Şeridin yazmadığı yön

Borsa dışı bir işlem, çalışırken gizlidir ve bittiği anda kamuya açıktır. On saniye içinde şerit onun fiyatını, büyüklüğünü ve bir borsanın dışında gerçekleştiği olgusunu taşır. Hiçbir zaman taşımadığı tek alan yöndür: şeritte kimse alıcı diye işaretlenmez. Halk anlatısının o alanı doldurmak için kullandığı kural — hacim ağırlıklı ortalama fiyatın üstündeki bir baskı toplama, altındaki bir baskı dağıtımdır — onu aslında günün fiyat yoluyla doldurur, çünkü hareketli bir ortalama arkasında kalan fiyatlardan yapılmıştır. İstikrarlı yükselen bir seansta o ortalama, güncel fiyatın yarım seans kadar sapma altında durur; dolayısıyla kimse hiçbir şey almadan önce her baskı onun üstündedir. Bu dersin taşıdığı altmış kapanışı onar mumluk altı seansa böl: kuralın toplama payı seans getirisini 0,93 korelasyonla izler, bu da birindeki değişimin yüzde 87’sini diğerine bağlar; ve alışılmış yüzde 70 filtresi yükselen üç seansın hepsinde ateşlenir, düşen üçün hiçbirinde ateşlenmez. Niyet okumuyor. Zaten elinde olan grafiği okuyor.

Ön koşullar: Ders 48, on mumluk bir ortalamanın ortalama gecikmesini 4,50 mum olarak koyan ve aşağıdaki aritmetiğin geldiği yer, ders 53, orta nokta için ve orada kesişen bir gerçekleşmenin onu kimin daha çok istediği hakkında sana hiçbir şey söylememesi için, ve ders 54, hiç borsaya ulaşmadığında kendi emrinin nereye gittiği için — ki bu, «karanlık» denen şeyin büyük kısmı çıkıyor.

Altı seans ve kuralın gerçekte ölçtüğü şey

Altmış kapanışı ardışık onar mumluk altı kesite böl ve her birini bir seans gibi ele al. Her biri için ilk mumdan sona getiriyi hesapla, sonra hareketli ortalamayı mum mum yeniden hesapla ve ilkinden sonraki dokuz baskının kaçının üstte kaldığını say. O sayı, halk anlatısının toplama payı dediği şeydir.

Seans	Açılış	Kapanış	Getiri	Ortalamanın üstündeki baskılar
1–10. mumlar	100,7	103,7	+%2,98	9’da 8, yani %88,9
11–20. mumlar	106,7	101,6	-%4,78	9’da 2, yani %22,2
21–30. mumlar	100,5	100,0	-%0,50	9’da 3, yani %33,3
31–40. mumlar	99,5	101,3	+%1,81	9’da 8, yani %88,9
41–50. mumlar	101,7	105,9	+%4,13	9’da 9, yani %100,0
51–60. mumlar	106,7	106,5	-%0,19	9’da 5, yani %55,6

Sağdaki iki sütun aynı sütundur. Korelasyonları 0,93; yani toplama payındaki değişimin yüzde 87’si tek başına seans getirisiyle açıklanıyor — hem de kimsenin hiçbir şey toplamadığı bir seride, çünkü içinde kurum yok. Ve alışılmış filtre tam da o korelasyonun öngördüğü gibi davranıyor: ortalamanın üstünde yüzde 70 eşiğini bir, dört ve beşinci seanslar geçiyor, ki bunlar yükselen üç seansın ta kendisi; iki, üç ve altıncı seansların hiçbiri geçmiyor, ki bunlar da düşen üçü. Her iki yönde de üçte üç.

Üstünde durmaya değen tek seans sonuncusu. −0,19 yüzde getirdi, yani hiç; ve kural onu beşe dörde böldü, o da hiç. Örüntünün küçültülmüş hâli bu. Günün bir yönü varsa kural yönü bildirir; günün yönü yoksa kural hiçbir yön bildirmez. Grafiğin son bir saatinin sana zaten göstermediği hiçbir şeyi asla bildirmez, üstüne hesaplaması daha pahalıdır.

