Quando a tua corretora age sem ti
Cinco regras publicadas permitem que outra pessoa aja na tua conta sem te perguntar: uma chamada de manutenção, uma atribuição, a regra do pattern day trader, uma suspensão de negociação e uma operação societária. Não podes evitar nenhuma das cinco. Podes calculá-las todas antes de teres uma posição, e a aritmética leva uma noite.
Pré-requisitos: Aula 14, que deu o nível de manutenção que esta aula converte num preço, e a aula 13, porque só um dos quatro objetos te pode ser atribuído de um dia para o outro.
Nenhuma destas regras existe para te apanhar. A tua corretora empresta-te dinheiro e gostava de o receber de volta, e uma praça sem travões produz preços contra os quais ninguém consegue negociar. O que acaba com as contas não são as regras; é encontrar uma delas pela primeira vez no pior momento possível, numa posição dimensionada como se ela não existisse.
O preço a que a tua corretora começa a vender
A aula 14 deu-te o nível de manutenção em percentagem. Convertê-lo num preço exige uma única observação: quando a posição cai, o teu empréstimo não cai com ela. O empréstimo é um número fixo de dólares. Só o teu capital absorve a perda, e é por isso que o limiar chega mais cedo do que a percentagem sugere.
empréstimo = valor da posição × (1 − a tua parte dela)
valor de chamada = empréstimo ÷ (1 − requisito de manutenção)
queda até à chamada = 1 − valor de chamada ÷ valor da posição
Repara no que falta nas três linhas. O teu preço de entrada não está lá, o teu raciocínio não está lá, e o teu stop não está lá. Dois operadores com o mesmo empréstimo sobre a mesma posição têm o mesmo preço de chamada, esteja um a ganhar e o outro a perder.
A aula 14 deu nome aos dois requisitos. Aqui ficam os números e onde estão escritos, porque a fórmula precisa dos dois. Regulation T é o que limita a metade da posição aquilo que podes pedir emprestado para abrir. O requisito de manutenção é o que tens de conservar depois: 25 % é o mínimo regulamentar segundo FINRA Rule 4210, e a tua corretora pode exigir mais — habitualmente 30 %, e mais ainda em títulos voláteis. Só o segundo dos dois fixa o valor de chamada, e só o teu próprio contrato de margem te diz que número é que a tua corretora aplica ao que tens.
Vale a pena antecipar um erro, porque é o que quase toda a gente comete: ler o requisito como se fosse a queda. São números diferentes. Um requisito de manutenção de 30 % não quer dizer que a posição possa cair 30 %. Numa posição emprestada a meias quer dizer que pode cair 28,6 %, como mostra o exemplo mais abaixo, e numa mais alavancada bastante menos. O requisito é um nível acima do qual o teu capital tem de ficar, não uma distância que o preço tenha licença para percorrer.
Um stop não te salva aqui, e o motivo merece ser dito com exatidão. Um stop é uma instrução ao mercado, a de negociar a um preço. Uma chamada de manutenção é uma instrução ao titular da conta e, se não a cumprires, a liquidação pertence à corretora: o momento é dela, a escolha de que posição vender é dela, normalmente a mais fácil de vender e não a que terias escolhido. Num gap as duas chegam juntas e o stop é o mais lento dos dois, porque só pode agir contra negócios que se imprimem, e a corretora não tem de esperar por eles.
Atribuição: ações que não encomendaste
Se vendeste uma opção, quem está do outro lado pode exercê-la, e uma opção de estilo americano pode ser exercida em qualquer dia útil e não apenas no vencimento. Ficas a saber durante a noite; a posição está simplesmente lá de manhã.
