Chi altro c’è qui

Ognuno è nel libro per una di quattro ragioni, e la ragione predice il comportamento molto meglio della dimensione. Ordinare le persone così ti dice anche dove va il denaro — compreso se qualcosa ne arriva a te. In una giornata dello strumento stampato dalla lezione 2, i quattro milioni e mezzo di azioni non informate versano 22.500 $, e arrivano come 5.000 $ a chi quota e 17.500 $ agli informati. Non approssimativamente.

Prerequisiti: La lezione 5, per i due rischi che porta chi quota, e la lezione 8, per capire perché una stampata con segno ti parla di impazienza e non di identità.

Una giornata, in dollari

Prendi lo strumento stampato dalla lezione 2, quotato 50,02 in denaro e 50,03 in lettera, e una giornata in cui cinque milioni di azioni hanno attraversato quello spread: cinque milioni di azioni per cui qualcuno non era disposto ad aspettare. Un centesimo di larghezza significa che attraversare costa mezzo centesimo per azione rispetto al punto medio.

Tutto quello che segue sono quei quattro numeri e nient’altro.

Chi	Ha pagato	Ha ricevuto	Netto
Non informati (4.500.000 azioni)	22.500 $ di spread	—	−22.500 $
Informati (500.000 azioni)	2.500 $ di spread	20.000 $ dal movimento	+17.500 $
I market maker	20.000 $ agli informati	25.000 $ di spread	+5.000 $

Le tre righe fanno zero, e devono farlo. Ma la lettura utile è quella verticale: i 22.500 $ pagati dai non informati sono esattamente i 5.000 $ tenuti dai market maker più i 17.500 $ presi dagli informati. Non all’incirca — esattamente, perché non c’è nessun altro posto da cui possano essere venuti.

Guarda che cosa fa questo a una lamentela consueta. I market maker non hanno preso i soldi ai trader informati e nemmeno hanno perso contro di loro; hanno incassato venticinquemila e ne hanno restituiti venti, che è il mestiere descritto nella lezione 5. Il trasferimento che è davvero avvenuto è andato dai quattro milioni e mezzo di azioni non informate alle cinquecentomila informate, e le società che quotavano erano le tubature.

Ogni cifra di quella tabella viene da questo modulo. Il mezzo centesimo è lo spread di un centesimo stampato dalla lezione 2, dimezzato perché attraversi verso uno dei suoi lati. I quattro centesimi sono il movimento contro cui chi quota nella lezione 5 fissa il prezzo, e la ragione per cui non può semplicemente allargare finché smette di fare male è l’aritmetica della lezione 4: lo spread che lo mette al sicuro è lo spread che ti rende incapace di operare. I cinque milioni di azioni sono stati smistati nelle prime due righe dalla regola della lezione 7, che sbaglia su una su cinque, quindi la divisione fra quelle righe si porta dietro l’intervallo della lezione 8. E una candela di quella giornata ti avrebbe mostrato cinque numeri, nessuno dei quali compare da nessuna parte nella tabella.

Quindi la domanda verso cui puntava tutto il modulo non è «che cosa stanno facendo gli istituzionali». È: in questa operazione, quale dei quattro sono? Se non sai dire che cosa sai tu che la persona dall’altra parte non sa, il conto qui sopra ti ha già assegnato una riga.

Ciò che questo non risolve

Che tu possa dire chi è chi dal tape. Non puoi, e la lezione 7 e la lezione 8 sono il motivo: una stampata porta dimensione, prezzo e un segno dedotto, e una copertura, un ribilanciamento e una scommessa di convinzione lì dentro sono identici. La classificazione prevede comportamenti in aggregato e nel tempo — quando opera chi si copre, come reagiscono all’inventario quelli che quotano — non l’identità dietro una singola esecuzione.

E le cifre qui sopra non sono una misura del tuo mercato. Sono un insieme di numeri coerente al suo interno, scelto per rendere visibile la struttura; la frazione informata e l’ampiezza del movimento sono proprio le due grandezze che cambiano fra strumenti, e l’esercizio 3 è un modo per delimitarle sul tuo invece di darle per scontate.

