Wofür der Spread bezahlt wird

Ein Spread, der gerade eben kostendeckend ist, beträgt das Doppelte der Wahrscheinlichkeit, dass die nächste Order etwas weiß, multipliziert mit dem, was sie weiß. Das ist eine Zeile Algebra, es ist die Informationshälfte dessen, was Lektion 5 benannt und nicht bepreist hat, und es reicht, um den größten Teil eines Bildschirms zu lesen. Schick den Penny-Spread einer stark gehandelten Aktie hindurch, und der Markt bepreist gegen eine Bewegung von Quartalszahlengröße eine informierte Order von tausend. Schick einen Fünfzig-Cent-Spread eines kleinen Unternehmens hindurch, und dieselbe Arithmetik verlangt eine informierte Order von zwanzig, und bei einer kleineren Bewegung verlangt sie, dass jede einzelne Order informiert ist, was unmöglich ist und die Zeile ist, die dir sagt, dass der Rest dieses Spreads überhaupt nicht von Information handelt. Dieselbe Gleichung bepreist auch die andere Seite des Bildschirms. Sie sagt, was dein eigenes Überqueren kostet, und bei dreihundert Aktien und sechzig Round Trips am Tag, in den Minuten, in denen der Spread ein Dime ist, sind das 1.800 Dollar am Tag und 324 Prozent eines Kontos von 140.000 Dollar im Jahr.

Voraussetzungen: Lektion 5, die Inventarrisiko und adverse Selektion benannt und keines von beiden bepreist hat und deren Penny-auf-2.000-Aktien, das zu Vier-Cent-auf-300 wird, der Fall ist, dem diese Lektion endlich eine Zahl gibt, Lektion 4, für die Breakeven-Trefferquote von eins plus s durch zwei und dafür, warum der Spread erst gegen deinen Stop etwas bedeutet, und Lektion 10, die den Spread mit 2,00 Dollar einer Rechnung von 9,29 Dollar beziffert hat und die Erinnerung daran ist, dass der Spread eine von vier Belastungen ist, sodass jede Zahl in der zweiten Tabelle unten eine Untergrenze ist und keine Summe.

Dieselbe Gleichung, auf dich gerichtet

Dreh das Modell um. Jedes Mal, wenn du einen Spread überquerst, bist du die uninformierte Order darin, und was du zahlst, ist keine Schätzung: Es ist s, der ganze Spread, je Round Trip, denn du überquerst ihn beim Hineingehen und noch einmal beim Herauskommen. Multipliziere.

Dreihundert Aktien je Trade und 252 Handelstage. Die Spalten sind drei Spreads: ein Penny, was ein großer börsengehandelter Fonds mitten in einer liquiden Sitzung quotiert; fünf Cent, was dasselbe Instrument in den ersten Minuten nach der Eröffnung quotiert; und ein Dime, was du in einer Einzelaktie um eine Ankündigung herum findest oder in einer Option, die niemand eng quotiert.

Round Trips am Tag	Spread 0,01 $	Spread 0,05 $	Spread 0,10 $
6, am Tag	18 $	90 $	180 $
6, im Jahr	4.536 $	22.680 $	45.360 $
20, am Tag	60 $	300 $	600 $
20, im Jahr	15.120 $	75.600 $	151.200 $
60, am Tag	180 $	900 $	1.800 $
60, im Jahr	45.360 $	226.800 $	453.600 $

Die Zelle unten rechts ist die, mit der man sitzen bleiben sollte. Sechzig Round Trips am Tag in Dime-breiten Märkten sind 453.600 Dollar im Jahr, und das sind auf einem Konto von 140.000 Dollar 324 Prozent davon. Das ist kein Handelsergebnis. Es ist eine Rechnung, fällig unabhängig davon, ob jede einzelne Einschätzung richtig war, und sie ist am ersten Morgen bekannt statt in der siebten Woche entdeckt.

Die ganze Tabelle ist eine Multiplikation, und wer eine Spalte hinunterliest, sieht, welcher der beiden Eingaben die Arbeit macht. Von sechs Round Trips auf sechzig zu gehen verzehnfacht die Rechnung. Von einem Penny auf einen Dime zu gehen verzehnfacht sie ebenso. Es ist derselbe Hebel, zweimal gezogen, und der zweite ist gewöhnlich der, den niemand für eine Wahl hält: Wer dieselben sechzig Trades aus den Eröffnungsminuten in die Mitte der Sitzung verlegt, hat genauso viel von der Rechnung gestrichen wie jemand, der auf sechs Trades am Tag heruntergeht und weiter die Eröffnung handelt.

