O Order Book

O livro de ordens é cada ordem limitada em espera a cada preço, e a cotação é apenas a sua linha de topo. No livro corrente aqui em baixo, essa linha de topo descreve 900 ações das 7300 que ali estão, portanto o preço para o qual olhas o dia inteiro é um facto sobre 12 % do mercado que diz descrever. O que uma operação te custa decide-se pela distância a que tens de chegar para lá dela.

Pré-requisitos: Aula 1, para a ordem limitada que põe um preço e a ordem a mercado que o tira. Esta aula é essas duas, multiplicadas.

O número a saber sobre o teu próprio instrumento

Pega no livro acima e faz outra pergunta: qual é a maior compra a mercado que executa inteiramente à cotação? Trezentas ações. Em 301 estás a pagar mais do que te foi cotado.

A 50 $ por ação, 300 ações são uma posição de 15.000 $. Se negoceias posições de 5.000 $ neste título, o spread cotado é o teu custo real e a profundidade nunca te preocupa. Se negoceias posições de 50.000 $, a cotação é ficção: percorrerás sempre três ou quatro níveis, e o teu custo real é várias vezes o spread que estavas a ver.

Dois traders com estratégias idênticas, timing idêntico e convicção idêntica, negociando tamanhos diferentes, obtêm resultados diferentes neste instrumento, e a diferença decide-se antes de qualquer um deles estar certo ou errado seja no que for. É por isso que a aula 12 pergunta o que deverias negociar antes de qualquer aula perguntar como. Descobrir qual dos dois és custa uma sessão e um caderno, e quase ninguém que negoceie este instrumento alguma vez o fez.

O que isto não resolve

O tamanho mostrado não é necessariamente todo o tamanho. Os traders que não querem revelar quanto detêm podem publicar uma fração e reabastecê-la à medida que executa, por isso atrás de um livro que mostra 300 podem estar 30.000 — a aula 9 explica quem faz isto e porquê, e a aula 31 trata de como o detetar.

O tamanho mostrado também não é necessariamente intenção real. Uma ordem que pode ser cancelada num microssegundo custa quase nada a colocar, o que faz do livro uma testemunha pouco fiável sobre o que alguém realmente quer. A aula 26 trata inteiramente de distinguir as duas coisas, e fará mais sentido agora que viste que aspeto tem um livro honesto.

Além disso, cada número acima é um único instante. Um livro não é uma fotografia que possas estudar com calma; muda entre o momento em que o teu olho lê a cotação e o momento em que a tua ordem chega, e as 300 ações no topo podem já ser a execução de outra pessoa quando lá chegares. A aritmética desta página é exata, e o mercado que descreve ficou quieto enquanto a fazíamos. Num ecrã a sério não fica nada quieto.

Por fim, isto é um único local de negociação. As ações norte-americanas negoceiam em dezenas deles ao mesmo tempo, e o que a tua corretora te mostra pode ser uma melhor oferta e procura consolidada sem qualquer profundidade por trás. Isso não muda a aritmética acima; muda quanta dessa aritmética te é permitido ver.

Resta a fila em que te acabaram de dizer para te pores, e é a única coisa aqui que não podes consultar. O primeiro a chegar é o primeiro a ser servido, essa é a regra, e quase nenhum local de negociação publica em que lugar da fila está de facto a tua ordem. O teu lugar à entrada consegues calculá-lo, a partir das 600 que ali estavam quando afixaste. A partir daí ficas às cegas, e o único número que decide se uma ordem paciente chega a negociar é o número que o livro não te mostra.

A cotação diz-te o preço da próxima ação. O livro diz-te o preço da tua.

Problemas

1. Percorrê-lo no outro sentido. Usando o livro acima, envias uma ordem a mercado para vender 2.000 ações. Calcula o preço médio que recebes e o slippage total face ao bid cotado, em dólares.
2. A fila. Colocas uma compra limitada a 50,02, juntando-te às 600 que já lá estão. Durante o minuto seguinte negoceiam-se 400 ações a 50,02 e o preço sobe depois para 50,06 sem voltar. Foste executado? Diz exatamente o que teria de ter acontecido para que sim.
3. A tua própria profundidade, dez vezes. Abre a profundidade de algo que negoceies a sério e regista o tamanho no melhor bid e no melhor ask. Fá-lo dez vezes ao longo de uma sessão, incluindo os primeiros dez minutos e os últimos dez. Calcula de cada vez qual seria a maior ordem a mercado executada inteiramente à cotação. Tens agora dez números: indica o menor, o maior, e quantos dos dez ficam abaixo do teu tamanho habitual de posição. Essa última contagem é a parte de um dia normal em que a cotação contra a qual negoceias é ficção.

Fontes. Larry Harris, Trading and Exchanges (Oxford, 2003), capítulos 4–6, sobre a precedência de ordens e a mecânica de um Order Book de limites. Joel Hasbrouck, Empirical Market Microstructure (Oxford, 2007), sobre a medição do que percorrer o livro custa realmente.

Já sabes ler um livro e pôr preço à tua própria ordem contra ele. A aula seguinte segue uma ordem através do instante em que se torna uma transação, e descobre que nunca chegas a encontrar o mercado. Encontras uma pessoa que escolheu aquele instante, e é por isso que as execuções que consegues não são uma amostra justa das que lá estavam.

Apenas para fins educativos. Negociar envolve risco substancial de perda. Não é aconselhamento financeiro. Resultados passados não garantem resultados futuros.