Назначенные события

У объявления с датой есть цена, и опционная доска называет её вслух. Акция по 100, чей стрэддл перед публикацией стоит 6,00, тем самым котирует движение в шесть процентов. Из этой котировки выпадают три числа, которые почти никто не разделяет. Стрэддл выходит в ноль на шести процентах, а колл внутри него — уже на 3,10 процента, то есть примерно на половине; поэтому привычное предупреждение, что надо побить подразумеваемое движение, завышает планку одиночного опциона примерно вдвое. Движение в четыре процента не в ту сторону стоит коллу всей премии, а движение в четыре процента в нужную сторону приносит держателю пута 1,10 против уплаченных им 2,90. И стоп в одном проценте от входа — это стоп, для которого рынок публично котировал движение вшестеро большее; ровно в этом и состоит арифметика совета торговать реакцию, а не объявление.

Требования: Урок 42, который разобрал другой род назначенного разрыва — тот, чьё содержимое публикуется заранее, — и урок 40, чей множитель превышения и есть то, чем позиция расплачивается за то, что оказалась не с той стороны одного из таких событий.

Одно событие, оценённое тремя способами

Акция по 100. Для экспирации сразу после объявления колл на страйке 100 стоит 3,10, а пут 2,90, значит стрэддл стоит 6,00 и подразумеваемое движение равно шести процентам. Полоса идёт от 94,00 до 106,00. Ниже — сколько стоит каждая позиция на акцию к экспирации, в зависимости от реализованного движения, с учётом одной лишь внутренней стоимости.

Реализованное движение	Купленный колл	Купленный пут	Купленный стрэддл	Проданный стрэддл
0 %	-3,10	-2,90	-6,00	+6,00
+2 %	-1,10	-2,90	-4,00	+4,00
+3,1 %	0,00	-2,90	-2,90	+2,90
+4 %	+0,90	-2,90	-2,00	+2,00
+6 %	+2,90	-2,90	0,00	0,00
+10 %	+6,90	-2,90	+4,00	-4,00
-4 %	-3,10	+1,10	-2,00	+2,00

Прочти две строки на четырёх процентах вместе, потому что вдвоём они содержат всю жалобу целиком. Движение в четыре процента вверх приносит покупателю колла 0,90 против 3,10 риска; движение в четыре процента вниз забирает у него всё. А держатель пута, который в тот же самый падающий день угадал направление, получает 1,10 при премии 2,90 и всё равно в минусе. Четыре процента — огромный день почти для любого инструмента, оба этих трейдера угадали его каждый в свою сторону, и один потерял всё, а другой большую часть. Ничего не пошло не так. Полоса котировалась в шесть, а движение пришло на четыре.

Столбец проданного стрэддла — зеркальное отражение и заслуживает долгого взгляда по другой причине. Он собирает в каждой строке внутри полосы, а это почти вся таблица и, на справедливо оценённых событиях, большинство событий. Он платит на строках снаружи. Это форма выплаты, а не преимущество: стратегия, которая часто выигрывает и крупно проигрывает, — не то же самое, что стратегия, которая приносит деньги, и различить их можно только измерением на достаточном числе событий, чтобы увидеть хвост; это арифметика урока 19 и число большее, чем то, которое набирает большинство людей.

Почему реакция — другая сделка, нежели объявление

А вот та часть, которая превращает кусок фольклора в арифметику. Привычный совет — торговать реакцию, а не объявление, и подаётся он обычно как свойство характера: будь терпелив, не играй. Он лучше этого. Он есть утверждение о размере твоего стопа по отношению к котируемому движению.

Положим, твой стоп стоит в одном проценте от входа, что обычно. Рынок только что котировал по этому инструменту движение в шесть процентов, на экспирации, включающей объявление. Эта котировка публична, она цена, и она говорит, что ожидаемый путь вшестеро больше расстояния до твоего стопа. Никакого мнения об объявлении не требуется, чтобы увидеть, что из этого следует: стоп размером в одну шестую котируемого движения — не защита, и примерно половина этого ожидаемого пути идёт в ту сторону, которая тебя выбивает; то есть ровно тот подброс монеты, которого ты пытался избежать, а цепочка напечатала свою ширину в 6% ещё до того, как ты его принял.

