HFT gerçeği: neden yarışamazsın (ve neden buna gerek yok)

Onlar mikrosaniyelerle işlem yapıyor. Sen saniyelerle.

Sen «al»a tıklayana kadar onlar kotasyonunu çoktan iptal etmiş, fiyatı oynatmış ve işleminin diğer tarafını daha iyi fiyattan almış oluyor.

Hızda onları yenemezsin. Ama asıl mesele şu: yenmene gerek yok.

Bu derste öğreneceklerin:

• HFT şirketleri parayı gerçekte nasıl kazanıyor (sandığından daha basit)
• Mikro zaman ölçeklerinde gecikmenin neden en büyük avantaj olduğu
• Karanlık taraf: quote stuffing, emir önceleme ve front-running
• HFT şirketlerine likidite olmamak için emir uygulamanı nasıl uyarlarsın

⚡ Yarın için hızlı kazanımlar (açmak için tıkla)

1. Limitli emirlere geç — Seansın ilk ve son 30 dakikasında asla piyasa emri kullanma.
2. Buzdağı emirlerini kullan — Büyük emir boyutunu her seferinde yalnızca %5-10 göstererek gizle.
3. Açılış oynaklığından kaçın — Spreadler normale döndüğü ve HFT etkinliği azaldığı için 10.00 veya sonrasını bekle.

Hız savaşlarına hoş geldin

Düşün: evdesin ve SPY’ın 520,00 dolardan işlem gördüğünü izliyorsun.

Bir setup görüyorsun. «Piyasadan al»a tıklıyorsun.

50 ms’lik zaman çizelgesi:

• 0 ms: 520,01 dolarlık satış kotasyonundan almaya tıklıyorsun
• 5 ms: Emir yönlendiriciye ulaşıyor (wifi 2-5 ms ekliyor)
• 20 ms: Aracı kuruma varıyor (HFT’ler baskıyı 15 ms önce sezdi)
• 45 ms: Borsaya varıyor — HFT’ler 520,01 doları iptal edip 520,03 dolara çekmiş bile
• 50 ms: 520,03 dolardan gerçekleşiyorsun. Slippage: hisse başına 0,02 dolar

1.000 hissede 20 dolar. Bunu milyarlarla çarp: işte HFT’nin iş modeli.

HFT gecikmesine karşı bireysel yatırımcının gecikmesi

Senden 100× hızlı. Her. Tek. Seferinde.

Michael’ın 12.750 dolarlık piyasa emri katliamı

Michael Chen (bileşik örnek), Washington, Seattle — 1.800.000 dolarlık hesap, haziran 2023.

İşlem: Saat 9.32’de (açılıştan 2 dakika sonra) piyasadan 15.000 NVDA hissesi aldı.

200 ms’lik zaman çizelgesi

• 0 ms: Michael PİYASADAN AL’a tıklıyor. Ekranda satış kotasyonu 410,50 dolar
• 35 ms: Emir aracı kuruma ulaşıyor
• 75 ms: HFT algoları 15.000 adetlik alım dengesizliğini fark ediyor
• 80 ms: HFT’ler 410,50 dolarlık satış kotasyonlarını iptal edip 410,60 dolar ve üstüne çekiyor
• 95-180 ms: Emir 18 ayrı fiyattan gerçekleşiyor (410,60 dolar → 412,40 dolar), hacim ağırlıklı ortalama 411,35 dolar
• 200 ms: NVDA 410,80 dolara dönüyor. HFT’ler kârda. Michael 12.750 dolar zararda

Matematiği: Beklenen 6.157.500 dolar, ödenen 6.170.250 dolar = 12.750 dolar (nominal tutarın %0,21’i) üstelik daha ilk işlem bile ekrana düşmeden. Gün içi 3,4 kat kaldıraçta bu, yalnızca emir uygulamasına giden hesabın %0,7’si demek.

Ne yapması gerekirdi

1. 10.45’i beklemek (9.32’yi değil — açılış oynaklığından kaçın)
2. Limitli emir kullanmak 410,50 dolardan
3. Buzdağı kullanmak — 500 hisse göstermek, 14.500 hisseyi gizlemek
4. 12 dakikalık uygulama penceresi

Sonuç: Ortalama gerçekleşme 410,62 dolar. Slippage: 1.800 dolar. Tasarruf: 10.950 dolar.

Strateji 1: market making («adil» olanı)

Dürüst olalım: her HFT kötü değil.