E «informato» qui significa qualcosa di stretto: avere una visione che il prezzo attuale non riflette, e azzeccarla abbastanza spesso da pagare le volte in cui non l’azzecchi. Non significa avere informazioni riservate, e non significa essere raffinati. Moltissimo trading sicuro di sé, ben documentato e costoso da produrre è rumore in questo senso, e il resto di questo corso è in buona parte una discussione su come faresti mai a sapere che cos’è il tuo.

La tabella non è nemmeno l’intero deflusso. Il denaro lascia le quattro righe per vie che non vi compaiono: commissioni, tariffe di borsa e di compensazione, finanziamento di tutto ciò che resta aperto di notte, e tasse. Nulla di questo è un trasferimento fra le righe; tutto è un trasferimento verso l’esterno. Quindi i 22.500 $ pagati dai non informati sono il pavimento di quanto quella giornata è costata loro, e l’intero modulo 2 è l’aritmetica della parte che questa pagina ha lasciato fuori.

E quattro è un numero utile, non un numero misurato. Nessuno ha contato un mercato vero e vi ha trovato quattro tipi di persona. La divisione si guadagna il suo posto perché ogni ruolo implica comportamenti che puoi cercare e perché i quattro insieme chiudono la contabilità, il che è una buona ragione per usarla e non una ragione per crederla completa. Un quinto ruolo chiuderebbe anch’esso la contabilità, e spiegherebbe cose che questi quattro non spiegano. Nulla in questa pagina lo esclude.

Quattro ragioni per stare in un libro, e una di esse la pagano le altre. Il modulo 1 ti ha mostrato la macchina; la domanda con cui ti lascia è quale pezzo di essa sei tu.

Esercizi

1. Sposta un numero. Rifai la giornata con la frazione informata a un quinto invece che a un decimo, tenendo fissi i cinque milioni di azioni, il mezzo centesimo e i quattro centesimi. Dai tutte e tre le cifre nette, verifica che sommino ancora a zero, e di’ a quale frazione informata i market maker smettono di guadagnare a quello spread.
2. Dai un nome al ruolo. Per ciascuno di questi, di’ quale dei quattro è e che cosa nella descrizione lo decide: un fondo che vende l’ultimo giorno di borsa del mese; una società che quota entrambi i lati di quaranta strumenti e va a casa piatta; qualcuno che compra perché il grafico ha rotto un livello; qualcuno che compra perché ha letto il documento e pensa che il numero di domani sia sbagliato. Poi di’ quale eri tu nella tua operazione più recente.
3. Delimita il tuo. Sul tuo strumento, prendi una candela con un delta con segno grande e misura quanta strada ha fatto il prezzo in quella direzione nei dieci minuti successivi. Fallo per venti candele così. Il movimento tipico è la tua versione dei quattro centesimi; una mediana vicina a zero significa che il flusso che attraversa e che stai guardando in gran parte non è informato, qualunque aria avesse sul momento.

Fonti. Walter Bagehot, «The Only Game in Town» (Financial Analysts Journal 27, 1971) — lo pseudonimo con cui pubblicava Jack Treynor — il saggio che per primo ha messo il dealer fra trader informati e non informati e ha scritto nero su bianco chi paga chi. Fischer Black, «Noise» (Journal of Finance 41, 1986), su perché un trading che non informa di nulla sia comunque ciò che rende possibile un mercato. Larry Harris, Trading and Exchanges (Oxford, 2003), su perché la gente opera, che è la versione lunga della tabella qui sopra.

Questo è il meccanismo, da un capo all’altro: un prezzo, un libro, un’esecuzione, uno spread, la persona che lo fissa, quello che il tuo schermo ne fa, e chi altro c’è nella stanza. Il modulo successivo chiede quanto costa il tutto, e parte da un fatto che il meccanismo ha reso inevitabile: ogni posizione che aprirai comincia in perdita, e una delle quattro spese continua ad approfondirla finché la tieni.

Solo a scopo educativo. Il trading comporta un rischio sostanziale di perdita. Non è una consulenza finanziaria. I risultati passati non garantiscono risultati futuri.