Signal Pilot
🟡 Средний уровень • Урок 40 из 82

Алгоритмы market maker: как они зарабатывают на вас

26-30 мин чтения • Микроструктура рынка
Signal Pilot
Профессиональное обучение трейдингу
0%
Вы продвигаетесь!
Читайте дальше, чтобы завершить урок

🎯 Чему вы научитесь

К концу урока вы сможете:

  • Алгоритмы ММ: котируют по bid/ask, корректируются под запас и риск
  • Когда ММ накапливают запас (слишком много лонга), они опускают ask, чтобы продать
  • Quote stuffing: молниеносная смена котировок, чтобы притормозить конкурентов и прощупать ликвидность
  • Схема: следите за сигналами запаса ММ → агрессивное снижение котировок = распределение → продавайте против отскоков
⚡ Быстрые шаги на завтра (нажмите, чтобы раскрыть)

Не перегружайтесь. Начните с трёх действий:

  1. Перейдите на лимитные заявки в следующих 10 сделках (правило 100 %) — Обещание на завтра: «Следующие 10 сделок — ТОЛЬКО лимитные заявки, даже если я упущу движение.» При покупке смотрите на bid/ask. Bid $100,00, ask $100,05? Ставьте лимит на $100,02 (середина). Ждите 10 секунд. Не исполнилось — сдвиньте на $0,01, если нужно. Записывайте исполнения: насколько лучше ask? Пример: $50,00/$50,05, лимит на $50,02, исполнено по $50,02 = сэкономлено $0,03 на акцию против рыночной заявки. 200 акций = $6 экономии. 10 сделок = $60. 100 сделок в год = $600. 1000 сделок = $6000. Измеряйте, сколько экономите на slippage: «цена исполнения минус ask». Больше никогда не возвращайтесь к рыночным заявкам.
  2. Проверьте order book второго уровня перед следующим входом (распознайте фальшивые стены) — Откройте окно второго уровня у брокера («Market Depth» или «Order Book»). Перед входом посмотрите на заявки на покупку и продажу. Видите ОГРОМНУЮ заявку, на фоне которой все остальные — мелочь? Пример: 50 000 акций на продажу по $100,10, тогда как на других уровнях всего 500-2000. Скорее всего, это ФАЛЬШИВАЯ стена (spoofing/layering). Market maker пользуется этим, чтобы вас напугать. Наблюдайте: в течение 30 секунд заявка на 50 000 акций исчезает или снимается. Она никогда не была настоящей. Тест: найдите 3 «подозрительные» крупные заявки на следующей неделе. Посчитайте, сколько исполнилось, а сколько исчезло за 60 секунд. 70-90 % растворяются без исполнения. Перестаньте вестись на фальшивые стены. Это не реальное предложение, это манипуляция market maker.
  3. Неделю не торгуйте первые 15 минут (9:30-9:45) и последние 10 (15:50-16:00) — Это изменение поведения сильнее всего отделяет прибыльных трейдеров от убыточных. Market maker РАСШИРЯЕТ СПРЕДЫ в эти окна: волатильность максимальна, розница ломится в рынок, и это сходит им с рук. Эрик Томпсон потерял $68,000 (-48,6 %) за 7 недель — при 52 % прибыльных сделок (стратегия рабочая), но slippage съел его преимущество. Средний slippage $0,10 на акцию × 300 акций × 60 сделок в день = $1800 в день = $63 000 за 7 недель на рыночных заявках в окнах market maker. Обычный спред AAPL в 11 часов = $0,01, в 9:32 = $0,08 (в 8 раз шире). 500 акций = $40 потерь на сделку. 3 раза в неделю = $6240 в год. Правило на неделю: никаких сделок до 9:45, всё закрыто к 15:50. Через неделю: качество исполнения улучшается на 40-60 %.

📋 Что нужно знать заранее

Этот урок опирается на понятия из:

✅ Если вы их прошли, вы готовы. Если нет, начните с базовых уроков.

Каждую вашу рыночную заявку исполняет market maker. И он зарабатывает на КАЖДОЙ сделке.

Когда вы нажимаете «Купить по рынку», с другой стороны кто-то есть: Citadel, Virtu, Jane Street. Эти фирмы зарабатывают миллиарды, выступая контрагентом розничных сделок, — растёт рынок, падает или стоит на месте.

🚨 Суровая реальность

Выручка Citadel Securities в 2022 году составила 7,5 млрд долларов. Они зарабатывают не на надежде, что акции вырастут. Они зарабатывают на каждой отдельной сделке которую проводят.

Как? Захват спреда, управление неблагоприятным отбором, манипуляции запасом и Payment for Order Flow (PFOF).

