Данные о позициях

Отчёт о позициях реален, он бесплатен, и его стоит читать. Почти всё, что о нём говорят, считает один факт дважды. Длинный открытый интерес равен короткому на любом фьючерсном рынке, всегда, а значит чистые позиции отчётных категорий в сумме дают ровно ноль — и потому коммерческие участники на трёхлетнем коротком экстремуме и спекулянты на трёхлетнем длинном экстремуме суть одна фраза, записанная дважды. Даже если бы самая малая категория колебалась так же бурно, как самая крупная, два главных ряда всё равно коррелировали бы на -0,71 по одной лишь бухгалтерии; на деле они идут ближе к -0,95, что по арифметике урока 45 превращает два подтверждающих индикатора в 1,03 независимого показания. Индекс, который все цитируют, ещё хуже. Это статистика диапазона, закреплённая двумя наблюдениями из ста пятидесяти шести; она объявляет показание экстремальным в 28 процентах недель там, где настоящий процентиль делает это ровно в 20, и одна новая рекордная неделя сдвигает историческое показание на целых 44 пункта там, где процентиль сдвигает его на 1,6. Уцелевшее меньше фольклора и лучше, чем ничего: обязательная, проверяемая перепись того, кто чем владеет, устаревшая на три сессии к публикации и на четыре к моменту, когда по ней можно торговать.

Требования: Урок 45, чей эффективный счёт и решает вопрос о том, сколько индикаторов на этой странице, урок 44, который даёт арифметику для оценки задержки публикации, и урок 19, который оценивает, во что обойдётся выяснение того, работает ли хоть что-то из этого.

Из чего сделан индекс

Общеупотребительная формула берёт текущую чистую позицию, вычитает самое низкое показание за прошедшие три года, делит на разность между самым высоким и самым низким и умножает на сто. Два наблюдения из ста пятидесяти шести в трёхлетнем окне задают всю шкалу. Остальные сто пятьдесят четыре только решают, куда между ними попадёт показание.

Преврати шестьдесят закрытий этого модуля в ряд позиционирования по опубликованному правилу, чтобы арифметику можно было проверить: чистые контракты равны закрытию минус 100, умноженному на 10 000. Это даёт минимум -18 000 и максимум 71 000. Столбец процентиля — это доля из шестидесяти показаний, лежащих строго ниже оцениваемого, отчего самое высокое из них читается как 98,3, а не 100. Ниже семь таких показаний, оценённых двумя способами, а затем оценённых заново после того, как приходит одна новая неделя на 142 000 контрактов, вдвое выше старого максимума, — именно так и выглядит настоящий трёхлетний рекорд, когда он случается.

Чистая позиция	Индекс	Настоящий процентиль	Индекс после нового рекорда	Процентиль после
-18 000	0,0	0,0	0,0	0,0
-12 000	6,7	1,7	3,8	1,6
0	20,2	16,7	11,2	16,4
30 000	53,9	50,0	30,0	49,2
60 000	87,6	80,0	48,8	78,7
69 000	97,8	95,0	54,4	93,4
71 000	100,0	98,3	55,6	96,7

Из таблицы выпадают три вещи. Начни с расхождения между двумя способами оценить одно и то же показание: по всему ряду индекс и процентиль расходятся в среднем на 5,15 пункта и до 11,5. Направление не случайно: в 59 неделях из шестидесяти индекс показывает больше, чем показание заслуживает. В середине диапазона это преувеличивает, насколько показание экстремально. У самого низа тот же перекос действует в обратную сторону — чистая позиция на 1,7-м процентиле, более редкая, чем все недели из шестидесяти, кроме одной, подаётся индексом как 6,7, что читается как необычная, а не как почти беспрецедентная.

Второе: индекс объявляет экстремумы чаще, чем экстремумы случаются. Настоящий процентиль равен 80 или выше ровно на пятой части показаний, потому что для этого процентиль и нужен. На этом ряду индекс оказывается равен 80 или выше в 28,3 процента случаев. Полоса, по которой людям велят действовать, на 42 процента шире, чем подсказывает само слово, и каждое показание внутри лишней ширины попало туда из-за формы диапазона, а не потому, что было редким.