Market maker likidite sağlar. Piyasanın iki tarafına da kotasyon verip spreadden kazanır.

İşleyişi şöyle:

Örnek (100 hisse): Alış 520,00 dolar, satış 520,01 dolar. İki taraf da gerçekleşirse = 1,00 dolar spread + 0,40 dolar rebate = 1,40 dolar. Bunu binlerce sembole yay: günde 1.000.000 gidiş-dönüş = günde 1,4 milyon dolar. Küçücük avantaj, devasa ölçek.

Strateji 2: gecikme arbitrajı (tartışmalı olanı)

İşte burada iş rahatsız edici hale geliyor.

HFT’ler emrinin geldiğini borsaya öncesinden ulaşmadan önce görüyor. Oyun şöyle işliyor:

Senaryo: 10.000 SPY’ı 520,01 dolardan alıyorsun. 0 ms: HFT yönlendirmeyi fark ediyor. 0,5 ms: HFT 520,01 dolarlık satış kotasyonunu iptal ediyor. 1 ms: HFT B borsasında 520,01 dolardan alıyor. 2 ms: senin emrin 520,03 dolardan gerçekleşiyor. HFT kârı: 2 ms’de 200 dolar. Yasal front-running.

Strateji 3: quote stuffing (karanlık olanı)

Burada HFT manipülasyon sınırını aşıyor.

Quote stuffing: HFT saniyede 10.000 emir giriyor ve hepsini iptal ediyor. Amaç: (1) rakipleri yavaşlatmak, (2) buzdağlarını yoklamak, (3) NBBO’yu manipüle etmek. Sonuç: order book kaosu ve titreyen fiyatlar. Fiyatların her yöne sıçraması = HFT stratejilerinin birbirine çarpması.

«Ücretsiz» aracı kurumun seni HFT’lere satıyor

Robinhood. Webull. E*TRADE. TD Ameritrade. Hepsi yapıyor.

Payment for order flow (PFOF): Aracı kurumun emirlerini, halka açık borsalara öncesinden ulaşmadan önce HFT şirketlerine satıyor.

PFOF nasıl işliyor (ve ürün neden sensin)

Örnek (100 SPY hissesi): Robinhood emri Citadel’e hisse başına 0,002 dolara satıyor (0,20 dolar gelir). Citadel seni 520,01 dolardan gerçekleştiriyor, 520,00 dolardan alıyor ve hisse başına 0,008 dolar (0,80 dolar) kazanıyor. Alış kotasyonundan alma şansın hiç olmuyor. Gizli maliyet: hisse başına 0,01 dolar = 1 dolar. Ölçek için: Citadel Securities 2022’de tüm piyasa yapıcılığı işlerinde yaklaşık 7,5 milyar dolar net işlem geliri yazdı, Robinhood ise o yıl yaklaşık 814 milyon dolar işlem geliri elde etti; bunun toptancıların ödediği kısmı, emrinin onlar için tam olarak ne ettiğidir.

Vaka çalışması: Sarah’ın 10 ayda biriktirdiği 14.000 dolar

Sarah Martinez (bileşik örnek), 2023. Ayda 140.000 hisse işlem yapıyor. Robinhood’u (PFOF) Interactive Brokers ile (doğrudan yönlendirme) 140.000 hisselik tipik bir ay üzerinden karşılaştırdı. Sonuçlar: Robinhood: 0 dolar komisyon, hisse başına 0,023 dolar slippage = 3.220 dolar maliyet. IBKR: hisse başına 0,005 dolar komisyon (700 dolar) + hisse başına 0,008 dolar slippage (1.120 dolar) = 1.820 dolar maliyet. Tasarruf: Ayda 1.400 dolar, 10 ayda 14.000 dolar. Ders: ödemeye başladığı 700 dolarlık komisyon, PFOF’un gizli slippage’ından 2.100 doları geri kazandırdı.

PFOF’a karşı doğrudan yönlendirme: gerçek karşılaştırma

Onları yenemezsin. Ama öğle yemekleri olmaktan kaçınabilirsin.

İyi haber: HFT’ler saniyenin altındaki dünyaya hükmediyor. Sen dakikalarla günler arasında işlem yapıyorsun.

Farklı oyun. Farklı kurallar.

Taktik 1: zehirli saatlerden kaçın

HFT etkinliği yüksek oynaklık pencerelerinde fırlıyor. O zamanlarda işlem yapma.

