Slippage e impatto a size retail

Quello che ti costa essere eseguito lo decide la tua size contro la size ferma davanti a te, ed è per questo che gli stessi soldi spesi nello stesso istante sono quasi gratis su uno strumento e rovinosi su un altro. Sotto la size presente al miglior prezzo paghi lo spread e nient’altro; sopra, il costo per azione comincia a salire, e sale più in fretta della tua size. Gli stessi 30.000 $, nello stesso istante, costano 0,30 $ su uno dei due strumenti qui sotto e 80,00 $ sull’altro: un decimo di punto percentuale del denaro a rischio contro il 26,7 % di esso.

Prerequisiti: Lezione 2, per un libro e quanto costa percorrerlo, e la lezione 10, per capire perché lo slippage è l’unica delle quattro voci che devi misurare invece di consultare.

Gli stessi soldi, due titoli

Hai 30.000 $ da mettere al lavoro e due strumenti candidati. Stessa idea, stesso istante, stesso ordine a mercato.

Il titolo A è un grosso ETF su indice a 500 $, quotato 499,99 in denaro e 500,00 in lettera, con 5.000 azioni ferme in lettera. I tuoi 30.000 $ comprano 60 azioni: l’1,2 % di quello che c’è. Ogni azione esegue a 500,00. Contro il punto medio di 499,995 questo costa mezzo centesimo per azione, cioè 0,30 $ sull’intero ordine.

Il titolo B è una small cap da 30 $, quotata 29,95 in denaro e 30,00 in lettera, e il lato venditore del suo libro è fatto così:

Prezzo	Azioni ferme	Il tuo ordine prende
30,00	300	300
30,05	300	300
30,10	400	400

I tuoi 30.000 $ qui comprano 1.000 azioni: il 333 % di quello che c’è in lettera. L’esecuzione fa in media 30,055, e contro il punto medio di 29,975 sono 8 centesimi per azione, cioè 80,00 $. Scomponilo: 25,00 $ sono il mezzo spread che avresti pagato a qualunque size, e 55,00 $ sono il percorso, che esiste solo perché eri più grande delle 300 che avevi davanti.

Stessi soldi, stesso secondo, stessa istruzione: 0,30 $ contro 80,00 $. E adesso metti entrambi contro il rischio, che è l’unico confronto che decide qualcosa. Dai a ciascuno uno stop all’1 % del prezzo — 5,00 $ per azione su A, 0,30 $ per azione su B — ed entrambe le operazioni rischiano esattamente 300 $. Il solo ingresso ha speso lo 0,1 % di quel rischio sul titolo A e il 26,7 % sul titolo B.

La lezione 10 metteva l’intero conto in quattro voci al 7,7 % del rischio e spostava il tasso di pareggio di tre punti. Il solo ingresso del titolo B, prima della commissione, prima del finanziamento, prima dell’uscita, è tre volte e mezzo tanto.

Ciò che questo non risolve

Che il libro che riesci a vedere sia il libro che ti tocca. La size mostrata può stare sotto a quello che c’è davvero, perché un ordine grande si può mostrare a fette, e può stare sopra, perché un ordine fermo non costa nulla da cancellare e la maggior parte viene cancellata. Distinguere le due cose è quello di cui si occupa la lezione 26, e in ogni caso la profondità che hai misurato un secondo fa non è una promessa sull’esecuzione che ottieni adesso.

E nemmeno che la legge della radice quadrata sia la tua legge. È stata stimata su ordini istituzionali che prendono frazioni apprezzabili di un volume giornaliero, dove a lavorare è la metà permanente dell’impatto. Le tue 60 azioni del titolo A sono una frazione infinitesima del volume di quella giornata, e a quella scala la formula restituisce un numero così piccolo da non voler dire niente accanto allo spread. La parte utile per te non è la curva, è il confine: la size al miglior prezzo, che leggi da uno schermo.