Schick es durch Lektion 4, um zu sehen, was es verlangt. Bei einem Penny-Spread und 300 Aktien kostet ein Round Trip 3 Dollar, jeder Gewinner muss also 3 Dollar größer sein, als jeder Verlierer klein ist, bevor überhaupt etwas übrig bleibt. Bei einem Dime sind es 30 Dollar je Round Trip. Nichts in diesem Absatz handelt davon, recht zu haben; es ist das Eintrittsgeld, und Lektion 10 hat schon gezeigt, dass es nur eine von vier Belastungen ist.

Was das nicht klärt

Dass das Modell einen echten Market Maker beschreibt. Es beschreibt einen Quotierenden, der Ein-Aktien-Orders gegenübersteht, risikoneutral ist, keine Kosten hat und gegen informierte Händler antritt, die alle dasselbe wissen. Eine echte Firma quotiert Tausende Instrumente gleichzeitig, verrechnet ihre Positionen darüber hinweg, zahlt Gebühren und kassiert Rückvergütungen, die sich je Handelsplatz unterscheiden, und hält Bestände, die sie in einem ganz anderen Produkt absichert. Jedes davon macht den Spread, den sie wirklich braucht, anders als 2aD und meistens größer. Was die Vereinfachung überlebt, ist die Form: Der Spread steigt mit der Wahrscheinlichkeit, dass die nächste Order informiert ist, und mit dem, was diese Order weiß, und zwar proportional.

Dass a messbar ist. Es ist es nicht, und diese Lektion tut auch nicht so: Jede Zahl in der ersten Tabelle ist eine Folgerung aus einem angenommenen D, keine Beobachtung. Ändere den Vorsprung von einem Dollar auf fünf, und der implizierte Anteil informierter Orders fällt um den Faktor fünf, ohne dass sich ein einziger Kurs ändert. Die Tabelle ist also eine Art zu fragen, was ein Spread glauben müsste, und keine Art herauszufinden, was er glaubt, und wer die Eins-von-tausend als Tatsache über den Markt zitiert, hat genau das Falsche daraus mitgenommen.

Dass der order flow von Privatanlegern uninformiert ist. Er ist im Durchschnitt weniger informiert, und mehr braucht das Modell nicht, und der Durchschnitt verdeckt den Teil, der für dich zählt. Firmen, die order flow kaufen, sortieren ihn, und die Konten, gegen die am schwersten zu handeln ist, werden anders quotiert als die, gegen die es am leichtesten ist. Ob du in der Gruppe bist, für die bezahlt wird, oder in der, die gemieden wird, kann diese Seite dir nicht sagen, und die aggregierte Statistik hilft dabei für ein einzelnes Konto überhaupt nicht.

Dass eine Ausführung innerhalb des quotierten Spreads eine gute Ausführung ist. Preisverbesserung wird gegen den nationalen besten Geld- und Briefkurs gemessen, und die Firma, die die Verbesserung liefert, ist auch eine der Firmen, deren Kurse diesen Maßstab bilden. Eine Zahl zu schlagen, die man mitsetzt, ist eine schwächere Behauptung, als sie klingt, und der offene Streit in diesem Bereich dreht sich um die Lücke zwischen der Verbesserung, die du erhältst, und der, die eine echte Auktion Order für Order erzeugt hätte. Diese Lücke ist hier nicht gemessen, und diese Lektion hat keine Zahl dafür.

Dass die zweite Tabelle die Kosten des Handelns sind. Es sind die Kosten des Liquiditätnehmens, was eine bestimmte Art zu handeln ist, und Lektion 4 hat schon gezeigt, dass derselbe Spread gegen verschiedene Stops Verschiedenes bedeutet. Ein Dime ist gegen einen Fünfzig-Cent-Stop tödlich und gegen einen Zehn-Punkte-Stop belanglos, und die Tabelle zeigt absichtlich keinen von beiden, denn sie zählt Dollar statt des Verhältnisses, das irgendetwas entscheidet.

Und die größte Auslassung ist die, zu der die Arithmetik einlädt. Wenn Überqueren dich den Spread kostet, dann verdient Hinstellen ihn, und wer zu ruhenden Limit-Orders wechselt, hört auf, s zu zahlen, und fängt an, es einzunehmen. Das stimmt, und es ist genau das, was die ganze erste Hälfte dieser Lektion als Beruf eines anderen beschreibt. Es ist auch der Tausch, den diese Seite nicht bepreist hat: In dem Moment, in dem du derjenige bist, der steht, hast du das zweite Risiko des Modells übernommen, und die informierten Orders, die beim Überqueren ein Rundungsfehler waren, sind jetzt die Gegenpartei, die du nicht kommen siehst. Eine Limit-Order, die nie ausgeführt wird, hat dich nichts gekostet und nichts eingebracht; die, die ausgeführt werden, sind überproportional die, die jemand treffen wollte. Diese Lektion bepreist die Kosten der Ungeduld genau und die Kosten der Geduld gar nicht, und die zweiten sind nicht null.

