Order book bir tiyatrodur

Aynı göz, aynı ekranı okuyarak bir enstrümanda 2,6 puan kazanma oranı, başka bir enstrümanda 10,9 puan eder; bu iki rakam arasında okuyanla ilgili hiçbir şey değişmemiştir. Duvarın büyüklüğü aritmetiğe hiçbir yerde girmez: on bin hisse ile kırk bin hisse aynı cevabı verir, çünkü cevabı belirleyen iki büyüklüğün ikisi de görünmezdir ve hiçbiri ekranda değildir.

Ön koşullar: Ders 25, en çok önem taşıyan emirlerin kimsenin göremediği emirler olduğunu ortaya koyan ders, bir de ders 17, çünkü bir sinyalin değeri her ne ise p’deki bir kayma olarak bozdurulmak zorundadır.

Defteri okumanın kaç para ettiği

Bunu iki büyüklük belirler, sadece iki. Birincisi, bir seviyedeki büyük emirlerin fiyat oraya vardığında hâlâ orada olan ve sınandığında dayanan kesri — buna taban oran de, ve hemen not et ki bu, bakanın değil enstrümanın ve saatin bir özelliğidir. İkincisi okumanın ne kadar iyi olduğu: gerçek çıkan duvarların kaçına gerçek diyorsun, ve gerçek çıkmayan duvarların kaçına sahte diyorsun. Bir okumayı bir çift olarak yaz; yani 80/80, her iki tarafta da yüzde seksen isabet demek.

O zaman «bu duvara baktın ve gerçek dedin: gerçek olma ihtimali nedir?» sorusunun tek bir cevabı vardır, ve o cevap kanaat değil aritmetiktir:

Dayanan duvarlar	Okuma 50/50	Okuma 70/70	Okuma 80/80	Okuma 90/90
100’de 5	%5,0	%10,9	%17,4	%32,1
100’de 10	%10,0	%20,6	%30,8	%50,0
100’de 15	%15,0	%29,2	%41,4	%61,4
100’de 25	%25,0	%43,8	%57,1	%75,0
100’de 40	%40,0	%60,9	%72,7	%85,7

Önce ilk sütunu oku, çünkü tahmin olmayan tek sütun o. 50/50 okuma, içinde hiç beceri olmayan bir okumadır — bir yazı tura kadar sık haklısın, iki yönde de — ve o sütun her satırda tam olarak taban oranı geri verir. Bu ne rastlantı ne de seçilen sayıların bir yan ürünü. Bütün tablonun üzerinde durduğu özdeşlik bu: hiçbir şeyi ayırt etmeyen bir sinyal seni tam olarak başladığın yerde bırakır — ki burada bu, piyasanın kendi sıklığını elinde tutup onu bir yargı sanmak demek.

Şimdi sütunlar; tablonun gösterdiğinden daha basit davranıyorlar. Yüzde yerine, öyle olan kere sayısıyla öyle olmayan kere sayısı arasındaki oran olarak yazıldığında, her sütun tek bir çarpandır: 70/70 okuma bu oranı 2,33 ile, 80/80 okuma 4 ile, 90/90 okuma 9 ile, yazı tura ise 1 ile çarpar. Bir okumanın bütün içeriği budur. Zaten elinde olan sayıyı ölçekler.

Bu da iyi bir gözün ne yapıp ne yapamayacağını çözer, üstelik bu tablonun hangi satırları içerdiğine bağlı kalmadan. Beceri bir çarpandır, taban oran ise çarpılan şey; dolayısıyla aynı gözler, enstrümanın izin verdiği kadar eder. Küçük bir sayının dört katı küçük bir sayıdır, ve ne kadar dikkatli bakarsan bak, hangi sayıya baktığın değişmez.

Bunu, ders 17’nin kabul ettiği tek para biriminde bozdur. Diyelim ki dayanan bir duvar senin için on beş puanlık kazanma oranı ediyor — %45’lik bir kurulumu %60’lığa çeviriyor, ki bu cömert bir varsayım, ve yanlış çıktığında ne olacağını aşağıdaki sınırlar söylüyor. Gerçekte eline geçen on beş puan değil. On beş puanın, duvarın gerçek olma ihtimaliyle çarpımı; ve 80/80 okumayla bu, 100 duvarın 5’inin dayandığı bir enstrümanda 2,6 puan, 100’de 15’in dayandığı yerde 6,2 puan, 100’de 40’ın dayandığı yerde 10,9 puan eder. Aynı gözler, aynı ekran, aynı beceri, ve sonuncusu ilkinin dört katından fazla ediyor.

