Qué deberías operar en realidad

Ordena los instrumentos por lo que cuesta una ida y vuelta como fracción de lo que el instrumento se mueve en un día. Los que más se mueven son los que más cobran, y cobran más que proporcionalmente, así que la ordenación sale casi exactamente al revés de la que sugiere un gráfico. El ETF de índice de más abajo entrega una quinta parte de un punto porcentual del movimiento de un día típico por el derecho a operarlo. El microvalor entrega el 52 %.

Requisitos previos: Lección 10, por los cuatro conceptos y la ratio en la que entran, y la lección 11, por qué la misma orden cuesta distinto en dos instrumentos.

Cinco instrumentos, una columna

Toma primero la fila de arriba, entera. Un ETF del S&P 500 a 500 $ cotizado con un centavo de ancho: el spread es 0,01 $ ÷ 500 $ × 10.000 = 0,2 pb, y eso es también lo que cuesta la ida y vuelta. Se mueve alrededor del 1 % en un día medio, que son 100 pb. La ratio de fricción es entonces 0,2 ÷ 100, o sea 0,2 %, y el 99,8 % del movimiento del día sigue ahí para que aciertes o te equivoques con él.

Ahora la fila de abajo, que es el microvalor que la lección 1 puso en precio, todavía cotizado a 1,48 y 1,55: 0,07 $ ÷ 1,50 $ × 10.000 = 467 bps para la ida y vuelta. Se mueve alrededor del 9 % en un día medio, o sea 900 bps. La ratio es 467 ÷ 900, o el 52 %.

Instrumento	Precio y spread	Ida y vuelta (pb)	Rango diario (pb)	Ratio de fricción
ETF del S&P 500	500 $, 1 ¢	0,2	100	0,2 %
Tecnológica de gran capitalización	200 $, 1 ¢	0,5	200	0,25 %
Mediana capitalización	40 $, 5 ¢	12,5	250	5,0 %
Pequeña capitalización	5 $, 5 ¢	100	500	20,0 %
Microcapitalización	1,50 $, 7 ¢	467	900	51,9 %

Son categorías y no cotizaciones de ningún valor concreto, y la gracia del ejercicio es que las sustituyas por las tuyas. Lo que te está diciendo la forma de la columna, en cambio, no depende de las cifras exactas. De arriba abajo la ratio sube por un factor de 259, y sube porque las dos magnitudes no escalan juntas: el microvalor se mueve nueve veces más que el ETF, y cobra por cruzar más de dos mil veces más como fracción de su propio precio.

En eso consiste entero «opera lo que se mueve», y por eso el consejo sale caro. Los instrumentos que más atractivos parecen en un gráfico son justo aquellos en los que este concepto crece más deprisa, y ambas cosas tienen una sola causa: hay menos tamaño en reposo. Menos tamaño en reposo ensancha la cotización, y también deja que una orden dada empuje el precio más lejos — que es el movimiento que estabas admirando.

Lee la fila de abajo otra vez, pero como requisito y no como coste. Con un 52 % tienes que acertar sobre más de la mitad de todo el movimiento del día antes de haber cubierto el precio de presentarte. Ninguna ventaja de este curso sobrevive a eso. El microvalor no es una versión más difícil del mismo juego.

Lo que esto no resuelve

Que el instrumento más barato sea el correcto. Una ordenación no es una decisión, y por encima hay tres filtros. El instrumento tiene que producir el comportamiento que tu método necesita — un método de reversión a la media quiere algo que se pase y vuelva, y una acción suelta en pleno ciclo de noticias no lo hace. Tiene que negociarse cuando tú puedas estar delante de una pantalla, que es un filtro duro y ninguna dosis de disciplina sustituye a estar despierto. Y tu cuenta tiene que financiar una unidad sensata con el stop que pide el gráfico, no con el stop que hace que quepa la posición. Cualquiera de los tres puede eliminar la cabeza de tu lista.