Altı seans altı gözlemdir ve 19. ders bunun üstüne çok şey kurmayı reddederdi. Kurmasına gerek yok. Oybirliği sonucu aritmetiktir ve hiçbir örnekleme ihtiyaç duymaz: monoton bir yol, her baskıyı kendi hareketli ortalamasının aynı tarafına koyar — her zaman, her enstrümanda ve her seans uzunluğunda. Altı seans burada yalnızca aritmetiğin sıradan gürültüye dayandığını göstermek için duruyor ve 0,93 rahatça dayandığını söylüyor.

Bunun çözmediği şeyler

Altmış kapanışın bir seans olduğu. Bunlar bu dersin 38. dersten beri taşıdığı günlük seri; burada her kapanış gün içi bir mummuş gibi okundu. Argümanın hiçbir yeri vadeye bağlı değil — hareketli ortalamanın gecikmesi ölçekten bağımsızdır — ama gerçek beş dakikalık mumlar, kendi kaymalarına oranla günlük kapanışlardan daha gürültülüdür ve bu, altı toplama payını yarıya, korelasyonu da 0,93’ün altına iterdi. Bu hatanın yönü bilinebilir, büyüklüğü bilinemez; o yüzden 0,93’ü bu serinin verdiği rakam say, senin enstrümanının vereceği rakam değil.

Mum başına eşit hacmin, gerçek bir hacim ağırlıklı ortalamanın adil bir yerine geçtiği. Geçmiyor: gün içi hacim açılışta ve kapanışta en ağırdır, dolayısıyla gerçek bir hareketli ortalama günün büyük kısmında açılış fiyatlarına daha sıkı asılı kalır ve fiyatı ancak sonda yakalar. Bu, gecikmeyi yukarıdaki aritmetikten büyük yapar, küçük değil. Taviz bulgunun lehine çıkıyor ve bunu sessizce cebe atmak yerine yüksek sesle söylemek gerekiyor.

Kuralı herkesin böyle ifade ettiği. Bazı versiyonlar baskıyı seans ortalaması yerine o andaki kotasyonun orta noktasıyla karşılaştırır ve o versiyon gerçek bir yön atama kuralıdır — arkasında literatür ve bilinen bir hata oranı vardır. Yalnızca burada kullanılamaz, çünkü borsa dışı bir gerçekleşme neredeyse her zaman tam orta noktada olur ve bu, yön atama kuralının çözemediği tek durumdur. Halk anlatısı seans ortalamasını dikkatsizlikten seçmedi; daha iyi referans tam da bu işlemlerde hiçbir şey döndürmediği için seçti.

Hacim rakamlarının güncel olduğu. Yaklaşık yüzde 45 borsa dışı ve bunun kabaca üçte biri alternatif işlem sistemlerinde — bu, son yılların biçimidir, bu ayın ölçümü değil, ve ikisi de oynar. Önemli olan besledikleri aritmetik ve o hatırı sayılır bir sapmaya dayanır: yüzde 40 borsa dışı ve üçte biri dark pool’da olsa 15 ile 30 yerine 13 ile 27 çıkar, içselleştirme yine daha büyük yarı olarak kalır.

Bildirim süresinin tam olarak on saniye olduğu. FINRA’nın kurallarındaki rakam bu ve bu konudaki her anlatının andığı rakam bu; bildirim süreleri de gözden geçirilir. Yukarıdakilerin hiçbiri buna yaslanmıyor. Süre bir saniye olsa baskı yine yönsüz gelirdi, bir dakika olsa üç güne yayılıp okunan örüntü değişmezdi.

Ve bu derse en pahalıya mal olan taviz: bir kuralı çürütmek alanı çürütmek değildir. Aynı kamuya açık veriden ve çok miktarda modellemeden borsa dışı istatistikler kuran insanlar var — açık artırma hacmini ayırıyorlar, içselleştirilmiş bireysel akışı düşüyorlar, baskının anındaki kotasyona koşullandırıyorlar — ve bu ders onların hiçbirini sınamadı. Gösterdiği şey, bir forum mesajında, bir ekran görüntüsünde ya da ücretli bir uyarıda karşılaşacağın versiyonun günün getirisine indirgendiğidir. Reddedebilmeye değen versiyon odur. Aynı verinin üstüne özenle kurulmuş bir yapının bilgi taşıyıp taşımadığı açık bir sorudur ve bu sayfa ona iki yönden de cevap verme hakkını kazanmadı. Ve koca bir sayfa boyunca bir sinyali elinden aldıktan sonra bu ders yerine bir başkasını koymadı; bu, okur için gerçek bir bedeldir, bir söz sanatı değil.