Ve işte üzerinde durmaya değer kısım. Yukarıdaki bütün aritmetiği yeniden gözden geçir ve duvarın büyüklüğünün nereye girdiğini ara. Girmedi. On bin lot ile kırk bin lot aynı cevabı verir, çünkü büyüklük iki girdiden hiçbiri değil. Ekranın önüne koyduğu o sayı — iri puntoyla, her tikte yenilenerek — hesaba hiç girmiyor; hesaba giren iki sayı ise ikisi de görünmez, ikisi de bu duvarın değil bir dağılımın özelliği, ve ikisi de ancak kayıt tutarak elde edilebiliyor.

Bunun çözmediği şeyler

On beş puanın, gerçek bir duvarın ettiği şey olduğu. Buradaki hiçbir şey o rakamı temellendirmiyor; sonucun karamsarlığa dayanmaması için cömert seçildi. Sonucun yapısı da ona dayanmıyor, çünkü on beş bir çarpan olarak giriyor: yarıya indir, önceki paragraftaki her sayı yarıya iner, enstrümanlar arasındaki oran ise — o paragrafın üzerine kurulduğu karşılaştırma — hiç kımıldamaz. Asıl ihtiyacın olan kendi rakamın, ve problem 3 onun geldiği yer.

Herhangi birinin 80/80’de okuduğu. O sütun tabloda pohpohladığı için var, onu temellendiren bir şey olduğu için değil. Ve sonradan puanlanan bir okuma hiç okuma değildir: 80/80 iddia etmek için gerçek ya da sahte yazman gerekir: sınama öncesinde, otuz kez; sonra da saymak. Bu ders sana hangi sütunda olduğunu söyleyemez; ve problem 2 yapılana kadar varsaymaya hakkın olan sütun ilki.

Okumanın büyüklükten bağımsız olduğu. Tablo, emir büyük de olsa küçük de olsa isabetinin aynı olduğunu varsayıyor, ki bu pek olası değil. İki yöne de gidebilir — çok büyük bir emri taklit etmek belki daha zordur ve dolayısıyla değerlendirmek daha kolaydır, ya da tam tersine görülmek isteyenin seçtiği büyüklük tam olarak odur — ve hangi yöne gittiği özellikle büyük duvarlar için sütunları değiştirir. Bu, problem 2’nin kurduğu aynı kayıtta, kaydı büyüklüğe göre ayırarak ölçülebilir.

Bir kez dayanan bir duvarın yine dayanacağı. Sınama sana sınama hakkında bir şey söyler. Arkadaki emrin hâlâ orada olup olmadığı, tamamen tüketilip tüketilmediği ve katılımcının savunmayı sürdürmeye niyetli olup olmadığı üç ayrı sorudur; ve bunları sınama sırasında olanlardan okumanın mekaniği bu dersin değil ders 28’in konusudur.

Hatanın yalnızca tek yöne gittiği. Bu ders, defterin orada olmayan büyüklüğü göstermesiyle ilgiliydi. Defter aynı zamanda, rutin olarak, orada olan büyüklüğü göstermiyor da olabilir: bir emir gerçek miktarının bir kesri olarak görünür kılınabilir, ve o zaman ekran abartmaz, eksik gösterir. Yukarıdaki aritmetik o durum hakkında hiçbir şey söylemiyor ve uygulanırsa yanlış cevabı verirdi — ders 31’in onu ayrıca ele almasının sebebi bu.

Bunlardan herhangi birinin kasıtlı aldatmayla ilgili olduğu. Değil, ve ayrım ders 25’teki kadar önemli. Yukarıdaki her şey, her katılımcı iyi niyetle davranıp yalnızca fikrini değiştiriyorsa da geçerlidir; ki emirlerin rutin olarak saniyeler içinde iptal edildiği bir piyasada bu, şüpheli durum değil olağan durumdur. Gerçekleştirme niyeti olmadan emir koymak ayrı bir şeydir, suçtur, ve ders 27’nin konusudur.

Defter sana yalan söylemiyor. Sormadığın bir soruya — burada ne kadar büyüklük teklif ediliyor — sorduğun sorunun yerine cevap veriyor: sen vardığında bunun herhangi bir kısmı hâlâ teklif ediliyor olacak mı.