В этом уроке:

  • Захват спреда — ядро бизнес-модели
  • Неблагоприятный отбор — когда торгуют умные деньги
  • Управление запасом — оставаться дельта-нейтральным
  • Тактики манипуляции (spoofing, layering, quote stuffing)
  • Payment for Order Flow (PFOF) — как выигрывает Citadel
  • Стратегии защиты для розничного трейдера

📉 РАЗБОР: смертельная спираль Эрика на $68 000 против market maker (7 недель)

Трейдер: Эрик Томпсон (собирательный пример), 32 года, инженер-программист, ставший дейтрейдером (4 года опыта, счёт $140 тыс.), июль-август 2024

Стратегия: Высокочастотный скальпинг на SPY/TSLA/NVDA, 60-80 сделок в день, удержание 1-3 минуты. Результат 2023 года: +$87 тыс. на 2400 сделках (в среднем $36 на сделку). В 2024-м он нарастил частоту, перейдя на 100 % рыночных заявок ради «скорости»

Роковой изъян: Никогда не пользовался лимитными заявками, никогда не смотрел второй уровень, торговал в периоды самых широких спредов (открытие 9:30-9:45, закрытие 15:50-16:00, дни заседаний ФРС). «Лимитная заявка может упустить движение.»

Итог: Доля прибыльных сделок была 52 % (стратегия рабочая), но slippage съел преимущество. Средний slippage $0,10 на акцию × 300 акций на сделку × 60 сделок в день = $1800 в день на slippage = $63 000 за 7 недель. Потерял $68 тыс. (-48,6 %). Со $140 тыс. до $72 тыс.

Катастрофа slippage (июль-август 2024): Сетапы Эрика были крепкими, но каждая сделка кровоточила деньгами в пользу market maker. Примеры: 9 июля, рыночная покупка SPY на волатильности 9:32, спред NBBO $549,50/$549,58 (8 ¢), исполнено по $549,63 (+5 ¢ slippage) = -$86. 30 июля, день ФРС, рыночная покупка колов SPY 0DTE, середина $2,50, спред $2,35/$2,65 (шириной 30 ¢), исполнено по $2,68 (+18 ¢ переплаты × 300 контрактов = $5400 сверху). Прибыль составила $4500, а должна была быть $9900. 1 августа, рыночная покупка NVDA в день отчётности, в разгар волатильности, спред $127,50/$128,20 (70 ¢!), исполнено по $128,35 (+85 ¢ slippage) = -$470 вместо -$300 с лимитом. Осознание 23 августа: «52 % прибыльных сделок, сетапы крепкие, а я минус $68 000 за 7 недель. Отчёт по исполнению показывает средний slippage $0,10 на акцию. Я делаю 60 сделок в день по 300 акций. $30 на сделку уходит в slippage = $1800 в день = $63 000 за 7 недель. Я не трейдер. Я банкомат Citadel.»

Восстановление (сентябрь-октябрь 2024): Новая система исполнения: (1) только лимитные заявки по середине NBBO (делить спред с ММ), (2) проверять второй уровень на фальшивые стены и spoofing перед входом, (3) избегать 9:30-9:45 и 15:50-16:00 (самые широкие спреды), (4) пропускать сделку, если спред больше 10 % от стопа, (5) измерять slippage каждый день (цель < $0,01 на акцию), (6) снизить частоту до 15-20 сделок в день (выше качество). Результат: с $72 тыс. до $110 тыс. (+$38 тыс., +52,8 %) за 10 недель. Доля прибыльных сделок с 52 % до 67 %. Slippage с $0,10 до $0,01 на акцию. Дневные затраты на slippage с $1800 до $54 (-97 %).

Урок Эрика: «Я потерял $68 тыс., работая банкоматом Citadel. Я думал, что рыночные заявки быстрые, — на деле они дорогие. $0,10 slippage на акцию × 300 акций × 60 сделок в день = $1800 в день = $63 000 за 7 недель. Доля прибыльных сделок была 52 % (прибыльная стратегия!), но slippage съел преимущество. Market maker зарабатывает на нетерпеливой рознице. Я ни разу не смотрел второй уровень и попадался на фальшивые стены больше 40 раз (потери от $4 тыс. до $12 тыс.). Я торговал именно тогда, когда спреды шире всего (открытие 9:30-9:45, закрытие 15:50-16:00), ровно в те моменты, когда ММ расширяют их в 5-10 раз. Пример дня ФРС: середина $2,50, спред $2,35/$2,65, исполнено по $2,68 = $5400 переплаты на 300 контрактах. Решение: только лимитные заявки (по середине NBBO), проверять второй уровень, избегать волатильных окон, измерять slippage ежедневно, снизить частоту (с 60 до 18 сделок в день). Результат: slippage упал на 97 % (с $1800 до $54 в день), доля прибыльных сделок выросла до 67 %. Эти 2 секунды ожидания исполнения лимитной заявки экономят $0,09 на акцию. На 1000 сделок по 300 акций это $27 000. По скорости market maker не переиграть. Откажитесь играть в их игру.»

Вопрос по разбору: у Эрика было 52 % прибыльных сделок (рабочая стратегия) при 60 сделках в день, и всё же он потерял $68 000 за 7 недель. Его средний slippage составлял $0,10 на акцию на позициях по 300 акций. В чём была роковая ошибка Эрика?

