本当は何を取引すべきか
銘柄は、往復にいくらかかるかを、その銘柄が一日に動く幅に対する割合で並べてください。よく動くものほど高く取り、しかも比例以上に高く取ります。ですから順位は、チャートが示唆するものとほぼ正反対になります。 下の指数ETFは、そこで取引する権利のために、ふつうの一日の値動きの5分の1パーセントを渡します。超小型株は52%を渡します。
前提条件: レッスン10、四つの費目とそれらが入っていく比率について。レッスン11は、同じ注文が二つの銘柄で違う値段になる理由について。
ほとんどの人はこの選択をしません。最初に耳にしたものを取引するか、いちばん動くものを取引し、それから何年もかけて、はじめから報いる気のなかった市場で手法を機能させようとします。何を選ぶかは手法より上位にあり、しかも手法と違って一晩で片がつきます。
別の分母
レッスン10は、あなたのコストをリスクにさらした金額で割りました。その数字は一回の取引に必要な勝率を教えてくれますし、何を取引するか決めたあとであれば正しい問いです — ただし銘柄を並べることはできません。分母をあなた自身が決めているからです。ストップを広げれば下がりますが、市場のほうは何も変わっていません。
ですから、あなたが決められないもので割ってください。その銘柄が平均的な一日に動く幅です。この比率は銘柄そのものの性質であり、典型的な一日の値動き全体のうちどれだけを、ただ参加する権利のために差し出しているかを示します。
どちらの数字もベーシスポイントで
1セントは、それがどの価格の上に乗っているかを知るまで何の意味も持ちません。ですから両方の量をベーシスポイント — パーセントの百分の一 — で表せば、どんな価格の銘柄どうしでも比べられます。
スプレッドのbp = スプレッド ÷ 価格 × 10,000
レンジのbp = (高値 − 安値) ÷ 終値 × 10,000、60セッションの平均
摩擦比率は、bpで表したスプレッドを、bpで表したレンジで割ったものです。往復にかかるのはちょうどスプレッド一本分で、その半分を入るときに、残り半分を出るときに差し出します。どちらの入力もどのチャートツールでも無料で手に入り、作業全体は一晩で終わります。
なぜ請求書全体ではなくスプレッドなのか
レッスン10は四つの費目を挙げましたが、そのうち一つだけが順位づけに入る理由は、はっきりさせておく価値があります。手数料はあなたのブローカーの性質です。金利はどれだけ持ち続けるかの性質です。インパクトはあなたの数量と最良気配に置かれた数量との関係の性質で、それがレッスン11でした。三つのどれも銘柄の性質ではなく、同じ画面を見ている二人の読者のあいだで三つとも違ってきます。
スプレッドだけが、その銘柄自身のものです。そして他の三つは足し算しかできないので、スプレッド比率はその銘柄があなたに課すコストの下限になります — 選んでいる最中に順位づけの基準とすべきものは、まさにこれです。下限の時点で落第する銘柄は、そのあと何をしても救えないからです。
五つの銘柄、一つの列
まず一番上の行を丸ごと見てください。500ドルのS&P 500 のETFが1セント幅で気配を出しているなら、スプレッドは0.01ドル ÷ 500ドル × 10,000 = 0.2bpで、往復にかかるのもこれと同じです。平均的な一日に約1%動くので、これは100bpです。したがって摩擦比率は0.2 ÷ 100、つまり0.2%となり、その日の値動きの99.8%は、あなたが当てるか外すかのためにまだ残っています。
次に一番下の行です。これはレッスン1が値段をつけた超小型株で、いまも1.48と1.55の気配です。0.07ドル ÷ 1.50ドル × 10,000 = 往復で467bps。平均的な一日で約9%、つまり900bps動きます。比率は467 ÷ 900、すなわち52%です。
| 銘柄 | 価格とスプレッド | 往復（bp） | 日中レンジ（bp） | 摩擦比率 |
|---|---|---|---|---|
| S&P 500 のETF | 500ドル、1セント | 0.2 | 100 | 0.2% |
| メガキャップのハイテク株 | 200ドル、1セント | 0.5 | 200 | 0.25% |
| 中型株 | 40ドル、5セント | 12.5 | 250 | 5.0% |
| 小型株 | 5ドル、5セント | 100 | 500 | 20.0% |
| 超小型株 | 1.50ドル、7セント | 467 | 900 | 51.9% |
これは特定の銘柄の気配ではなく分類であり、この作業の眼目は、あなた自身の数字に置き換えることにあります。もっとも、この列の形が語っていることは、正確な数字には左右されません。上から下まで比率は259倍になり、そうなるのは二つの量が一緒には伸びないからです。超小型株はETFの九倍動きますが、またぐ費用は自分の価格に対する割合で二千倍以上を取ります。
「動くものを取引せよ」という言葉の中身はこれで全部で、だからこの助言は高くつきます。チャートの上でいちばん魅力的に見える銘柄こそ、この費目がいちばん速く膨らむ銘柄であり、その二つの事実には一つの原因があります。置かれている数量が少ないのです。置かれている数量が少なければ気配は広がり、同じ注文が価格をより遠くまで押します — それこそ、あなたが見とれていた値動きです。
