Planlı olaylar

Tarihi olan bir duyurunun bir fiyatı vardır ve opsiyon zinciri o fiyatı yüksek sesle söyler. Açıklamaya doğru straddle’ı 6,00 eden, fiyatı 100 olan bir hisse, yüzde altılık bir hareket kote ediyordur. O kotasyondan, neredeyse hiç kimsenin birbirinden ayırmadığı üç sayı düşer. Straddle yüzde altıda başa baş gelir, ama içindeki call yüzde 3,10’da gelir; yani kabaca yarısında — dolayısıyla «örtük hareketi geçmen gerek» diyen alışıldık uyarı, tek bir opsiyonun çıtasını yaklaşık iki katı gösterir. Yanlış yöne yüzde dörtlük bir hareket call’a primin tamamına mal olur; doğru yöne yüzde dörtlük bir hareket ise put’u tutana ödediği 2,90’a karşılık 1,10 kazandırır. Ve yüzde bir uzağa konmuş bir stop, piyasanın altı kat büyük bir hareket kote ettiği bir stoptur — duyuruyu değil tepkiyi işle öğüdünün ardındaki aritmetik tam olarak budur.

Ön koşullar: Ders 42, ki planlı süreksizliğin öteki türünü ele aldı — içeriği önceden yayımlananı — bir de ders 40, ki aşım çarpanı, böyle bir olayın yanlış tarafında kalan bir pozisyonun ödediği şeyin ta kendisidir.

Bir olay, üç ayrı fiyatlamayla

Fiyatı 100 olan bir hisse. Duyurunun hemen ardındaki vade için 100 kullanım fiyatındaki call 3,10, put 2,90 eder; yani straddle 6,00 eder ve örtük hareket yüzde altıdır. Bant 94,00 ile 106,00 arasıdır. Aşağıda, gerçekleşen harekete göre her pozisyonun vadede hisse başına ne ettiği, yalnızca içsel değer sayılarak.

Gerçekleşen hareket	Alınan call	Alınan put	Alınan straddle	Satılan straddle
%0	-3,10	-2,90	-6,00	+6,00
+%2	-1,10	-2,90	-4,00	+4,00
+%3,1	0,00	-2,90	-2,90	+2,90
+%4	+0,90	-2,90	-2,00	+2,00
+%6	+2,90	-2,90	0,00	0,00
+%10	+6,90	-2,90	+4,00	-4,00
-%4	-3,10	+1,10	-2,00	+2,00

Yüzde dörtlük iki satırı birlikte okuyun, çünkü ikisi arasında bütün şikâyet yatıyor. Yukarı yönde yüzde dörtlük bir hareket call alıcısına 3,10 riske karşılık 0,90 kazandırır; aşağı yönde yüzde dörtlük bir hareket ise hepsini alır götürür. Ve aynı düşüş gününde yönü doğru bilen put sahibi, 2,90 prim üzerinden 1,10 alır ve yine de geridedir. Yüzde dört, çoğu enstrüman için muazzam bir gündür; bu iki kişi de her biri bir yönde doğru bilmiştir ve biri her şeyini yitirmiş, öteki büyük kısmını yitirmiştir. Ters giden bir şey yok. Bant altıdan kote edilmişti ve hareket dörtte geldi.

Satılan straddle sütunu bunun ayna görüntüsüdür ve başka bir nedenle uzun uzun bakmaya değer. Bandın içindeki her satırda tahsil eder; bu da tablonun neredeyse tamamıdır ve doğru fiyatlanmış olaylarda olayların çoğudur. Dışarıdaki satırlarda öder. Bu bir ödeme biçimidir, üstünlük değil: sık kazanıp büyük kaybeden bir strateji, para kazandıran bir stratejiyle aynı şey değildir ve ikisi ancak kuyruğu görmeye yetecek kadar olay üzerinde ölçerek ayrılabilir — ki bu ders 19’un aritmetiğidir ve çoğu kişinin kat ettiğinden daha büyük bir sayıdır.

