Miért fizet a szpred

Egy éppen csak nullszaldós szpred a következő megbízás tudásának valószínűségének kétszerese, megszorozva azzal, mennyit tud. Ez egyetlen sor algebra, ez az információs fele annak, amit az 5. lecke megnevezett és nem tudott beárazni, és ennyi elég ahhoz, hogy a képernyő nagy részét elolvassuk. Ereszd át rajta egy sokat forgatott részvény egycentes szpredjét, és a piac egy gyorsjelentés méretű mozgással szemben ezerből egy informált megbízást áraz be. Ereszd át egy kis cég ötvencentes szpredjét, és ugyanez az aritmetika húszból egy informált megbízást követel, kisebb mozgásnál pedig azt követeli, hogy minden egyes megbízás informált legyen, ami lehetetlen, és éppen ez a sor mondja meg neked, hogy annak a szprednek a maradéka egyáltalán nem az információról szól. Ugyanez az egyenlet a képernyő másik oldalát is beárazza. Megmondja, mibe kerül a te saját átlépésed, és háromszáz részvénynél napi hatvan oda-visszával, azokban a percekben, amikor a szpred tíz cent, ez napi 1 800 dollár és egy 140 000 dolláros számla 324 százaléka egy év alatt.

Előfeltételek: Az 5. lecke, amely megnevezte a készletkockázatot és a kontraszelekciót, és egyiket sem árazta be, és amelynek 2 000 részvényen egy cent, ami 300 részvényen négy centté válik, az az eset, amelyhez ez a lecke végre számot rendel, a 4. lecke, az egy plusz s per kettő nullszaldós találati arányért és azért, hogy a szpred csak a saját stopod ellenében jelent bármit is, és a 10. lecke, amely a szpredet egy 9,29 dolláros számla 2,00 dollárjára tette, és emlékeztet arra, hogy a szpred négy terhelés egyike, így az alábbi második táblázat minden száma alsó korlát, nem pedig végösszeg.

Ugyanaz az egyenlet, rád irányítva

Fordítsd meg a modellt. Valahányszor átlépsz egy szpredet, te vagy benne a nem informált megbízás, és amit fizetsz, az nem becslés: ez s, a teljes szpred, oda-visszánként, mert belépéskor átlépsz rajta, és kilépéskor még egyszer. Szorozz.

Háromszáz részvény ügyletenként és 252 kereskedési nap. Az oszlopok három szpredet mutatnak: egy cent, amennyit egy nagy tőzsdén jegyzett alap jegyez egy likvid kereskedési nap közepén; öt cent, amennyit ugyanaz az eszköz a nyitás utáni első percekben; és tíz cent, amennyit egy egyedi részvényben találsz egy bejelentés körül, vagy egy opcióban, amelyet senki nem jegyez szűken.

Oda-vissza naponta	Szpred 0,01 $	Szpred 0,05 $	Szpred 0,10 $
6, naponta	18 $	90 $	180 $
6, évente	4536 $	22 680 $	45 360 $
20, naponta	60 $	300 $	600 $
20, évente	15 120 $	75 600 $	151 200 $
60, naponta	180 $	900 $	1800 $
60, évente	45 360 $	226 800 $	453 600 $

A jobb alsó cella az, amellyel érdemes elüldögélni. Napi hatvan oda-vissza tízcentes piacokon évi 453 600 dollár, ami egy 140 000 dolláros számlán annak 324 százaléka. Ez nem kereskedési eredmény. Ez egy számla, fizetendő attól függetlenül, hogy minden egyes megítélés helyes volt-e, és az első reggelen megismerhető ahelyett, hogy a hetedik héten derülne ki.

Az egész táblázat egyetlen szorzás, és egy oszlopot fentről lefelé olvasva látszik, melyik bemenet végzi a munkát. Hatról hatvan oda-visszára lépni tízszerezi a számlát. Egy centről tíz centre lépni szintén tízszerezi. Ugyanaz a kar, kétszer meghúzva, és a második az, amit rendszerint senki nem tekint választásnak: aki ugyanazt a hatvan ügyletet kiviszi a nyitási percekből a kereskedési nap közepére, ugyanannyit vágott le a számlából, mint aki napi hat ügyletre csökkent és továbbra is a nyitást kereskedi.

