Сбор, который направляет твою заявку

Между кнопкой и исполнением принимается одно решение, за которое никто не гонится и которого тебе никто не показывает: на какую площадку отправят твою заявку. Его решает опубликованный тариф, заранее, и на заявке в 300 акций разница между лучшим и худшим исходом по этим тарифам составляет 1,65 доллара, на одной стороне одной сделки. Это больше половины того, что урок 53 взял с тебя за весь оборот. Сбор реален, он по правилу ограничен тремя десятыми цента на акцию, и ты его никогда не платишь, и именно поэтому решает он, куда пойдёт твоя заявка, а не ты. Прибавь его к арифметике урока 53 — и оборот на 300 акций в бумаге с копеечным спредом стоит 4,80 доллара вместо 3,00, причём эти лишние 60 процентов не видны в твоей выписке, потому что рассчитывается по ним кто-то другой. Ничто в этом абзаце не о том, чтобы быть быстрым.

Требования: Урок 53, который оценил оборот на 300 акций в бумаге с копеечным спредом в 3,00 доллара и посчитал только спред, урок 2, ради очереди за верхней строкой и ради 900 акций из 7 300, которые котировка на деле описывает, и урок 3, ради того, что получаемые тобой исполнения — не честная выборка из тех, какие ты мог бы получить, а это и есть всё, что меняет решение о маршруте.

Один оборот, со всем внутри

Возьми сделку урока 53 ещё раз: 300 акций, бумага с копеечным спредом, вход и выход рыночными заявками. Тот урок взял с тебя 3,00 доллара и прямо сказал, что считает спред и больше ничего. Вот остальное.

Компонент	На акцию, на сторону	На сторону, 300 акций	Вход и выход
Половина спреда, пересечённая	0,0050	1,50 $	3,00 $
Сбор за доступ на потолке Rule 610	0,0030	0,90 $	1,80 $
Итого	0,0080	2,40 $	4,80 $

Четыре доллара восемьдесят вместо трёх, в бумаге с копеечным спредом, в самой обыкновенной сделке, какая бывает. Сбор добавляет 60 процентов к стоимости пересечения, а 3,00 доллара, взятые с тебя уроком 53, составляют 62,5 процента настоящей суммы. Тот урок говорил, что считает одно списание из четырёх; вот второе из них.

Отсюда следуют две вещи, и указывают они в противоположные стороны. Первая: то, что твой брокер берёт на себя эти 1,80 доллара, — настоящая услуга, а причина, по которой её можно раздавать, — устройство, выведенное уроком 53: неинформированный поток дёшево котировать, значит кто-то за него заплатит. Тебя не грабят бескомиссионной торговлей; ты принимающая сторона субсидии, размер которой ты теперь можешь назвать.

Вторая: именно эта субсидия и делает твой маршрут невидимым. Брокер, решающий, куда отправить твою заявку, выбирает между строками первой таблицы, и размах между этими строками — 1,65 доллара на заявке в 300 акций, больше, чем 0,90 доллара, во что обходится само пересечение, потому что переход между пересечением и стоянием меняет знак, а не величину. Решение стоит кому-то настоящих денег, и единственное место, где его последствия всплывают на твоей стороне, — это качество исполнения, которое надо измерить, чтобы увидеть.

Именно об этом и просит последняя задача ниже, и по той же причине третья задача урока 53 просила о том же с другого конца. Отчёт о маршрутизации, который твой брокер публикует каждый квартал, называет площадки, долю заявок, отправленных на каждую, и был ли получен платёж. Прочитанные вместе с отчётом о качестве исполнения, эти два документа отвечают на единственную версию этого вопроса, которая о тебе.

Что это не решает

Что числа первой таблицы — числа твоей площадки. Потолок в три десятых цента задан правилом, остальное — типичные значения из опубликованных тарифов, взятые из середины. Настоящие тарифы ступенчаты по месячному обороту, различаются по ценовому диапазону бумаги и меняются несколько раз в год, так что фирма с объёмом платит и получает иные суммы, чем выше. Потолок — единственное число в этой таблице, на которое можно опереться, ничего не выясняя, а переживает упрощение форма: пересечение стоит, стояние оплачивается, а инвертированные площадки переворачивают и то и другое.

Что тариф — это всё решение о маршруте. Это та часть, у которой есть опубликованное число, потому урок и может её оценить. Прочие входы реальны и снаружи почти все не сосчитаны: сколько объёма площадка показывает, как часто она исполняет по середине, насколько устарела её котировка к приходу твоей заявки и что делает маршрутизатор брокера, когда первая площадка заполняет заявку лишь частью. Страница, оценившая сбор и остановившаяся, оценила видимый вход и оставила невидимые, а это не то же самое, что показать их незначительность.

Что субсидия — подарок. Твой брокер берёт на себя сбор за доступ и получает плату за поток, и эти две вещи связаны так, как этот урок не измерил. Урок 53 вывел, что за неинформированный поток стоит платить, и оставил открытым деление девяти десятых цента. Этот урок теперь положил 1,80 доллара издержек на одну сторону того деления для оборота на 300 акций, что сужает вопрос, но не отвечает на него, потому что получаемое оптовиком не публикуется в виде, который можно поставить рядом.

