Likidite yalanı
Aynı teknik, bir milyar dolarlık pozisyon taşıyan birine seferi altmış iki bin dolar, iki kontrat işleyen birine yirmi beş dolar eder. Mahkemede gerçekten kanıtlanmış davranışın kurumsal boyutta, başka makinelere karşı ve bir tick için yürümesinin sebebi budur. Ve bunun sana yönelik olduğuna inanmak yalnızca dayanaksız değildir: stopu ondan kaçacak kadar uzağa taşımak her işlemde sana 0,46R’ye mal olur, yani en kötü stop mesafesiyle en iyisi arasındaki tüm mesafenin yarısına.
Ön koşullar: Ders 25, duran stopların içinden geçen bir kaskatın faile ihtiyacı olmadığını gösteren ders, bir de ders 26, alınabilmeden önce geri çekilen bir emrin modern bir defterin olağan hâli olduğunu ve hiçbir şeyin kanıtı olmadığını gösteren ders.
Son iki ders neyi iddia etmediklerini söylemekte özenliydi. Stoplar eşgüdüm olmadan yığılır; defterler aldatma olmadan titrer. Sonra ikisi de aynı soruyu erteledi, ve bu ders onun için var: bir kısmı kasıtlıdır, bunda şüphe yok — peki kasıtlı olan kısım gerçekte neden oluşur, ve bunun herhangi bir parçasının seninle ilgisi var mı?
Suç bir niyettir, ve bu yüzden görülemez
Yasağın ne dediğinden başla, çünkü alışılmadık biçimde belirli. Amerika Birleşik Devletleri 2010’da Commodity Exchange Act’e açık bir hüküm yazdı: gerçekleşmeden önce iptal etme niyetiyle alış ya da satış emri vermek hukuka aykırıdır. Bir daha oku ve içinde ne olduğuna ve ne olmadığına dikkat et. Tarif edilen davranış bir emir koymaktır — sıradan, yasal, günde milyonlarca kez yapılan. Onu suç hâline getiren, koyma anındaki bir zihin durumudur.
Bu tek olgu dersin geri kalanının tamamını belirler. İptal edilmiş bir emir ile hukuka aykırı biçimde iptal edilmiş bir emir ekranda aynı olaydır; yalnızca gönderenin ne kastettiğiyle ayrılırlar, ve kastetmek basılmaz. Dolayısıyla davalar kurum içi yazışmalardan, neyin ne hızla ve neye karşı iptal edildiğini gösteren emir giriş kayıtlarından ve meslektaş ifadelerinden kurulur. Grafiklerden kurulmaz, çünkü bir grafik suçun döndüğü o unsuru taşıyamaz. Sana fiyata bakarak manipülasyonu tanıyabileceğini söyleyen biri, iddia makamının bütün bir soruşturmayla çözdüğü sorunu çıplak gözle çözdüğünü iddia ediyordur.
Ne kanıtlandı, neye karşılık ne iddia ediliyor
Kovuşturma sicili gerçek ve küçük de değil. Amerikan hükmü uyarınca ilk cezai mahkûmiyet 2015’te geldi; Michael Coscia, vadeli borsalarda otomatik bir strateji çalıştıran kendi hesabına bir trader, yargılama sonucunda mahkûm oldu. Navinder Sarao, Londra’nın batısında bir evden işlem yapıyordu; sonradan Amerika Birleşik Devletleri’nde spoofing’i de içeren suçlamalarda suçunu kabul etti; söz konusu davranış 6 Mayıs 2010 olaylarıyla bağlantılıydı. Kurumlara da ulaşıldı: JPMorgan 2020’de kıymetli madenler ve Hazine kâğıtları masalarındaki davranış nedeniyle Amerikan makamlarıyla kovuşturmanın ertelenmesi anlaşması yaptı, ve iki trader’ı 2022’de yargılama sonucunda mahkûm oldu. Avrupa Birliği eşdeğer davranışı piyasa kötüye kullanımı rejiminde kapsıyor.
