Сторона, которую лента не несёт

Внебиржевая сделка скрыта, пока её исполняют, и публична в ту минуту, когда она закончена. За десять секунд лента несёт её цену, её размер и тот факт, что она прошла в стороне от биржи. Единственное поле, которого она не несёт никогда, — это сторона: на ленте никто не помечен как покупатель. Правило, которым фольклор заполняет это поле — принт выше средневзвешенной по объёму цены есть накопление, принт ниже есть распределение, — заполняет его на самом деле траекторией цены за день, потому что скользящее среднее сделано из цен, оставшихся позади. В сессии, которая ровно растёт, это среднее стоит на полсессии дрейфа ниже текущей цены, так что каждый принт оказывается выше него ещё до того, как кто-нибудь что-нибудь купил. Разрежь шестьдесят закрытий этого курса на шесть сессий по десять свечей — и доля накопления по правилу следует за доходностью сессии с корреляцией 0,93, что относит 87 процентов разброса одного на счёт другого, а привычный фильтр в 70 процентов срабатывает на всех трёх растущих сессиях и ни на одной из трёх падающих. Оно читает не намерение. Оно читает график, который у тебя и так был.

Требования: Урок 48, который поставил среднее запаздывание десятисвечного среднего в 4,50 свечи и откуда взята вся арифметика ниже, урок 53, за середину и за то, почему исполнение, пересекающееся там, ничего не говорит о том, кому оно было нужнее, и урок 54, за то, куда уходит твоя собственная заявка, когда она вовсе не доходит до биржи, а это, как выясняется, и есть большая часть того, что называют «темнотой».

Шесть сессий, и что правило измеряет на самом деле

Разрежь шестьдесят закрытий на шесть подряд идущих отрезков по десять и обращайся с каждым как с сессией. Для каждого посчитай доходность от первой свечи до последней, затем пересчитай скользящее среднее свеча за свечой и сосчитай, сколько из девяти принтов после первого лежат выше. Этот счёт и есть то, что фольклор называет долей накопления.

Сессия	Открытие	Закрытие	Доходность	Принтов выше среднего
Свечи 1–10	100,7	103,7	+2,98 %	8 из 9, то есть 88,9%
Свечи 11–20	106,7	101,6	-4,78 %	2 из 9, то есть 22,2%
Свечи 21–30	100,5	100,0	-0,50 %	3 из 9, то есть 33,3%
Свечи 31–40	99,5	101,3	+1,81 %	8 из 9, то есть 88,9%
Свечи 41–50	101,7	105,9	+4,13 %	9 из 9, то есть 100,0%
Свечи 51–60	106,7	106,5	-0,19 %	5 из 9, то есть 55,6%

Две правые колонки — это одна и та же колонка. Их корреляция равна 0,93, то есть 87 процентов разброса в доле накопления объясняются одной только доходностью сессии — на ряде, где никто ничего не накапливал, потому что институтов в нём нет. И привычный фильтр ведёт себя ровно так, как эта корреляция предсказывает: 70 процентов выше среднего берут сессии первая, четвёртая и пятая, то есть те самые три, что выросли, и ни одна из сессий второй, третьей и шестой, то есть тех трёх, что упали. Три из трёх в обе стороны.

Единственная сессия, на которой стоит задержаться, — последняя. Она дала −0,19 процента, то есть ничего, и правило разделило её пять на четыре, то есть тоже ничего. Это тот же узор в миниатюре. Есть у дня направление — правило рапортует направление; нет у дня направления — правило не рапортует никакого. Оно никогда не сообщает ничего такого, чего последний час графика тебе уже не показал, и обходится дороже в вычислении.

Шесть сессий — это шесть наблюдений, и урок 19 отказался бы строить на них многое. Этого и не требуется. Результат о единогласии есть арифметика и не нуждается ни в какой выборке: монотонная траектория кладёт каждый принт по одну и ту же сторону от его собственного скользящего среднего, всегда, для любого инструмента и любой длины сессии. Шесть сессий стоят здесь лишь затем, чтобы показать, что арифметика переживает обычный шум, и 0,93 говорит, что переживает с запасом.

Что это не решает

Что шестьдесят закрытий — это сессия. Это дневной ряд, который курс несёт с урока 38, прочитанный здесь так, будто каждое закрытие — внутридневная свеча. Ничто в рассуждении не держится на горизонте — запаздывание скользящего среднего не имеет масштаба, — но настоящие пятиминутные свечи шумнее относительно своего дрейфа, чем дневные закрытия, и это подтолкнуло бы шесть долей накопления ближе к половине, а корреляцию ниже 0,93. Направление этой ошибки познаваемо, а величина нет, так что считай 0,93 числом, которое даёт этот ряд, а не тем, которое даст твой инструмент.

Что равный объём на свечу — честная замена настоящему средневзвешенному по объёму. Не честная: внутридневной объём тяжелее всего на открытии и на закрытии, поэтому настоящее скользящее среднее большую часть дня крепче держится за цены открытия и подтягивается к цене только под конец. Это делает запаздывание больше приведённой выше арифметики, а не меньше. Уступка играет в пользу вывода, и об этом стоит сказать вслух, а не прикарманивать молча.

