Quién más está aquí

Todo el mundo está en el libro por una de cuatro razones, y la razón predice el comportamiento mucho mejor que el tamaño. Ordenar a la gente así te dice además a dónde va el dinero — incluido si algo de él viene hacia ti. En un día del instrumento que imprimió la lección 2, los cuatro millones y medio de acciones no informadas entregan 22.500 $, y llega como 5.000 $ para quienes cotizan y 17.500 $ para los informados. No aproximadamente.

Requisitos previos: La lección 5, para los dos riesgos que carga quien cotiza, y la lección 8, para saber por qué una impresión con signo te habla de impaciencia y no de identidad.

Un día, en dólares

Toma el instrumento que imprimió la lección 2, cotizado a 50,02 de bid y 50,03 de ask, y un día en que cinco millones de acciones cruzaron ese spread: cinco millones de acciones en las que alguien no estuvo dispuesto a esperar. Un centavo de ancho significa que cruzar cuesta medio centavo por acción contra el punto medio.

Todo lo que viene abajo son esos cuatro números y nada más.

Quién	Pagó	Recibió	Neto
No informados (4.500.000 acciones)	22.500 $ en spread	—	−22.500 $
Informados (500.000 acciones)	2.500 $ en spread	20.000 $ del movimiento	+17.500 $
Los market makers	20.000 $ a los informados	25.000 $ en spread	+5.000 $

Las tres líneas suman cero, y tienen que hacerlo. Pero la lectura útil es la vertical: los 22.500 $ que pagaron los no informados son exactamente los 5.000 $ que se quedaron los market makers más los 17.500 $ que se llevaron los informados. No aproximadamente — exactamente, porque no hay ningún otro sitio de donde pudieran salir.

Fíjate en lo que eso le hace a una queja habitual. Los market makers no les quitaron el dinero a los traders informados y tampoco perdieron con ellos; recaudaron veinticinco mil y devolvieron veinte, que es el negocio que describió la lección 5. La transferencia que ocurrió de verdad fue de los cuatro millones y medio de acciones no informadas a las quinientas mil informadas, y las firmas que cotizaban eran la fontanería.

Cada cifra de esa tabla salió de este módulo. El medio centavo es el spread de un centavo que imprimió la lección 2, partido por la mitad porque cruzas hacia uno de sus lados. Los cuatro centavos son el movimiento contra el que pone precio quien cotiza en la lección 5, y la razón de que no pueda simplemente ensanchar hasta que deje de doler es la aritmética de la lección 4: el spread que lo deja a salvo es el spread que te deja sin poder operar. Los cinco millones de acciones fueron repartidos entre las dos primeras filas por la regla de la lección 7, que se equivoca en una de cada cinco, así que el reparto entre esas filas lleva encima el intervalo de la lección 8. Y una vela de ese día te habría mostrado cinco números, ninguno de los cuales está en ninguna parte de la tabla.

Así que la pregunta a la que llevaba todo el módulo no es «qué están haciendo los institucionales». Es: en esta operación, ¿cuál de los cuatro soy? Si no puedes decir qué sabes tú que no sepa la persona del otro lado, la cuenta de arriba ya te ha asignado una fila.

Lo que esto no resuelve

Que puedas distinguir quién es quién por la cinta. No puedes, y la lección 7 y la lección 8 son la razón: una impresión lleva tamaño, precio y un signo inferido, y una cobertura, un rebalanceo y una apuesta de convicción se ven idénticos ahí. La clasificación predice comportamiento en agregado y a lo largo del tiempo — cuándo operan los coberturistas, cómo responden los que cotizan al inventario — no la identidad detrás de ninguna ejecución concreta.

Las cifras de arriba tampoco son una medición de tu mercado. Son un conjunto de números internamente coherente, elegido para hacer visible la estructura; la fracción informada y el tamaño del movimiento son justamente las dos magnitudes que difieren entre instrumentos, y el problema 3 es una manera de acotarlas para el tuyo en vez de suponerlas.

