リテール規模でのslippageとインパクト

約定にいくらかかるかは、あなたの数量と、あなたの前に置かれている数量との比で決まります。だから同じ金額を同じ瞬間に使っても、ある銘柄ではほとんどタダで、別の銘柄では破滅的になるのです。最良気配に置かれている数量より小さければ払うのはスプレッドだけ。それを超えると1株あたりのコストが上がりはじめ、しかもあなたの数量より速く上がります。 同じ30,000ドルが、同じ瞬間に、下の二銘柄の一方では0.30ドル、もう一方では80.00ドルかかります。リスクに置いた金額に対して0.1%と26.7%です。

前提条件: レッスン2は、板と、それを歩くのに何がかかるかについて、レッスン10は、なぜslippageが四つの費目のうち調べるのではなく測るしかない唯一のものなのかについて。

同じ金額を、二つの銘柄で

働かせる資金が30,000ドルあり、候補の銘柄が二つあります。同じ発想、同じ瞬間、同じ成行注文です。

銘柄A は500ドルの大型インデックスETFで、気配は買い499.99、売り500.00、売り気配に5,000株が置かれています。あなたの30,000ドルは60株を買います — そこにあるものの1.2%です。全株が500.00で約定します。仲値499.995に対して1株あたり半セント、つまり0.30ドルが注文全体のコストです。

銘柄B は30ドルの小型株で、気配は買い29.95、売り30.00、その板の売り側はこうなっています:

価格	置かれている株数	あなたの注文が取る株数
30.00	300	300
30.05	300	300
30.10	400	400

あなたの30,000ドルはここでは1,000株を買います — 売り気配にあるものの333%です。約定は平均30.055となり、仲値29.975に対して1株あたり8セント、つまり80.00ドルです。分解すると、25.00ドルはどんな数量でも払っていた半分のスプレッド、55.00ドルは歩きで、こちらはあなたが前にいた300株より大きかったから生じたものです。

同じ金額、同じ秒、同じ指示で0.30ドル対80.00ドルです。そして今度は両方をリスクに対して置いてみてください。何かを決めるのはその比較だけだからです。どちらにも価格の1%離れたストップを置くと — Aは1株5.00ドル、Bは1株0.30ドル — どちらの取引もちょうど300ドルのリスクになります。エントリーだけで、銘柄Aはそのリスクの0.1%、銘柄Bは26.7%を使っています。

レッスン10は、一回の取引の四つの費目を合わせた請求書をリスクの7.7%とし、損益分岐の勝率を3ポイント動かしました。銘柄Bのエントリーだけで、手数料の前、金利の前、決済の前に、その三倍半です。

これで片づかないこと

見えている板が、あなたが手にする板だということ。表示されている数量は、実際にあるものより少なく見せることもあります。大きな注文は薄切りで見せられるからです。多く見せることもあります。置かれた注文を取り消すのはただ同然で、その大半は取り消されるからです。この二つを見分けることを扱うのがレッスン26で、いずれにせよ一秒前に測った厚みは、いま得られる約定についての約束ではありません。

平方根の法則があなたの法則だということも示していません。これは当日出来高の相当な割合を取る機関投資家の注文から推定されたもので、そこで働いているのはインパクトの恒久的なほうの半分です。銘柄Aのあなたの60株はその日の出来高のごくわずかな割合で、その規模では数式が返す数字はスプレッドの横では意味を持ちません。あなたにとって有用なのは曲線ではなく境界、つまり画面から読み取れる最良気配の数量です。

そして、答えが注文を小さくすることだ、とも言っていません。買いを三つに割れば一つずつの歩きは減りますが、あなたとは無関係な理由で価格が動くあいだ、より長くさらされることになります — そのさらされることのコストは、ここのどの表にも載っていません。そのトレードオフこそが執行の本当の中身であり、それが属するのはレッスン57であって、このレッスンではありません。

ここでの数字はどれも、あなたが越えることを前提にしています。指値注文なら板を歩くぶんも半スプレッドも払いません。つまり銘柄Bの80.00ドルは原理的には全額避けられます。ただしレッスン3がその値段を示しました。手に入らず、目にも見えない約定です。このレッスンは二つの選択肢のうち一方をきちんと値付けし、もう一方をまったく値付けしていません。

そして、この比較はこのページがあなたに代わって選んだストップの上に立っています。両方の銘柄に価格の1%のストップを置いたことが、リスクをそれぞれ300ドルに揃えたのであり、これは前提であって発見ではありません。ストップは取引が間違っている場所に置くものです。銘柄Bが三倍動くという理由で本当に3%を必要とするなら、そのリスクは900ドルになり、同じ80.00ドルの入りは26.7%から8.9%へ下がります。二銘柄のあいだの差は本物です。その大きさは、レッスン21が下す決定に依存しており、このレッスンはそれを借りています。

slippageはあなたの性質でもブローカーの性質でもありません。あなたの数量を誰かの数量で割ったものであり、その分母は取引の前に調べられます。

練習問題

1. 倍にして法則を確かめる。銘柄Bの板は500株が30.15、500株が30.20と続きます。1,000株ではなく2,000株買って、平均約定、仲値に対する総コスト、そして1株あたりのコストを出してください。次に、出てきた1株あたりコストの比を、平方根の法則が倍化について予測する1.4と比べ、その差がこの板について何を語っているかを述べてください。
2. 自分の境界を見つける。あなたが実際に取引している銘柄で、一日のなかの散らばった十の瞬間に、最良の買い気配と売り気配に置かれている数量を記録してください。二十個の数字の中央値を取り、価格を掛けます。その金額が、それ以下ならslippageがスプレッドだけで、それを超えると歩きを買うことになるポジションサイズです。書き留めておいてください。このレッスンのどの数字も、この境界に対して測られています。
3. 一つの発想に二度値段をつける。本当にやるであろう取引を一つ取り、それを表現できるいちばん流動的な銘柄と、検討するであろういちばん流動性の低い銘柄の両方で、同じドル建ての数量と同じパーセントのストップで値段をつけてください。計算例と同じように、それぞれのエントリーコストをリスクに対する割合で出してください。二つの答えが大きく離れていたなら、気づかないうちに下していた判断を一つ見つけたということです。

出典。 Robert Almgren, Chee Thum, Emmanuel Hauptmann と Hong Li「Direct Estimation of Equity Market Impact」（Risk, 2005）は、実際の注文のコストを、その注文が取る当日出来高の割合に当てはめ、二分の一に近い指数を見出しています。 Ananth Madhavan「Market Microstructure: A Survey」（Journal of Financial Markets 3, 2000）は、一時的インパクトと恒久的インパクトを分けること、そしてなぜ二つに別のモデルが要るのかについて。 Nicolo Torre と Mark Ferrari, Market Impact Model Handbook （BARRA, 1997）は、平方根を一般に使われるものにした実務家向けの文書です。

これであなたは、同じ発想を二つの銘柄で値付けし、正しい理由で違う答えを得られます。次のレッスンはそれを順位付けに変え、たまたま思いついた二つではなく、取引しうるすべてに当てはめます。

教育目的のみ。 トレードには重大な損失リスクが伴います。金融助言ではありません。過去の実績は将来の結果を保証するものではありません。