Что на самом деле такое исполнение

Твоя заявка никогда не встречает «рынок». Она встречает конкретного человека, выбравшего именно этот момент, чтобы сторговаться против тебя — и раз он его выбрал, исполнения, которые ты получаешь, не являются честной выборкой из тех, которые ты мог бы получить. В арифметике ниже одна и та же доля неисполнения, один раз из десяти, стоит одному трейдеру 1,50 $ против экономии в 2 $, а другому — 15 $ против тех же 2 $, и по типу заявки между ними не различается ничего.

Требования: Урок 2, про очередь, в которую ты встаёшь с лимитной заявкой, и про уровни, которые проходишь с рыночной.

Издержки, которые никогда не появляются в отчёте

Лимитная заявка экономит тебе спред. Рыночная гарантирует тебе сделку. Трейдеры неизменно оптимизируют первое, потому что оно видно в подтверждении, и игнорируют второе, потому что оно не видно нигде.

Одно должно быть верно раньше всего остального. Лимитная заявка экономит тебе спред только тогда, когда она стоит на твоей стороне спреда. Лимитная заявка на покупку, выставленная по цене предложения, исполняется сразу: против предложения, по предложению, и платит ровно столько же, сколько заплатила бы рыночная. Экономия берётся из того, что заявка стоит на 50,02 и ждёт, пока кто-нибудь придёт к ней, а не из того, что на пересекающую заявку написали цену. Путаница между этими двумя случаями — самый обычный способ считать, что спред больше не платится, платя его полностью.

Поставь оба на одну шкалу. Возьми инструмент со спредом в цент и позицию в 200 акций. Лимитные заявки вместо рыночных экономят тебе половину спреда в каждую сторону: полцента на входе, полцента на выходе, то есть цент на акцию за круг — 2 $ на 200 акций. Это видимая экономия, и она реальна.

Теперь невидимая сторона. Допустим, настойчивость с лимитом означает, что одна попытка из десяти никогда не исполняется. Во что обходится упущенная попытка? Не в средний выигрыш — вот ошибка, которую здесь делают почти все. Сделка, которую ты пропускаешь, уносит с собой и свои убытки, так что ты отказываешься от среднего по каждой сделке, которую ты берёшь, вместе с выигрышами и проигрышами. Если эта цифра 15 $, то пропуск одной попытки из десяти стоит 1,50 $ против экономии в 2 $. Лимитная заявка права.

Теперь допустим, ты торгуешь реже, ради более крупных движений, и твоё среднее по всем сделкам 150 $. Та же доля непрохождения — одна из десяти — теперь стоит 15 $ за попытку ради экономии тех же 2 $, и лимитная заявка уничтожает большую часть того, ради чего ты пришёл. В типах заявок ничего не изменилось. Изменился размер того, что ты пытаешься поймать, измеренный против спреда, которого ты пытаешься избежать.

Так что вопрос никогда не звучит «лучше ли лимитные заявки». Он звучит: как часто мои не исполняются и чего стоили те сделки? Обе цифры твои, ни одну нельзя узнать из теории, и обе выходят из записи, описанной в уроке 23. Пока их у тебя нет, всякий, кто говорит тебе, какой тип заявки использовать, гадает за тебя.

Что это не решает

Ничто здесь не говорит, что человек по другую сторону твоего исполнения что-то знал. Большинство сделок происходит между людьми вообще без информации, по причинам, не имеющим отношения к мнению — фонд, в который пришли деньги, пенсионный фонд, который перебалансируется, кто-то, кто платит налог. Неблагоприятный отбор — это утверждение о среднем по многим исполнениям, а не заявление о каком-то одном, и читать одно исполнение как доказательство того, что тебя переиграли, — значит принимать одно наблюдение за частоту.

Он также не доказывает, что стоящие заявки — плохая идея. Он доказывает, что они несут издержки, невидимые по своему устройству, и что эти издержки измеримы только против твоей собственной записи. Инструменты, где эти издержки малы, и те, где они разорительны, различаются в тысячи раз, для чего и существует урок 12.

К тому же всякое исполнение выше — либо всё, либо ничего, а настоящие такими не бывают. Лимитная заявка на 500 акций может вернуться как 200, и тогда у тебя две пятых позиции по цене, которую выбрал кто-то другой, и три пятых решения, которое придётся принимать заново. Ничто в здешней арифметике этого не покрывает, а во всём, что менее ликвидно, чем эти примеры, частичное исполнение — обычное дело.

Один из десяти и один из шести были поданы тебе так, будто доля неисполнения — свойство трейдера. Это не так. Она движется вместе с тем, как далеко от рынка ты встаёшь, с инструментом и с часом дня, так что одно число для неё уже есть среднее по разным вещам, и третья задача ниже выдаст тебе число более шумное, чем подсказывают эти примеры.

А сколько стоила неисполненная заявка, наблюдать нельзя. Ты назначаешь цену сделке, которой не было, на рынке, который содержал бы твою заявку, если бы она состоялась. На розничном размере эта разница достаточно мала, чтобы её отложить, и это допущение тихо работало в каждой цифре выше. Никто не выдаст тебе чистого измерения того, что ты упустил. Лучшее, что существует, — шумное, собранное тобой самим.

Стоять на месте — это позиция. У неё есть цена, и платится она в сделках, которых ты никогда не видишь.

Задачи

1. Сравнение, посчитанное как следует. Ты торгуешь по 500 акций за раз в инструменте со спредом в два цента, и лимиты на входе и на выходе экономят тебе весь спред. Одна попытка из шести не исполняется. Ты выигрываешь 40 % сделок, средний выигрыш 60 $, средний проигрыш 30 $. Посчитай (а) сколько лимиты экономят за круг, (б) средний результат одной сделки и (в) во что обходится одна упущенная попытка из шести. Какой тип заявки предпочитают твои числа и насколько?
2. Мгновенное исполнение. Ты ставишь лимитную заявку на продажу выше текущего рынка, и она исполняется в течение секунды. Назови две разные причины, которые могли к этому привести, и скажи, какая из двух должна тебя насторожить.
3. Твоя собственная доля исполнения. На следующих двадцати лимитных заявках записывай две вещи: исполнилась ли она и где была цена через пять минут. Посчитай долю неисполненных и чего бы они стоили. Это единственный способ применить приведённую выше арифметику к себе, а не к примеру.

Источники. Lawrence R. Glosten и Paul R. Milgrom, «Bid, Ask and Transaction Prices in a Specialist Market» (Journal of Financial Economics 14, 1985), где спред выводится из одного лишь неблагоприятного отбора — без издержек хранения, без издержек обработки, и спред всё равно обязан существовать. Larry Harris, Trading and Exchanges (Oxford, 2003), глава 14, о выборе между типами заявок.

Теперь ты знаешь, что такое исполнение и во что оно обошлось. Следующий урок берёт спред, который ты платил в каждом примере до сих пор, и показывает, что его величина в центах не говорит тебе ровно ничего. Поделённое на стоп, которым ты пользуешься, то же самое число начинает решать, какие сделки тебе по карману.

Только в образовательных целях. Торговля сопряжена со значительным риском убытков. Это не финансовая консультация. Прошлые результаты не гарантируют будущих.