A) Доля прибыльных сделок была слишком низкой — при таком количестве сделок нужно минимум 60 %
B) Он торговал слишком много бумаг — стоило сосредоточиться только на SPY вместо SPY/TSLA/NVDA
C) Он использовал 100 % рыночных заявок и торговал в периоды самых широких спредов (9:30-9:45, 15:50-16:00, дни ФРС), отдавая market maker $1800 в день на slippage
D) Он держал позиции слишком долго — 1-3 минуты слишком медленно для высокочастотного скальпинга
Верно: C. Это жестокая правда об издержках исполнения. Сетапы Эрика были ПРИБЫЛЬНЫМИ (52 % прибыльных сделок при хорошем соотношении риска и прибыли), но метод исполнения полностью уничтожил его преимущество. Вот расчёт: Эрик делал 60 сделок в день по 300 акций. Средний slippage — $0,10 на акцию (разница между ценой, по которой его ДОЛЖНЫ БЫЛИ исполнить, и ценой, по которой его исполнили рыночной заявкой). Дневные затраты на slippage: $0,10 на акцию × 300 акций = $30 на сделку × 60 сделок = $1800 в день. За 35 торговых дней (7 недель): $1800 × 35 = $63 000 чистого slippage. Всего он потерял $68 тыс., то есть $63 тыс. пришли из одного лишь slippage, а НЕ из плохих сделок. Его стратегия была прибыльной! Три ошибки исполнения: (1) 100 % рыночных заявок вместо лимитных. Рыночная заявка исполняется по худшей доступной цене. Когда спред SPY был $549,50/$549,58 (шириной 8 ¢), он заплатил $549,63 (slippage 5 ¢ = $15 сверху на 300 акций). Лимитная заявка по $549,52 (середина) сэкономила бы ему $33. (2) Торговля в самые широкие спреды. Market maker РАСШИРЯЕТ спреды в волатильные периоды (открытие, закрытие, объявления ФРС), потому что может. Пример дня ФРС у Эрика: средняя цена опциона $2,50, но спред $2,35/$2,65 (шириной 30 ¢). Он купил по рынку по $2,68 (переплата 18 ¢). На 300 контрактах это $5400 переплаты в ОДНОЙ сделке. Прибыль составила $4500 — должна была быть $9900. (3) Ни разу не проверил order book второго уровня. Эрик попался более чем на 40 фальшивых стен (spoofing/layering), где ММ выставляли крупные заявки, которые никогда не собирались исполнять, подталкивая его к плохим решениям. Цена вопроса: от $4 тыс. до $12 тыс. Восстановление: Эрик перешёл только на лимитные заявки (по середине NBBO), избегал окон 9:30-9:45 и 15:50-16:00, проверял второй уровень перед каждой сделкой, снизил частоту (с 60 до 18 сделок в день ради качества) и измерял slippage ежедневно. Результат: slippage упал на 97 % (с $1800 до $54 в день). Доля прибыльных сделок выросла до 67 % (лучше отбор сделок и лучше исполнение). Счёт восстановился с $72 тыс. до $110 тыс. (+$38 тыс., +52,8 %) за 10 недель. Урок: можно иметь прибыльную стратегию и ТЕРЯТЬ ДЕНЬГИ, если исполнение никуда не годится. Эти 2 секунды ожидания исполнения лимитной заявки экономят $0,09 на акцию. На 1000 сделок по 300 акций это $27 000 в вашем кармане, а не в кармане Citadel.
Часть 1: захват спреда — ядро бизнес-модели

Купить по bid, продать по ask, повторить

Главный источник прибыли market maker — это захват спреда: купить по цене bid, продать по цене ask, положить разницу в карман.

Пример:

  • Покупка: $100,00 (цена, которую готовы платить покупатели)
  • Продажа: $100,05 (цена, которую просят продавцы)
  • Спред: $0.05

Как это работает:

  1. Citadel выставляет bid: $100,00 (готова купить 10 000 акций)
  2. Citadel выставляет ask: $100,05 (готова продать 10 000 акций)
  3. Вы отправляете рыночную заявку на продажу 500 акций → исполнено по $100,00
  4. Другой трейдер отправляет рыночную покупку → исполнено по $100,05
  5. Прибыль Citadel: $25 за считаные секунды (запас висит на них только между двумя исполнениями)

Масштаб: Citadel делает это миллиарды раз в день. $0,01 на акцию × 2,5 млрд акций = $25 млн в день.

Почему спред вообще существует

Спред компенсирует market maker два риска:

  • Риск запаса: держать акции секунды или минуты, пока не найдётся контрагент
  • Риск неблагоприятного отбора: торговать с информированными трейдерами, которые знают то, чего не знает ММ

Высокая ликвидность = узкие спреды

Пример: AAPL (Apple)

  • Bid: $175,00, ask: $175,01
  • Спред: $0,01 (0,006 %)

Почему так узко? Миллионы акций в минуту → контрагент находится легко. ММ конкурируют по цене.

Стратегия ММ: крошечная маржа, гигантский объём. Citadel зарабатывает $0,01 на акцию, но прогоняет 100 млн акций AAPL в день = $1 млн в день на одной только AAPL.

