Time and Sales

A fita é o registo das transações: o único sítio onde uma operação aparece antes de ser uma vela. Traz três dados. O quarto que a tua plataforma te mostra — que lado foi o agressor — não é reportado por ninguém, é inferido, e saber como te diz exatamente até onde confiar nele. Acerta cerca de quatro em cada cinco vezes, e nos sete segundos calculados mais abaixo um único print mal classificado de 900 ações move o total com sinal do minuto de +600 para −1200.

Pré-requisitos: Aula 2, para a cotação contra a qual se mede tudo o que vem a seguir, e a aula 6, para o que uma vela descarta — que é precisamente o que vieste aqui buscar.

Assinar uma fita à mão

Seis impressões de um minuto, cada uma com a cotação que estava de pé. Aplica a regra da tabela acima a cada linha antes de continuares a ler.

Hora	Impressão	Dimensão	Cotação nesse momento	Inferido
10:04:11	50,03	400	50.02 / 50.03	Compra — no ask
10:04:12	50,03	1.200	50.02 / 50.03	Compra — no ask
10:04:14	50,02	700	50.02 / 50.03	Venda — no bid
10:04:15	50,025	900	50.02 / 50.03	Pelo meio. O último preço diferente foi 50,02, portanto mais alto, portanto compra
10:04:17	50,04	300	50.03 / 50.04	Compra — no ask
10:04:18	50,03	1.500	50.03 / 50.04	Venda — no bid

Cinco mil ações em sete segundos. Assinado assim, foram compradas 2.800 e vendidas 2.200, e a diferença é +600: um minuto com um pouco mais de compra do que de venda.

Agora muda uma linha. As 900 a 50,025 eram as que a cotação não conseguia decidir, e o teste do tick adivinhou. Supõe que adivinhou mal — supõe que um vendedor aceitou uma execução ao meio. Então foram compradas 1.900 e vendidas 3.100, e a diferença é −1.200.

Os mesmos sete segundos, as mesmas cinco mil ações, e o número que é suposto resumi-las mexeu-se 1.800: de +600 para um número negativo do dobro do tamanho. A aritmética por trás vale a pena guardar: reclassificar uma impressão move o total o dobro do tamanho dela, porque sai de um lado e entra no outro. Aqui foi uma única impressão, 18% do volume, precisamente na linha sobre a qual a regra está menos segura.

O que isto não resolve

Que uma impressão grande e agressiva preveja o que quer que seja. Estabelece urgência, e a urgência é um facto sobre uma pessoa, não uma previsão: uma cobertura, um resgate e uma aposta direcional levantam a oferta da mesma maneira. O que a fita te diz é se aquilo que estás a olhar é o que parece.

Também não estabelece o que conta como grande. Isso é uma propriedade do teu instrumento e da tua sessão, e nenhum limiar impresso numa aula sobrevive ao contacto com outro — o problema 3 é como consegues o teu.

E a soma destes sinais não é tratada aqui. Somá-los é o delta, que é a aula 8, e a razão de vir com uma barra de erro é a que acabaste de calcular. Onde essas impressões foram executadas, e quais delas nunca chegaram a uma fita pública, é a aula 56.

O número de quatro em cinco tem além disso uma colheita. Vem de um estudo de ações norte-americanas dos anos noventa que testava uma regra publicada em 1991, e o mercado que mediu tinha spreads mais largos, ticks mais grossos e muito menos negociação entre as cotações do que aquele para o qual olhas. Hoje existem classificadores melhores. A tua plataforma quase de certeza não usa nenhum, e é por isso que o número antigo é o honesto de citar, mas trata-o como uma ordem de grandeza e não como uma medição do teu feed.

«Na fita no instante em que é reportada» também carrega peso. O reporte não é instantâneo nem uniforme: as praças e os centros de reporte fora de bolsa trabalham com prazos, não com zero, portanto alguns prints chegam-te segundos depois de terem acontecido e alguns chegam fora de ordem. A fita vai à frente da vela por construção. Não é a mesma coisa que ao vivo.

E o minuto acima foi escolhido. Um print, 18 % do volume, assente justamente na única linha de que a regra menos tem a certeza, é o pior caso e não o corrente. Num minuto cujos prints ao meio são pequenos, o mesmo erro não move quase nada, e nada nesta página te diz que tipo de minuto costumas ter à frente. Essa é a segunda metade do problema 3, e é o número que decide se algo disto te importa.

A fita é o único registo em que uma transação aparece como ela própria. Três das suas quatro colunas foram reportadas; a quarta foi calculada por ti, e acerta cerca de quatro em cada cinco vezes.

Problemas

1. Assina estas. A cotação é 20,10 / 20,12 o tempo todo, e as impressões por ordem são 20,12 × 300, 20,10 × 800, 20,11 × 500, 20,12 × 400. Classifica cada uma e depois dá o total assinado. Em que linha tiveste de adivinhar, e quanto seria o total se tivesses adivinhado ao contrário?
2. Move o erro. Um minuto contém 8.000 ações e um total assinado de +1.000. Qual é a impressão isolada mais pequena que, reclassificada, tornaria esse total negativo? Diz a regra que usaste, não apenas o número.
3. Os teus próprios limiares. Abre a fita no teu instrumento e regista cada impressão durante dez minutos: hora, preço, tamanho. Depois responde a duas perguntas a partir da tua própria lista. Que tamanho tem a impressão do percentil 90, e que fração das impressões executou estritamente entre o bid e o ask? A primeira é o que «grande» significa para ti; a segunda é quanto do teu delta é um palpite.

Fontes. Charles Lee e Mark Ready, «Inferring Trade Direction from Intraday Data» (Journal of Finance 46, 1991), a regra descrita acima. Katrina Ellis, Roni Michaely e Maureen O’Hara, «The Accuracy of Trade Classification Rules» (Journal of Financial and Quantitative Analysis 35, 2000), que a mediu contra registos em que o iniciador era conhecido e a encontrou pior dentro das cotações. Joel Hasbrouck, Empirical Market Microstructure (Oxford, 2007), sobre porque assinar uma operação é um problema de estimativa e não uma consulta.

Já tens o registo e sabes o que é realmente a sua última coluna. A aula seguinte soma-o, e a soma revela-se equilibrada por construção: cada contrato foi comprado por alguém e vendido por alguém, portanto nada disso é volume comprador. O único número que é mesmo unilateral tem de ser construído a partir da coluna cujo erro acabaste de medir.

Apenas para fins educativos. Negociar envolve risco substancial de perda. Não é aconselhamento financeiro. Resultados passados não garantem resultados futuros.