Problemler

1. Kendi taban oranını bul. Tek bir enstrümanda otuz büyük bekleyen emri kaydet — büyük derken bir fiyattaki olağan büyüklüğün birkaç katı, her seferinde aynı ölçüte göre. Her biri tam olarak üç sütundan birinde biter: fiyat ona varmadan geri çekildi, varıldı ve kırıldı, ya da varıldı ve dayandı. Üçüncü sütunun toplama bölümü senin taban oranın, ve gerçekte üzerinde durduğun tablo satırı odur. Büyüklük eşiğini karşılayan her duvarı kaydet, akılda kalan bir şey yapanları değil; ilginç duvarların kaydı defteri değil hafızanı ölçer. Cevabın enstrümana ve saate göre farklı çıkmasını bekle; bu, bulgunun kendisidir, kusuru değil.
2. Okumanı, olay olmadan puanla. Problem 1’i bir kez daha yap, ya da daha iyisi, bir kez yap ve iki kaydı aynı anda tut: her duvar için «gerçek» ya da «sahte» diye yaz, fiyat oraya varmadan önce. Bu sana iki çarpı ikilik bir tablo verir: dayanan duvarların içinde gerçek dediklerinin oranı; dayanmayanların içinde sahte dediklerinin oranı. Bu iki sayı senin sütunun, ve onlara sahip olana kadar sana düşen ilk sütundur. Saymanın dikkatten başka hiçbir şeye mal olmadığına dikkat et: pozisyon alınmıyor, dolayısıyla kâğıt üzerinde bir ay yanılmak, piyasada bir ay yanılmanın olmadığı bir anlamda bedava.
3. Kendi duvarına fiyat biç. Kendi kaydından, bir duvarın dayandığı yerlerde aldığın işlemlerin kazanma oranını, ders 17’deki genel kazanma oranınla karşılaştır. Fark, gerçek bir duvarın ne ettiğine dair kendi rakamındır — örnekteki on beş puanın senin rakamınla değişmiş hâli. Onu problem 2’deki sonucunla çarp, sonra ders 17’deki (b + 1) ile çarp, ve cevabı R cinsinden alırsın. Onu ders 10’daki s ile karşılaştır; s zaten aynı birimde. Duvar, gidiş dönüşün maliyetinden az ediyorsa, duvar işlem yapmak için bir sebep değildir, ve kayıt bunu sana az önce söyledi.

Yukarıdaki problemlerin seni bir şey saymaya gönderdiği yerde, nasıl yapılacağını anlatan ek Bir taban oran nasıl toplanır şudur: gözlemi tanımla, bakmadan önce ölçütü sabitle, akılda kalanları değil ardışık vakaları al ve dört kutuya say.

Kaynaklar. Joel Hasbrouck ve Gideon Saar, «Technology and Liquidity Provision: The Blurring of Traditional Definitions» (Journal of Financial Markets, 2009); gelip geçici emirler için — konulduktan saniyeler sonra iptal edilen limitli emirler — ve sürekli değişen bir defterin manipüle edilen değil normal davranan bir defter olduğu savı için. Charles Cao, Oliver Hansch ve Xiaoxin Wang, «The Information Content of an Open Limit-Order Book» (Journal of Futures Markets, 2009); en iyi kotasyonların ötesindeki derinliğin sonraki fiyat hareketi hakkında gerçekten bilgi taşıdığı bulgusu için, ve en iyi kotasyonlar hesaba katıldıktan sonra bu katkının ne kadar mütevazı kaldığı için. Rama Cont, Arseniy Kukanov ve Sasha Stoikov, «The Price Impact of Order Book Events» (Journal of Financial Econometrics, 2014); aynı karşılaştırmanın öbür tarafı için: kısa ufuktaki fiyat değişimleri, arkada bekleyen derinliği izlemekten çok daha yakından en iyi kademedeki order flow dengesizliğini izler.

Bu ders herkesin iyi niyetle davrandığını varsaydı ve defterin yine de soruya cevap veremediğini buldu. Bir sonraki bu varsayımı düşürüyor — bir defterde kasıtlı aldatma gerçekte neye benzer, internette iddia edilenin yerine mahkemede kanıtlanmış olan nedir, ve sana anlatılan hikâye mekanizmayı neden ters çevirir.

Yalnızca eğitim amaçlıdır. İşlem yapmak önemli ölçüde kayıp riski taşır. Finansal tavsiye değildir. Geçmiş performans gelecekteki sonuçları garanti etmez.