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Il y a une phrase qui revient dans toute discussion sur le risque : les corrélations vont à un lors d'un krach. Elle sert à soutenir que la diversification est un réconfort de beau temps, et qu'au moment où cela compte vos positions cessent d'être des paris séparés pour devenir un seul pari portant plusieurs noms.
Cela sonne juste, c'est répété par des gens qui savent de quoi ils parlent, et nous ne l'avions jamais vérifié sur notre propre portefeuille. Nous l'avons donc fait.
Comment la mesure a été faite
Dix alts que nous détenons ou surveillons, plus Bitcoin, Ethereum et Solana, en quatre heures. Neuf cent quatre-vingt-dix-huit bougies clôturées issues des données publiques de Bybit, la bougie en cours écartée pour que rien ne bouge après lecture.
Nous avons ensuite trié chaque bougie selon ce qu'a fait Bitcoin et découpé les pires : les cinq pour cent les pires, dix, vingt et trente. Quatre définitions différentes d'une mauvaise journée, parce qu'un constat qui ne survit qu'à une seule coupe est un constat sur la coupe.
Le chiffre censé s'envoler, et qui ne s'envole pas
Sur le milieu calme de l'échantillon, la corrélation moyenne entre un alt et Bitcoin est de 0,18.
Sur les cinq pour cent de bougies les pires, où Bitcoin fait en moyenne moins 1,75 %, cette même corrélation est de 0,17. Sur les dix pour cent les pires, elle est de 0,26. À vingt pour cent, 0,34. À trente pour cent, 0,37.
Elle erre dans une bande étroite et ne quitte pas une seule fois la plage qu'un manuel qualifierait d'essentiellement non corrélée. Si la corrélation est le chiffre que vous consultez pour savoir si vos positions bougent ensemble, vous refermeriez cette vérification rassuré sur les pires journées de l'échantillon.
Ce que le portefeuille faisait sur ces mêmes bougies
Sur le milieu calme, 51 % des alts clôturent en rouge sur une bougie donnée. Voilà à quoi ressemble un pile ou face, et c'est ce qu'on attendrait de dix instruments sans direction commune.
Sur les trente pour cent de bougies les pires, 81 % clôturent en rouge. À vingt pour cent, 84 %. À dix pour cent, 88 %. Sur les cinq pour cent les pires, 91 % du portefeuille est en rouge et l'alt moyen perd 2,21 %.
Trente-sept des quatre-vingt-dix-neuf pires bougies ont vu chacun des dix alts clôturer en rouge. Pas la plupart. Les dix.
Le coefficient reste donc à 0,17 et annonce non corrélé, pendant que neuf noms sur dix descendent ensemble.
Pourquoi les deux chiffres sont justes
La corrélation ne mesure pas si les choses tombent ensemble. Elle mesure si elles s'écartent de leurs propres moyennes ensemble, et en proportion.
Dans une liquidation, les alts tombent bien tous, mais dans des proportions très différentes. La dispersion des rendements entre les dix noms s'élargit de 1,17 % sur les bougies calmes à 1,58 % sur les pires. C'est cet élargissement qui maintient le coefficient bas. L'accord de direction monte, l'accord de proportion descend, et la corrélation ne rapporte que le second.
On peut être statistiquement non corrélé et perdre sur tout ce que l'on détient en même temps. Ces deux faits ne sont pas en tension. Ce sont des réponses à deux questions différentes, et une seule est la question que pose réellement un portefeuille de positions.
Les grandes capitalisations sont l'exception, et cela mérite d'être dit
Faites la même coupe sur Bitcoin, Ethereum et Solana les uns contre les autres et la corrélation deux à deux monte bel et bien sur les mauvaises bougies, de 0,43 à 0,64.
Le cliché n'est pas faux partout. Il est au plus près du vrai sur la poignée d'instruments qui bougeaient déjà comme une seule chose, et au plus loin sur la longue traîne où les gens se croient diversifiés. Si vous détenez les trois grandes, vous n'avez pas trois positions. Si vous détenez dix alts, vous en avez peut-être bien dix, et la matrice de corrélation ne vous dira pas dans laquelle des deux situations vous êtes le jour où cela compte.
Ce qu'il faut vérifier à la place
Ne commencez pas par une matrice de corrélation.
Prenez vos cent dernières bougies. Repérez les dix pires selon ce que vous considérez comme le marché. Comptez quelle fraction de votre portefeuille a clôturé en rouge sur ces bougies.
Ce compte est le chiffre que vous vouliez. Il prend une minute, il ne demande aucune statistique, et s'il ressort au-dessus de quatre-vingts pour cent, vous détenez une position unique portant plusieurs noms, quoi qu'en dise le coefficient.
Réserves
Dix alts, une plateforme, des bougies de quatre heures, 998 d'entre elles, et la définition d'une mauvaise bougie est un choix que nous avons fait. Nous publions quatre coupes différentes précisément parce que le premier cadrage essayé n'a pas survécu à une seconde coupe : une version antérieure affirmait que la corrélation baissait pendant les liquidations, ce qui s'est avéré dépendre entièrement de la largeur donnée à la bande calme. Avec une bande des quatre-vingts pour cent centraux, le calme affiche 0,37 ; avec les quarante pour cent centraux, il affiche 0,18. Cela inverse le sens de l'affirmation, nous l'avons donc jetée et gardé le constat qui tient à chaque coupe.
Ceci mesure le mouvement conjoint, pas une stratégie. Aucun avantage n'est revendiqué ici et rien n'est dit sur ce qu'il faut détenir.
Observations, pas recommandations.
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Mesure passée de notre propre outillage, décrite après coup. Rien ici n'est une recommandation ni une indication de résultats futurs.