Зачем вообще кто-то выставляет котировки
Выставленный спред — это постоянные издержки плюс два риска: позиция, которую котирующий не хотел, и клиент, который знает больше него. Издержки задают пол; два риска и есть причина, по которой спред движется, и почти всё поведение в оставшейся части курса — это один из них, которым управляют. В примере ниже неизменившаяся компания за один день проходит путь от цента ширины на 2000 акций до четырёх центов на 300, и круг за 10 $ становится дороже 40 $ ещё до того, как пришла хоть одна новость.
Требования: Урок 1 про риск запасов, и урок 3 про неблагоприятный отбор. Оба уже названы. Этот урок превращает их в то, чем можно предсказывать.
Посмотри на эту работу честно. Ты обязан выставить цену, по которой купишь, и цену, по которой продашь, и выставить обе ты обязан до того, как узнаешь, какую из них кто-то возьмёт. Клиентов ты не выбираешь. Кто пришёл, тот пришёл.
Часть того, что ты за это берёшь, скучна и примерно постоянна: биржевые сборы, клиринг, техника, люди. Она кладёт пол под спред и от часа к часу почти не меняется, поэтому объясняет, почему спреды существуют, но не почему они движутся. Спред движут два риска, и их стоит разобрать по отдельности.
Первый риск: в итоге ты владеешь вещами
Кто-то продаёт тебе 5 000 акций по твоему биду. Теперь у тебя 5 000 акций того, о чём у тебя нет мнения, купленных только потому, что ты сказал, что купишь. Пока ты их не продал, каждый тик против тебя — твой убыток, а цент, который ты пытался заработать, ничто против движения в тридцать.
Поэтому ты делаешь очевидное: делаешь так, чтобы следующему было выгоднее купить у тебя и невыгоднее продать тебе. Ты котировал 50,02 бид и 50,03 аск; теперь котируешь 50,01 и 50,02.
Посмотри, что только что произошло на экране. Цена упала с 50,02 до 50,01. Новостей не было. Никто не продавал с убеждением. Один участник управляет позицией, которую никогда не хотел, и одно это сдвинуло котировку. Заметная доля мелкого движения на любом рынке — это оно, и оно не значит ровным счётом ничего; факт, который стоит держать в голове, когда дойдёшь до уроков о чтении намерения по цене.
Второй риск: часть твоих клиентов кое-что знает
Второй риск хуже первого, потому что его нельзя захеджировать и его не видно заранее.
У того, кто продал тебе эти 5000 акций, была причина, и большинство тех, кто берёт твою котировку, торгует по причинам, не связанным с тем, сколько эта вещь стоит: фонд, которому надо разместить деньги, пенсионный портфель на ребалансировке, кто-то, кто платит налог. На них ты зарабатываешь спред, и ничего плохого не происходит. Но меньшинство приходит именно потому, что вычислило: твоя цена неверна, — и им ты проигрываешь каждый раз, по построению. Это называется неблагоприятным отбором, и это цена того, чтобы стоять на месте.
Твой спред должен быть достаточно широким, чтобы то, что ты зарабатываешь на неинформированном большинстве, покрывало то, что ты теряешь информированному меньшинству. Это весь бизнес, в одном предложении, и из него следует набор предсказаний, которые ты можешь проверить сам на этой неделе.
Что предсказывает модель
Если спред — цена этих двух рисков, он обязан расширяться, как только любой из них растёт. Перед назначенной публикацией: вероятность того, что следующий пришедший что-то знает, растёт, и спреды расширяются — часто за часы до неё, вообще без изменения цены. В первые минуты после открытия: ночь информации ещё не переварена, и спреды самые широкие за день. В тонко торгуемом инструменте: неинформированного потока не хватает, чтобы оплатить информированный, поэтому спреды структурно широки и такими остаются. Когда объём пересыхает: внутри дня происходит ровно то же самое.
Две из них применимы бесплатно, и это делает их самой дешёвой экономией в этом модуле: назначенная публикация — это случай четырёх центов на 300, посчитанный ниже, а час — тот же эффект, но без объявления, на которое можно было бы всё свалить. Первая — час: тот же инструмент котируется заметно шире в тонкой ночной сессии, чем в середине ликвидной, тогда как преимущество, которым ты торгуешь, обычно одно и то же — значит, разница между ними это издержка, которую ты убираешь выбором момента нажатия на кнопку, а не тем, что торгуешь лучше. Вторая — назначенная публикация: самая широкая котировка дня печатается в секунды вокруг неё, и рыночная заявка, отправленная тогда, платит кратно тому, что та же заявка платит несколькими минутами позже. Ни одна из этих кратностей не число, которое берут из урока, потому что оно принадлежит твоему инструменту и твоей площадке — запиши своё в те часы, когда действительно торгуешь, так же, как задача 2 записывает его вокруг объявления. А вот направление сомнений не вызывает.
И самое важное. market maker, которого только что переехали — который покупал и покупал, пока цена шла прямо сквозь него, — будет котировать шире, котировать меньшим объёмом или перестанет котировать совсем. В основном он имеет на это право. Некоторые площадки назначают market maker с обязанностью котировать, но обязанность показать цену никогда не была обязанностью показать хорошую, а котировка, раздвинутая до предела правила, — это уход, во всём кроме названия.
Итак: ликвидность — не свойство инструмента. Это решение, принимаемое непрерывно людьми, которые могут перестать его принимать — и они перестают ровно при тех условиях, из-за которых тебе и захотелось торговать. Те 7300 акций, что ты насчитал в стакане из урока 2, были насчитаны спокойным днём, и 900 из них стояли на котировке. Ни одна из двух цифр не обещание на четверг.