И тут урок 40 выставляет тебе счёт за подброс. Стоп, оказавшийся внутри разрыва, исполняется не там, где написан; на собственном ряду гэпов этого модуля он исполнялся по медиане в полтора раза дороже обещанного убытка и в четыре с половиной раза в худшем случае. Значит, бюджет риска в два процента, пронесённый через объявление, — никакие не два процента. По медиане это три, по среднему четыре, а в худшем случае девять. Взять такой размер, чтобы худшее наблюдённое превышение уложилось в бюджет двух процентов, значит торговать на 0,44 процента, то есть на пятую часть того, что подсказывало бы одно лишь расстояние до стопа.

Подождать, пока цифра выйдет, не меняет в твоём умении ничего и меняет в арифметике всё. Датированная неопределённость разрешена, её котировка ушла из опционной доски, и тот же самый однопроцентный стоп стоит теперь на рынке, чья оставшаяся ширина — доля прежней. Сделка, от которой ты отказываешься, вовсе не хорошая сделка, для которой тебе не хватило смелости. Это сделка, сквозь стоп которой рынок уже провёл цену, по издержкам, которые он уже опубликовал.

Чего стоит остаться в стороне

Остаться в стороне тоже не бесплатно, и цену можно сосчитать. Если пропускать сессию до и сессию после каждого события, на год из 252 сессий:

Назначенных событий в год	Снятых сессий	Доля года	Каждое измерение тогда занимает
4 — отчётность одной акции	8	3,2 %	в 1,03 раза дольше
12 — ежемесячная публикация	24	9,5 %	в 1,11 раза дольше
24 — отчётность, ставки и месячные данные	48	19,0 %	в 1,24 раза дольше
48 — полный макрокалендарь	96	38,1 %	в 1,62 раза дольше

Последний столбец — это цена из урока 19, объявившаяся снова. Снять пятую часть сессий значит снять пятую часть сделок, а число сделок, нужное, чтобы установить преимущество, не изменилось, поэтому всё, что ты когда-либо захочешь измерить о самом себе, измеряется на четверть дольше. В нижней строке — больше чем в полтора раза дольше.

А поскольку пропуск календаря есть фильтр, две точки безубыточности урока 39 применяются к нему без поправок. Он поднимает твоё матожидание, только если стёртые сессии содержали бо́льшую долю твоих убыточных сделок, чем прибыльных, и поднимает твои деньги, только если это отношение превосходит твой профит-фактор. Хуже ли дни событий обычных дней для конкретного трейдера, никто не знает, пока этот трейдер не сосчитал, а счёт — третья задача ниже. Зато без счёта решается размер: на инструменте, который ты собираешься пронести насквозь, бюджет риска, который ты записываешь, — не тот риск, которым ты рискуешь, а множитель между ними тот, который измерил урок 40.

Что это не решает

Что подразумеваемое движение — прогноз. Это цена, произведённая тем же процессом, что и любая другая цена, и она уже содержит подготовку всех, кто торгует этот инструмент профессионально. Прочесть её значит узнать, что тебе надо побить; она не говорит, побьёшь ли. И это котировка на весь срок до экспирации, а не на одно объявление: на недельной экспирации это почти одно и то же, а на месячной нет.

Что реакция — это сделка, ждущая тебя по ту сторону. Всё выше касается сделки на объявлении и устанавливает, что стоп был оценён ещё до того, как его поставили. О том, останется ли что-нибудь после, оно не говорит ничего. Цепочка котировала шесть процентов, и если инструмент выдаст шесть процентов, то реакция начнётся в шести процентах от того места, куда ты смотрел, по цене, против которой не был проведён ни один твой уровень, без датированной неопределённости и без премии, которая её оценивала. Ждать — более дешёвая из двух ошибок и всё равно выбор со своей ценой, а цена в том, что сетапа, который ты собирался взять, может уже не быть, когда публикация вытащит цену у него из-под ног. Насколько часто он уцелевает, здесь не измеряет ничто — это третья задача ниже в другой одежде.

Что таблица решает, сколько приносит сделка с опционами. Она считает внутреннюю стоимость на экспирации и больше ничего, что делает её точной и делает нижней границей. Позиция, закрытая наутро после цифры, рассчитывается по котировке, а не по внутренней стоимости, и датированная неопределённость, которая эту котировку держала, к тому времени ушла, что бы ни сказала новость. Настоящая планка для сделки, закрываемой наутро, выше любого числа в таблице — на величину, которую этот урок не мерил.