O exercício antecipado quase nunca é um capricho, e um caso domina. Quem detém uma call não recebe dividendo. Se exercer na véspera de a ação negociar sem dividendo, fica com os títulos a tempo de o cobrar, e fá-lo-á sempre que o dividendo valer mais do que o valor temporal que deita fora ao exercer mais cedo. Uma única comparação prevê-o, portanto: o dividendo por ação contra o valor extrínseco que resta à call. Pega numa ação de 50 $ prestes a ficar sem um dividendo de 0,60 $, e numa call de strike 48 cotada a 2,15 $. Com a ação a 50 $ o contrato leva 2,00 $ de valor intrínseco, portanto 0,15 $ são valor temporal. O detentor deita fora 15 cêntimos para receber 60, e vai fazê-lo. Se o dividendo for maior, conta com a atribuição. Não é uma regra prática mas a aritmética da pessoa do outro lado, e ela tem todas as razões para a fazer.
Numa call coberta a consequência é concreta. Com esses números as tuas ações vão-se a 48 $ enquanto o título está a 50 $, os 0,60 $ pelos quais as tinhas são cobrados por outra pessoa, e o que te fica é o prémio que te pagaram há semanas.
O vencimento tem a sua própria versão, e traz um nome que vale a pena conhecer porque o voltarás a encontrar: uma opção vendida que ao fecho de sexta-feira está a alguns cêntimos do seu preço de exercício é pin risk, e pode ser exercida ou não. Qual das duas, só saberás depois de o mercado ter fechado, e a segunda-feira pode abrir com uma posição que não escolheste e que também não terias conseguido cobrir durante o fim de semana. Fechá-la na sexta custa um spread, e é o seguro mais barato desta aula.
A regra do pattern day trader
Numa conta de margem nos Estados Unidos, quatro ou mais operações intradiárias — abrir e fechar o mesmo título dentro de uma sessão — ao longo de cinco dias úteis móveis fazem de ti um pattern day trader, e a partir daí a conta tem de manter 25.000 $. Três detalhes não se adivinham pelo nome. A janela é móvel, portanto não há reinício à segunda. Conta idas e voltas e não ordens, portanto sair de uma posição em três partes é uma operação intradiária e não três. E aplica-se às contas de margem; uma conta a dinheiro escapa-lhe por completo e encontra a liquidação em vez disso, que te limita de outra maneira mas não menos: o produto de uma venda não pode ser reutilizado enquanto não liquidar, pelo que o mesmo capital também não se pode rodar livremente.
A resposta útil não é contornar a regra. Um tecto de três operações intradiárias por semana está a dizer-te alguma coisa sobre o tamanho da posição: quem quer quatro escolheu um estilo que a sua conta não consegue financiar.
Suspensões, e porque é que um stop não é uma garantia
Os mercados dos Estados Unidos aplicam bandas de preço em torno de uma média móvel. Se se negociar fora da banda durante quinze segundos o título é suspenso cinco minutos; a banda é uma percentagem, é mais larga nas ações baratas, aperta nas mais líquidas, e duplica nos últimos vinte e cinco minutos da sessão, que é quando um stop tem mais probabilidade de ser atingido e menos de se comportar. O que te importa é o que uma suspensão faz a uma ordem no livro, e a resposta é nada de nada — o que é pior do que parece. Um stop é disparado por negócios, e durante uma suspensão não há nenhum. Quando a negociação recomeça, recomeça por leilão e não como continuação, portanto o teu stop entra nesse leilão como ordem ao mercado, com o spread mais largo do dia.
Operações societárias
A última das cinco é aquela com que ninguém conta, porque parece assunto da empresa e não teu. Um desdobramento multiplica o teu número de ações e divide o preço. Um agrupamento faz o contrário. Um dividendo extraordinário ou uma cisão deslocam o preço impresso pelo valor que saiu da empresa. Em todos os casos o preço no teu gráfico muda sem que nada tenha acontecido ao que a empresa vale, e as tuas ordens no livro costumam ser ajustadas — costumam, nem sempre, e nem sempre bem.