E niente di tutto questo dice che la risposta siano ordini più piccoli. Spezzare un acquisto in tre tranche riduce il percorso di ciascuna, ma ti lascia esposto più a lungo mentre il prezzo si muove per motivi che non hanno niente a che fare con te — e il costo di quell’esposizione non sta su nessuna di queste tabelle. Quel compromesso, che è il contenuto vero dell’esecuzione, è quello di cui si occupa la lezione 57, non questa.

Ogni cifra qui presuppone inoltre che tu attraversi. Un ordine limite non paga né la camminata sul libro né il mezzo spread, il che rende gli interi 80,00 $ del Nome B evitabili in linea di principio, al prezzo che la lezione 3 gli ha dato: le esecuzioni che non ottieni e non puoi vedere. Questa lezione prezza per bene una delle due scelte e non prezza affatto l’altra.

E il confronto poggia su uno stop che questa pagina ha scelto per te. Dare a entrambi i nomi uno stop all’1 % del prezzo è ciò che ha reso il loro rischio pari a 300 $ ciascuno, e questa è un’ipotesi, non un risultato. Uno stop sta dove l’operazione è sbagliata, e se il Nome B ha davvero bisogno del 3 % perché si muove il triplo, il suo rischio diventa 900 $ e quello stesso ingresso da 80,00 $ scende dal 26,7 % all’8,9 %. La distanza fra i due strumenti è reale. La sua ampiezza dipende da una decisione che prende la lezione 21 e che questa ha preso in prestito.

Lo slippage non è una proprietà tua e non è una proprietà del tuo broker. È la tua size divisa per quella di qualcun altro, e il denominatore lo puoi guardare prima di operare.

Esercizi

1. Raddoppia e verifica la legge. Il libro del titolo B prosegue con 500 azioni a 30,15 e 500 a 30,20. Compra 2.000 azioni invece di 1.000 e dai l’esecuzione media, il costo totale contro il punto medio e il costo per azione. Confronta poi il rapporto di costo per azione che ti è venuto con l’1,4 che la legge della radice quadrata prevede per un raddoppio, e di’ che cosa ti dice la differenza su questo libro in particolare.
2. Trova il tuo confine. Sullo strumento che operi davvero, registra la size ferma al miglior denaro e alla miglior lettera in dieci momenti sparsi di una seduta. Prendi la mediana dei venti numeri e moltiplicala per il prezzo. Quella cifra è la size di posizione sotto la quale il tuo slippage è solo lo spread e sopra la quale stai comprando il percorso. Scrivila. È il confine rispetto a cui è misurata ogni cifra di questa lezione.
3. Prezza un’idea due volte. Prendi un’operazione che faresti davvero e prezzala sullo strumento più liquido che la esprime e su quello meno liquido che prenderesti in considerazione, entrambi alla stessa size in dollari e con lo stesso stop percentuale. Dai il costo di ingresso come quota del rischio per ciascuno, come fa l’esempio. Se le due risposte sono lontane, hai appena trovato una decisione che stavi prendendo senza accorgertene.

Fonti. Robert Almgren, Chee Thum, Emmanuel Hauptmann e Hong Li, «Direct Estimation of Equity Market Impact» (Risk, 2005), che regredisce il costo di ordini reali sulla frazione del volume giornaliero che si prendono e trova un esponente vicino a un mezzo. Ananth Madhavan, «Market Microstructure: A Survey» (Journal of Financial Markets 3, 2000), per la separazione fra impatto temporaneo e permanente e per il motivo per cui i due chiedono modelli diversi. Nicolo Torre e Mark Ferrari, Market Impact Model Handbook (BARRA, 1997), il documento dei professionisti che ha messo la radice quadrata in uso generale.

Ora sai prezzare la stessa idea su due strumenti e ottenere risposte diverse per il motivo giusto. La prossima lezione ne fa una classifica e la applica a tutto quello che potresti operare, invece che ai due che ti sono venuti in mente.

Solo a scopo educativo. Il trading comporta un rischio sostanziale di perdita. Non è una consulenza finanziaria. I risultati passati non garantiscono risultati futuri.