Ki van még itt

A könyvben mindenki négy ok valamelyike miatt van ott, és az ok sokkal jobban jelzi előre a viselkedést, mint a méret. Ha így válogatod szét az embereket, azt is megtudod, hová megy a pénz — azt is, hogy jut-e belőle hozzád. A 2. lecke által kinyomtatott instrumentum egyetlen napján a négy és fél millió tájékozatlan részvény 22 500 $-t ad le, és ez 5000 $-ként érkezik a jegyzőkhöz és 17 500 $-ként a tájékozottakhoz. Nem hozzávetőlegesen.

Előfeltételek: Az 5. lecke: a két kockázatról, amit a jegyző visel, és a 8. lecke: arról, miért a türelmetlenségről beszél az előjeles kötés, és nem a kilétről.

Egy nap, dollárban

Vedd a 2. lecke által kinyomtatott instrumentumot, 50,02-es biddel és 50,03-as askkal jegyezve, és egy napot, amelyen ötmillió részvény lépte át ezt a spreadet: ötmillió részvény, amelynél valaki nem volt hajlandó várni. Az egy cent szélesség azt jelenti, hogy az átlépés részvényenként fél centbe kerül a középárhoz képest.

Minden, ami lent következik, ez a négy szám, és semmi más.

Ki	Fizetett	Kapott	Nettó
Tájékozatlanok (4 500 000 részvény)	22 500 $ spread	—	−22 500 $
Tájékozottak (500 000 részvény)	2500 $ spread	20 000 $ az elmozdulásból	+17 500 $
A market maker	20 000 $ a tájékozottaknak	25 000 $ spread	+5000 $

A három sor összege nulla, és nem is lehet más. De a hasznos olvasat a függőleges: az a 22 500 $, amit a tájékozatlanok fizettek, pontosan az a 5000 $, ami a market makereknél maradt, plusz az a 17 500 $, amit a tájékozottak elvittek. Nem nagyjából — pontosan, mert máshonnan nem is jöhetett volna.

Nézd meg, mit tesz ez egy ismerős panasszal. A market makerek nem vették el a tájékozott kereskedők pénzét, és nem is veszítettek nekik; beszedtek huszonötezret, és visszaadtak húszat, és ez az az üzlet, amit az 5. lecke leírt. Az átcsoportosítás, ami valóban megtörtént, a négy és fél millió tájékozatlan részvénytől ment az ötszázezer tájékozotthoz, a jegyző cégek pedig a csővezeték voltak.

A táblázat minden száma ebből a modulból jött. A fél cent a 2. lecke által kinyomtatott egycentes spread, megfelezve, mert az egyik oldalára lépsz át. A négy cent az a mozgás, amely ellen az 5. lecke jegyzője árat szab, és azért nem tágíthat egyszerűen addig, amíg abbamarad a fájdalom, mert a 4. lecke aritmetikája ezt mondja: az a spread, amely őt biztonságba helyezi, az a spread, amely téged kereskedésképtelenné tesz. Az ötmillió részvényt a 7. lecke szabálya osztotta szét az első két sorba, és az ötből egyben téved, tehát a két sor közti megosztás magán hordozza a 8. lecke intervallumát. És annak a napnak egy gyertyája öt számot mutatott volna neked, amelyek közül egyik sincs sehol a táblázatban.

Tehát a kérdés, amely felé az egész modul haladt, nem az, hogy „mit csinálnak az intézmények”. Hanem ez: ezen a kereskedésen én a négy közül melyik vagyok? Ha nem tudod megmondani, mit tudsz te, amit a másik oldalon álló nem, akkor a fenti elszámolás már kiosztott neked egy sort.

Amit ez nem old meg

Hogy a tape-ből meg tudod mondani, ki melyik. Nem tudod, és ennek az oka a 7. lecke és a 8. lecke: egy kötés méretet, árat és egy kikövetkeztetett előjelet hordoz, és egy fedezés, egy újrasúlyozás meg egy meggyőződéses fogadás egyformán néz ki benne. Ez a besorolás összességében és időben jelzi előre a viselkedést — mikor kereskednek a fedezők, hogyan reagálnak a jegyzők a készletre —, nem pedig azt, ki áll egyetlen teljesülés mögött.

A fenti számok sem a te piacod mérései. Ez egy önmagában következetes számkészlet, azért választva, hogy láthatóvá tegye a szerkezetet; a tájékozott hányad és az elmozdulás nagysága pontosan az a két mennyiség, amely instrumentumonként eltér, és a 3. feladat egy módja annak, hogy a tiédre bekerítsd őket ahelyett, hogy feltételeznéd.