Что место в очереди измеримо заранее. Арифметика с 5 000 акций впереди предполагает, что очередь видна, а показанный объём — не весь стакан: скрытые заявки, резервный объём и интерес к середине стоят перед тобой или рядом, не показываясь. Значит, 25 сделок — это верхняя граница того, насколько твоё ожидание видно, и нижняя граница того, сколько оно может длиться на деле, а 900 акций у котировки из урока 2 были 900 акций, пожелавших быть увиденными.

Что хоть что-то из этого меняет то, что тебе делать в ближайший час. Не меняет. Решение о маршруте принадлежит твоему брокеру и принимается заранее, а единственные рычаги на твоей стороне — каким брокером пользоваться, пересекать или стоять, и на некоторых платформах направлять ли заявку на названную площадку самому. Два из этих трёх — решения, принимаемые раз в год, а не раз в сделку.

И самый большой пробел в том, что урок точно оценил цену пересечения и оставил цену стояния ровно там, где её оставил урок 53, то есть неизмеренной. Арифметика очереди выше говорит, сколько можно прождать; она ничего не говорит о том, какие ожидания кончаются исполнением, которого ты хотел. Стоящая заявка, исполняющаяся быстро, обычно исполняется потому, что цена идёт к тебе, а затем сквозь тебя, а та, что не исполняется никогда, часто уберегла от убытка. Эти два действия работают друг против друга, это тот же неблагоприятный отбор, который признал урок 53, и честное положение таково: страница измерила уже две из трёх издержек оборота и всё ещё не ту, что решила бы, окупается ли терпение.

Задачи

1. Прочитай отчёт о маршрутизации своего брокера. Каждый брокер публикует такой каждый квартал, называя площадки, куда отправлял заявки, долю, ушедшую на каждую, и был ли за это платёж. Найди свой и выпиши три главные площадки и столбец платежей. Десять минут — и утверждение об отрасли превращается в факт о твоём счёте. Большинство тех, у кого есть мнение о маршрутизации заявок, никогда не открывали этот документ по своему собственному брокеру.
2. Добавь сбор в собственную смету издержек. Урок 53 заставил тебя посчитать спред на акции на обороты на 252. Посчитай ещё раз, прибавив три десятых цента к каждому пересечению, дважды за оборот. На инструменте с копеечным спредом это поднимет цифру на 60 процентов; на более широком доля падает, потому что сбор фиксирован на акцию, а спред нет. Найди для своего инструмента точку перелома: спред, при котором сбор за доступ перестаёт иметь значение. Полчаса, и ответ скажет, о тебе ли вообще этот урок.
3. Измерь исполнение, которого ты не получил. Для двадцати стоящих лимитных заявок запиши, какой объём показывался по твоей цене, когда ты её ставил, исполнился ли ты и куда ушла цена в следующие пять минут. Это даст три числа: твою долю исполнений, среднюю очередь, в которую ты вставал, и то, сколько стоили бы неисполненные. Третье — та цена терпения, которую не оценил ни этот урок, ни 53-й, и двадцать наблюдений её тоже не решат, но это единственная версия числа, принадлежащая твоему инструменту и твоему брокеру. Вечер на настройку и месяц на заполнение.

Источники. U.S. Securities and Exchange Commission, Regulation NMS, Rule 610(c) (2005) — за потолок в три десятых цента на сборы за доступ, единственное число первой таблицы выше, которое не меняется ни по площадке, ни по месяцу. Larry Harris, Trading and Exchanges: Market Microstructure for Practitioners (Oxford University Press, 2003) — за типы заявок, приоритет очереди и то, между чем выбирает маршрутизатор, откуда и взята арифметика очереди. James J. Angel, Lawrence E. Harris и Chester S. Spatt, «Equity Trading in the 21st Century» (The Quarterly Journal of Finance, 2011) — за то, как возник рынок из множества конкурирующих площадок и что раздробленность сделала со стоимостью торговли. Robert Battalio, Shane A. Corwin и Robert Jennings, «Can Brokers Have It All? On the Relation between Make-Take Fees and Limit Order Execution Quality» (The Journal of Finance, 2016) — за вывод, что брокеры, маршрутизирующие ради максимума вознаграждений, давали измеримо худшее исполнение по лимитным заявкам, и это как раз то расхождение, которое урок описывает и не оценивает.

Между твоей кнопкой и твоим исполнением стоит одно решение, и принимает его тариф, а не гонка. Пересечение стоит на потолке три десятых цента на акцию, стояние оплачивается примерно четвертью цента, инвертированные площадки переворачивают и то и другое, а оптовик не берёт ничего, потому что биржа не использовалась. Размах по этим исходам — 1,65 доллара на заявке в 300 акций, больше половины спредовой стоимости целого оборота с копеечным спредом, и принадлежит он твоему брокеру, а не тебе. Прибавленный к уроку 53, он делает этот оборот 4,80 доллара вместо 3,00. Ничто из этого не требовало от кого-либо быть быстрым, из чего встаёт очевидный вопрос: что вообще покупает скорость и кому. Урок 55 ставит на неё число, и число это меньше и страннее, чем подсказывает фольклор.

Только в образовательных целях. Торговля сопряжена со значительным риском убытков. Это не финансовая консультация. Прошлые результаты не гарантируют будущих.