Tepki neden duyurudan başka bir işlemdir

Şimdi bir folklor parçasını aritmetiğe çeviren kısım geliyor. Alışıldık öğüt duyuruyu değil tepkiyi işlemektir ve genellikle bir mizaç meselesi olarak sunulur: sabırlı ol, kumar oynama. Bundan daha iyisidir. Kote edilen harekete kıyasla stopunuzun büyüklüğü hakkında bir ifadedir.

Diyelim ki stopunuz girişten yüzde bir uzakta; sıradan bir yer. Piyasa o enstrümanda, duyuruyu kapsayan bir vade üzerinden, az önce yüzde altılık bir hareket kote etti. O kotasyon herkese açık, bir fiyat ve beklenen yolun stop mesafenizin altı katı olduğunu söylüyor. Bundan sonrasını görmek için duyuru hakkında hiçbir görüşe gerek yok: kote edilen hareketin altıda biri büyüklüğündeki bir stop koruma değildir ve o beklenen yolun kabaca yarısı sizi dışarı atan yöne gider — yani kaçınmaya çalıştığınız yazı turadır, ve zincir genişliğini sen o riski almadan önce %6 olarak basmıştı.

Ve tam orada ders 40 yazı turanın faturasını keser. Bir süreksizliğin içinde kalan stop yazıldığı yerde gerçekleşmez; modülün kendi boşluk serisinde, vaat ettiği zararın medyanda bir buçuk katında, en kötü durumda dört buçuk katında gerçekleşiyordu. Yani bir duyurunun içinden taşınan yüzde ikilik risk bütçesi yüzde iki değildir. Medyanda üç, ortalamada dört, en kötüde dokuzdur. Gözlenen en kötü aşımın yüzde ikilik bir bütçeye oturması için boyutlandırmak, yüzde 0,44 ile işlem yapmak demektir; bu da tek başına stop mesafesinin önereceğinin beşte biridir.

Veri çıkana kadar beklemek becerinizde hiçbir şeyi, aritmetikte ise her şeyi değiştirir. Tarihli belirsizlik çözülmüştür, kotasyonu opsiyon zincirinden çıkmıştır ve aynı yüzde birlik stop şimdi, kalan genişliği eskisinin küçük bir kesri olan bir piyasada durmaktadır. Reddettiğiniz işlem, fazla çekingen davrandığınız iyi bir işlem değildir. Piyasanın stopunun içinden fiyatı çoktan geçirdiği bir işlemdir ve bedelini de çoktan yayımlamıştı.

Kenarda kalmanın bedeli

Kenarda kalmak da bedava değildir ve bedeli sayılabilir. Her olayın öncesindeki ve sonrasındaki seansı atlamak, 252 seanslık bir yılda şu demektir:

Yılda planlı olay	Çıkarılan seans	Yılın payı	Her ölçüm o zaman şu kadar sürer
4 — tek bir hissenin bilançoları	8	%3,2	1,03 katı
12 — aylık bir yayın	24	%9,5	1,11 katı
24 — bilanço, faiz ve aylık veri	48	%19,0	1,24 katı
48 — tam bir makro takvim	96	%38,1	1,62 katı

Son sütun, ders 19’un bedelinin yeniden belirmesidir. Seanslarınızın beşte birini silmek işlemlerinizin beşte birini siler; bir üstünlüğü ortaya koymak için gereken işlem sayısı ise değişmemiştir. Dolayısıyla kendinizle ilgili ölçmek isteyeceğiniz her şeyi ölçmek çeyrek kadar daha uzun sürer. En alt satırda yarısından fazlası kadar uzun sürer.