Низкая ликвидность = широкие спреды

Пример: акция малой капитализации

  • Bid: $10,00, ask: $10,50
  • Спред: $0,50 (5 %)

Почему так широко? Низкий объём → контрагента найти трудно. Высокий риск запаса → ММ могут держать акции часами или днями.

⚠️ Розничная ловушка: рыночные заявки в неликвидных акциях

Вы видите раскалённую грошовую акцию, которую разгоняют на Reddit. Отправляете рыночную покупку на 1000 акций. Исполнение проходит по ask ($10,50), тогда как середина — $10,25. Вы только что заплатили на 2,4 % выше справедливой цены.

Урок: В неликвидных акциях всегда используйте лимитные заявки.

Часть 2: неблагоприятный отбор

Когда торгуют умные деньги, market maker теряет

Неблагоприятный отбор возникает, когда информированные трейдеры — хедж-фонды, проп-трейдеры, инсайдеры — торгуют с market maker, потому что владеют информацией, которой у ММ нет.

Пример:

  • Хедж-фонд знает, что Apple вот-вот превзойдёт прогноз по прибыли
  • Он агрессивно покупает AAPL по ask ($175,01) за секунды до объявления
  • Market maker исполняет эти заявки (он же поставляет ликвидность)
  • Отчётность вышла: AAPL прыгает до $180
  • Теперь market maker находится в шорте по AAPL на $175 и несёт убытки

⚠️ Почему ММ ненавидят информированный поток

Заработанный спред ($0,01) стирается неблагоприятным движением ($5,00). Они подбирают копейки перед катком.

Решение: ММ используют алгоритмы, чтобы распознавать информированный поток и затем расширять спреды или убирать ликвидность как только чуют опасность.

Как market maker вычисляет информированных трейдеров

Сигнал № 1: размер заявки

Розница покупает 10-100 акций. Институционалы — 10 000-100 000. Когда приходит рыночная покупка на 50 000 акций, алгоритм ММ:

  • расширяет спред (ask прыгает со $100,05 до $100,10)
  • исполняет часть заявки по более высоким ценам (slippage)
  • немедленно хеджируется (покупает фьючерсы, чтобы компенсировать риск)

Сигнал № 2: скорость заявок

Если заявки на покупку резко взлетают, кто-то что-то знает. Пример: AAPL обычно торгует 100 000 акций в минуту. И вдруг за 10 секунд куплено 500 000 акций.

Ответ ММ: алгоритм фиксирует «токсичность» → убирает ликвидность → переставляет цены выше.

Сигнал № 3: время суток

Розница спит. Плотная торговля в 6 утра = институционалы отыгрывают ночные новости.

Ответ ММ: Спреды шире на премаркете. Пример: спред AAPL в основную сессию — $0,01. В 7 утра — $0,10 (в 10 раз шире).

Часть 3: управление запасом

Market maker не хочет направленного риска

market maker — это а не инвесторы. Они хотят быть дельта-нейтральными — зарабатывать на спреде, а не на движении цены.

Проблема: Order flow случаен. Иногда покупателей больше (ММ уходит в шорт). Иногда больше продавцов (ММ уходит в лонг).

Вы прошли половину пути. Ключевые стратегии уже изучены.

Отличный прогресс! При необходимости сделайте короткую разминку, а затем мы перейдём к продвинутым концепциям.

Решение: Market maker использует алгоритмы управления запасом чтобы быстро сбрасывать нежелательные позиции.

Как ММ перебалансируют запас

Когда ММ в лонге (запаса слишком много):

  • Тактика № 1: перекашивать котировки (опускать ask, чтобы подтолкнуть к покупке)
  • Тактика № 2: кроссировать через dark pool (сбрасывать институционалам)
  • Тактика № 3: хеджироваться фьючерсами (шортить фьючерс на SPY, чтобы обнулить риск)

Когда ММ в шорте (отрицательный запас):

  • Тактика № 1: перекашивать котировки (поднимать bid, чтобы подтолкнуть к продаже)
  • Тактика № 2: интернализировать с другими розничными заявками (сводить внутри себя)
  • Тактика № 3: покупать в dark pool

Тёмная сторона маркетмейкинга

Не все приёмы market maker законны и этичны. Некоторые фирмы применяют техники манипуляции чтобы выжать максимум прибыли за счёт розницы.

Тактика № 1: spoofing

Что это: Выставить крупные фальшивые заявки, чтобы создать иллюзию предложения или спроса, а затем снять их до исполнения.

Пример:

  1. ММ выставляет фальшивую заявку на продажу: 50 000 акций по $100,10
  2. Розница видит огромную стену продавца → думает «впереди сопротивление»
  3. Розница продаёт свои акции по $100,00
  4. ММ снимает заявку на продажу 50 000 акций (продавать он и не собирался)
  5. ММ покупает акции, которые розница только что продала по $100,00
  6. Цена восстанавливается до $100,20
  7. Прибыль ММ: купил по $100, продал позже по $100,20

Законность: полностью незаконно (закон Додда-Франка), но доказать трудно. Регуляторам нужно показать умысел ввести в заблуждение.