Ereszd át a 4. leckén, hogy lásd, mit követel. Egycentes szprednél és 300 részvénynél egy oda-vissza 3 dollárba kerül, tehát minden nyertesnek 3 dollárral nagyobbnak kell lennie, mint amilyen kicsi minden vesztes, mielőtt bármi is maradna. Tíz centnél ez oda-visszánként 30 dollár. Abban a bekezdésben semmi nem arról szól, hogy igazad van-e; ez a belépő, és a 10. lecke már megmutatta, hogy csak egy a négy terhelés közül.

Amit ez nem old meg

Hogy a modell egy valódi market makert írna le. Egyetlen árjegyzőt ír le, aki egyrészvényes megbízásokkal áll szemben, kockázatsemleges, költségek nélkül, olyan informált kereskedőkkel szemben, akik mind ugyanazt tudják. Egy valódi cég ezernyi eszközt jegyez egyszerre, kitettségeit ezek között nettósítja, kereskedési helyszínenként eltérő díjakat fizet és visszatérítéseket kap, és olyan készletet tart, amelyet egy egészen más termékben fedez. Ezek mindegyike mássá, és többnyire nagyobbá teszi a ténylegesen szükséges szpredet, mint 2aD. Ami az egyszerűsítést túléli, az az alak: a szpred nő azzal, mennyire valószínű, hogy a következő megbízás informált, és azzal, mennyit tud az a megbízás, méghozzá arányosan.

Hogy az a mérhető. Nem az, és ez a lecke nem is tesz úgy: az első táblázat minden száma egy feltételezett D következménye, nem megfigyelés. Változtasd az előnyt egy dollárról ötre, és az informált megbízások feltételezett hányada ötödére esik anélkül, hogy egyetlen jegyzés is változna. A táblázat tehát arra való, hogy megkérdezzük, mit kellene egy szprednek hinnie, nem arra, hogy kiderítsük, mit hisz; és aki az ezerből egyet a piacról szóló tényként idézi, pontosan a rosszat vitte el belőle.

Hogy a lakossági áramlás nem informált. Átlagosan kevésbé informált, és a modellnek csak ennyi kell, az átlag viszont elrejti azt a részt, amelyik neked számít. Az order flow-t vásárló cégek szétválogatják, és azokat a számlákat, amelyek ellen a legnehezebb kereskedni, másképp jegyzik, mint azokat, amelyek ellen a legkönnyebb. Hogy melyik csoportban vagy, ez az oldal nem tudja megmondani, és az összesített statisztika egyáltalán nem segít egyetlen számlára megválaszolni.

Hogy a jegyzett szpreden belüli teljesülés jó teljesülés. Az árjavulást az országos legjobb vételi és eladási ajánlathoz mérik, és a javulást nyújtó cég egyben azon cégek egyike, amelyek jegyzései ezt a mércét alkotják. Legyőzni egy számot, amelynek a beállításában közreműködsz, gyengébb állítás, mint amilyennek hangzik; az élő vita pedig arról a résről szól, amely a kapott javulás és aközött van, amit egy valódi, megbízásonkénti aukció hozott volna. Ezt a rést itt nem mértük, és ennek a leckének nincs rá száma.

Hogy a második táblázat a kereskedés költsége. Ez a likviditás elvételének költsége, ami a kereskedésnek egy meghatározott módja, és a 4. lecke már megmutatta, hogy ugyanaz a szpred különböző stopok ellenében mást jelent. Tíz cent halálos egy ötvencentes stop ellenében és lényegtelen egy tízpontos ellenében, és a táblázat szándékosan egyiket sem mutatja, mert dollárokat számol, nem azt az arányt, amely bármit is eldönt.

És a legnagyobb kihagyás az, amelyre maga az aritmetika hívogat. Ha az átlépés a szpredbe kerül neked, akkor a kitevés megkeresi azt, és aki áttér a pihenő limitáras megbízásokra, abbahagyja az s fizetését és elkezdi beszedni. Ez igaz, és pontosan ez az, amit ennek a leckének az egész első fele valaki más mesterségeként ír le. Egyben ez az a csere is, amelyet ez az oldal nem árazott be: abban a pillanatban, hogy te vagy az, aki áll, magadra vetted a modell második kockázatát, és azok az informált megbízások, amelyek kerekítési hibák voltak, amíg te léptél át, most az a partner, akit nem látsz jönni. Egy limitáras megbízás, amely soha nem teljesül, semmibe nem került és semmit nem hozott; amelyek teljesülnek, azok aránytalanul azok, amelyeket valaki el akart találni. Ez a lecke a türelmetlenség árát pontosan beárazza, a türelemét pedig egyáltalán nem, és a második nem nulla.