Şimdi bu davaların ortak yanına bak, çünkü örüntü tutarlı ve hikâyenin örüntüsü değil. Mekânlar vadeli işlemler ve madenler, bireysel bir grafikteki seviyeler değil. Aldatılan karşı taraflar başka otomatik katılımcılar; aynı defteri okuyup mikrosaniyelerde tepki veriyorlar, çünkü saniyenin bir kesri kadar var olan bir emirle kanacak kadar hızlı olanlar yalnızca onlar. Büyüklük kurumsal, ve amaç her davada aynı ve mütevazı: en iyi kademedeki fiyatı bir iki tick kaydırmak, gerçek bir emrin biraz daha iyi gerçekleşmesine yetecek kadar.
Sana anlatılan hikâye neden yanlış yönü gösteriyor
Bireysel sürümde senin stopunu isteyen bir kötü adam var. Kanıtlanmış sürümde gerçekleşme isteyen bir katılımcı var, ve aldatma o anda ona karşı kotasyon verene, yani bir makineye yönelik. Bu davalarda hiç kimse bir bireysel stopun nerede olduğunu bilmiyordu, ve bilmek de işlerine yaramazdı.
Ayrıca, kimin saikinden bağımsız olarak meseleyi kesen mekanik bir nokta var. Bir spoof fiyatı kaydırır. Yalnızca senin fiyatını kaydıramaz. O anda o enstrümanı elinde tutan herkes aynı kaymış fiyatı alır — orada stopu olsun olmasın, işlemin içinde olsun ya da izliyor olsun, o katılımcının adını duymuş olsun olmasın. En iyi kademeyi bir tick kaydıran bir teknik, seni aynı tickte duran diğer bin hesaptan ayırt edecek bir yola sahip değildir; dolayısıyla «benim stopumu almaya geldiler» mekanizmadan, elinde aracı olmayan bir şey ister. Ders 25 kaskatlar hakkında aynı noktayı koydu ve aynı sonuca vardı: hareketin derinliği enstrümanın olağan oynaklığıyla ölçeklenir, kimsenin sana duyduğu ilgiyle değil.
Bir tick ne eder, ve kime
Bütün bu faaliyet bir tick kapmak için vardır; dolayısıyla bir ticke fiyat biçmek sana kimin bunun içinde olabileceğini söyler. S&P 500 e-mini’yi al, çünkü aritmetiği sabit ve açıktır: kontrat çeyrek puanlarla hareket eder ve her puan elli dolar eder, yani bir tick on iki dolar elli senttir. Endeks 5.000 iken tek bir kontrat çeyrek milyon dolarlık pozisyon taşır. Şimdi yalnızca büyüklüğü değiştir:
| Kontrat | Pozisyon | Bir tick | İki tick |
|---|---|---|---|
| 2 | 500.000 $ | 25 $ | 50 $ |
| 5 | 1.250.000 $ | 62,50 $ | 125 $ |
| 50 | 12.500.000 $ | 625 $ | 1.250 $ |
| 500 | 125.000.000 $ | 6.250 $ | 12.500 $ |
| 5.000 | 1.250.000.000 $ | 62.500 $ | 125.000 $ |
Önemli olan üçüncü sütun, ve onda önemli olan şey bir doğru olması. Bir tick, beş bin lot çeviren katılımcı için, iki lot çeviren için ettiğinin tam olarak iki bin beş yüz katını eder, çünkü çarpmanın yaptığı şey budur. Ama tekniğin maliyeti o doğrunun üzerinde hiç değil. Spoof emri, kendisine karşı kotasyon veren makineleri fikirlerinden döndürecek kadar büyük olmalıdır, ki bu defterin bir özelliğidir, senin hırsının değil; orada dururken gerçekleşmeye açık olmalıdır, ki bu gerçek büyüklükte alınan gerçek bir risktir; ve sonundaki hukuki sorumluluk cezai bir sorumluluktur ve ne işlem yapmış olursan ol aynı büyüklüktedir. Bu üç maliyet aşağı yukarı düzdür. Kazanç ise başlangıç noktasından geçen bir doğrudur. Yani faaliyet küçük büyüklüğe inip kendisinin küçük bir sürümü olmaz — var olmayı bırakır, çünkü belli bir büyüklüğün altında düz maliyetler doğruyu aşar.