KAÇIN (HFT ziyafeti): 9.30-9.45 (açılış kaosu), 15.45-16.00 (kapanış oyunları), haber akışları, seans öncesi ve sonrası. BURADA İŞLEM YAP: 10.30-12.00, 14.00-15.30, salıdan perşembeye, SPY hacmi saatte 5 milyonun üzerindeyken. Spreadler daha dar, HFT hâkimiyeti daha az.

Taktik 2: limitli emir kullan (piyasa emri değil)

Piyasa emri = garantili slippage. Limitli emir = fiyatı sen belirlersin.

Piyasa emri: Hisse başına 0,02-0,10 dolar slippage. Alış tarafına limitli emir: Sıraya girersin, HFT’ler önüne geçemez, hisse başına 0,01-0,03 dolar kazanırsın. Karşılığında: hemen gerçekleşmeyebilir.

Taktik 3: niyetini gizle (buzdağı emirleri)

10.000 hisselik piyasa emri = HFT’ler fark eder, önüne geçer, 500-1.000 dolar slippage. Buzdağı (500 göster, 9.500 gizle): Tespiti tetiklemez, slippage 100-200 dolar. Aracı kurumların çoğu buzdağını destekler.

Taktik 4: daha uzun zaman ölçeklerinde işlem yap

HFT 0-60 saniyeye hükmeder. Senin avantajın, temellerin, rejimin ve kurumsal akışın önem kazandığı saatler ile günlerdir. Swing ölçeklerinde HFT gürültüsü önemsizdir.

6 mayıs 2010: her şeyi değiştiren flash crash

Flash crash: 14.32: Waddell & Reed 4,1 milyar dolarlık E-Mini vadeli işlem satıyor (saf piyasa emri). 14.40: HFT’ler satışı fark edip «sıcak patates» ticaretine başlıyor. 14.42: HFT’ler likiditeyi çekiyor (spreadler 0,01 dolardan 5 doların üzerine açılıyor). 14.45: Dow 5 dakikada 1.000 puan düşüyor (%-9), E-Mini S&P 4 dakikadan kısa sürede %5 kaybediyor ve SPY 107 dolardan 105,53 dolarlık dip fiyatına iniyor; tek tek hisseler çok daha sert çöküyor — Accenture 40 dolardan 0,01 dolara. 14.47: CME işlemleri durduruyor, ardından her şey toparlanıyor. Sonrası: 300’den fazla menkul kıymette 20.000’den fazla işlem — çoğu ETFs — çöküş öncesi fiyatlardan %60’tan fazla uzakta gerçekleşti ve sonradan «hatalı» diye iptal edildi. %60’ın içinde kalan her şey geçerli sayıldı; yani sadece berbat fiyatlardan stop olan kişi zararı üstlendi.

Diğer dikkate değer flash crash’ler

24 ağustos 2015 (ETF flash crash’i): HFT’ler açılışta çekildi. ABD’deki borsa yatırım fonlarının yaklaşık beşte biri, taşıdıkları sepetlerin değerinin %20’den fazla altında işlem gördü: XLE gerçeğe uygun değerinin yaklaşık %21 altında gerçekleşirken içindeki enerji hisseleri yalnızca %3 geriliyordu. Bireysel yatırımcıların stopları gerçeğe uygun değerin %20-30 altında gerçekleşti.

15 ekim 2014 (tahvillerde flash rally): 10 yıllık getiri saniyeler içinde %2,20’den %1,86’ya düştü (on yılların en büyük hareketi) ve 9.45’te %2,15’e döndü. HFT algoları bir geri besleme döngüsü yarattı.

Mart 2020 (COVID kaosu): 2 haftada dört devre kesici. Duraklamalar sırasında HFT likiditesi kayboldu, spreadler 10-50 kat açıldı. Temel ders: HFT, ihtiyacın olmadığında likidite verir; ihtiyacın olduğunda çeker.

Oyun alanını eşitlemek için tasarlanan «speed bump» borsası

2012’de Brad Katsuyama ( Flash Boyskitabının kahramanı) yıllar önce fark ettiği bir sorunu çözmek için bankadaki işlem masasından ayrıldı:

Büyük bir blok almaya her kalkıştığında, emri tüm borsalarda gerçekleşmeden öncesinden önce fiyatlar oynuyordu.

HFT’lerin gecikme arbitrajıyla önüne geçtiğini keşfetti.