Feladatok

1. Olvasd le a saját szprededet a nap két időpontjában. Vedd azt az eszközt, amellyel valóban kereskedsz. Írd le a vételi és az eladási árat 9:31-kor és újra 11:00-kor, minden nap egy héten át. Tíz leolvasás. Most már megvan a második táblázat oszlopainak saját változata, és rá fogsz jönni, hogy a közöttük lévő arány a te eszközödről szóló tény, nem pedig szám bármelyik leckéből. Összesen tíz perc, öt délelőttre elosztva.
2. Számold ki a saját számládat a következő ügylet előtt, ne utána. Vedd az 1. feladatból a tipikus szpredet, szorozd meg a szokásos darabszámoddal, szorozd meg a napi oda-visszák számával, szorozd meg 252-vel. Aztán oszd el a számláddal. Ha 3 százalék jön ki, találtál valamit, ami miatt abbahagyhatod az aggódást; ha 100 százalék, megtaláltad azt, ami baj van, és a belépéseid semmilyen javítása nem fog hozzáérni. Fél óra, és ez a modul messze legértékesebb számítása.
3. Hasonlíts össze két brókert a saját megbízásméreteden. Minden bróker közzétesz egy teljesülési minőségről szóló jelentést az SEC szabályai szerint, megbízásméret és értékpapír szerinti bontásban. Szedd elő a saját brókered és egy másik jelentését, keresd meg azt a sávot, amelybe a megbízásaid valóban esnek, és hasonlítsd össze az effektív szpred és a jegyzett szpred arányát. Az egy alatti arány azt jelenti, hogy a sáv átlagos megbízása a jegyzésen belül teljesült, és hogy mennyivel egy alatt, az megmondja, mennyivel. Csináld meg arra a három eszközre, amellyel a legtöbbet kereskedsz. Egy este, és a végén az order flow-ért fizetésről szóló minden általános állítást, beleértve ennek az oldalnak az állításait is, két olyan számra cseréltél, amely rólad szól.

Források. Harold Demsetz, „The Cost of Transacting” (The Quarterly Journal of Economics, 1968), a szpredért mint az azonnaliság áráért és nem mint díjért; ezt a keretet vette át a 4. lecke, és ez a lecke tesz alá egyenletet. Lawrence R. Glosten és Paul R. Milgrom, „Bid, Ask and Transaction Prices in a Specialist Market with Heterogeneously Informed Traders” (Journal of Financial Economics, 1985), a fentebb megoldott nulla profit feltételéért és azért az eredményért, hogy a kontraszelekció önmagában elég egy szpred létrehozásához, készlet és költségek nélkül is. Maureen O’Hara, Market Microstructure Theory (Blackwell, 1995), azokért a készletmodellekért, amelyek megmagyarázzák az alsó sor azon részét, amelyet a fenti képlet nem tud. Christopher Schwarz, Brad M. Barber, Xing Huang, Philippe Jorion és Terrance Odean, „The ‚Actual Retail Price’ of Equity Trades” (2024), azért, hogy ugyanabban a pillanatban több brókeren át küldött azonos megbízások érdemben eltérő árakkal jönnek vissza; ezt a bizonyítékot kéri a 3. feladat, hogy reprodukáld a saját számládra.

A szpred nem díj és nem szívesség. Kétkomponensű ár, és az informált kereskedésből eredő komponens pontosan megoldható: egy nullszaldós szpred a következő megbízás tudásának valószínűségének kétszerese, szorozva azzal, amit tud. Ez az egyetlen sor egy likvid részvényen az egy centet ezerből egy informált megbízásra árazza, egy ötvencentes szpredet pedig megtagad beárazni, és ezzel megmondja, hogy a maradék készlet, és megmagyarázza, miért éri meg fizetni a nem informált áramlásért anélkül, hogy bárki bármi szabálytalant tenne. Visszafelé irányítva azt mondja, hogy egy 30 dolláros oda-vissza 30 dolláros oda-vissza marad, akár briliáns volt az ügylet, akár ostoba. Amit nem mond meg, az az, hová megy a megbízásod, miután megnyomtad a gombot, és a válasz nem az a tőzsde, amelyet nézel. Az 54. lecke egyetlen megbízást követ végig azokon a helyszíneken, amelyek versengenek érte, és azt találja, hogy a sebesség, amelyre mindenki panaszkodik, a legkevesebb abból, amit ott eldöntenek.

Kizárólag oktatási célra. A kereskedés jelentős veszteségkockázattal jár. Ez nem pénzügyi tanácsadás. A múltbeli teljesítmény nem garantálja a jövőbeli eredményeket.