A „tájékozott” itt valami szűket jelent: olyan nézetet tartani, amit a jelenlegi ár nem tükröz, és elég gyakran igazad lenni ahhoz, hogy kifizesse azokat az alkalmakat, amikor nincs. Nem jelent bennfentest, és nem jelent kifinomultat. Rengeteg magabiztos, jól kutatott, drágán előállított kereskedés ebben az értelemben zaj, és ennek a kurzusnak a hátralévő része nagyrészt arról szól, honnan tudnád valaha is, hogy a tiéd melyik.

A táblázat ráadásul nem a teljes kiáramlás. A pénz olyan utakon hagyja el a négy sort, amelyek nem szerepelnek benne: jutalékok, tőzsdei és elszámolási díjak, mindennek a finanszírozása, amit egy éjszakán át tartasz, és adó. Ezek egyike sem sorok közti átcsoportosítás; mind kifelé irányuló átcsoportosítás. Tehát a 22 500 $, amit a tájékozatlanok fizettek, annak a napnak a költségük alsó korlátja, és a teljes 2. modul annak a résznek az aritmetikája, amit ez az oldal kihagyott.

És a négy hasznos szám, nem mért szám. Senki nem számolt meg egy valódi piacot, és talált benne négyféle embert. A felosztás azért érdemli ki a helyét, mert minden szerep olyan viselkedést sejtet, amit kereshetsz, és mert a négy együtt zárja a könyvelést; ez jó ok a használatára, és nem ok arra, hogy teljesnek hidd. Egy ötödik szerep szintén zárná a könyvelést, és megmagyarázna dolgokat, amiket ez a négy nem. Ezen az oldalon semmi nem zárja ki.

Négy ok arra, hogy valaki egy könyvben legyen, és az egyiket a többiek fizetik. Az 1. modul megmutatta neked a gépet; a kérdés, amit rád hagy, az, hogy te melyik része vagy.

Feladatok

1. Mozdíts el egy számot. Számold újra a napot úgy, hogy a tájékozott hányad tized helyett ötöd, miközben az ötmillió részvény, a fél cent és a négy cent rögzített marad. Add meg mindhárom nettó számot, ellenőrizd, hogy még mindig nullára összegződnek, és mondd meg, milyen tájékozott hányadnál szűnnek meg a market makerek pénzt keresni ezen a spreaden.
2. Nevezd meg a szerepet. Mindegyikről mondd meg, a négy közül melyik, és mi az a leírásban, ami eldönti: egy alap, amely a hónap utolsó kereskedési napján ad el; egy cég, amely negyven instrumentum mindkét oldalát jegyzi, és laposan megy haza; valaki, aki azért vesz, mert a grafikon áttört egy szintet; valaki, aki azért vesz, mert elolvasta a közleményt, és rossznak tartja a holnapi számot. Aztán mondd meg, a legutóbbi kereskedéseden te melyik voltál.
3. Kerítsd be a sajátodat. A saját instrumentumodon végy egy gyertyát nagy előjeles deltával, és mérd meg, milyen messzire ment az ár abba az irányba a következő tíz percben. Csináld meg húsz ilyen gyertyára. A tipikus elmozdulás a négy cent megfelelője nálad; a nulla körüli medián azt jelenti, hogy az átlépő áramlás, amit nézel, többnyire nem tájékozott, bárhogy is nézett ki abban a pillanatban.

Források. Walter Bagehot, „The Only Game in Town” (Financial Analysts Journal 27, 1971) — ez volt az álnév, amelyen Jack Treynor publikált — az esszé, amely először állította a dealert a tájékozott és a tájékozatlan kereskedők közé, és leírta, ki kinek fizet. Fischer Black, „Noise” (Journal of Finance 41, 1986) arról, miért éppen az a kereskedés teszi lehetővé a piacot, amelyik semmit nem közöl. Larry Harris, Trading and Exchanges (Oxford, 2003) arról, miért kereskednek az emberek — ez a fenti táblázat hosszú változata.

Ez a mechanizmus, elejétől a végéig: egy ár, egy könyv, egy teljesülés, egy spread, az ember, aki beállítja, az, amit a képernyőd kezd mindezzel, és hogy ki van még a szobában. A következő modul azt kérdezi, mennyibe kerül az egész, és egy olyan tényből indul, amelyet a mechanizmus elkerülhetetlenné tett: minden pozíció, amit valaha nyitsz, veszteséggel indul, és a négy teher egyike mindaddig mélyíti, amíg tartod.

Kizárólag oktatási célra. A kereskedés jelentős veszteségkockázattal jár. Ez nem pénzügyi tanácsadás. A múltbeli teljesítmény nem garantálja a jövőbeli eredményeket.