、この練習の価値のすべてです。

出典。 CME Group、S&P 500 のE-miniおよびMicro E-miniの契約仕様。ポイント価値と固定された単位はここから来ており、誰かの要約ではなく一次資料です。 Options Clearing Corporation, Characteristics and Risks of Standardized Options、合衆国のオプション口座が取引の前に必ず受け取らねばならない開示文書であり、買い手と売り手の非対称性について現存する最も明快な説明です。 John Hull, Options, Futures, and Other Derivatives、清算が実際に何をしているのか、そしてなぜそれがあなたの相手方を変えるのかについて。

これで、自分が何を持つことになるのかがわかりました。次のレッスンは、買う前に取引ツールがあなたの目の前に置く、あの一つの数字を取り上げ、それがこれから risk にさらすものとは別のものを測っていることを示します。

教育目的のみ。 トレードには重大な損失リスクが伴います。金融助言ではありません。過去の実績は将来の結果を保証するものではありません。