Ki bu, hikâyenin hiç sormadığı sorunun cevabıdır. Bir teknik, bir milyar dolarlık pozisyon çeviren birine seferi altmış iki bin dolar, iki kontrat çeviren birine seferi yirmi beş dolar ediyorsa, onu yapanlar kendilerine kâr getirenlerdir, ve en iyi kademede kotasyon verenlere karşı işlem yaparlar. Bu iki rolün hiçbirinde sen o işlemin içinde değilsin.
Ve şimdi para tutan kısım, yani buna yine de inanırsan ne olacağı. Diyelim ki hikâye seni, ders 25’in ölçtüğü bölgenin dışına stopunu taşımaya ikna etti — iki ATR’ye, hiçbir şeyin sana ulaşamayacağı yere. O dersin tablosu bu taşımaya zaten fiyat biçiyor: beklenti değeri, dörtte üç ATR’deki +0,75R’den iki ATR’deki +0,29R’ye düşer, yani aldığın her işlemde 0,46R vermiş olursun. O tablonun tam açıklığı, en kötü satırından en iyisine, 0,92R idi. Yani hikâyeye göre davranmak, iki önceki dersin bulduğu her şeyin yarısını geri vermek demektir — her işlemde, sonsuza kadar, sana yönelik olmayan ve olamayacak bir tekniğe karşı korunma karşılığında.
Bunun çözmediği şeyler
Kovuşturma sicilinin davranışın tamamı olduğu. Açıkça değil: kanıtlanmış ile gerçekleşmiş farklı büyüklüklerdir, kovuşturmalar pahalı ve yavaştır, ve yargılamaya kadar giden davalar delili en açık olanlardır, temsili bir örneklem değil. Yukarıdakilerin tamamı kanıtlanmış davranışın neye benzediğiyle ilgilidir, ki elde bulunan tek örneklem odur. Bunu, ne kadarının kanıtlanmadan kaldığına dair bir iddia gibi okumak hata olur; boşluğu canının istediği hikâyeyle doldurmak için bir izin gibi okumak da aynı ölçüde hata olur.
Bunun hiçbirinin sana asla dokunmadığı. Herkese dokunur, ve burada yapılan nokta tam olarak budur, ona bir istisna değil. En iyi kademe bir tick kaydırılırsa ve sen o saniyede işlem yaparsan, kaymış fiyatı almış olursun — tıpkı orada duran her başka hesap gibi. Bundan çıkmayan şey, kaymanın seni düşünerek ayarlandığıdır; ve ne yapman gerektiğini değiştiren, birinci iddia değil ikincisidir.
Kuralların her yerde aynı olduğu. Yukarıda alıntılanan hüküm Amerikan’dır ve 2010 tarihlidir; Avrupa çerçevesi ayrıdır ve başka türlü kaleme alınmıştır; başka yargı çevreleri yine farklıdır, ve borsaların üstüne kendi kural kitapları vardır. Buradaki hiçbir şey hukuki tavsiye değildir ve hiçbiri kendi piyasanın kurallarının bir tarifi olarak alınmamalıdır — onlara bakılabilir, ve bu ders onların yerini tutmaz.
Bir seviyede para kaybetmenin tek yolunun kasıtlı aldatma olduğu. En büyüğü olmaktan çok uzaktır. Ders 11, sıradan bir kaskatın içinde kalanlara neye mal olduğuna fiyat biçti, ve o bedel hacim üzerinden, her gün, kimse hiçbir kuralı çiğnemeden ödenir. Niyet konusundaki görüşünü düzeltip başka hiçbir şeyi değiştirmeyen biri, iki sorundan küçüğünü çözmüş olur.
Bunlardan herhangi birinin sana süpürülmüş bir seviyede ne yapacağını söylediği. Söylemiyor, ve bilerek: bu ders atıf üzerine, giriş üzerine değil. Bir sweep nedir, bir geri alış ne zaman delil ne zaman gürültüdür, ve ikisinden birine göre davranmadan önce ne talep etmek gerekir — bunlar ders 35’in konusu; ve o ders, birileri bilerek davranmış olsun olmasın işler, ki bu daha çok onun lehine bir şeydir.
Piyasada kuralları çiğneyen insanlar gerçekten var. Piyasada senin adını duymuş tek bir kişi yok; ve bu iki cümle arasındaki fark, aldığın her işlemde yaklaşık yarım R eder.