Ve takvimi atlamak bir filtre olduğundan, ders 39’un iki başabaş noktası ona hiç değişmeden uygulanır. Beklentinizi ancak sildiği seanslar kaybettirenlerinizin kazandıranlarınızdan daha yüksek bir payını içeriyorsa yükseltir; paranızı ancak o oran kâr faktörünüzü aşarsa yükseltir. Belirli bir kişi için olay günlerinin sıradan günlerden daha kötü olup olmadığını, o kişi sayana kadar kimse bilmez; sayma işi de aşağıdaki üçüncü alıştırmadır. Saymadan çözülen şey ise boyutlandırmadır: içinden taşımayı düşündüğünüz bir enstrümanda, yazdığınız risk bütçesi aldığınız risk değildir ve aradaki çarpan, ders 40’ın ölçtüğü çarpandır.

Bunun çözmediği şeyler

Örtük hareketin bir tahmin olduğunu. O bir fiyattır, her fiyatı üreten süreçle üretilmiştir ve o enstrümanı meslek olarak işleyen herkesin hazırlığını çoktan içerir. Onu okumak size neyi geçmeniz gerektiğini söyler; geçip geçmeyeceğinizi söylemez. Üstelik vadeye kadarki tüm dönem için bir kotasyondur, yalnızca duyuru için değil — haftalık bir vadede bunlar neredeyse aynı şeydir, aylıkta değildir.

Tepkinin öbür tarafta seni bekleyen bir işlem olduğu. Yukarıdaki her şey duyuru işlemiyle ilgilidir ve stopun daha konmadan önce fiyatlanmış olduğunu ortaya koyar. Sonrasında geriye bir şey kalıp kalmadığı konusunda hiçbir şey söylemez. Zincir yüzde altı kote etti; enstrüman yüzde altıyı verirse tepki, baktığın yerden yüzde altı uzakta, hiçbir seviyenin karşısına çizilmediği bir fiyatta başlar — hem tarihli belirsizlik hem de onu fiyatlayan prim gitmiş olarak. Beklemek iki hatanın ucuz olanıdır ve yine de bedeli olan bir seçimdir; bedeli de şudur: alacağın kurulum, veri fiyatı altından çektikten sonra artık var olmayabilir. Ne sıklıkla ayakta kaldığını burada hiçbir şey ölçmüyor; bu, aşağıdaki üçüncü problemin başka kıyafetle hâlidir.

Tablonun bir opsiyon işleminin ne getireceğini çözdüğünü. Tablo vadedeki içsel değeri sayar, başka bir şey saymaz; bu da onu kesin kılar ve bir taban yapar. Verinin ertesi sabahı kapatılan bir pozisyon içsel değerle değil bir kotasyonla hesaplanır ve o kotasyonu ayakta tutan tarihli belirsizlik, haber ne demiş olursa olsun, o zamana kadar gitmiştir. Ertesi sabah kapatılan bir işlemin gerçek çıtası, tablodaki her sayının üstündedir; aradaki farkı bu ders ölçmedi.

Yüzde altının, 1,5’in ve 4,5’in sizin olduğunu. Straddle, aritmetiğin elle doğrulanabilmesi için seçilmiş uydurma bir kotasyondur; gerçeği, bu hafta sizin zincirinizin söylediğidir. Aşım çarpanları ders 40’taki on dokuz kurgulanmış boşluktan gelir ve o serinin sayılarıdır, piyasanın değil. İkisi de yöntem olarak tam değerindedir, sayı olarak hiçbir değeri yoktur: kendi zincirinizi okuyun ve kendi aşımınızı kendi enstrümanınızda ölçün.

Her planlı olayın aynı şekilde fiyatlandığını. Opsiyon zinciri, borsada işlem gören opsiyonları ve tarihe yakın likit bir vadesi olan enstrümanlar için bir hareket kote eder. Bir işlem takviminde duranların önemli bir kısmında bunların ikisi de yoktur; onlar için okunacak bir kotasyonunuz yoktur ve genişliği yeniden tahmin etmeye dönersiniz. Bu, kendinden emin tahmin etmek için bir gerekçe değildir. Çıtayı görebildiğiniz enstrümanlarla göremediklerinizin farklı enstrümanlar olduğunu fark etmek ve ikincileri çıta daha yüksekmiş gibi boyutlandırmak için bir gerekçedir.