Тактика № 2: layering

Что это: Выставить несколько заявок с одной стороны стакана, чтобы создать ложное давление, и торговать с другой стороны.

Пример: ММ выставляет 10 фальшивых заявок на покупку по $99,90, $99,85 и $99,80 (создавая ложную поддержку). Розница видит «сильный интерес покупателя» и берёт по $100,05. ММ продаёт рознице, а затем снимает все фальшивые заявки на покупку.

⚠️ Реальный случай: Навиндер Сингх Сарао (флеш-крэш 2010 года)

Кто: трейдер-одиночка из дома своих родителей в Лондоне

Тактика: использовал layering и spoofing, чтобы манипулировать фьючерсами на S&P 500

Последствие: Внёс вклад во флеш-крэш 6 мая 2010 года (Dow упал на 1000 пунктов за минуты)

Наказание: арестован в 2015 году, приговорён к 1 году домашнего ареста

Урок: Если парень в подвале способен устроить флеш-крэш, представьте, что могут ММ с огромными деньгами.

Тактика № 3: quote stuffing

Что это: Молниеносно выставлять и снимать тысячи заявок, чтобы забить order book и притормозить конкурентов.

Зачем ММ это делают:

  • создаётся «шум», который сбивает HFT-алгоритмы конкурирующих фирм
  • замедляются потоки данных → собственные алгоритмы ММ получают преимущество по задержке
  • order book становится труднее читать → розница медлит → ММ получает исполнение получше

Цифры: в 2010 году исследования показали, что 70 % всех заявок снималось в течение миллисекунд — большинство отнесли к quote stuffing.

Часть 4: арбитраж задержки и скоростные преимущества HFT

Игра на скорости

Market maker, который быстрее хотя бы на 1 миллисекунду (0,001 секунды), видит order flow раньше конкурентов и зарабатывает на этом информационном преимуществе.

Что такое арбитраж задержки?

⚡ Арбитраж задержки на пальцах

Ситуация: Акция XYZ торгуется сразу на нескольких площадках (NYSE, Nasdaq, BATS и т. д.)

  1. NYSE показывает XYZ по $100,00 bid / $100,05 ask
  2. Крупный продавец бьёт по NYSE рыночной заявкой → XYZ проваливается до $99,95
  3. HFT-ММ видит это за 50 микросекунд (0,00005 секунды)
  4. HFT немедленно продаёт на Nasdaq (там всё ещё $100,00), пока не пришло обновление цены
  5. Откупает на NYSE по $99,95 → фиксирует $0,05 прибыли на акцию
  6. Повторяет это тысячи раз в день

Итог: HFT-ММ зарабатывает миллионы просто потому, что быстрее розницы и более медленных институционалов.

О какой скорости идёт речь?

Сравнение скоростей Время (миллисекунды) Примечания
Моргание человека 300-400 мс Самая медленная точка отсчёта
Розничный трейдер жмёт «Купить» 150-300 мс Средняя скорость реакции человека
Стандартная маршрутизация брокера 10-50 мс Robinhood, TD Ameritrade
Институциональный алгоритм (медленный) 1-5 мс Хедж-фонды, взаимные фонды
HFT market maker 0,05-0,5 мс Citadel, Virtu, Jump Trading
Самый быстрый HFT (в колокации) 0,01-0,03 мс Серверы физически рядом с биржей

Проще говоря: Пока вы жмёте «Купить», HFT-ММ уже увидели заявку, разобрали её и провели 10-20 сделок раньше вас.

Колокация: абсолютное преимущество

Колокация = аренда серверного места внутри дата-центра биржи (буквально в паре метров от её механизма сведения заявок).

💰 Сколько стоит скорость

Плата за колокацию (NYSE):

  • Аренда серверной стойки: $25 000-$50 000 в месяц
  • Доступ к потоку данных: $10 000-$30 000 в месяц
  • Сетевое подключение: $5000-$15 000 в месяц

Итого: от $480 000 до $1,14 млн в год только за инфраструктуру

Позволить себе это могут только институциональные ММ. Розничный трейдер, который пытается тут соперничать, приходит с ножом на перестрелку.

Радиорелейные вышки: выгрызание микросекунд

Фирмы HFT потратили $300 млн на строительство сетей радиорелейных вышек между Чикаго (CME) и Нью-Джерси (NYSE), чтобы сократить задержку с 14,5 миллисекунды (оптоволокно) до 8,5 миллисекунды (радиорелейная связь).

Почему? По оптоволоконному кабелю свет идёт примерно на треть медленнее, чем по открытому воздуху. Эти 6 миллисекунд преимущества = миллионы арбитражной прибыли.

✅ Как рознице соперничать (спойлер: не в скорости)

Примите реальность: вы НИКОГДА не обгоните HFT-ММ по скорости. Даже не пытайтесь.