Третье, и вот это должно закрыть спор. Одна новая неделя на 142 000 не меняет ничего ни в одной прежней неделе: те же позиции, у тех же фирм, против тех же цен. И всё же пересчитай, потому что формула этого требует. Число тех из исходных шестидесяти недель, что показывают 80 и выше, падает с 17 до ни одной. Неделя, которая показывала 87,6 и уверенно лежала внутри полосы, теперь показывает 48,8, то есть середину диапазона. Её настоящий процентиль ушёл с 80,0 на 78,7. Одно наблюдение сдвинуло индекс на 39 пунктов, а процентиль на 1,3, и самый большой сдвиг индекса по всему ряду составил 44 пункта против 1,6 у процентиля — разница почти в 28 раз в том, насколько одному новому наблюдению позволено переписывать прошлое.

Что остаётся

Немало, как только убраны двойной счёт и индекс. Отчёт есть перепись, а не оценка, и ни одни другие данные о позициях, доступные частному трейдеру, этого сказать о себе не могут. Его уровень и его изменение от недели к неделе — настоящая информация о том, кто чем владеет, даже после задержки. А самое защитимое его применение — то, которое фольклор произносит почти случайно: это вето, а не сигнал. Он никогда не велит тебе что-либо покупать. Он говорит, когда то, что ты собирался сделать, ставит тебя по другую сторону от крупнейших отчитывающихся держателей этого рынка, в момент, когда они вовлечены сильнее, чем были за годы.

Вето — это фильтр, а урок 39 уже оценил, что фильтру надо превзойти: он улучшает твоё матожидание, только если в удалённых им сделках доля твоих убыточных была выше доли прибыльных, и улучшает твои деньги, только если это отношение бьёт твой профит-фактор. Проходит ли именно этот фильтр обе планки на твоём собственном журнале — вопрос, на который может ответить только твой журнал. Пока он не ответил, читай процентиль, а не индекс, дели позицию на открытый интерес, прежде чем называть что-либо переполненным, пользуйся разбитым отчётом, а не старыми тремя строками, и считай всё это одним показанием, а не двумя.

Что это не решает

Что категории — это виды участников. Это самостоятельно заявленные отчётные графы, и коммерческая графа старого отчёта смешивает производителей со своп-дилерами, которые хеджируют экспозицию, принятую от инвесторов. Это не тонкое возражение: именно поэтому сама Комиссия начала публиковать разбитую версию в 2009 году. Читать отчёт на три строки и описывать первую строку как физический рынок — значит описывать то, о чём регулятор уже сказал тебе, что это две разные вещи, сложенные вместе.

Что фьючерсная позиция — это вся позиция. Отчёт покрывает фьючерсы, а на некоторых рынках фьючерсы плюс опционы на фьючерсы. Он ничего не говорит о свопах, физических запасах, форвардных продажах и вообще ни о чём на спот-рынке. Горнодобытчик, стоящий в шорт крупной фьючерсной позицией, может быть в лонге на куда больший объём металла в земле, и нетто этих двух может оказаться плоским или обратным. То, что ты читаешь, — одна нога книги, которую тебе не видно.

Что тождество лишает отчёт всякой ценности. Оно превращает два показания в одно, и это крупная поправка, а не снос. Одно честное показание о том, кто чем владеет, опубликованное по требованию закона, — больше того, что даёт большинство рынков. Ошибка арифметическая, а не гносеологическая: промах в том, чтобы считать подтверждение, а не в том, чтобы читать отчёт.

Что довод о двойном счёте переживает тот отчёт, который этот урок велит читать. Он давит сильнее всего на три строки старого отчёта, где две категории велики, а третья — остаток. В дезагрегированном отчёте их пять, и пять рядов, дающих в сумме ноль, несут четыре независимых числа, а не два. Будь эти пятеро сопоставимого размера и в остальном не связаны, счётный пол для любой пары равнялся бы минус единице, делённой на четыре, то есть -0,25, а два показания при такой корреляции — это 1,6 независимого показания, а не 1,03. Тождество никуда не девается и никогда не перестаёт что-то стирать. Но в отчёте, который этот урок рекомендует, оно стирает заметно меньше, чем говорит заголовок выше; категории вовсе не равны по размеру, так что истина лежит где-то между двумя цифрами, и где именно — измеримо на опубликованном ряду и здесь не измерено.