Problemler

1. İşlemi yapmadan önce çıtayı okuyun. Takip ettiğiniz bir enstrümandaki bir sonraki planlı olay için, bir gün önceden üç sayı yazın: straddle, yüzde olarak örtük hareket ve gerçekten almayı düşündüğünüz tek opsiyonun başabaş noktası. İşleminizi belirleyen üçüncü sayıdır ve kimsenin yazmadığı da odur. Bir dakikadan az sürer ve arada bir işlemi kendiliğinden durdurur.
2. Stopunuzu kotasyonla karşılaştırın. O enstrümanda genellikle kullandığınız stop mesafesini yüzde olarak alın ve örtük hareketi ona bölün. Cevap rahatça birin üstündeyse, piyasa stopunuzdan büyük bir hareket kote etmiştir ve elinizde bir işlem değil, fiyatı bilinen bir yazı tura vardır. Sonra hedeflediğiniz riski, ders 40’ta ölçtüğünüz medyan ve en kötü aşımla çarpın ve yüzde ikinizin gerçekte ne olduğunu okuyun.
3. Olay günleri sizin için daha mı kötü, sayın. Kendi kaydınızı, planlı bir olay gününde açılan işlemler ile geri kalan her şey diye ayırın ve her birinde dört sayı sayın: kazandıranlar, kaybettirenler, toplam kazanç, toplam kayıp. Olay günleri düpedüz para kaybettiyse, bu çoktan ödediğiniz bir maliyettir ve ödemeyi bugün bırakabilirsiniz. İsabet oranlarının yılın geri kalanınkinin gerçekten altında olup olmadığı ise zor sorudur ve ders 41 bunun kaç gözlem istediğini fiyatlar — çoğu kişi için bu, şimdiye dek işlem yaptığı olay günlerinden fazladır. Bir taban oran nasıl toplanır adlı ek, sayımı dürüst tutmanın yoludur.

Kaynaklar. William H. Beaver, «The Information Content of Annual Earnings Announcements» (Journal of Accounting Research, 1968), fiyat oynaklığının da hacmin de duyuruda yükselip sonrasında geri düştüğüne dair kurucu ölçüm için — bu dersteki her savın üzerinde durduğu ampirik olgu, üstelik daha kimse örtük hareket kote etmezken saptanmış. James M. Patell ve Mark A. Wolfson, «Anticipated Information Releases Reflected in Call Option Prices» (Journal of Accounting and Economics, 1979), öteki yarısı için: örtük oynaklık tarihli bir duyuruya doğru yükselir ve duyuru inince çöker; bu dersteki prim çöküşü budur, iddia edilmiş değil ölçülmüş hâliyle. Andrew Dubinsky, Michael Johannes, Andreas Kaeck ve Norman J. Seeger, «Option Pricing of Earnings Announcement Risk» (The Review of Financial Studies, 2019), modern sürüm için: piyasanın fiyatladığı sıçramanın büyüklüğünü doğrudan opsiyon yüzeyinden çekip çıkarır ve doğru fiyatlanıp fiyatlanmadığını sorar.

Örtük hareket, üzerine tarih iliştirilmiş bir oynaklık kotasyonudur. Tarihi çıkarın; aynı büyüklük her gün, her enstrümanda, takvimde bir şey olsun olmasın oradadır — üstelik bir zincirden okumak yerine elinizde zaten olan fiyatlardan hesaplanabilir. Ders 44 oynaklığı kendi başına bir büyüklük olarak ele alır: bir seriden nasıl hesaplanır, sayı neden ders 38’in öngördüğü biçimde pencereye bağlıdır, bir zincirin kote ettiği oynaklıkla bir şeridin teslim ettiği oynaklık neden aralarında inatçı bir fark bulunan iki ayrı sayıdır ve buna bir sayı sahibi olmak pozisyon boyutlandırmasında neyi değiştirir.

Yalnızca eğitim amaçlıdır. İşlem yapmak önemli ölçüde kayıp riski taşır. Finansal tavsiye değildir. Geçmiş performans gelecekteki sonuçları garanti etmez.