Что вы МОЖЕТЕ сделать:

  • Торгуйте на старших таймфреймах: на 4-часовых и дневных графиках задержка не имеет значения
  • Избегайте тесных скальпов: не боритесь за 1-2 тика прибыли (там побеждают ММ)
  • Ставьте лимитные заявки на ключевых уровнях: пусть ММ приходят к вам (не догоняйте цену)
  • Торгуйте в неликвидные часы: на премаркете и постмаркете HFT-активность ниже

Итог: играйте в другую игру. Сосредоточьтесь на распознавании паттернов, анализе order flow и многодневных движениях, где скорость не решает.

Часть 5: Payment for Order Flow (PFOF)

Почему «бесплатная» торговля не бесплатна

Payment for Order Flow (PFOF) — это практика, при которой брокеры (Robinhood, Webull) продают вашу заявку market maker (Citadel, Virtu) вместо того, чтобы отправить её на публичную биржу.

Сделка такая:

  • Вы отправляете сделку в Robinhood (без комиссии)
  • Robinhood продаёт вашу заявку Citadel за $0,002 за акцию
  • Citadel исполняет вашу заявку и забирает спред

Как зарабатывает Robinhood

Источник выручки: Payment for Order Flow (75 % выручки Robinhood в 2021 году)

Расчёт:

  • У Robinhood 15 млн пользователей
  • Каждый в среднем торгует 100 акций в месяц
  • Итого: 1,5 млрд акций в месяц
  • Citadel платит Robinhood $0,002 за акцию
  • Выручка Robinhood по акциям: $3 млн в месяц = $36 млн в год (PFOF по опционам платит куда больше за контракт и даёт основную часть суммы)

Почему Robinhood обожает PFOF: им платят больше когда вы торгуете больше (анимация конфетти, пуш-уведомления, акции «бесплатная акция в подарок»).

Как зарабатывает Citadel

Почему Citadel платит за order flow: розничный order flow неинформирован (низкий риск неблагоприятного отбора), а потому очень прибылен.

Расчёт:

  • Citadel покупает у Robinhood 1,5 млрд акций в месяц
  • Средний захваченный спред: $0,01 на акцию
  • Прибыль Citadel: $15 млн в месяц = $180 млн в год
  • Минус выплата Robinhood ($3 млн в месяц) = $144 млн чистой прибыли в год

Как теряете вы

Скрытая цена: комиссии вы не платите, но платите через неполученное улучшение цены.

Пример:

  • NBBO: bid $100,00, ask $100,02
  • Вы отправляете рыночную покупку в Robinhood
  • Robinhood направляет её в Citadel (а не на публичную биржу)
  • Citadel исполняет вас по $100,02 (по ask)
  • А так: На публичной бирже был продавец по $100,01
  • Вы переплатили $0,01 на акцию

Масштаб: 1000 акций = переплата $10. За 100 сделок в год = $1000 в год скрытых издержек.

⚠️ Исследование SEC: PFOF стоит рознице $1,5 млрд в год

Исследование SEC 2020 года показало, что розничные трейдеры у брокеров с PFOF получали худшее качество исполнения чем трейдеры у брокеров без PFOF (Fidelity, Vanguard).

Издержки: В среднем на $0,01-$0,02 хуже за акцию — в сумме $1,5 млрд в год по всей рознице.

Арбитраж задержки через PFOF

Самое коварное: market maker видит вашу заявку до того, как она попадёт на биржу, и это даёт ему преимущество по задержке, чтобы встать перед вами.

Пример:

  1. Вы покупаете 1000 акций AAPL по рынку в Robinhood
  2. Robinhood отправляет заявку в Citadel (а не на NYSE)
  3. Citadel получает вашу заявку на 2 миллисекунды раньше публичных бирж
  4. Алгоритм Citadel видит, что идёт ваша покупка на 1000 акций
  5. Citadel покупает 1000 AAPL на NYSE по $175,00 (по bid)
  6. Затем Citadel продаёт их вам по $175,02 (по ask)
  7. Прибыль Citadel: $20, а позиция держалась миллисекунды

Почему это законно: Citadel заявляет, что «поставила ликвидность» и что вы заплатили ask по NBBO (не хуже). Но они знали что ваша заявка идёт, —информационная асимметрия.

Часть 6: как торговать против market maker

Стратегии защиты для розничного трейдера

Убрать преимущество market maker вы не сможете, но сможете его минимизировать .

Стратегия № 1: всегда используйте лимитные заявки

Правило: Никогда не используйте рыночные заявки, если только скорость исполнения не важнее цены.

Почему: С лимитной заявкой цену задаёте вы а не market maker.

Пример:

  • NBBO: bid $100,00, ask $100,05
  • Плохо: Рыночная покупка → исполнено по $100,05
  • Хорошо: Лимитная покупка по $100,02 → ждёте продавца и экономите $0,03 на акцию

💡 Совет профи: ставьте лимитные заявки по середине

Тактика: Ставьте лимитные заявки по средней цене спреда bid-ask.

Bid $100,00, ask $100,04 → середина = $100,02. Ставьте лимитную покупку по $100,02.