O que importa sobretudo se negoceias por níveis. Uma operação societária pode disparar de uma só vez todas as ordens por preço que tenhas, por um motivo que nada tem que ver com oferta e procura, e um stop posto debaixo de um suporte está simplesmente noutro sítio na manhã seguinte. A defesa é pequena: consulta o calendário de operações societárias para tudo o que mantiveres de um dia para o outro, e volta a colocar as ordens por nível depois de uma, em vez de dares por garantido que o ajuste fez o que querias.
Tudo isto numa só grelha
Devagar, uma vez. Compras 20.000 $ de ações com 10.000 $ do teu próprio dinheiro, portanto o empréstimo é de 10.000 $. A tua corretora exige que o capital se mantenha acima de 30 % do que a posição valha em cada momento. A posição pode assim cair até 10.000 $ ÷ 0,70 = 14.286 $ antes de isso falhar, e a esse valor o teu capital é exatamente 30 %. A partir de 20.000 $ isso é uma queda de 28,6 %. Abaixo disso a corretora pede dinheiro, e se ele não chegar depressa vende — ao ritmo dela, na posição que for mais fácil de vender, não na que tu terias escolhido.
Agora a mesma aritmética em cada grau de endividamento, que é a peça que vale a pena guardar:
| A tua parte da posição | Alavancagem | Queda até a chamada a 25% | a 30% | a 35% |
|---|---|---|---|---|
| 100 %, sem empréstimo | 1,00× | nunca | nunca | nunca |
| 75 % | 1,33× | 66,7 % | 64,3 % | 61,5 % |
| 60 % | 1,67× | 46,7 % | 42,9 % | 38,5 % |
| 50 %, o máximo que podes pedir emprestado para abrir | 2,00× | 33,3 % | 28,6 % | 23,1 % |
| 40 % | 2,50× | 20,0 % | 14,3 % | 7,7 % |
| 35 % | 2,86× | 13,3 % | 7,1 % | 0,0 % |
| 33,3 % | 3,00× | 11,1 % | 4,8 % | já abaixo |
Lê primeiro a quarta linha, porque é a única em que podes abrir: a regra inicial limita o empréstimo a metade, portanto 2,00× é onde uma conta de títulos começa. Cada linha abaixo é um estado a que chegas — depois de o mercado ter comido a metade que era tua. Ninguém escolhe a linha dos 35 %; escolhe-se a dos 50 % e depois tem-se uma quinzena má.
E é isso que torna as linhas de baixo dignas de uma leitura atenta. A 2,86× contra um requisito de 30 %, uma queda de 7,1 % traz a chamada, e 7,1 % são menos de três dias médios da linha de média capitalização da tabela da aula 12. A última célula também não é um artefacto de arredondamento: a três vezes de alavancagem contra um requisito de 35 % estás abaixo do limiar no momento em que lá chegas, e é por isso que uma corretora que te mantenha nos 35 % vende em vez de perguntar.
O que isto não resolve
Que alguma destas se possa evitar negociando bem. São cláusulas de um contrato que assinaste e regras que uma bolsa publica, e a perícia não entra nisso. O que a aula afirma é mais estreito e mais útil: as cinco são calculáveis com antecedência, e que uma delas seja um incómodo ou uma catástrofe depende quase sempre de o número estar no papel antes de a posição estar.
Também os números não são universais. O piso de 25 %, o limiar de 25.000 $ e a janela de cinco dias são regras dos Estados Unidos, e o requisito próprio da tua corretora ficará acima do piso regulamentar, mais alto ainda em títulos voláteis. A forma da aritmética viaja; as constantes não, e as que te obrigam estão no teu próprio contrato de margem.
E o preço de chamada não é uma previsão de ruína. É o nível a que outra pessoa adquire o direito de agir, o que é coisa diferente e muito mais precoce do que perder tudo. A probabilidade de lá chegares é uma pergunta sobre variância, e isso é a aula 22.
