من غيرك هنا

كل من في الدفتر موجود لسبب من أربعة، والسبب يتنبّأ بالسلوك أفضل بكثير من الحجم. وفرز الناس على هذا النحو يخبرك أيضًا إلى أين يذهب المال — بما في ذلك ما إذا كان شيء منه آتيًا إليك. في يوم واحد من الأداة التي طبعها الدرس 2، تدفع أربعة ملايين ونصف من الأسهم غير المطّلعة 22,500 دولار، فتصل 5,000 دولار لمن يسعّرون و17,500 دولار للمطّلعين. لا تقريبًا.

المتطلبات المسبقة: الدرس 5، للمخاطرتين اللتين يحملهما من يسعّر، أما الدرس 8، فلمعرفة لماذا تخبرك الطبعة ذات الإشارة عن نفاد الصبر لا عن الهوية.

يوم واحد، بالدولار

خذ الأداة التي طبعها الدرس 2، المسعّرة عند 50.02 للـbid و50.03 للـask، ويومًا عبَرت فيه خمسة ملايين سهم ذلك السبريد: خمسة ملايين سهم لم يشأ أحد فيها أن ينتظر. عرضٌ مقداره سنت واحد يعني أن العبور يكلّف نصف سنت للسهم قياسًا إلى نقطة المنتصف.

كل ما يأتي أدناه هو تلك الأرقام الأربعة ولا شيء غيرها.

مَن	دفع	قبض	الصافي
غير المطّلعين (4,500,000 سهم)	22,500 دولار سبريدًا	—	−22,500 دولار
المطّلعون (500,000 سهم)	2,500 دولار سبريدًا	20,000 دولار من الحركة	+17,500 دولار
market maker	20,000 دولار للمطّلعين	25,000 دولار سبريدًا	+5,000 دولار

مجموع الأسطر الثلاثة صفر، ولا بد أن يكون كذلك. لكن القراءة المفيدة هي الرأسية: الـ22,500 دولار التي دفعها غير المطّلعين هي بالضبط الـ5,000 دولار التي احتفظ بها الـmarket maker زائد الـ17,500 دولار التي أخذها المطّلعون. ليس تقريبًا — بل بالضبط، لأنه لا مكان آخر كان يمكن أن تأتي منه.

انتبه إلى ما يفعله هذا بشكوى مألوفة. لم يأخذ الـmarket maker مال المتداولين المطّلعين، ولم يخسر أمامهم أيضًا؛ جمع خمسة وعشرين ألفًا وأعاد عشرين، وهذا هو العمل الذي وصفه الدرس 5. أما التحويل الذي حدث فعلًا فكان من أربعة ملايين ونصف سهم غير مطّلع إلى خمسمئة ألف سهم مطّلع، وكانت شركات التسعير هي الأنابيب.

كل رقم في ذلك الجدول جاء من هذه الوحدة. نصف السنت هو سبريد السنت الواحد الذي طبعه الدرس 2، مقسومًا على اثنين لأنك تعبر إلى أحد جانبيه. والسنتات الأربعة هي الحركة التي يسعّر ضدها المسعِّر في الدرس 5، والسبب في أنه لا يستطيع ببساطة أن يوسّع حتى يزول الألم هو حساب الدرس 4: السبريد الذي يجعله في أمان هو السبريد الذي يجعلك عاجزًا عن التداول. أما الخمسة ملايين سهم فقد وزّعتها على الصفّين الأولين قاعدةُ الدرس 7، وهي تخطئ في واحد من كل خمسة، فتحمل القسمة بين هذين الصفّين مدى الدرس 8 على ظهرها. ولو رسمت شمعة لذلك اليوم لأرتك خمسة أرقام، ليس واحد منها في أي موضع من الجدول.

إذن السؤال الذي كانت الوحدة كلها تمهّد له ليس «ماذا تفعل المؤسسات». بل هو: في هذه الصفقة، أيّ الأربعة أنا؟ إن لم تستطع أن تقول ماذا تعرف أنت ولا يعرفه من على الجانب الآخر، فإن الحساب أعلاه قد أسند إليك سطرًا بالفعل.

ما لا يحسمه هذا

أنك تستطيع من الشريط أن تعرف مَن ينتمي إلى أي فئة. لا تستطيع، والسبب هو الدرس 7 والدرس 8: الطبعة تحمل حجمًا وسعرًا وإشارة مستنتَجة، والتحوّط وإعادة الموازنة والرهان عن اقتناع تبدو فيها متطابقة. هذا التصنيف يتنبّأ بالسلوك في المجمل وعبر الزمن — متى يتداول المتحوّطون، وكيف يستجيب المسعّرون للمخزون — لا بهوية من يقف خلف تنفيذ بعينه.

والأرقام أعلاه ليست قياسًا لسوقك أيضًا. هي مجموعة أرقام متّسقة داخليًا اختيرت لتجعل البناء مرئيًا؛ ونسبة المطّلعين وحجم الحركة هما تحديدًا الكمّيتان اللتان تختلفان من أداة إلى أخرى، والتمرين 3 طريقة لتحدّهما لأداتك بدل أن تفترضهما.

