Order book — это театр

Один и тот же глаз, читающий один и тот же экран, стоит 2,6 пункта процента побед на одном инструменте и 10,9 на другом, и между этими двумя числами в читателе не изменилось ничего. Размер стены не входит в расчёт вообще: десять тысяч акций и сорок тысяч дают один и тот же ответ, потому что обе величины, которые его решают, невидимы и ни одной из них на экране нет.

Требования: Урок 25, который установил, что самые важные приказы — это те, которых никто не видит, и урок 17, потому что всё, чего стоит сигнал, должно быть обналичено как сдвиг p.

Чего стоит прочтение стакана, в числах

Решают это две величины, и только две. Первая — доля крупных приказов на уровне, которые всё ещё там, когда цена доходит, и которые выдерживают проверку; назови её базовой долей и заметь сразу, что это свойство инструмента и часа, а не того, кто смотрит. Вторая — насколько хорошо твоё прочтение: из стен, которые оказываются настоящими, сколько ты называешь настоящими, и из стен, которые ими не оказываются, сколько ты называешь ложными. Записывай прочтение парой: 80/80 значит восемьдесят процентов правоты с каждой стороны.

Тогда у вопроса «ты посмотрел на эту стену и назвал её настоящей — какова вероятность, что она такая?» есть ровно один ответ, и он арифметика, а не мнение:

Стены, которые выдерживают	Прочтение 50/50	Прочтение 70/70	Прочтение 80/80	Прочтение 90/90
5 из 100	5,0 %	10,9 %	17,4 %	32,1 %
10 из 100	10,0 %	20,6 %	30,8 %	50,0 %
15 из 100	15,0 %	29,2 %	41,4 %	61,4 %
25 из 100	25,0 %	43,8 %	57,1 %	75,0 %
40 из 100	40,0 %	60,9 %	72,7 %	85,7 %

Читай первый столбец первым, потому что он единственный, который не оценка. Прочтение 50/50 — это прочтение без умения внутри: ты прав так же часто, как монета, в обе стороны, — и столбец возвращает базовую долю в точности, в каждой строке. Это не совпадение и не артефакт выбранных чисел. Это тождество, на котором стоит вся таблица: сигнал, который ничего не различает, оставляет тебя ровно там, где ты начал — здесь это значит держать в руках собственную частоту рынка и принимать её за суждение.

Теперь столбцы, которые ведут себя проще, чем таблица позволяет думать. Записанный как отношение между разами, когда да, и разами, когда нет, а не в процентах, каждый столбец — это один множитель: прочтение 70/70 умножает это отношение на 2,33, 80/80 — на 4, 90/90 — на 9, а монета — на 1. Вот и всё содержание прочтения. Оно масштабирует число, которое у тебя уже было.

Этим и решается, что хороший глаз может и чего не может, и решается независимо от того, какие строки эта таблица содержит. Умение — множитель, а базовая доля — то, что умножается; значит, одни и те же глаза стоят столько, сколько им позволяет стоить инструмент. Маленькое число, умноженное на четыре, — всё равно маленькое число, и сколько ни всматривайся, это не меняет того, на какое число ты смотришь.

Обналичь это в единственной валюте, которую принимает урок 17. Допустим, стена, которая выдерживает, стоит тебе пятнадцати пунктов доли выигрышей — она превращает сетап на 45 % в сетап на 60 %, что предположение щедрое, и границы ниже говорят, что будет, если оно неверно. На деле ты получаешь не пятнадцать пунктов. Ты получаешь пятнадцать пунктов, умноженные на вероятность того, что стена настоящая, и при прочтении 80/80 это выходит 2,6 пункта на инструменте, где выдерживают 5 стен из 100, 6,2 пункта там, где выдерживают 15 из 100, и 10,9 пункта там, где выдерживают 40 из 100. Те же глаза, тот же экран, то же умение, и последнее стоит больше чем вчетверо против первого.

И вот та часть, на которой стоит задержаться. Пройди всю арифметику выше и найди место, где вошёл размер стены. Он не вошёл. Десять тысяч бумаг и сорок тысяч бумаг дают один и тот же ответ, потому что размер — не одна из двух входных величин. Число, которое экран ставит тебе перед глазами, крупным шрифтом, обновляясь на каждом тике, вообще не входит в расчёт — а те два числа, которые в расчёт входят, оба невидимы, оба являются свойствами распределения, а не этой стены, и оба добываются только протоколом.

Что это не решает

Что пятнадцать пунктов — это столько, сколько стоит настоящая стена. Ничто здесь этой цифры не устанавливает; она выбрана щедрой, чтобы вывод не зависел от пессимизма. Структура результата от неё тоже не зависит, потому что пятнадцать входят множителем: раздели их пополам, и каждое число предыдущего абзаца делится пополам, тогда как отношение между инструментами — сравнение, на котором тот абзац держится, — не сдвигается вовсе. Что тебе действительно нужно, так это твоя собственная цифра, и задача 3 — это то, откуда она берётся.

Что кто-либо читает на 80/80. Этот столбец стоит в таблице потому, что он лестен, а не потому, что что-то его подтверждает. И прочтение, оценённое задним числом, вообще не прочтение: чтобы заявить 80/80, тебе надо записать «настоящая» или «ложная» до проверки, тридцать раз, и посчитать. Ничто в этом уроке не может сказать тебе, в каком ты столбце, и пока задача 2 не сделана, столбец, который ты вправе предполагать, — первый.