Böylece kurdu: IEX'e (Investors Exchange)— HFT’nin hız üstünlüğünü etkisizleştiren, yerleşik 350 mikrosaniyelik gecikmeye (bir «speed bump») sahip bir borsa.

IEX’in speed bump’ı nasıl çalışıyor

Normal borsa (NASDAQ, NYSE):
1. Emrin borsaya ulaşır
2. HFT anında fark eder (kolokasyondaki sunucular, 0,5 ms uzakta)
3. HFT kotasyonları iptal eder, fiyat çeker, önüne geçer
4. Emrin daha kötü fiyattan gerçekleşir

IEX borsası:
1. Emrin IEX’e ulaşır
2. 350 μs’lik bir fiber bobinden geçer («speed bump»)
3. O 350 μs boyunca:
   - HFT’ler daha hızlı tepki veremez (herkes eşit gecikir)
   - Diğer borsalardaki kotasyon değişiklikleri yayılır
   - Gecikme arbitrajı engellenir

4. Emrin adil fiyatla eşleştirme motoruna ulaşır
5. HFT’ler önüne geçemez (hız üstünlüğü etkisizleşir)

Vaka çalışması: David’in IEX’e yönlendirerek ayda kazandığı 2.500 dolar

David Liu (bileşik örnek), hisse senedi swing trader’ı, 2024.

1. ay: varsayılan yönlendirme (IBKR smart routing)
- Toplam işlem: 24 gidiş-dönüş (48 gerçekleşme)
- Toplam hisse: 320.000
- Ortalama slippage: hisse başına 0,014 dolar
- Toplam slippage maliyeti: 320.000 × 0,014 dolar = 4.480 dolar

2. ay: NASDAQ’a elle yönlendirme
- Toplam işlem: 26 gidiş-dönüş (52 gerçekleşme)
- Toplam hisse: 340.000
- Ortalama slippage: hisse başına 0,016 dolar (daha kötü, HFT etkinliği fazla)
- Toplam slippage maliyeti: 340.000 × 0,016 dolar = 5.440 dolar

3. ay: IEX’e yönlendirme (speed bump koruması)
- Toplam işlem: 25 gidiş-dönüş (50 gerçekleşme)
- Toplam hisse: 330.000
- Ortalama slippage: hisse başına 0,006 dolar
- Toplam slippage maliyeti: 330.000 × 0,006 dolar = 1.980 dolar

Tasarruf (IEX’e karşı varsayılan): 4.480 dolar - 1.980 dolar = ayda 2.500 dolar
Yıllık öngörülen tasarruf: 2.500 dolar × 12 = 30.000 dolar

David’in notu: «IEX gerçekleşmeleri 2-3 saniye daha uzun sürüyor. Ama ayda 2.500 dolar kazanıyorum. Buna değer.»

Kötü şöhretli HFT manipülasyon vakaları: hız suça dönüştüğünde

Navinder Sarao: ABD Adalet Bakanlığı’nın 2010 flash crash’ini yüklediği yatak odası trader’ı

Evet, tek bir adam. Londra’daki ailesinin evinden. Otomatikleştirilmiş spoofing ile 40 milyon dolar kazanarak.

KİM: Navinder Singh Sarao, bağımsız vadeli işlem trader’ı
NE ZAMAN: 2009-2015 (nisan 2015’te tutuklandı)
NE: E-Mini S&P 500 vadeli işlemlerinde Spoofing

STRATEJİ:
1. Piyasanın üstündeki seviyelere devasa satış emirleri (200-900 kontrat) koy
2. Diğer trader’lara satış baskısı birikiyormuş izlenimi ver
3. Piyasa aşağı gider
4. Sahte satış emirlerini gerçekleşmeden iptal et
5. Daha aşağıdan al, düşüşten kazan
6. Bunu günde binlerce kez tekrarla

Tahmini kâr: 5 yılda 40 milyon dolar
Flash crash’teki rolü: Adalet Bakanlığı onu 6 mayıs 2010 çöküşüne katkıda bulunmakla suçladı
  (2010 tarihli SEC/CFTC raporu Waddell & Reed’in satış programını sorumlu tutmuştu;
   iki anlatı da hâlâ tartışılıyor)
Ceza: 1 yıl ev hapsi, hapis yok (yetkililerle iş birliği yaptı)

Ders: bireysel bir trader bile algoritmalarla piyasayı manipüle edebilir.
      Ama yakalandığında bedeli ağır olur.