Выгода: вы делите спред с ММ вместо того, чтобы отдавать ему всё преимущество.

Стратегия № 2: торгуйте в ликвидные часы

Правило: Торгуйте с 10:00 до 15:00 по нью-йоркскому времени (избегайте первого и последнего часа и постмаркета).

Почему: Спреды самые узкие в часы пиковой ликвидности. Больше конкуренции между ММ → лучше исполнение.

Пример:

  • Спред AAPL в 10:00: $0,01
  • Спред AAPL в 9:31 (открытие): $0,05 (в 5 раз шире)
  • Спред AAPL в 18:00 (постмаркет): $0,15 (в 15 раз шире)

Стратегия № 3: избегайте брокеров с PFOF (или направляйте заявки на IEX)

Правило: Пользуйтесь брокерами, которые не продают ваш order flow (Fidelity, Vanguard, Interactive Brokers).

Почему: Брокеры с PFOF направляют заявки в Citadel, давая ММ преимущество по задержке. Брокеры без PFOF направляют их на публичные биржи, где у вас есть ценовой приоритет.

Альтернатива: если вы застряли в Robinhood, направляйте заявки на IEX (Investors Exchange) — публичную биржу, созданную, чтобы убить арбитраж задержки.

Как направить заявку на IEX в Interactive Brokers:

  1. Откройте форму подачи заявки
  2. Нажмите на выпадающий список «Route»
  3. Выберите «IEX» (Investors Exchange)
  4. Отправьте лимитную заявку

Выгода: У IEX есть «лежачий полицейский» (задержка 350 микросекунд), который не даёт HFT и ММ встать перед вами.

Стратегия № 4: не догоняйте — пусть рынок придёт к вам

Правило: Если лимитная заявка не исполнилась сразу, не догоняйте цену, поднимая лимит.

Почему: Market maker хочет чтобы вы догоняли. Он намеренно убирает ликвидность, чтобы заставить вас заплатить больше.

Пример:

  • Вы ставите лимитную покупку по $100,02
  • Ask прыгает до $100,10 (ММ убрал ликвидность)
  • Плохой ход: снять заявку и купить заново по $100,10 (вас развели)
  • Хороший ход: подождать 30 секунд. Ask, скорее всего, вернётся к $100,05
Тест: проверьте своё понимание

📝 Проверка знаний

Проверьте, как вы поняли алгоритмы market maker:

Bid/ask по AAPL — $175,00 / $175,05. Вы отправляете рыночную заявку на продажу 500 акций. По какой цене вас исполнят?

A) $175,00 (по bid)
B) $175,05 (по ask)
C) $175,025 (по середине)
Верно: A. Рыночные заявки на продажу ВСЕГДА исполняются по цене bid ($175,00). Механика такая: market maker одновременно держит две котировки — bid (цена, по которой он покупает) и ask (цена, по которой продаёт). Отправляя рыночную продажу, вы соглашаетесь на его bid. Он покупает ваши акции по $175,00, а затем перепродаёт их следующему покупателю по $175,05, забирая спред $0,05 ($25 прибыли на ваших 500 акциях, за миллисекунды — запас висит на нём только до прихода следующего покупателя). Это и называется «захват спреда», и это ядро бизнес-модели market maker. Почему вам это важно: поставь вы лимитную продажу по $175,03 (чуть выше середины), вас, возможно, исполнили бы там, и вы сэкономили бы $0,03 на акцию = $15 на этой сделке. На 100 сделок это $1500 экономии в год. Спред bid-ask — это маржа market maker и ваши издержки. Рыночная заявка гарантирует, что вы заплатите по максимуму. Лимитная заявка по середине делит разницу пополам. Всегда смотрите на ширину спреда перед сделкой: спред больше 0,1 % от цены акции = только лимитные заявки.

Вы видите, как на втором уровне по $100,10 появляется огромная заявка на продажу (50 000 акций), но за 20 секунд она исчезает, и никто не успевает её исполнить. Что произошло?

A) Крупный институционал передумал продавать
B) Spoofing — market maker выставил фальшивую заявку, чтобы исказить восприятие цены
C) Высокочастотный трейдер прощупывает состояние ликвидности
Верно: B. Это классический spoofing — одна из самых распространённых (и незаконных) манипулятивных тактик market maker. Полная последовательность: (1) market maker хочет купить акции по $100,00 (текущий bid). (2) Он выставляет ФАЛЬШИВУЮ заявку на продажу 50 000 акций по $100,10 (создавая иллюзию огромного предложения, то есть сопротивления). (3) Розничные трейдеры смотрят в order book и думают: «Ого, гигантский продавец на $100,10. Выше эта акция не пройдёт. Лучше продам прямо сейчас по $100,00, пока не упало.» (4) Розница в панике продаёт по $100,00. Market maker скупает эти акции. (5) Market maker СНИМАЕТ фальшивую заявку на 50 000 акций (её никогда не было по-настоящему). (6) Цена уходит к $100,20 (никакого реального сопротивления не было). Market maker продаёт по $100,20 и кладёт в карман $0,20 на акцию. Почему это незаконно: закон Додда-Франка 2010 года запретил spoofing, но доказать умысел почти невозможно. Регуляторам нужно показать, что трейдер «никогда не собирался исполнять» заявку. Защита: «я передумал» или «изменились рыночные условия». Как это распознать: заявки в 5-10 раз крупнее соседних уровней, которые возникают внезапно и исчезают за 60 секунд без ЕДИНОГО исполнения = с вероятностью 80 % это spoofing. Проследите за 10 подозрительными заявками: если 8 и больше растворятся без исполнения, схема подтверждена.