Problemler
- Kendi büyüklüğünde bir ticke fiyat biç. Gerçekten işlem yaptığın enstrümanın tick değerini bul — borsa yayımlar ve bakması bir dakika sürer — ve gerçekten aldığın büyüklükle çarp. O sayı, bir tick kaymanın senin için ne ettiğidir. Sonra yukarıdaki tablonun son satırındaki bir tick rakamını ona böl. Cevap, tek bir tick kaymanın yanlış tarafında kaç kez durman gerektiğidir — ta ki bu sana, o kaymanın kovuşturma davalarındaki katılımcılar için tek seferde ettiği kadara mal olsun.
- İnanca fiyat biç. Ders 25’in tablosunun kendi sürümünü al — o dersin problem 2’sinde kurduğun — ve şu an kullandığın stop mesafesindeki beklenti değeriyle, kimsenin erişemeyeceği yerde durmaya çalışsaydın kullanacağın mesafedeki beklenti değerini oku. Fark, hikâyenin sana işlem başına neye mal olduğudur. Bir yılda aldığın işlem sayısıyla çarp. Bu, derste sana ait olan tek sayıdır, ve bunların herhangi birinin senin için önemli olup olmadığına karar veren de odur.
- Bir davayı oku. Yukarıda anılan kovuşturmalardan herhangi birini seç ve iddianameyi ya da düzenleyicinin kararını baştan sona oku. İlerledikçe, dayandığı her ayrı delil türünü yaz. Bitirdiğinde listene bak ve hangi maddelerin bir grafiğe bakarak elde edilebileceğini işaretle. Liste kısa olacak, ve noktayı bu paragraftan daha iyi senin kendi okuman koyacak.
Kaynaklar. Eun Jung Lee, Kyong Shik Eom ve Kyung Suh Park, «Microstructure-based manipulation: Strategic behavior and performance of spoofing traders» (Journal of Financial Markets, 2013), faaliyete doğrudan bakmaya en yakın şey: kimin gerçekten yaptığını, ne işlem yaptıklarını ve nasıl ilerlediklerini belirleyen hesap düzeyinde borsa verisi. Álvaro Cartea, Sebastian Jaimungal ve Yixuan Wang, «Spoofing and Price Manipulation in Order-Driven Markets» (Applied Mathematical Finance, 2020), mekanizmayı hikâye olarak değil matematik olarak ortaya koyduğu için — bir spoof’un işe yaraması için deftere ne yapması gerektiği, dolayısıyla ne büyüklükte olması gerektiği. Andrei Kirilenko, Albert S. Kyle, Mehrdad Samadi ve Tugkan Tuzun, «The Flash Crash: High-Frequency Trading in an Electronic Market» (Journal of Finance, 2017), bütün bu tartışmanın en çok anılan gününü gerçek denetim izi verisinden yeniden kurduğu için — ortaya çıkan tablo, dolaşımdaki sürümden hayli farklı bir şeyi anlatıyor.
Defterin sana söyleyemediği şeye artık üç ders harcandı. Bir sonraki, söyleyebildiği tek ana dair: fiyat bir seviyeye varır, orada gerçekten büyüklük harcanır, ve sonuç ya seviyenin dayanmasıdır ya da dayanmamasıdır. Bu modülde sonucu çıkarım değil olgu olan tek sınama odur.
Order book bir tiyatrodur
Geri çekilen bir emrin neden ipucu değil olağan durum olduğu.
Dersi oku →Slippage ve Piyasa Etkisi
Daha büyük bedel; her gün ödenen, kimse kural çiğnemeden.
Dersi oku →Yalnızca eğitim amaçlıdır. İşlem yapmak önemli ölçüde kayıp riski taşır. Finansal tavsiye değildir. Geçmiş performans gelecekteki sonuçları garanti etmez.
💬 Tartışma (0 yorum)
Yorumlar yükleniyor…
Signal Pilot ile işlem yapmaya hazır mısın?
Öğrendiklerini profesyonel göstergeler ve gerçek zamanlı piyasa analizi araçlarıyla uygula.
Signal Pilot'a dön →