Neden birileri kotasyon verir ki
Verilen bir spread, sabit bir maliyet artı iki risktir — kotasyonu verenin istemediği pozisyon ve ondan daha çok şey bilen müşteri. Maliyet tabanı belirler; spread’i hareket ettiren şey ise bu iki risktir ve bu kursun geri kalanındaki neredeyse her davranış, ikisinden birinin yönetilmesidir. Aşağıdaki örnekte hiçbir şeyi değişmemiş bir şirket, tek bir öğleden sonrada 2.000 hissede bir sent genişlikten 300 hissede dört sent genişliğe geçer ve 10 $’lık bir gidiş dönüş, tek bir haber gelmeden 40 $’ın üzerine çıkar.
Ön koşullar: Ders 1 envanter riski için, ayrıca ders 3 ters seçim için. İkisinin de adı kondu. Bu ders onları, kendisiyle tahmin yapabileceğin bir şeye dönüştürüyor.
İşi dürüstçe düşün. Alacağın bir fiyat ve satacağın bir fiyat vermek zorundasın ve ikisini de, hangisinin alınacağını öncesinden bilmeden vermek zorundasın. Müşterilerini seçemezsin. Kim gelirse gelir.
Bunun karşılığında aldığının bir kısmı sıkıcı ve aşağı yukarı sabittir: borsa ücretleri, takas, teknoloji, insanlar. Spread’in altına bir taban koyar ve saatten saate pek değişmez; yani spread’lerin neden var olduğunu açıklar, neden hareket ettiğini değil. Bir spread’i hareket ettiren iki risktir ve bunları ayrı ayrı anlamaya değer.
Birinci risk: sonunda bir şeylere sahip olursun
Biri sana bid’inde 5.000 hisse satar. Artık hakkında hiçbir görüşün olmayan bir şeyin 5.000 hissesine sahipsin; sırf alacağını söylediğin için aldın. Onları satana kadar aleyhine giden her tick senin zararındır ve kazanmaya çalıştığın bir cent, otuzluk bir hareketin yanında hiçbir şeydir.
Bu yüzden bariz olanı yaparsın: bir sonraki kişinin senden almasını daha cazip, sana satmasını daha az cazip hâle getirirsin. 50,02 bid ve 50,03 ask veriyordun; şimdi 50,01 ve 50,02 veriyorsun.
Ekranda az önce ne olduğuna bak. Fiyat 50,02’den 50,01’e düştü. Hiçbir haber gelmedi. Kimse inançla satmadı. Bir katılımcı hiç istemediği bir pozisyonu yönetiyor ve yalnızca bu, kotasyonu hareket ettirdi. Her piyasadaki küçük hareketin kayda değer bir kısmı budur ve hiçbir anlama gelmez — fiyattan niyet okumaya dair derslere geldiğinde akılda tutmaya değer bir gerçek.
İkinci risk: müşterilerinin bir kısmı bir şeyler biliyor
İkinci risk birincisinden daha kötüdür, çünkü onu hedge edemezsin ve geldiğini göremezsin.
Sana o 5.000 hisseyi satanın bir sebebi vardı ve kotasyonunu alanların çoğu, o şeyin ne ettiğiyle ilgisi olmayan sebeplerle işlem yapar — yerleştirecek parası olan bir fon, yeniden dengeleyen bir emeklilik portföyü, vergi ödeyen biri. Onlara karşı spread’i kazanırsın ve kötü bir şey olmaz. Ama bir azınlık tam da fiyatının yanlış olduğunu çözdüğü için gelir ve onlara karşı her seferinde kaybedersin, kurgu gereği. Bu, ters seçimdir ve olduğun yerde durmanın bedelidir.
Spread’in, bilgisiz çoğunluktan kazandığının bilgili azınlığa kaybettiğini karşılayacağı kadar geniş olmak zorundadır. Tek cümlede işin tamamı budur ve bu hafta kendin kontrol edebileceğin bir dizi tahmin üretir.
Modelin öngördükleri
Bir spread bu iki riskin fiyatıysa, ikisinden herhangi biri yükseldiğinde genişlemek zorundadır. Takvimdeki bir açıklamadan önce: bir sonraki gelenin bir şey bilme olasılığı yükselir ve spread’ler genişler — çoğu zaman saatler öncesinden, fiyatta hiçbir değişiklik olmadan. Açılıştan sonraki ilk dakikalarda: bir gecelik bilgi henüz sindirilmemiştir ve spread’ler günün en geniş hâlindedir. İnce işlem gören bir enstrümanda: bilgiliyi ödeyecek kadar bilgisiz akış yoktur, dolayısıyla spread’ler yapısal olarak geniştir ve öyle kalır. Hacim kuruduğunda: aynı şey gün içinde de olur.