Что эти шестьдесят чисел — чей-то ряд позиционирования. Это закрытия модуля, пересчитанные по правилу, напечатанному выше, чтобы каждую цифру в таблице можно было воспроизвести. Шестьдесят показаний — это к тому же не те сто пятьдесят шесть, что содержит трёхлетнее окно, и более длинное окно смягчило бы разрыв между индексом и процентилем, не изменив ни его направления, ни его хрупкости. Арифметика переносится; числа — нет.

Что хоть что-то из этого решает, предшествуют ли экстремумы разворотам. Не решает, и ничто другое в печати тоже. Доли попаданий, которые приводят для экстремального позиционирования, не восходят ни к кому, а отдельные эпизоды, которые все цитируют, суть отдельные эпизоды. Урок 19 оценивает, во что обойдётся установить ответ на собственном журнале, и ответ — больше недельных наблюдений, чем большинство соберёт за десятилетие торговли одним рынком.

Задачи

1. Проверь тождество сам, один раз. Скачай одну неделю по одному рынку с сайта самой Комиссии, сложи чистые позиции всех категорий, включая неотчётный остаток, и убедись, что итог равен нулю. Так и будет. Затем запиши, что это значит для двух чисел, которые ты собирался считать независимыми: у тебя две степени свободы на три строки, и любое подтверждение, найденное между первыми двумя, было там ещё до открытия рынка.
2. Посчитай обе статистики на одном и том же показании. Возьми три года недельных чистых позиций по одному рынку, за которым следишь. Для самой свежей недели посчитай общеупотребительный индекс и настоящий процентильный ранг этого показания среди всех остальных и выпиши оба числа рядом. Затем раздели позицию на открытый интерес той недели и выпиши и это. Теперь у тебя три числа, описывающих одну позицию, и публичный разговор цитирует наименее устойчивое из них.
3. Посчитай, что убрало бы вето. Пройди собственный журнал и отметь каждую сделку, которая поставила тебя против крупнейшей отчитывающейся категории, пока та стояла выше восьмидесятого процентиля. Посчитай сделки и просуммируй деньги в этом наборе и во всём остальном. Это скажет, что фильтр сделал бы с тобой, а не что он сделал с кем-то в статье, и урок 39 даёт тебе два условия, которые результат обязан превзойти, прежде чем фильтр стоит применять.

Источники. Holbrook Working, «Futures Trading and Hedging» (The American Economic Review, 1953), за доказательство того, что хеджирование дискреционно и несёт в себе взгляд на цену, а это и есть допущение, на котором держится весь довод в пользу следования за коммерческой категорией. Commodity Futures Trading Commission, пояснительные записки к Commitments of Traders и разбитый отчёт, введённый в 2009 году, за то, что представляют собой категории, что делают пороги отчётности и по какой причине сам регулятор разделил коммерческую графу. Changyun Wang, «The Behavior and Performance of Major Types of Futures Traders» (The Journal of Futures Markets, 2003), за одну из немногих серьёзных попыток измерить, прогнозируют ли категории хоть что-нибудь. Michael S. Haigh, Jana Hranaiova и James A. Overdahl, «Price Dynamics, Price Discovery and Large Futures Trader Interactions in the Energy Complex» (Commodity Futures Trading Commission, 2005), за вывод о том, что спекулятивная категория следовала за ценами, а не вела их, что противоположно тому, что предполагает популярное прочтение.

Позиционирование — это перепись того, кто чем владеет. Она ничего не говорит о том, почему все они владеют этим одновременно, а урок 45 назвал величину, которая решает, какая часть книги на деле есть одна позиция: общий фактор, чья дисперсия то растёт, то падает. У этого фактора есть имя и расписание публикаций. Урок 47 берётся за макроцикл: какие публикуемые числа суть новая информация, а какие — арифметика над уже открытыми цифрами, почему публикация двигает цену своей неожиданностью, а не своим уровнем, как посчитать эту неожиданность из того, что уже было заложено в котировки, и почему одно и то же число двигает один и тот же рынок в разные годы в противоположные стороны.

Только в образовательных целях. Торговля сопряжена со значительным риском убытков. Это не финансовая консультация. Прошлые результаты не гарантируют будущих.