Что прочтение не зависит от размера. Таблица предполагает, что твоя точность одинакова, крупный приказ или мелкий, а это вряд ли так. Может быть и так, и этак — очень крупный приказ, возможно, труднее подделать и потому легче оценить, или же это ровно тот размер, который выбирает тот, кто хочет быть замеченным, — и то, в какую сторону это идёт, меняет столбцы именно для крупных стен. Это измеримо в том же протоколе, который строит задача 2, если разбить его по размеру.

Что стена, выдержавшая один раз, выдержит снова. Проверка говорит тебе о проверке. Стоит ли приказ за ней до сих пор, был ли он выбран целиком и намерен ли участник защищать дальше — это ещё три вопроса, и механика их чтения по тому, что происходит во время проверки, есть предмет урока 28, а не этого.

Что ошибка идёт только в одну сторону. Этот урок был о том, что стакан показывает размер, которого нет. Он также, регулярно, не показывает размер, который есть: приказ может выставляться долей своего истинного объёма, и тогда экран занижает, а не завышает. Арифметика выше об этом случае не говорит ничего и дала бы неверный ответ, если применить её к нему, — поэтому урок 31 разбирает его отдельно.

Что хоть что-то из этого про намеренный обман. Не про него, и различие здесь весит столько же, сколько в уроке 25. Всё сказанное выше держится, если каждый участник действует добросовестно и просто меняет мнение, что на рынке, где приказы штатно отменяются за секунды, есть обычный случай, а не подозрительный. Ставить приказы без намерения их исполнять — другое дело, это правонарушение, и это предмет урока 27.

Стакан тебе не лжёт. Он отвечает на вопрос, которого ты не задавал — сколько размера предложено здесь, — вместо того, который ты задал: останется ли что-нибудь из него предложенным, когда ты придёшь.

Задачи

1. Найди свою базовую долю. На одном инструменте запиши тридцать крупных лежащих приказов — крупных в смысле кратно обычного размера на цене, оцениваемого каждый раз одинаково. Каждый попадает ровно в один из трёх столбцов: снят до того, как цена до него дошла; достигнут и пробит; достигнут и выдержал. Третий столбец, делённый на общее число, и есть твоя базовая доля, и это та строка таблицы, на которой ты на самом деле стоишь. Записывай каждую стену, которая прошла твой порог размера, а не те, что сделали что-то запоминающееся; протокол интересных стен измеряет твою память, а не стакан. Ожидай, что ответ будет разным по инструментам и по часам — это и есть находка, а не изъян в ней.
2. Оцени своё прочтение заранее. Проделай задачу 1 ещё раз, а лучше проделай её один раз, ведя оба протокола сразу: для каждой стены записывай «настоящая» или «ложная» до того, как цена до неё дойдёт. Получится четырёхклеточная таблица: из стен, которые выдержали, доля тех, что ты назвал настоящими; из тех, что не выдержали, доля тех, что ты назвал ложными. Эти два числа и есть твой столбец, и пока их у тебя нет, тебе полагается первый. Заметь, что подсчёт не стоит ничего, кроме внимания: позиция не открывается, так что месяц ошибок на бумаге бесплатен так, как месяц ошибок на рынке не бесплатен.
3. Оцени свою собственную стену. Из своего протокола сравни долю выигрышей по сделкам, которые ты взял там, где стена выдержала, со своей общей долей выигрышей из урока 17. Разница и есть твоя собственная цифра того, чего стоит настоящая стена — пятнадцать пунктов примера, заменённые твоими. Умножь её на свой результат из задачи 2, а это на (b + 1) из урока 17, и получишь ответ в R. Сравни его с s из урока 10, которое уже в тех же единицах. Если стена стоит меньше, чем стоит круг туда-обратно, то стена — не повод торговать, и протокол только что тебе это сказал.

Там, где задачи выше отправляют тебя что-то считать, Как собрать базовую долю — это приложение, которое говорит как: определи наблюдение, закрепи критерий до того, как посмотришь, бери подряд идущие случаи, а не запомнившиеся, и считай в четыре клетки.

Источники. Joel Hasbrouck и Gideon Saar, «Technology and Liquidity Provision: The Blurring of Traditional Definitions» (Journal of Financial Markets, 2009) — про мимолётные приказы, лимитные приказы, отменяемые через секунды после постановки, и про довод, что постоянно меняющийся стакан есть стакан, ведущий себя нормально, а не стакан, которым манипулируют. Charles Cao, Oliver Hansch и Xiaoxin Wang, «The Information Content of an Open Limit-Order Book» (Journal of Futures Markets, 2009) — про находку, что глубина за лучшими котировками действительно несёт информацию о последующем движении цены, и про то, насколько скромен этот вклад, если учесть сами лучшие котировки. Rama Cont, Arseniy Kukanov и Sasha Stoikov, «The Price Impact of Order Book Events» (Journal of Financial Econometrics, 2014) — про другую сторону того же сравнения: изменения цены на коротких горизонтах следуют за дисбалансом order flow на верхушке куда теснее, чем за лежащей за ним глубиной.

Этот урок предположил, что все действуют добросовестно, и обнаружил, что стакан всё равно не может ответить на вопрос. Следующий отбрасывает это предположение — как намеренный обман в стакане выглядит на самом деле, что доказано в суде, а не заявлено в интернете, и почему та версия истории, которую тебе рассказали, переворачивает механизм.

Только в образовательных целях. Торговля сопряжена со значительным риском убытков. Это не финансовая консультация. Прошлые результаты не гарантируют будущих.