Y «informado» aquí significa algo estrecho: tener una visión que el precio actual no refleja, y acertar con ella lo bastante a menudo como para pagar las veces que no. No significa con información privilegiada, y no significa sofisticado. Muchísima operativa segura de sí misma, bien documentada y cara de producir es ruido en este sentido, y el resto de este curso es en buena medida una discusión sobre cómo llegarías a saber cuál es la tuya.

La tabla tampoco es toda la salida. El dinero abandona las cuatro filas por rutas que no aparecen en ella: comisiones, tarifas de mercado y de compensación, financiación de todo lo que se mantiene de un día para otro, e impuestos. Nada de eso es una transferencia entre filas; todo eso es una transferencia hacia fuera. Así que los 22.500 $ que pagaron los no informados son el suelo de lo que les costó ese día, y todo el módulo 2 es la aritmética de la parte que esta página dejó fuera.

Y cuatro es un número útil, no un número medido. Nadie ha contado un mercado real y ha encontrado cuatro clases de persona dentro. La división se gana su sitio porque cada papel implica conductas que puedes buscar y porque los cuatro juntos cierran la contabilidad, lo cual es una buena razón para usarla y no una razón para creerla completa. Un quinto papel también cerraría la contabilidad, y explicaría cosas que estos cuatro no explican. Nada de esta página lo descarta.

Cuatro razones para estar en un libro, y una de ellas la pagan las otras. El módulo 1 te ha enseñado la máquina; la pregunta con la que te deja es qué parte de ella eres.

Problemas

1. Mueve un número. Rehaz el día con la fracción informada en un quinto en vez de un décimo, manteniendo fijos los cinco millones de acciones, el medio centavo y los cuatro centavos. Da las tres cifras netas, comprueba que siguen sumando cero, y di a partir de qué fracción informada los market makers dejan de ganar dinero con ese spread.
2. Nombra el papel. Para cada uno de estos, di cuál de los cuatro es y qué lo decide en la descripción: un fondo que vende el último día de negociación del mes; una firma que cotiza los dos lados de cuarenta instrumentos y se va a casa plana; alguien que compra porque el gráfico rompió un nivel; alguien que compra porque ha leído el informe y cree que el número de mañana está mal. Después di cuál fuiste tú en tu operación más reciente.
3. Acota el tuyo. En tu instrumento, toma una vela con un delta con signo grande y mide cuánto recorrió el precio en esa dirección durante los diez minutos siguientes. Hazlo con veinte velas así. El movimiento típico es tu versión de los cuatro centavos; una mediana cercana a cero significa que el flujo que cruza y estás mirando en su mayor parte no está informado, tuviera el aspecto que tuviera en su momento.

Fuentes. Walter Bagehot, «The Only Game in Town» (Financial Analysts Journal 27, 1971) — el seudónimo con el que publicaba Jack Treynor — el ensayo que primero puso al dealer entre traders informados y no informados y dejó escrito quién paga a quién. Fischer Black, «Noise» (Journal of Finance 41, 1986), sobre por qué la operativa que no informa de nada es aun así lo que hace posible un mercado. Larry Harris, Trading and Exchanges (Oxford, 2003), sobre por qué opera la gente, que es la versión larga de la tabla de arriba.

Ese es el mecanismo, de principio a fin: un precio, un libro, una ejecución, un spread, la persona que lo pone, lo que tu pantalla hace con todo ello, y quién más está en la sala. El módulo siguiente pregunta cuánto cuesta el conjunto, y arranca de un hecho que el mecanismo ha vuelto inevitable: toda posición que abras empieza en pérdida, y una de las cuatro cargas la sigue ahondando mientras la mantengas.

Solo con fines educativos. Operar conlleva un riesgo sustancial de pérdida. No es asesoramiento financiero. Los resultados pasados no garantizan resultados futuros.