O preço de chamada acima pressupõe além disso que a posição é a conta. Uma conta de margem a sério é compensada: o requisito é calculado sobre tudo o que tens, portanto o número que anotas para uma posição só é o seu preço de chamada enquanto ela for a tua única posição. Duas posições que caem juntas podem trazer uma chamada que nenhuma teria trazido sozinha, e essa aritmética não está nesta página.
E cinco é o número de regras publicadas, não o número de maneiras de alguém agir sem ti. Uma corretora pode subir de um dia para o outro um requisito próprio sobre um título concreto, chamar um empréstimo de títulos e fechar-te um curto, ou restringir por completo as ordens de abertura num título, e as três coisas aconteceram a contas de retalho vulgares em 2021. Nenhuma é uma regra de bolsa e nenhuma está entre as cinco. Estão no teu contrato de margem, redigidas de modo a reservar o direito em vez de descrever a circunstância, que é exatamente por isso que não são calculáveis de antemão como as cinco acima.
Cada item aqui tem a mesma forma: uma parte externa age sobre a tua posição ao abrigo de uma regra publicada, num momento que não escolheste. Não podes travar nada disto. Podes saber tudo isto antes de abrires a posição.
Problemas
- Escreve a frase. Abre a tua conta e escreve o valor da posição e o empréstimo de margem, depois procura o requisito de manutenção no teu contrato de margem — o requisito próprio para títulos voláteis vem muitas vezes indicado à parte do geral. Calcula empréstimo ÷ (1 − requisito), exprime-o como uma queda a partir de onde estás agora, e escreve uma linha: «se a minha conta cair para ____, a minha corretora vende antes de mim». Põe-na onde a vejas enquanto decides quanto comprar.
- Essa queda já aconteceu? Pega na percentagem que acabaste de calcular e vai procurá-la nos últimos dois anos daquilo que tens mesmo. Se uma queda desse tamanho aconteceu duas vezes, não é um risco de cauda que estás a descrever mas um trimestre vulgar, e é a posição que tem o tamanho errado e não a regra que é injusta.
- Conta as idas e voltas. Conta as tuas idas e voltas dos últimos cinco dias úteis e põe o número ao lado do saldo da conta. Se for três ou mais e o saldo andar perto dos 25.000 $, estás a uma operação de uma restrição que não planeaste — e a pergunta útil não é como evitar a regra, mas o que é que um estilo que precisa de quatro operações por semana diz sobre o tamanho de cada uma.
Fontes. FINRA Rule 4210, que carrega as duas metades da primeira e da terceira seções: o piso de manutenção de 25 % e as disposições sobre o pattern day trader, incluindo a definição de operação intradiária que a regra conta de facto. Options Clearing Corporation, Characteristics and Risks of Standardized Options — a mesma informação que a aula 13 citou para a assimetria entre comprar e vender opções, lida desta vez pelo que diz sobre exercício e atribuição — e, na sua seção sobre ajustes, por como um contrato é alterado quando o subjacente tem uma operação societária. E o National Market System Plan to Address Extraordinary Market Volatility, o plano de limite superior e inferior, que é onde as bandas e a suspensão de cinco minutos estão de facto especificadas e não apenas descritas.
Já conheces os cinco pontos em que a decisão deixa de ser tua. A aula seguinte faz uma pergunta mais difícil sobre um sítio de aspeto bem mais seguro: o que um simulador te pode ensinar, e o que estruturalmente não pode.
O que estás realmente a comprar
Só um dos quatro objetos te pode ser atribuído de um dia para o outro.
Ler a aula →Dimensionamento da posição
A decisão que determina se alguma destas regras alguma vez te toca.
Ler a aula →Onde fica o stop
Porque é que um stop é uma ferramenta e não uma garantia; a suspensão é o caso mais claro.
Ler a aula →Apenas para fins educativos. Negociar envolve risco substancial de perda. Não é aconselhamento financeiro. Resultados passados não garantem resultados futuros.
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