Problemler

1. Kuralı kendi enstrümanının grafiğine karşı çalıştır. Yirmi seans al. Her biri için seans getirisini ve hacim ağırlıklı hareketli ortalamanın üstünde kapanan beş dakikalık mumların oranını hesapla — bir hesap tablosunda tek sütun eder. Birini diğerine karşı çiz ve korelasyonu al. 0,9 dolaylarında dönerse bu dersi yeniden üretmişsin demektir; kendi enstrümanında sıfır dolaylarında dönerse, bu gerçek bir bulgudur ve yazmaya değer. Bir saat, ve gerçekten işlem yaptığın piyasa için mesele kapanır.
2. Veri akışının sana gerçekte ne söylediğini öğren. Platformunda bir borsa dışı baskı al ve gösterdiği her alanı yaz. Bir işlem yeri adı veriyor mu, yoksa tek bir borsa dışı işareti mi gösteriyor? Sonra aynı sembol ve aynı hafta için FINRA’nın ATS şeffaflık dosyasını, iki ya da dört hafta sonra yayımlandığında çek ve işlem yeri başına toplamların o gün bilinebilir olup olmadığına bak. Yirmi dakika, ve sana verilen işlem yeri okumasının bir okuma mı yoksa bir etiket mi olduğunu söyler.
3. Enstrümanının ne kadarının gerçekten blok olduğunu ölç. Bir hafta boyunca on bin hisseyi aşan her baskıyı kaydet ve topla, sonra günün konsolide hacmine böl. Çoğu isimde cevap birkaç yüzdedir ve bütün hikâyenin konusu olan şeyin dürüst büyüklüğü budur. Onu, saymadan önce varsaydığın oranla karşılaştır. Bir akşam, ve iki rakam arasındaki fark, bunun hiçbir zaman kanıt olmamış kısmıdır.

Kaynaklar. FINRA 6380A ve 6380B sayılı Kurallar; bildirim yükümlülüğü ve emri özel bırakırken baskıyı kamuya açan on saniyelik süre için. FINRA ATS Transparency Data; işlem yeri başına borsa dışı hacim için ve canlı bir veri akışının dürüstçe neyi bildiğini iddia edebileceğini belirleyen iki ve dört haftalık yayın gecikmeleri için. Charles Lee ve Mark Ready, «Inferring Trade Direction from Intraday Data» (The Journal of Finance, 1991), bir işlemi fiyatından ve kotasyonundan bir yöne atamanın standart yolu için ve orta noktadaki bir gerçekleşmenin neden onun çözemediği durum olduğu için. Haoxiang Zhu, «Do Dark Pools Harm Price Discovery?» (The Review of Financial Studies, 2014), borsa dışı işlemin görünür defterdeki fiyata ne yaptığı için — niyet okuma sorusu kapandıktan sonra sorulmaya değen soru budur.

Emir gizlidir ve baskı kamuya açıktır; önemli olan alan ise ikisi de değildir: yöndür, ve şerit onu hiçbir zaman taşımadı. Yönü seans ortalamasından yeniden kuran kural, onun yerine seansı yeniden kuruyor. Düzgünce yükselen bir günde, kimse hiçbir şey almadan önce her baskıya toplama diyor; o seriden kesilen altı seansı 0,93 korelasyonla izliyor; ve yüzde 70’lik filtresi yükselen üçte ateşlenip düşen üçün hiçbirinde ateşlenmiyor. O işlemlerin her birinde alıcıyla satıcıyı yer değiştir, şerit aynı kalır; bütün argüman tek cümlede budur. Baskının sana gerçekten söylediği şey gerçek ve çok daha küçük: o büyüklüğün, o fiyattan, o anda, bir borsanın dışında işlem gördüğü. 57. ders bunu ciddiye alıyor ve emrin kendisini izliyor — bir kurum bir milyon hisseyle gerçekte ne yapıyor, ne kadar zamana yayıyor ve bunu yapmak ona neye mal oluyor.

Yalnızca eğitim amaçlıdır. İşlem yapmak önemli ölçüde kayıp riski taşır. Finansal tavsiye değildir. Geçmiş performans gelecekteki sonuçları garanti etmez.