Bunlardan ikisi bedavaya kullanılır, ve bu da onları bu modüldeki en ucuz tasarruf yapar: planlı açıklama, aşağıda fiyatlanan 300 hissede dört sent durumudur; saat ise suçu atacak bir duyuru olmadan aynı etkidir. Biri saattir: aynı enstrüman ince bir gece seansında, likit bir seansın ortasındakinden çok daha geniş kote edilir; oysa işlem ettiğin edge genellikle aynıdır — yani ikisi arasındaki fark, daha iyi işlem yaparak değil, düğmeye ne zaman basacağını seçerek ortadan kaldırdığın bir maliyettir. Diğeri programlı açıklamadır: günün en geniş kotasyonu, açıklamanın çevresindeki saniyelerde basılan kotasyondur, ve o anda gönderilen bir piyasa emri, aynı emrin birkaç dakika sonra ödeyeceğinin katını öder. Bu katların hiçbiri bir dersten alınacak bir sayı değildir, çünkü senin enstrümanına ve senin borsana aittir — problem 2’nin bir duyurunun çevresinde kaydettiği gibi, sen de gerçekten işlem yaptığın saatlerde kendi değerini kaydet. Yön konusunda ise şüphe yok.
Ve en çok önem taşıyanı. Az önce ezilmiş bir market maker — fiyat tam içinden geçip düşerken alan da alan biri — daha geniş kote eder, daha küçük kote eder ya da büsbütün kote etmeyi bırakır. Buna büyük ölçüde hakkı vardır. Bazı borsalar kotasyon yükümlülüğü taşıyan market maker’lar belirler, ama bir fiyat gösterme yükümlülüğü hiçbir zaman iyi bir fiyat gösterme yükümlülüğü olmamıştır ve kuralın sınırına kadar genişletilmiş bir kotasyon, adı dışında her bakımdan çekilmedir.
Yani likidite bir enstrümanın özelliği değildir. O, sürekli olarak, onu vermeyi bırakabilecek insanlarca verilen bir karardır — ve tam da seni işlem yapmak istetmiş koşullarda bırakırlar. Ders 2’nin defterinde saydığın 7.300 hisse sakin bir öğleden sonra sayıldı ve bunların 900’ü kotasyonda duruyordu. İki rakam da perşembe hakkında verilmiş bir söz değildir.
Bir spread’i sayı olarak okumak
Normalde her iki tarafta 2.000 hissede bir cent genişliğinde kote edilen bir hisse al. Kapanıştan sonra bilanço var. Öğleden sonranın ortasında 300 hissede dört cent genişliğinde kote ediliyor.
Şirket hakkında bugün hiçbir şey değişmedi. Değişen şey, kote etmenin tehlikeli hâle gelmesi: sıradaki gelenin bir şey bilme ihtimali her zamankinden yüksek, dolayısıyla kote edenler orada durmanın fiyatını yükseltti ve bunu ne kadar yapacaklarını azalttı.
Bunu bir trader olarak fiyatla. Gidiş dönüşün hisse başına 0,01 $’dı; şimdi 0,04 $. 1.000 hissede 10 $, 40 $ oluyor. Daha kötüsü, kotasyonda yalnızca 300 hisse var, dolayısıyla 1.000 hisselik bir emir ayrıca seviyeleri de yürüyor — maliyet dört katı değil, daha fazlası.
İşin işe yarar tarafı şu: bu, herhangi bir şey olmadan önce görülebilir. Fiyat değişmezken genişleyen bir spread sana belirli bir şey söyler: işi orada durmak olan insanlar, önümüzdeki birkaç saatin pahalı olduğuna karar verdi. Kendi maliyetlerine aynı açıdan bakmak için onların ne bildiğini bilmene gerek yok.
Bunun çözmediği şeyler
Bu, tek pozisyonu olan tek bir market maker modelidir. Gerçek firmalar aynı anda binlerce enstrüman kote eder, aralarında hedge yapar ve maruziyetleri öyle netleştirir ki tek bir kotasyon, ellerinde ne olduğuna dair kötü bir rehberdir. Bir kotasyonun aşağı kaydığını gördüğünde, bir sistemin çıktısını görüyorsun; bir trader’ın senin hissen hakkındaki duygularını değil.
Model ayrıca sana, ne zaman envanterin eritildiğini, ne zaman bir bilginin işletildiğini de söylemez. İkisi de fiyatın hareket etmesi gibi görünür. Bunları ayırt etmek Modül 4’ün tamamının varlık sebebidir ve tek başına kotasyondan yapılamaz — bu modülün geri kalanının başka kanıtlar aramaya gitmesinin sebebi tam olarak budur.