一番下の行を、コストではなく要求水準としてもう一度読んでください。52%なら、姿を見せる代金を回収するだけでも、その日の値動き全体の半分より多くについて当てていなければなりません。この講座のどのエッジもそれには耐えません。超小型株は、同じゲームの難しい版ではないのです。
これで片づかないこと
いちばん安い銘柄が正しい銘柄だ、ということ。順位づけは決定ではなく、その上に三つのふるいが乗ります。銘柄は、あなたの手法が必要とする振る舞いを見せなければなりません — 平均回帰の手法は行きすぎて戻ってくるものを求めますが、ニュースの渦中にある個別株はそうなりません。あなたが画面の前にいられる時間帯に取引されていなければなりません。これは厳しいふるいで、起きていることの代わりになる規律はありません。そして口座は、チャートが要求するストップで妥当な一単位をまかなえなければなりません。ポジションが収まるように決めたストップではありません。三つのどれもが、あなたのリストの上位を消しうるのです。
スプレッド比率があなたの摩擦のすべてでもありません。それは下限であって、手数料も金利もインパクトもその上に乗ります。つまりそれらを足せば、銘柄はリストの中で下がることしかなく、決して上がりません。だからこそ下限は順位づけの基準として安全なのであって、完全になるわけではありません。
そして比率が低いことはエッジではありません。それは料金所を通ったあとにその日の値動きがどれだけ残るかを教えるだけで、そのうちどれかを予測できるかどうかは何も言いません。何もないものの99%は、やはり何もありません。
分母のレンジも平均であり、その二つの入力は一緒に動きます。荒れた一週間ではスプレッドが広がり、レンジも広がります。そして両者が比例して広がるとは、ここのどこにも書かれていません。そうである必要がないからです。穏やかな六十セッションで測った比率は、穏やかな六十セッションの記述であり、あなたがいちばん当てたい週こそ、それがいちばんうまく描けない週です。
そしてレンジは好機と同じものではありません。ここがこの方法全体でいちばん弱い継ぎ目です。分母が数えているのは銘柄がどれだけ進んだかであって、その進みのうちどれだけを誰かが握っていられたかではありません。ともに900bps動く二つの銘柄が、一方は一直線に、もう一方は行ったり来たりで動いたとして、この表からは同じ比率で出てきますが、まったく同じ話ではありません。このページにその差を測るものはなく、モジュール2の残りにもありません。
表計算ソフトと過ごす一晩が、これから何年もあなたのすべての取引にのしかかる制約を片づけます。その一晩を使う人はほとんどいません。
練習問題
- 生の気配から二行。検討するなかで最も流動性の高い銘柄と最も低い銘柄を選び、二つの行を実際に埋めてください。価格、実際に取引する時間帯にライブで観察したスプレッド、そして60セッション分の平均レンジです。両方の摩擦比率を計算し、その差が何倍かと、それが意外だったかどうかを書いてください。
- 自分の線がどこに来るかを見つける。二つの比率は一つの数でつながっています。あなたのストップは日中レンジの一定割合であり、その割合をkと書けば、レッスン10のsはこのレッスンの摩擦比率をkで割ったものになります。ですから自分のkを測り、あなたのセットアップが実際に持つ勝率を取り、損益分岐の式を逆に解いてまだ支えられる最大のsを求め、kを掛けてください。それが、あなたのエッジがちょうど尽きる摩擦比率です。その線を表に引いてください。その上では、より難しい取引をしているのではなく、別の取引をしているのです。
- あなたの銘柄はどこに位置しますか。取引したことがある、あるいは心を惹かれた銘柄を八つから十二ほど順位づけし、そのうえで自分が実際に取引している銘柄をその順位のなかから探してください。上位にないなら、それを選んだ理由を書き出し — そのうえで、その理由が隣に並ぶ数字より上位に立つかどうかを決めてください。
出典。 Joel Hasbrouck「Trading Costs and Returns for US Equities」（Journal of Finance 64、2009）は市場全体の横断面にわたって実効コストを推計し、時価総額が下がるほどそれが急激に上がることを示しています。 Yakov Amihud「Illiquidity and Stock Returns」（Journal of Financial Markets 5、2002）は、値動きと出来高の比を、その銘柄の中にいることがどれだけ高くつくかの尺度として扱っています。 Hans Stoll「Friction」（Journal of Finance 55、2000）は、コストを市場の細部ではなく中心的な事実として扱った会長講演です。
あなたはもう、銘柄を受け継ぐのではなく選ぶことができます。次のレッスンは、リテールの口座が実際に買える四つのものを取り上げ、それらが四つの異なる法的な対象であり、その違いのなかに四通りのリスクが隠れていることを示します。
教育目的のみ。 トレードには重大な損失リスクが伴います。金融助言ではありません。過去の実績は将来の結果を保証するものではありません。
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