و«المطّلع» هنا تعني شيئًا ضيّقًا: أن تحمل رأيًا لا يعكسه السعر الحالي، وأن تصيب فيه بما يكفي من التكرار لتدفع ثمن المرات التي لا تصيب فيها. لا تعني مطّلعًا من الداخل، ولا تعني متطوّرًا. كثير جدًّا من التداول الواثق، المدروس جيّدًا، الباهظ الإنتاج هو ضجيج بهذا المعنى، وبقية هذه الدورة هي إلى حدّ بعيد نقاش حول كيف يمكنك أصلًا أن تعرف أيّهما تداولك.

والجدول ليس كل التدفّق الخارج أيضًا. يغادر المال الصفوف الأربعة بطرق لا تظهر فيه: العمولات، ورسوم البورصة والمقاصّة، وتمويل كل ما يُحتفظ به ليلًا، والضريبة. لا شيء من ذلك تحويل بين الصفوف؛ كله تحويل إلى الخارج. فالـ22,500 دولار التي دفعها غير المطّلعين هي أرضية ما كلّفهم ذلك اليوم، والوحدة 2 بكاملها هي حساب الجزء الذي تركته هذه الصفحة خارجًا.

وأربعة رقم مفيد لا رقم مقيس. لم يحصِ أحد سوقًا حقيقية فوجد فيها أربعة أصناف من الناس. تستحق هذه القسمة مكانها لأن كل دور يوحي بسلوك يمكنك البحث عنه، ولأن الأربعة معًا تُغلق الحساب؛ وهذا سبب وجيه لاستعمالها لا سبب للاعتقاد بأنها كاملة. ودور خامس كان سيُغلق الحساب أيضًا، وسيفسّر أشياء لا تفسّرها هذه الأربعة. ولا شيء في هذه الصفحة يستبعده.

أربعة أسباب للوجود في دفتر، وواحد منها يدفع ثمنه الباقون. الوحدة 1 أرتك الآلة؛ والسؤال الذي تتركك معه هو أيّ جزء منها أنت.

تمارين

1. حرّك رقمًا واحدًا. أعد حساب اليوم بحصة مطّلعين قدرها الخُمس بدل العُشر، مع تثبيت الخمسة ملايين سهم ونصف السنت والسنتات الأربعة. أعطِ الأرقام الصافية الثلاثة، وتحقّق من أن مجموعها ما زال صفرًا، وقل عند أي حصة مطّلعين يتوقّف الـmarket makers عن الربح عند هذا السبريد.
2. سمِّ الدور. لكل مما يلي، قل أيّ الأربعة هو وما الذي يحسمه في الوصف: صندوق يبيع في آخر يوم تداول من الشهر؛ وشركة تعرض جانبَي أربعين أداة وتعود إلى البيت بلا مركز؛ وشخص يشتري لأن الرسم البياني كسر مستوى؛ وشخص يشتري لأنه قرأ الإفصاح ويرى أن رقم الغد خاطئ. ثم قل أيّهم كنت أنت في آخر صفقة لك.
3. حُدّ أداتك أنت. على أداتك، خذ شمعة بدلتا كبيرة ذات إشارة وقِس كم قطع السعر في ذلك الاتجاه خلال الدقائق العشر التالية. افعل ذلك لعشرين شمعة كهذه. الحركة النمطية هي نظيرة السنتات الأربعة عندك؛ ووسيط قريب من الصفر يعني أن التدفّق العابر الذي تراقبه غير مطّلع في معظمه، مهما بدا عليه في حينه.

المصادر. Walter Bagehot، «The Only Game in Town» (Financial Analysts Journal 27, 1971) — وهو الاسم المستعار الذي نشر به Jack Treynor — المقالة التي وضعت الـdealer أول مرة بين المتداولين المطّلعين وغير المطّلعين وكتبت من يدفع لمن. Fischer Black، «Noise» (Journal of Finance 41, 1986)، عن السبب في أن التداول الذي لا يحمل معلومة هو مع ذلك ما يجعل وجود السوق ممكنًا. Larry Harris, Trading and Exchanges (Oxford, 2003)، عن سبب تداول الناس، وهو النسخة الطويلة من الجدول أعلاه.

هذه هي الآلية من أولها إلى آخرها: سعر، ودفتر، وتنفيذ، وسبريد، والشخص الذي يضعه، وما تفعله شاشتك بكل ذلك، ومن غيرك في الغرفة. والوحدة التالية تسأل كم يكلّف هذا كله، وتبدأ من واقعة جعلتها الآلية حتمية: كلّ مركز تفتحه يبدأ خاسرًا، وواحد من الأعباء الأربعة يزيده عمقًا ما دمت محتفظًا به.

لأغراض تعليمية فقط. ينطوي التداول على مخاطر خسارة كبيرة. هذه ليست نصيحة مالية. الأداء السابق لا يضمن النتائج المستقبلية.