Ayrıca bu modelde hiçbir yerde rekabet yok. Tek bir kotasyon veren bir riske fiyat biçiyor, oysa bir kotasyon böyle oluşmaz: aynı enstrümanı birden çok firma kote eder ve birbirinin altını keser, dolayısıyla gördüğün spread, içlerinden herhangi birinin kabul ettiği en dar değerdir, bu firmanın istediği fiyat değil. Risk hikâyesi tabanı ve hareketi açıklar. Seviyeyi açıklamaz.
Kotasyonu bırakma özgürlüğü de tekdüze değil. Yükümlülükler borsaya, enstrümana ve firma türüne göre değişir; bir borsada belirlenmiş bir market maker, aynı hisseyi başka yerde kote eden bir kendi hesabına çalışan firmaya uygulanmayan kurallar altında işler. «Öylece bırakabilirler» doğru sezgi ve yanlış cümledir.
Ve yukarıdaki her tahmin bir yön taşıyor, bir büyüklük taşımıyor. Planlı bir açıklamadan önce spread’lerin genişlediği sınanabilir; ne yapman gerektiğini değiştirecek kadar genişlediği ise, biri sayıyı verene dek sınanamaz. O sayıyı sana kimse veremez, çünkü senin enstrümanına, senin borsana ve senin saatine aittir; problem 2 bunun içindir ve bu ders, yalnızca uyduracağı bir katsayıyı basmayı bu yüzden reddeder.
Bir spread bir komisyon değildir. Birinin, üstlendiği bir riske koyduğu fiyattır ve risk hareket ettiğinde o da hareket eder.
Problemler
- Kotasyonu kaydırmak. Bir market maker her iki tarafta 1.000 hisse olacak şekilde 20,10 bid, 20,12 ask kote ediyor. Bir dakika içinde bid’de iki kez tam 1.000’lik vuruş yiyor. Kotasyonuna ne olduğunu ve nedenini anlat; sonra o dakikanın grafiğinin ne göstereceğini ve o grafiği okuyan birinin muhtemelen ne sonuca varacağını yaz.
- Tahmin. Bilanço tarihi belli olan likit bir hisse seç. Ondan önceki üç gün boyunca her gün aynı saatte kote edilen spread’i ve kotasyondaki büyüklüğü kaydet, ertesi sabah bir kez daha kaydet. Spread açıklamadan sonra değil önce mi genişledi? Ne kadar?
- Bilgisiz çoğunluk. Model, spread’in bilgili trader’lara verilen kaybı bilgisizlerden alınan kârdan karşılaması gerektiğini söyler. Bunu kullanarak, neredeyse yalnızca profesyonellerce işlem gören bir enstrümanın, aynı günlük hacme sahip herkesin bildiği bir isme kıyasla neden daha geniş bir spread’e sahip olabileceğini açıkla.
Kaynaklar. Lawrence R. Glosten ve Paul R. Milgrom (1985), ters seçim yarısı için. Thomas Ho ve Hans R. Stoll, «Optimal Dealer Pricing under Transactions and Return Uncertainty» (Journal of Financial Economics 9, 1981), envanter yarısı ve yukarıda anlatılan kotasyon kaydırması için. Larry Harris, Trading and Exchanges (Oxford, 2003), 13. bölüm; ikisini bir arada, uygulamacı diliyle.
Mekanizma böylece tamamlandı: bir fiyat, bir kitap, bir gerçekleşme, bir spread ve onu belirleyen kişi. Bir sonraki ders, ekranının bütün bunlarla ne yaptığına ve bir mumun kendi aralığında olan her şeyden hangi beş sayıyı sakladığına dönüyor. O beşin hangileri olduğu, bir grafiğin hangi soruları yanıtlayabileceğini belirliyor.
Bir gerçekleşme aslında nedir
Ters seçim, kote eden tarafın değil, işlemin senin tarafının gözünden.
Dersi oku →Spread, anındalığın fiyatıdır
Spread neyin bedelini alıyor ve değişimi nasıl okunur.
Dersi oku →Order book bir tiyatrodur
Gösterilen büyüklük neden bir ilandır ve onu bir olgudan ayıran testler.
Dersi oku →market maker’ın işi
Aynı iki risk, bir kişi tarafından değil, bir firma tarafından ölçekte yürütülüyor.
Dersi oku →Yalnızca eğitim amaçlıdır. İşlem yapmak önemli ölçüde kayıp riski taşır. Finansal tavsiye değildir. Geçmiş performans gelecekteki sonuçları garanti etmez.
💬 Tartışma (0 yorum)
Yorumlar yükleniyor…
Signal Pilot ile işlem yapmaya hazır mısın?
Öğrendiklerini profesyonel göstergeler ve gerçek zamanlı piyasa analizi araçlarıyla uygula.
Signal Pilot'a dön →