Order Book

Emir defteri, her fiyattaki her bekleyen limit emridir ve kotasyon onun yalnızca en üst satırıdır. Aşağıdaki sıradan defterde o üst satır, orada duran 7.300 hissenin 900’ünü anlatır; yani bütün gün baktığın fiyat, anlattığını iddia ettiği piyasanın %12’si hakkında bir olgudur. Bir işlemin sana neye mal olacağını, onun ne kadar ötesine uzanman gerektiği belirler.

Ön koşullar: Ders 1, bir fiyat koyan limit emri ve onu alan piyasa emri için. Bu ders, o ikisinin çoğaltılmış hâli.

Kendi enstrümanın hakkında bilinmesi gereken sayı

Yukarıdaki kitabı al ve başka bir soru sor: kotasyonda tamamen gerçekleşen en büyük piyasa alımı nedir? Üç yüz hisse. 301’de sana kote edilenden fazlasını ödüyorsun.

Hisse başına 50 $’dan, 300 hisse 15.000 $’lık bir pozisyondur. Bu hissede 5.000 $’lık pozisyonlar işliyorsan, kote edilen spread senin gerçek maliyetindir ve derinlik seni hiç ilgilendirmez. 50.000 $’lık pozisyonlar işliyorsan kotasyon bir kurgudur: her zaman üç dört seviye yürürsün ve gerçek maliyetin baktığın spread’in birkaç katıdır.

Aynı stratejilere, aynı zamanlamaya ve aynı kanaate sahip, farklı büyüklükte işlem yapan iki trader bu enstrümanda farklı sonuçlar alır ve fark, ikisinden biri herhangi bir konuda haklı ya da haksız çıkmadan önce belirlenir. İşte bu yüzden ders 12, herhangi bir ders nasıl diye sormadan önce ne işlem yapmalısın diye sorar. İkisinden hangisi olduğunu bulmak bir seans ve bir defter alır, ve bu enstrümanı işlem yapanların neredeyse hiçbiri bunu hiç yapmamıştır.

Bunun çözmediği şeyler

Gösterilen büyüklük mutlaka tüm büyüklük değildir. Ne kadar tuttuğunu açık etmek istemeyen trader’lar bir kesri gösterip gerçekleştikçe tazeleyebilir, yani 300 gösteren bir kitabın arkasında 30.000 olabilir — ders 9 bunu kimin ve neden yaptığını açıklar, ders 31 ise nasıl tespit edileceğini ele alır.

Gösterilen büyüklük mutlaka gerçek niyet de değildir. Bir mikrosaniyede iptal edilebilen bir emri koymak neredeyse hiçbir şeye mal olmaz, bu da kitabı, birinin gerçekte ne istediği konusunda güvenilmez bir tanık hâline getirir. Ders 26 tamamen bu ikisini ayırt etmekle ilgilidir ve dürüst bir kitabın neye benzediğini gördüğün şu anda daha anlamlı gelecektir.

Ayrıca yukarıdaki her sayı tek bir andır. Defter, oturup inceleyebileceğin bir fotoğraf değildir; gözünün kotasyonu okuduğu an ile emrinin ulaştığı an arasında değişir ve en üstteki 300 hisse sen oraya vardığında çoktan bir başkasının gerçekleşmiş emri olabilir. Bu sayfadaki aritmetik kesindir ve anlattığı piyasa biz hesaplarken kıpırdamadan durdu. Gerçek bir ekranda hiçbir şey kıpırdamadan durmaz.

Son olarak, bu tek bir işlem mekânı. ABD hisseleri aynı anda onlarcasında işlem görür ve aracı kurumunun sana gösterdiği şey, arkasında hiç derinlik olmayan konsolide bir en iyi alış-satış olabilir. Bu, yukarıdaki aritmetiği değiştirmez; aritmetiğin ne kadarını görmene izin verildiğini değiştirir.

Geriye az önce girmen söylenen sıra kalıyor ve burada bakıp öğrenemeyeceğin tek şey o. Önce gelen önce alır, kural bu, ve emrinin sırada gerçekte kaçıncı olduğunu yayımlayan işlem mekânı neredeyse yok. Girişteki yerini hesaplayabilirsin, emrini astığında orada duran 600 hisseden. Ondan sonrası körlük ve sabırlı bir emrin bir gün işlem görüp görmeyeceğine karar veren tek sayı, defterin sana göstermeyeceği sayıdır.

Kotasyon sana bir sonraki hissenin fiyatını söyler. Kitap sana kendi hissenin fiyatını söyler.

Problemler

1. Diğer yöne yürümek. Yukarıdaki kitabı kullanarak 2.000 hisse satmak için bir piyasa emri gönderiyorsun. Aldığın ortalama fiyatı ve kote edilen bid’e göre toplam slippage’ı dolar cinsinden hesapla.
2. Sıra. 50,02’den bir limit alış koyup orada zaten bekleyen 600’ün arkasına geçiyorsun. Sonraki dakikada 50,02’den 400 hisse işlem görüyor ve fiyat ardından geri dönmeden 50,06’ya çıkıyor. Gerçekleştin mi? Gerçekleşmen için tam olarak ne olması gerektiğini söyle.
3. Kendi derinliğin, on kez. Gerçekten işlem yaptığın bir şeyin derinliğini aç ve en iyi bid ile en iyi ask’teki büyüklüğü kaydet. Bunu bir seans boyunca, ilk on dakika ve son on dakika dahil, on kez yap. Her seferinde kotasyondan tamamı gerçekleşecek en büyük piyasa emrini hesapla. Şimdi elinde on sayı var: en küçüğünü, en büyüğünü ve onun kaçının olağan pozisyon büyüklüğünün altında kaldığını bildir. Bu son sayı, karşısında işlem yaptığın kotasyonun kurgu olduğu sıradan bir günün oranıdır.

Kaynaklar. Larry Harris, Trading and Exchanges (Oxford, 2003), 4–6. bölümler, emir önceliği ve bir limit Order Book’un mekaniği üzerine. Joel Hasbrouck, Empirical Market Microstructure (Oxford, 2007), kitabı yürümenin gerçekte neye mal olduğunun ölçülmesi üzerine.

Artık bir kitabı okuyabilir ve kendi emrini ona göre fiyatlayabilirsin. Sonraki ders bir emri, işleme dönüştüğü ana kadar takip eder ve piyasayla hiç karşılaşmadığını ortaya koyar. Karşılaştığın, o anı seçmiş tek bir kişidir; aldığın gerçekleşmelerin, orada duran gerçekleşmelerin adil bir örneklemi olmamasının sebebi de budur.

Yalnızca eğitim amaçlıdır. İşlem yapmak önemli ölçüde kayıp riski taşır. Finansal tavsiye değildir. Geçmiş performans gelecekteki sonuçları garanti etmez.