Tower Research: spoofing için 67,4 milyon dolarlık uzlaşma

KİM: Tower Research Capital (HFT şirketi)
NE ZAMAN: mart 2012 - aralık 2013
UZLAŞMA: 67,4 milyon dolar (Adalet Bakanlığı’nın deferred prosecution agreement’ı, 2019)

DÜZEN:
- Üç trader, E-Mini vadeli işlemlerinde gerçekleştirmeye
  hiç niyetlenmedikleri binlerce emir girdi
- Algoritmalar likidite taklidi yapıp fiyatları oynattı
- Sahte taraf gerçekleşmeden iptal edildi
- Kâr, sahte emirlerin tetiklediği fiyat hareketlerinden geldi

Örnekleyici desen:
  9:30:00 - Alış kotasyonunun üstüne 1.000 kontratlık E-Mini S&P alış emri koy
  9:30:01 - Diğer algoritmalar «alım baskısı» sezer
  9:30:02 - Piyasa 2 puan yukarı gider
  9:30:03 - 1.000 kontratlık alış emrini iptal et
  9:30:04 - Harekete 40 kontrat sat (asıl işlem bu)
  9:30:05 - Piyasa geri düşer
  9:30:06 - Tekrarla

Sonuç: 67,4 milyon dolar ödendi ve davranış taahhütleri verildi
Ders: spoofing yasa dışı, ama tespiti yıllar alıyor.

Virtu Financial: 1.238 günün yalnızca birinde para kaybeden şirket

Yasa dışı değil. Sadece… çoğu trader için istatistiksel olarak imkânsız. Yine de başardılar.

Virtu’nun 2009-2013 dönemini kapsayan 2014 halka arz belgeleri şunu gösterdi:
- 1.238 işlem günü
- 1.237 günde kârlı (%99,92)
- yalnızca BİR zararlı gün (o da minicik)

Nasıl? HFT ile büyük ölçekli market making:
- 200’den fazla mekânda 10.000’den fazla enstrümana eşzamanlı kotasyon
- milyarlarca hissede alış-satış spreadini toplamak
- ters seçilimden kaçınmak için hızı kullanmak
- oynaklıkta likiditeyi çekmek (zarar almamak)

Düzeltilmiş net işlem geliri: yaklaşık 620 milyon dolar (2013)
Hisse senedi, döviz, emtia ve tahvile yayılmış

Ders: HFT kumar değil. Ölçekte yapılan gecikme arbitrajı.
      Altyapın varsa avantaj gerçek — ama bir bacak tutmadığında
      taşıdığın envanter riski de öyle.

Aslında senin de avantajların var

Açık konuşalım: hızda dezavantajlısın. Ama hız her şey değil.

Sonuç: HFT’lerin karşısında değil, yanında nasıl kazanılır

Gerçek örnek: tüm taktikler bir arada

SENARYO: 8.000 SPY hissesi almak istiyorsun (şu an: 520,00 dolar/520,01 dolar)

❌ YANLIŞ YOL (HFT yemi):
- 9.32’de 8.000 hisselik piyasa emri
- Aracı kurum Robinhood (PFOF)
- Ortalama 520,03 dolardan gerçekleşme
- Slippage: hisse başına 0,02 dolar = 160 dolar zarar

✅ DOĞRU YOL (HFT’ye dirençli):
- 10.45 (sakin dönem)
- Interactive Brokers (doğrudan yönlendirme)
- Buzdağı limitli emir: 500 göster, 7.500 gizle
- Limit fiyatı: 520,00 dolar (alış tarafında)
- IEX borsasına yönlendir
- 8 dakikaya yayılarak ortalama 520,003 dolardan gerçekleşme
- Slippage: hisse başına 0,003 dolar = 24 dolar
- IEX maker rebate ödemiyor; ücreti hisse başına 0,0003 dolar = 2,40 dolar
- Net maliyet: 24 dolar + 2,40 dolar = 26,40 dolar

Tasarruf: 160 dolar - 26,40 dolar = tek işlemde 134 dolar
Yıllık tasarruf (haftada 2 işlem): 134 dolar × 104 = 13.900 dolar

Buraya kadar geldiysen, çoğu bireysel yatırımcının hiç öğrenmediği bir gerçeği anladın: hız konusunda oyun adil değil. Ama tek avantaj hız değil. Bir swing trader için bağlam, zaman ölçeği ve emir uygulama disiplini daha ağır basar.

İlgili dersler