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Há uma frase que aparece em toda a discussão sobre risco: as correlações vão a um num crash. Serve para defender que a diversificação é um conforto de bom tempo, e que no momento em que interessa as tuas posições deixam de ser apostas separadas e passam a ser uma só aposta com vários nomes em cima.
Soa bem, é repetida por gente que sabe do que fala, e nunca o tínhamos verificado na nossa própria carteira. Por isso fizemo-lo.
Como foi medido
Dez alts que temos ou seguimos, mais a Bitcoin, a Ethereum e a Solana, no gráfico de quatro horas. Novecentas e noventa e oito velas fechadas dos dados públicos da Bybit, descartada a vela em formação para que nada se mexa depois de ser lida.
Depois ordenámos cada vela pelo que a Bitcoin fez e cortámos as piores: os piores cinco por cento, dez, vinte e trinta. Quatro definições diferentes de um mau dia, porque um achado que só sobrevive a um corte é um achado sobre o corte.
O número que é suposto disparar, e não dispara
No centro calmo da amostra, a correlação média entre um alt e a Bitcoin é 0,18.
Nos piores cinco por cento das velas, onde a Bitcoin faz em média menos 1,75 %, essa mesma correlação é 0,17. Nos piores dez por cento é 0,26. Nos vinte por cento, 0,34. Nos trinta por cento, 0,37.
Vagueia dentro de uma banda estreita e nem uma única vez sai do intervalo a que um manual chamaria essencialmente não correlacionado. Se a correlação é o número que consultas para saber se as tuas posições se movem juntas, fecharias essa consulta descansado nos piores dias da amostra.
O que a carteira estava mesmo a fazer nessas mesmas velas
No centro calmo, 51 % dos alts fecham em vermelho numa dada vela. É o que um cara ou coroa parece, e é o que esperarias de dez instrumentos sem direcção partilhada.
Nos piores trinta por cento das velas, 81 % fecham em vermelho. Nos vinte por cento, 84 %. Nos dez por cento, 88 %. Nos piores cinco por cento, 91 % da carteira está em vermelho e o alt médio cai 2,21 %.
Trinta e sete das piores noventa e nove velas tiveram cada um dos dez alts a fechar em vermelho. Não a maioria. Os dez.
Ou seja, o coeficiente fica em 0,17 e reporta não correlacionado, enquanto nove nomes em dez descem juntos.
Porque é que os dois números estão certos
A correlação não mede se as coisas caem juntas. Mede se se desviam das suas próprias médias em conjunto, e em proporção.
Numa queda os alts caem todos, mas em quantidades muito diferentes. A dispersão dos retornos entre os dez nomes alarga de 1,17 % em velas calmas para 1,58 % nas piores. É esse alargamento que segura o coeficiente em baixo. O acordo na direcção sobe, o acordo na proporção desce, e a correlação só reporta o segundo.
Podes estar estatisticamente não correlacionado e perder em tudo o que tens ao mesmo tempo. Esses dois factos não estão em tensão. São respostas a duas perguntas diferentes, e só uma delas é a pergunta que uma carteira de posições realmente faz.
As grandes são a excepção, e vale a pena dizê-lo
Faz o mesmo corte com a Bitcoin, a Ethereum e a Solana umas contra as outras e a correlação aos pares sobe mesmo nas velas más, de 0,43 para 0,64.
O lugar-comum não está errado em todo o lado. Está mais perto de acertar no punhado de instrumentos que já se moviam como uma coisa só, e mais longe na cauda longa onde as pessoas se julgam diversificadas. Se tens as três grandes, não tens três posições. Se tens dez alts, podes muito bem ter dez, e a matriz de correlações não te vai dizer em qual das duas situações estás no dia em que interessa.
O que verificar em vez disso
Não comeces por uma matriz de correlações.
Pega nas tuas últimas cem velas. Encontra as dez piores segundo aquilo que consideras ser o mercado. Conta que fracção da tua carteira fechou em vermelho nessas velas.
Essa contagem é o número que querias. Demora um minuto, não precisa de estatística, e se sair acima dos oitenta por cento tens uma só posição com vários nomes em cima, diga o coeficiente o que disser.
Ressalvas
Dez alts, uma corretora, velas de quatro horas, 998 delas, e a definição de vela má é uma escolha que fizemos. Publicámos quatro cortes diferentes precisamente porque o primeiro enquadramento que tentámos não sobreviveu a um segundo corte: uma versão anterior afirmava que a correlação caía durante as vendas, o que se revelou depender por inteiro da largura com que a banda calma era desenhada. Com uma banda dos oitenta por cento centrais a calma lê 0,37, com os quarenta por cento centrais lê 0,18. Isso inverte a direcção da afirmação, por isso deitámo-la fora e ficámos com o achado que se aguenta em todos os cortes.
Isto mede o movimento conjunto, não uma estratégia. Não se reivindica aqui nenhuma vantagem nem se diz nada sobre o que ter.
Observações, não recomendações.
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Medição passada das nossas próprias ferramentas, descrita a posteriori. Nada aqui é uma recomendação nem uma indicação de resultados futuros.