Вы торгуете в Robinhood (брокер с PFOF). NBBO — $100,00 / $100,02. Вы отправляете рыночную покупку на 1000 акций. Citadel исполняет вас по $100,02. Вы получили честную цену?

A) Да — вы заплатили ask по NBBO, значит по регламенту это честно
B) Нет — на публичных биржах могли быть цены получше ($100,01), к которым у вас не было доступа
C) Да — Robinhood без комиссии, значит в целом вы в плюсе
Верно: B. Это скрытая цена Payment for Order Flow (PFOF). Вот что на самом деле произошло за кулисами: когда вы нажали «купить» в Robinhood, ваша заявка НЕ ушла на NYSE или Nasdaq (публичные биржи). Вместо этого Robinhood продал вашу заявку Citadel за $0,002 за акцию ($2 за вашу заявку на 1000 акций). Citadel исполнила вас по $100,02 (ask по NBBO), и это ЗАКОННО: они обязаны дать цену не хуже NBBO. Но вот в чём проблема: на публичной бирже (на NYSE) был продавец, готовый отдать бумаги по $100,01. Этой цены вы не получили, потому что Robinhood направил заявку в Citadel, а не на биржу. Вы переплатили $0,01 на акцию × 1000 акций = $10 на этой сделке. Citadel заработала $10 (купила по $100,01 на NYSE, продала вам по $100,02). Robinhood заработал $2 (выплата по PFOF). Вы потеряли $10. «Но Robinhood сэкономил мне $0 комиссии!» — скажете вы. Верно, только если вы торгуете 100 раз в год, то переплачиваете $1000 на худшем исполнении. Старые брокеры (Fidelity, Schwab) сегодня тоже берут $0 комиссии И направляют заявки на лучшее исполнение. Решение: выберите брокера, который направляет заявки на IEX (Investors Exchange) или даёт выбрать маршрут самому. У IEX есть «лежачий полицейский» на 350 микросекунд, который не даёт Citadel встать перед вашей заявкой. В Interactive Brokers маршрут «IEX» можно выбрать вручную. Исполнение станет лучше в среднем на $0,01-$0,02 на акцию.
Главное из урока

💡 Понимать market maker = получать лучшее исполнение

  • Захват спреда — основная прибыль ММ: купить по bid, продать по ask, повторить миллиарды раз.
  • Неблагоприятный отбор = информированные трейдеры стоят ММ денег, поэтому ММ расширяют спреды, как только чуют «токсичный» поток.
  • Управление запасом: ММ перекашивают котировки, используют dark pool и хеджируются фьючерсами, чтобы оставаться дельта-нейтральными.
  • Spoofing, layering, quote stuffing — незаконные, но распространённые тактики манипуляции.
  • PFOF — «бесплатная» торговля не бесплатна. Вы платите худшим исполнением и арбитражем задержки.
  • Защита: Используйте лимитные заявки, торгуйте в ликвидные часы, избегайте брокеров с PFOF, направляйте заявки на IEX.

📥 Скачать чек-лист: Чек-лист защиты от маркетмейкинга и HFT (PDF)

Market maker не злодей — он максимизирует прибыль. Разберитесь в его сценарии, обходите его ловушки, торгуйте с дисциплиной.

Связанные уроки

Начальный уровень №4

Почему рыночные заявки съедают деньги

Основы лимитных заявок против рыночных и почему рыночные играют на руку ММ.

Читать урок →
Средний уровень №22

Анализ order book

Читайте данные Time & Sales, чтобы находить перекосы запаса у ММ.

Читать урок →
Продвинутый уровень №48

Институциональный order flow

Анализ dark pool и то, как институционалы уходят от обнаружения ММ.

Читать урок →

⏭️ Дальше

Урок № 41: политика ФРС и ликвидность — Разберитесь в операциях центральных банков, механике FOMC и в том, как торговать сдвиги макроликвидности.

Только в образовательных целях. Торговля сопряжена со значительным риском убытков. Прошлые результаты не гарантируют будущих.

💬 Обсуждение (0 комментариев)

0/1000

Загрузка комментариев…

← Предыдущий урок Следующий урок →

Готовы торговать с Signal Pilot?

Примените полученные знания с профессиональными индикаторами и инструментами анализа рынка в реальном времени.

Вернуться в Signal Pilot →
Только в образовательных целях. Торговля сопряжена со значительным риском убытков. Это не финансовая консультация. Прошлые результаты не гарантируют будущих.