Aufgaben

1. Lies deinen eigenen Spread zu zwei Tageszeiten. Nimm das Instrument, das du tatsächlich handelst. Schreib Geld- und Briefkurs um 9:31 Uhr auf und noch einmal um 11:00 Uhr, jeden Tag eine Woche lang. Zehn Ablesungen. Du hast jetzt deine eigene Fassung der Spalten der zweiten Tabelle, und du wirst feststellen, dass das Verhältnis zwischen ihnen eine Tatsache über dein Instrument ist und keine Zahl aus irgendeiner Lektion. Zehn Minuten insgesamt, verteilt auf fünf Vormittage.
2. Berechne deine eigene Rechnung vor dem nächsten Trade, nicht danach. Nimm deinen typischen Spread aus Aufgabe 1, multipliziere mit deiner üblichen Stückzahl, multipliziere mit den Round Trips am Tag, multipliziere mit 252. Dann teile durch dein Konto. Sind es 3 Prozent, hast du etwas gefunden, um das du dir keine Sorgen mehr machen musst; sind es 100 Prozent, hast du das gefunden, was nicht stimmt, und keine Verbesserung deiner Einstiege wird daran rühren. Eine halbe Stunde, und es ist die wertvollste Einzelrechnung dieses Moduls.
3. Vergleiche zwei Broker bei deiner eigenen Ordergröße. Jeder Broker veröffentlicht nach den Regeln der SEC einen Bericht zur Ausführungsqualität, aufgeschlüsselt nach Ordergröße und Wertpapier. Hol dir den Bericht für deinen Broker und für einen weiteren, finde die Klasse, in die deine Orders tatsächlich fallen, und vergleiche das Verhältnis von effektivem zu quotiertem Spread. Ein Verhältnis unter eins heißt, dass die durchschnittliche Order in dieser Klasse innerhalb des Kurses ausgeführt wurde, und wie weit darunter, sagt dir um wie viel. Mach es für die drei Instrumente, die du am meisten handelst. Ein Abend, und am Ende hast du jede allgemeine Behauptung über die Bezahlung für order flow, auch die auf dieser Seite, durch zwei Zahlen ersetzt, die von dir handeln.

Quellen. Harold Demsetz, „The Cost of Transacting“ (The Quarterly Journal of Economics, 1968), für den Spread als Preis der Unmittelbarkeit statt als Gebühr, und das ist der Rahmen, den Lektion 4 genommen hat und unter den diese Lektion eine Gleichung legt. Lawrence R. Glosten und Paul R. Milgrom, „Bid, Ask and Transaction Prices in a Specialist Market with Heterogeneously Informed Traders“ (Journal of Financial Economics, 1985), für die oben aufgelöste Nullgewinnbedingung und für das Ergebnis, dass adverse Selektion allein genügt, um einen Spread zu erzeugen, ganz ohne Inventar und ohne Kosten. Maureen O’Hara, Market Microstructure Theory (Blackwell, 1995), für die Inventarmodelle, die den Teil der untersten Zeile erklären, den die Formel oben nicht erklären kann. Christopher Schwarz, Brad M. Barber, Xing Huang, Philippe Jorion und Terrance Odean, „The ‚Actual Retail Price‘ of Equity Trades“ (2024), dafür, dass identische Orders, gleichzeitig durch mehrere Broker geschickt, mit deutlich verschiedenen Preisen zurückkommen, und das ist der Befund, den Aufgabe 3 dich für dein eigenes Konto nachstellen lässt.

Ein Spread ist keine Gebühr und keine Gefälligkeit. Er ist ein Preis mit zwei Bestandteilen, und der informationsbedingte löst sich exakt auf: Ein kostendeckender Spread ist das Doppelte der Wahrscheinlichkeit, dass die nächste Order etwas weiß, mal dem, was sie weiß. Diese eine Zeile bepreist den Penny auf einer liquiden Aktie mit einer informierten Order von tausend, weigert sich, einen Fünfzig-Cent-Spread überhaupt zu bepreisen, und sagt dir damit, dass der Rest davon Inventar ist, und sie erklärt, warum uninformierter Fluss es wert ist, dafür zu zahlen, ohne dass jemand etwas Unlauteres tut. Andersherum gerichtet sagt sie, dass ein Round Trip von 30 Dollar ein Round Trip von 30 Dollar ist, ob der Trade brillant war oder dumm. Was sie nicht sagt, ist, wohin deine Order geht, nachdem du den Knopf gedrückt hast, und die Antwort ist nicht die Börse, auf die du schaust. Lektion 54 verfolgt eine Order durch die Handelsplätze, die um sie konkurrieren, und findet, dass die Geschwindigkeit, über die sich alle beklagen, das Geringste ist, was dort entschieden wird.

Nur zu Bildungszwecken. Der Handel ist mit erheblichem Verlustrisiko verbunden. Keine Finanzberatung. Vergangene Wertentwicklung ist keine Garantie für zukünftige Ergebnisse.