Читать спред как число
Возьми акцию, которая обычно котируется в один цент шириной на 2 000 акций с каждой стороны. Отчётность выходит после закрытия. К середине дня она котируется в четыре цента шириной на 300 акций.
В самой компании сегодня ничего не изменилось. Изменилось то, что котировать стало опасно: тот, кто придёт следующим, с большей вероятностью, чем обычно, что-то знает, поэтому котирующие подняли свою цену за то, чтобы там стоять, и уменьшили объём, который готовы этому отдать.
Оцени это как трейдер. Твой круг стоил 0,01 $ на акцию; теперь он стоит 0,04 $. На 1 000 акций 10 $ превращаются в 40 $. Хуже того, по котировке доступно всего 300 акций, поэтому заявка на 1 000 акций ещё и проходит по уровням — издержки не в четыре раза больше, а больше.
Полезно тут то, что это видно раньше, чем что-либо случится. Расширяющийся спред при неизменной цене говорит тебе кое-что конкретное: люди, чья работа — стоять там, решили, что ближайшие часы дороги. Тебе не нужно знать, что знают они, чтобы точно так же посмотреть на собственные издержки.
Что это не решает
Это модель одного market maker с одной позицией. Настоящие фирмы котируют тысячи инструментов сразу, хеджируются между ними и сальдируют позиции так, что любая отдельная котировка — плохой ориентир на то, чем они владеют. Когда ты видишь, что котировка сползает вниз, ты видишь выход системы, а не чувства одного трейдера по поводу твоей акции.
Модель также не говорит, когда запас распродаётся, а когда отрабатывается информация. И то и другое выглядит как движение цены. Различать их — ради этого существует весь Модуль 4, и по одной котировке этого не сделать, а именно поэтому остальная часть модуля идёт искать другие свидетельства.
Кроме того, в этой модели нигде нет конкуренции. Один котирующий назначает цену за риск, а котировка возникает не так: одно и то же торгуется несколькими фирмами, которые подрезают друг друга, так что спред, который ты видишь, — самый узкий, на который согласна хоть одна из них, а не цена, которую хотела эта. История про риск объясняет пол и движение. Уровень она не объясняет.
Свобода перестать котировать тоже не одинакова. Обязанности различаются по площадке, по инструменту и по типу фирмы, и назначенный market maker на одной бирже работает по правилам, которые не действуют для проп-фирмы, котирующей ту же бумагу в другом месте. «Они могут просто перестать» — верное чутьё и неверная фраза.
И каждое предсказание выше несёт направление и не несёт величины. Что спреды расширяются перед назначенной публикацией — проверяемо; что они расширяются достаточно, чтобы изменить твои действия, — нет, пока кто-нибудь не даст число. Дать его тебе не может никто, потому что оно принадлежит твоему инструменту, твоей площадке и твоему часу; для этого и есть задача 2, и поэтому урок отказывается печатать множитель, который он бы только выдумал.
Спред — не комиссия. Это цена, которую кто-то назначил за риск, который он несёт, и она движется, когда движется риск.
Задачи
- Сдвиг котировки. market maker котирует 20,10 бид, 20,12 аск, по 1 000 акций с каждой стороны. За минуту его дважды бьют на полные 1 000 по биду. Опиши, что происходит с его котировкой и почему, а затем скажи, что показал бы график этой минуты и что читающий этот график, скорее всего, из него заключит.
- Предсказание. Выбери ликвидную акцию с назначенной датой отчётности. Записывай выставленный спред и объём по котировке в одно и то же время каждый день за три дня до неё и ещё раз на следующее утро. Расширился ли спред до публикации, а не после? Насколько?
- Неинформированное большинство. Модель говорит, что спред обязан покрывать потери информированным трейдерам из прибыли, взятой у неинформированных. Исходя из этого объясни, почему у инструмента, которым торгуют почти исключительно профессионалы, спред может оказаться шире спреда общеизвестной бумаги с тем же дневным объёмом.
Источники. Lawrence R. Glosten и Paul R. Milgrom (1985) — про половину с неблагоприятным отбором. Thomas Ho и Hans R. Stoll, «Optimal Dealer Pricing under Transactions and Return Uncertainty» (Journal of Financial Economics 9, 1981) — про половину с запасами и про описанный выше сдвиг котировки. Larry Harris, Trading and Exchanges (Oxford, 2003), глава 13 — про обе сразу, в практическом изложении.
На этом механизм собран: цена, книга, исполнение, спред и человек, который его назначает. Следующий урок переходит к тому, что со всем этим делает твой экран, и к тем пяти числам, которые свеча оставляет от всего, что случилось в её интервале. Какие именно это пять, то и решает, на какие вопросы график способен ответить.
Что на самом деле такое исполнение
Неблагоприятный отбор с твоей стороны сделки, а не со стороны котирующего.
Читать урок →Order book — это театр
Почему показанный объём — это объявление, и тесты, отделяющие его от факта.
Читать урок →Только в образовательных целях. Торговля сопряжена со значительным риском убытков. Это не финансовая консультация. Прошлые результаты не гарантируют будущих.
💬 Обсуждение (0 комментариев)
Загрузка комментариев…
Готовы торговать с Signal Pilot?
Примените полученные знания с профессиональными индикаторами и инструментами анализа рынка в реальном времени.
Вернуться в Signal Pilot →