Что все формулируют правило именно так. Некоторые версии сравнивают принт с серединой одновременной котировки, а не со средним по сессии, и вот та версия — настоящее правило приписывания, с литературой за спиной и известной долей ошибок. Просто здесь оно недоступно, потому что внебиржевое исполнение почти всегда происходит ровно в середине, а это и есть единственный случай, который правило приписывания разрешить не может. Фольклор выбрал среднее по сессии не по небрежности; он выбрал его потому, что лучшая опора не даёт ничего именно на этих сделках.

Что цифры по объёму актуальны. Около 45 процентов внебиржевого и примерно треть от него в альтернативных торговых системах — это форма последних лет, а не измерение этого месяца, и обе цифры движутся. Важна арифметика, которую они питают, и она терпит изрядный разброс: при 40 процентах внебиржевого и трети в dark pools получается 13 и 27 вместо 15 и 30, и интернализация всё равно остаётся бо́льшей половиной.

Что срок отчётности ровно десять секунд. Это цифра из правил FINRA и та, которую цитирует всякий рассказ об этом, а сроки отчётности пересматривают. Ничто из сказанного выше на ней не держится. Будь срок одной секундой, принт всё равно приходил бы без стороны, а будь он минутой, узор, прочитанный за три дня, остался бы тем же.

И уступка, которая обходится этому уроку дороже всего: опровергнуть одно правило не значит опровергнуть направление. Есть люди, которые строят внебиржевую статистику на тех же публичных данных и на очень большом объёме моделирования — отделяют аукционный объём, вычитают интернализированный розничный поток, обусловливают на котировку в момент принта, — и этот урок не проверил ни одной из них. Показал он то, что версия, которая встретится тебе в форумном сообщении, на скриншоте или в платном оповещении, сводится к доходности дня. Вот эту версию и стоит уметь отклонять. Несёт ли аккуратная конструкция на тех же данных информацию — вопрос открытый, и эта страница не заслужила права отвечать на него ни в ту, ни в другую сторону. И, потратив целую страницу на то, чтобы отнять сигнал, этот урок не вернул на его место другого, и это настоящая потеря для читателя, а не риторическая фигура.

Задачи

1. Прогони правило по графику собственного инструмента. Возьми двадцать сессий. Для каждой посчитай доходность сессии и долю пятиминутных свечей, закрывшихся выше скользящего средневзвешенного по объёму, — это одна колонка в таблице. Отложи одно против другого и возьми корреляцию. Вернётся около 0,9 — ты воспроизвёл этот урок; вернётся около нуля на твоём инструменте — это настоящая находка, и её стоит записать. Час, и вопрос закрыт для того рынка, которым ты действительно торгуешь.
2. Выясни, что твоя лента данных говорит тебе на самом деле. Возьми один внебиржевой принт на своей платформе и выпиши каждое поле, которое он показывает. Называет ли он площадку или показывает единственный внебиржевой признак? Затем возьми файл прозрачности ATS от FINRA по тому же тикеру и той же неделе, когда он выйдет две или четыре недели спустя, и посмотри, могли ли итоги по площадкам быть известны в тот день. Двадцать минут, и станет ясно, прочтение тебе дали или ярлык.
3. Измерь, сколько в твоём инструменте действительно блоков. В течение недели записывай каждый принт свыше десяти тысяч акций и суммируй их, затем раздели на консолидированный дневной объём. В большинстве бумаг ответ — несколько процентов, и это честный размер того, о чём вся эта история. Сравни его с долей, которую ты предполагал до того, как посчитал. Вечер, и разрыв между двумя числами и есть та часть всего этого, которая никогда не была свидетельством.

Источники. FINRA Правила 6380A и 6380B, за обязанность отчитываться и за десятисекундный срок, который делает принт публичным, пока заявка остаётся частной. FINRA ATS Transparency Data, за внебиржевой объём по площадкам и за двух- и четырёхнедельные задержки публикации, которые решают, что живая лента может честно утверждать, будто знает. Charles Lee и Mark Ready, «Inferring Trade Direction from Intraday Data» (The Journal of Finance, 1991), за стандартный способ приписать сделку по её цене и котировке и за то, почему исполнение в середине — тот самый случай, который он разрешить не может. Haoxiang Zhu, «Do Dark Pools Harm Price Discovery?» (The Review of Financial Studies, 2014), за то, что внебиржевая торговля делает с ценой в видимой книге, а это и есть вопрос, который стоит задавать, как только закрыт вопрос о чтении намерений.

Заявка скрыта, а принт публичен, и поле, которое важно, — ни то и ни другое: это сторона, и лента никогда её не несла. Правило, восстанавливающее сторону из среднего по сессии, восстанавливает саму сессию. Оно называет накоплением каждый принт ровно растущего дня ещё до того, как кто-нибудь что-нибудь купил, оно следует за шестью нарезанными из этого ряда сессиями с корреляцией 0,93, и его фильтр в 70 процентов срабатывает на тех трёх, что выросли, и ни на одной из тех трёх, что упали. Поменяй в каждой из этих сделок покупателя и продавца местами — и лента будет той же самой, и в этом всё рассуждение в одном предложении. То, что принт тебе действительно говорит, реально и куда меньше: что этот размер прошёл, по этой цене, в этот момент, в стороне от биржи. Урок 57 принимает это всерьёз и идёт за самой заявкой — что институт на самом деле делает с миллионом акций, за какое время и во что ему это обходится.

Только в образовательных целях. Торговля сопряжена со значительным риском убытков. Это не финансовая консультация. Прошлые результаты не гарантируют будущих.