Tampoco es la ratio del spread toda tu fricción. Es el suelo, y la comisión, la financiación y el impacto se apoyan encima, lo que significa que sumarlos solo puede bajar un instrumento en tu lista y nunca subirlo. Eso es lo que hace que el suelo sea seguro para ordenar; no es lo que lo hace completo.

Y una ratio baja no es una ventaja. Te dice cuánto queda del movimiento del día después del peaje, no si eres capaz de predecir algo de él. El noventa y nueve por ciento de nada sigue siendo nada.

El rango del denominador es además un promedio, y sus dos entradas se mueven juntas. En una semana violenta el spread se ensancha y el rango también, y nada de aquí dice que lo hagan en proporción, porque no tienen por qué. Una ratio medida sobre sesenta sesiones tranquilas es una descripción de sesenta sesiones tranquilas, y las semanas en que más quieres acertar son las que peor describe.

Y el rango no es lo mismo que la oportunidad, y esa es la juntura más débil de todo este método. El denominador cuenta cuánto recorrió un instrumento, no cuánto de ese recorrido podría haber retenido alguien. Dos instrumentos que se mueven ambos 900 bps, uno en línea recta y otro de un lado a otro, salen de esta tabla con la misma ratio y no son en absoluto la misma propuesta. Nada de esta página mide la diferencia, y nada del resto del módulo 2 tampoco.

Una tarde con una hoja de cálculo zanja una restricción que va a pesar sobre cada operación que hagas durante años. Casi nadie dedica la tarde.

Problemas

1. Dos filas, con cotizaciones en vivo. Elige el instrumento más líquido que considerarías y el menos líquido, y rellena las dos filas de verdad: precio, spread observado en vivo durante las horas en las que operarías realmente, y sesenta sesiones de rango medio. Calcula las dos ratios de fricción. Di el factor que hay entre ellas y si te ha sorprendido.
2. Encuentra dónde cae tu propia línea. Las dos ratios se conectan por un solo número: tu stop es una fracción del rango diario y, si llamas k a esa fracción, la s de la lección 10 es la ratio de fricción de esta lección dividida entre k. Así que mide tu propia k, toma la tasa de acierto que tu setup tiene de verdad, invierte la fórmula del punto de equilibrio para hallar la mayor s que aún puede soportar, y multiplica por k. Esa es la ratio de fricción a la que tu ventaja se ha agotado exactamente. Marca la línea en tu tabla: por encima no estás haciendo una operación más difícil, estás haciendo otra distinta.
3. ¿Dónde se sitúa tu instrumento? Ordena de ocho a doce instrumentos que hayas operado o que te hayan tentado, y busca luego en tu propia ordenación el que operas de verdad. Si no está cerca de la cabeza, escribe la razón por la que lo elegiste — y decide después si esa razón está por encima del número que tiene al lado.

Fuentes. Joel Hasbrouck, «Trading Costs and Returns for US Equities» (Journal of Finance 64, 2009), que estima el coste efectivo en todo el corte transversal y encuentra que sube con fuerza a medida que baja la capitalización. Yakov Amihud, «Illiquidity and Stock Returns» (Journal of Financial Markets 5, 2002), sobre la relación entre movimiento de precio y volumen como medida de lo caro que es estar dentro de un instrumento. Hans Stoll, «Friction» (Journal of Finance 55, 2000), el discurso presidencial que trata el coste como el hecho central de un mercado y no como un detalle suyo.

Ya puedes elegir un instrumento en vez de heredarlo. La siguiente lección toma las cuatro cosas que una cuenta minorista puede comprar de verdad y muestra que son cuatro objetos jurídicos distintos, con cuatro conjuntos de riesgo escondidos en la diferencia.

Solo con fines educativos. Operar conlleva un riesgo sustancial de pérdida. No es asesoramiento financiero. Los resultados pasados no garantizan resultados futuros.