Что шесть процентов, 1,5 и 4,5 — твои. Стрэддл — выдуманная котировка, выбранная так, чтобы арифметику можно было проверить; настоящая — та, что показывает твоя доска на этой неделе. Множители превышения взяты из девятнадцати построенных гэпов урока 40 и суть числа того ряда, а не рынка. И то и другое стоит ровно столько, сколько стоит метод, и ничего в качестве чисел: читай собственную доску и меряй собственное превышение на собственном инструменте.

Что всякое назначенное событие оценивается одинаково. Опционная доска котирует движение для инструментов, у которых есть торгуемые опционы и ликвидная экспирация рядом с датой. Изрядная часть того, что стоит в торговом календаре, не имеет ни того ни другого, и для этого у тебя нет котировки, которую можно прочесть, и ты снова гадаешь о ширине. Это не повод гадать уверенно. Это повод заметить, что инструменты, где планку видно, и инструменты, где не видно, — разные инструменты, и брать по вторым размер так, будто планка выше.

Задачи

1. Прочти планку прежде, чем делать сделку. Для ближайшего назначенного события на инструменте, за которым ты следишь, запиши накануне три числа: стрэддл, подразумеваемое движение в процентах и точку безубыточности того одного опциона, который ты на самом деле собирался купить. Третье число и решает твою сделку, и его-то никто не записывает. Это занимает меньше минуты и иногда останавливает сделку само.
2. Сравни свой стоп с котировкой. Возьми расстояние до стопа, которым ты обычно пользуешься на этом инструменте, в процентах, и раздели на него подразумеваемое движение. Если ответ уверенно больше единицы, рынок котировал движение больше твоего стопа, и ты держишь подброс монеты с известной ценой, а не сделку. Затем умножь задуманный риск на медианное и на худшее превышение, которые ты измерил в уроке 40, и прочти, чему на самом деле равны твои два процента.
3. Сосчитай, хуже ли для тебя дни событий. Раздели собственные записи на сделки, открытые в день назначенного события, и всё остальное, и сосчитай в каждой части по четыре числа: прибыльные, убыточные, всего выиграно, всего проиграно. Если дни событий просто-напросто потеряли деньги, это издержки, которые ты уже заплатил, и перестать их платить можно сегодня. А действительно ли их доля выигрышей ниже, чем у остального года, — вопрос потруднее, и урок 41 оценивает, сколько наблюдений на это нужно: для большинства людей больше дней событий, чем они вообще отторговали. Как собрать базовую долю — это то, что удерживает подсчёт честным.

Источники. William H. Beaver, «The Information Content of Annual Earnings Announcements» (Journal of Accounting Research, 1968), за основополагающее измерение того, что изменчивость цены и объём оба растут на объявлении и спадают после, — за эмпирический факт, на котором держится каждый довод этого урока и который был установлен раньше, чем кто-либо стал котировать подразумеваемое движение. James M. Patell и Mark A. Wolfson, «Anticipated Information Releases Reflected in Call Option Prices» (Journal of Accounting and Economics, 1979), за вторую половину: подразумеваемая волатильность растёт к датированному объявлению и обваливается, как только оно приземляется, — это и есть обвал премии из этого урока, измеренный, а не заявленный. Andrew Dubinsky, Michael Johannes, Andreas Kaeck и Norman J. Seeger, «Option Pricing of Earnings Announcement Risk» (The Review of Financial Studies, 2019), за современную версию, которая извлекает величину скачка, закладываемого рынком, из самой поверхности опционов и спрашивает, справедливо ли он оценён.

Подразумеваемое движение — это котировка волатильности с надетой на неё датой. Сними дату — и та же величина есть каждый день, на каждом инструменте, назначено что-нибудь или нет, и её можно вычислить из цен, которые у тебя и так есть, вместо того чтобы читать с доски. Урок 44 берёт волатильность как самостоятельную величину: как посчитать её из ряда, почему число зависит от окна ровно так, как предсказал урок 38, почему волатильность, которую котирует доска, и волатильность, которую выдаёт лента, — два разных числа с упрямым зазором между ними, и что наличие числа для неё меняет в размере позиции.

Только в образовательных целях. Торговля сопряжена со значительным риском убытков. Это не финансовая консультация. Прошлые результаты не гарантируют будущих.