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C'è una frase che torna in ogni discussione sul rischio: in un crollo le correlazioni vanno a uno. Serve a sostenere che la diversificazione è un conforto da bel tempo, e che nel momento in cui conta le tue posizioni smettono di essere scommesse separate e diventano una sola scommessa con sopra più nomi.
Suona giusto, lo ripetono persone che sanno di cosa parlano, e non l'avevamo mai verificato sul nostro portafoglio. Così l'abbiamo fatto.
Come è stato misurato
Dieci alt che teniamo o seguiamo, più Bitcoin, Ethereum e Solana, sul grafico a quattro ore. Novecentonovantotto candele chiuse dai dati pubblici di Bybit, scartata la candela in formazione perché nulla si muova dopo la lettura.
Poi abbiamo ordinato ogni candela per quello che ha fatto Bitcoin e tagliato via le peggiori: il peggior cinque per cento, dieci, venti e trenta. Quattro definizioni diverse di giornata brutta, perché un risultato che sopravvive a un solo taglio è un risultato sul taglio.
Il numero che dovrebbe schizzare, e non lo fa
Sul centro calmo del campione, la correlazione media fra un alt e Bitcoin è 0,18.
Sul peggior cinque per cento delle candele, dove Bitcoin fa in media meno 1,75%, quella stessa correlazione è 0,17. Sul peggior dieci per cento è 0,26. Al venti per cento, 0,34. Al trenta per cento, 0,37.
Vaga dentro una banda stretta e non esce nemmeno una volta dall'intervallo che un manuale chiamerebbe sostanzialmente non correlato. Se la correlazione è il numero che controlli per sapere se le tue posizioni si muovono insieme, chiuderesti quel controllo rassicurato nei giorni peggiori del campione.
Che cosa stava facendo davvero il portafoglio su quelle stesse candele
Sul centro calmo, il 51% degli alt chiude in rosso su una data candela. È l'aspetto di un testa o croce, ed è quello che ti aspetteresti da dieci strumenti senza una direzione condivisa.
Sul peggior trenta per cento delle candele, l'81% chiude in rosso. Al venti per cento, l'84%. Al dieci per cento, l'88%. Sul peggior cinque per cento, il 91% del portafoglio è in rosso e l'alt medio perde il 2,21%.
Trentasette delle peggiori novantanove candele hanno visto ognuno dei dieci alt chiudere in rosso. Non la maggior parte. Tutti e dieci.
Quindi il coefficiente sta a 0,17 e dichiara non correlato, mentre nove nomi su dieci scendono insieme.
Perché entrambi i numeri sono giusti
La correlazione non misura se le cose cadono insieme. Misura se si discostano dalle proprie medie insieme, in proporzione.
In una vendita gli alt cadono tutti, ma di quantità selvaggiamente diverse. La dispersione dei rendimenti fra i dieci nomi si allarga dall'1,17% sulle candele calme all'1,58% sulle peggiori. È questo allargamento a tenere giù il coefficiente. L'accordo di direzione sale, l'accordo di proporzione scende, e la correlazione riporta solo il secondo.
Puoi essere statisticamente non correlato e perdere su tutto quello che possiedi nello stesso momento. Questi due fatti non sono in contrasto. Sono risposte a due domande diverse, e solo una è la domanda che un portafoglio di posizioni fa davvero.
Le major sono l'eccezione, e vale la pena dirlo
Fai lo stesso taglio su Bitcoin, Ethereum e Solana l'uno contro l'altro e la correlazione a coppie sale eccome sulle candele brutte, da 0,43 a 0,64.
Il luogo comune non è sbagliato ovunque. È più vicino al vero sulla manciata di strumenti che già si muovevano come una cosa sola, e più lontano sulla coda lunga dove la gente si crede diversificata. Se tieni le tre major non hai tre posizioni. Se tieni dieci alt, potresti averne davvero dieci, e la matrice di correlazione non ti dirà in quale delle due situazioni sei il giorno in cui conta.
Che cosa controllare invece
Non partire da una matrice di correlazione.
Prendi le tue ultime cento candele. Trova le dieci peggiori secondo quello che consideri il mercato. Conta quale frazione del tuo portafoglio ha chiuso in rosso su quelle candele.
Quel conteggio è il numero che volevi. Ci vuole un minuto, non serve statistica, e se esce sopra l'ottanta per cento stai tenendo una sola posizione con sopra più nomi, qualunque cosa dica il coefficiente.
Avvertenze
Dieci alt, una sede, candele da quattro ore, 998 di esse, e la definizione di candela brutta è una scelta che abbiamo fatto. Pubblichiamo quattro tagli diversi proprio perché la prima impostazione che avevamo provato non è sopravvissuta a un secondo taglio: una versione precedente sosteneva che la correlazione calasse durante le vendite, il che si è rivelato dipendere interamente da quanto larga fosse disegnata la banda calma. Con una banda dell'ottanta per cento centrale la calma segna 0,37, con il quaranta per cento centrale segna 0,18. Questo inverte la direzione della tesi, così l'abbiamo buttata e tenuto il risultato che regge a ogni taglio.
Questo misura il movimento comune, non una strategia. Qui non si rivendica alcun vantaggio e non si dice nulla su cosa tenere.
Osservazioni, non raccomandazioni.
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Misurazione passata dei nostri stessi strumenti, descritta a posteriori. Nulla di quanto sopra è una raccomandazione o un'indicazione di risultati futuri.