O que é realmente uma execução

A tua ordem nunca encontra «o mercado». Encontra uma pessoa concreta que escolheu aquele momento para negociar contra ti — e porque o escolheu, as execuções que consegues não são uma amostra justa das que poderias ter conseguido. Na aritmética aqui em baixo, a mesma taxa de uma em dez por executar custa a um trader 1,50 $ contra uma poupança de 2 $ e a outro 15 $ contra esses mesmos 2 $, e entre os dois nada difere quanto ao tipo de ordem.

Pré-requisitos: Aula 2, para a fila em que entras ao colocar uma ordem limitada e os níveis que percorres ao enviar uma a mercado.

O custo que nunca aparece no extrato

Uma ordem limitada poupa-te o spread. Uma ordem a mercado garante-te a operação. Os traders otimizam infalivelmente o primeiro porque aparece na confirmação, e ignoram o segundo porque não aparece em lado nenhum.

Uma coisa tem de estar certa antes de nada disto se aplicar. Uma ordem limitada só te poupa o spread se ficar do teu próprio lado dele. Uma limitada de compra escrita na oferta é executável de imediato: parte na hora, contra a oferta, na oferta, e paga exatamente o que uma ordem ao mercado pagaria. A poupança vem de ficares em 50,02 à espera de que alguém venha ter contigo — não de pores um preço numa ordem que cruza à mesma. Confundir as duas é a maneira mais comum de alguém julgar que deixou de pagar o spread enquanto o paga por inteiro.

Põe os dois na mesma escala. Pega num instrumento cotado a um cêntimo e numa posição de 200 ações. Usar ordens limitadas em vez de a mercado poupa-te metade do spread em cada sentido: meio cêntimo à entrada, meio à saída, ou seja um cêntimo por ação na ida e volta — 2 $ em 200 ações. Esta é a poupança visível, e é real.

Agora o lado invisível. Supõe que insistir num limite significa que uma tentativa em cada dez nunca executa. Quanto custa uma tentativa perdida? Não o vencedor médio — é o erro que quase toda a gente comete aqui. Uma operação que saltas leva as suas perdas consigo, por isso aquilo a que renuncias é à média de todas as operações que fazes, ganhos e perdas juntos. Se esse número for 15 $, então falhar uma tentativa em cada dez custa 1,50 $, contra uma poupança de 2 $. A ordem limitada é a correta.

Supõe agora que negoceias menos vezes à procura de movimentos maiores e que a tua média em todas as operações é de 150 $. A mesma taxa de uma em dez custa agora 15 $ por tentativa para poupar os mesmos 2 $, e a ordem limitada está a destruir a maior parte daquilo por que vieste. Nada mudou nos tipos de ordem. O que mudou foi o tamanho daquilo que tentas apanhar, medido contra o spread que tentas evitar.

Portanto a pergunta nunca é «as ordens limitadas são melhores». É: com que frequência as minhas não executam, e quanto valiam essas operações? Ambos os números são teus, nenhum se sabe pela teoria, e ambos saem do registo descrito na aula 23. Até os teres, quem te disser que tipo de ordem usar está a adivinhar por ti.

O que isto não resolve

Nada aqui diz que a pessoa do outro lado da tua execução soubesse alguma coisa. A maioria das operações acontece entre pessoas sem qualquer informação, por razões que nada têm a ver com uma opinião — um fundo que recebe dinheiro, um fundo de pensões que reequilibra, alguém que paga um imposto. A seleção adversa é uma afirmação sobre a média de muitas execuções, não uma tese sobre uma qualquer, e ler uma única execução como prova de que alguém te passou a perna é confundir uma única observação com uma frequência.

Também não estabelece que as ordens em repouso sejam má ideia. Estabelece que trazem um custo invisível por construção, e que esse custo só é mensurável contra o teu próprio registo. Os instrumentos onde esse custo é pequeno e aqueles onde é ruinoso diferem por um fator de milhares, que é para o que serve a aula 12.

Além disso, cada execução acima é tudo ou nada, e as verdadeiras não são. Uma ordem limitada de 500 ações pode voltar como 200, o que te deixa dois quintos de uma posição a um preço escolhido por outra pessoa e três quintos de uma decisão que tens agora de tomar uma segunda vez. Nada da aritmética daqui cobre isso, e em qualquer coisa menos líquida do que estes exemplos a execução parcial é o caso corrente.

A de uma em dez e a de uma em seis foram-te dadas como se uma taxa de não execução fosse uma propriedade de um trader. Não é. Mexe-se com a distância a que te pões do mercado, com o instrumento e com a hora do dia, portanto um número único para ela já é uma média sobre coisas diferentes, e o terceiro problema aqui em baixo dar-te-á um número mais ruidoso do que estes exemplos sugerem.

E quanto valia uma ordem não executada não é coisa que consigas observar. Estás a pôr preço numa operação que não aconteceu, num mercado que teria contido a tua ordem se tivesse acontecido. A tamanho de retalho essa diferença é pequena o suficiente para se pôr de lado, e o pressuposto tem estado a trabalhar em silêncio em cada número acima. Ninguém te pode dar uma medição limpa daquilo que perdeste. O melhor que existe é a medição ruidosa que recolhes tu.

Ficar parado é uma posição. Tem um custo, e o custo paga-se nas operações que nunca vês.

Problemas

1. A comparação, feita como deve ser. Negoceias 500 ações de cada vez num instrumento cotado com dois cêntimos, e usar limites tanto na entrada como na saída poupa-te o spread inteiro. Uma tentativa em cada seis não executa. Ganhas 40 % das tuas operações, o teu ganho médio é 60 $ e a tua perda média 30 $. Calcula (a) o que os limites poupam por ida e volta, (b) o resultado médio de uma única operação e (c) quanto custa uma tentativa perdida em cada seis. Que tipo de ordem favorecem os teus números, e por quanto?
2. A execução instantânea. Colocas uma ordem limitada de venda acima do mercado atual e executa em menos de um segundo. Nomeia duas coisas diferentes que poderiam tê-lo causado, e diz qual das duas te deve preocupar.
3. A tua própria taxa de execução. Nas tuas próximas vinte ordens limitadas, regista duas coisas: se executou e onde estava o preço cinco minutos depois. Calcula a fração que não executou e quanto teriam valido as não executadas. É a única forma de a aritmética acima ser aplicada a ti e não a um exemplo.

Fontes. Lawrence R. Glosten e Paul R. Milgrom, «Bid, Ask and Transaction Prices in a Specialist Market» (Journal of Financial Economics 14, 1985), que deriva o spread apenas da seleção adversa — sem custo de inventário, sem custo de processamento, e um spread tem mesmo assim de existir. Larry Harris, Trading and Exchanges (Oxford, 2003), capítulo 14, sobre a escolha entre tipos de ordem.

Já sabes o que é uma execução e o que custou obtê-la. A aula seguinte pega no spread que tens pago em todos os exemplos até agora e mostra que o seu tamanho em cêntimos não te diz absolutamente nada. Dividido pelo stop que usas, o mesmo número começa a decidir que operações podes permitir-te.

Apenas para fins educativos. Negociar envolve risco substancial de perda. Não é aconselhamento financeiro. Resultados passados não garantem resultados futuros.