O que um mercado resolve
Um mercado existe para resolver um único problema — um comprador e um vendedor que não conseguem encontrar-se — e todos os mecanismos do resto deste curso são uma consequência de como o resolve. Resolvê-lo não é grátis: nos dois instrumentos cotados mais à frente nesta aula, a mesma ida e volta custa 0,002 % da posição num e 4,5 % no outro, e nenhum dos dois números tem que ver com ter razão.
Pré-requisitos: nenhum. É aqui que o curso começa, e parte do princípio de que nunca abriste uma posição.
Tens cem ações de alguma coisa e queres vendê-las. Não há bolsa, não há corretora, não há ecrã. Só tu e o problema.
O problema não é quanto valem. O problema é encontrar uma pessoa que queira exatamente o que tens, na quantidade em que o tens, no momento em que te queres ver livre disso. Quanto valem as ações é outra questão, e um mercado não foi feito para lhe responder.
Afixas um anúncio
Vendo 100 a 50 $.
Acabaste de fazer duas coisas que merecem um nome. Fizeste um preço — antes do teu anúncio não existiam 50 $. E comprometeste-te: qualquer um te pode tomar à palavra, e terás de cumprir se o fizer. Isso é uma ordem limitada. Um preço ao qual estás disposto a negociar, e uma quantidade, ali pousada venha alguém ou não.
Não vem ninguém. Então mudas o anúncio para 49 $, depois para 48 $. O preço mexeu-se, e nada mudou nas ações. Mexeu-se porque ninguém queria o anterior.
Outra pessoa afixa também um anúncio
Compro 100 a 46 $.
Agora há duas ofertas de pé. A tua de vender a 48 $, a dela de comprar a 46 $. Todos os mercados lhes dão nome: o preço mais alto que alguém está disposto a pagar é o bid (preço de compra), o mais baixo ao qual alguém vende é o ask (preço de venda), e a distância entre os dois é o spread. Aqui são 2 $.
E não acontece nada. Ambos nomearam um preço e nenhum vai cruzar para o preço do outro. É o estado normal de um mercado: duas listas de gente disposta a negociar nos seus próprios termos, e nenhuma transação.
Esses dois anúncios são o objeto com que está construído o resto deste módulo, e vale a pena sabê-lo de antemão. A aula 2 multiplica-os até à lista completa de toda a gente que neste momento quer negociar. A aula 3 pega num deles e segue-o até à execução. A aula 4 põe preço à distância entre os dois. Na aula 6 um dia inteiro deles está comprimido numa única vela, e na aula 7 estás a ler o rasto que deixam, transação a transação. A aula 9 é onde o livro inteiro volta de uma vez e pergunta quem lá estava, e porquê.
Depois chega alguém que tem de vender
Não tem uma semana. Vê o comprador pousado nos 46 $, e aceita-o.
Podia ter afixado o seu próprio anúncio a 48 $ e esperado. Escolheu 46 $, e essa diferença de 2 $ não é uma comissão que alguém lhe tenha cobrado. É o que pagou para acabar agora em vez de talvez. Isso é uma ordem a mercado: não um preço, mas uma instrução — executa-me contra o que estiver ali pousado, custe o que custar.
Quase toda a transação é o encontro dessas duas pessoas. Uma afixou um preço e esperou; a outra aceitou um preço e não esperou. A exceção é um leilão, em que todos são casados a um preço único num instante único e ninguém tem de cruzar para ninguém — é assim que cada sessão abre e fecha, e a aula 42 desmonta-o.
Quem era o comprador dos 46 $?
É a pergunta sobre a qual assenta o resto do curso, por isso vale a pena parar nela. Alguém estava disposto a comprar quando mais ninguém estava. Porquê?
Uma possibilidade é que quisesse possuí-lo. Acha que vale mais de 46 $, comprou, e acabou.
A outra possibilidade não é uma opinião. É um ofício. Comprou a 46 $ com a intenção de vender a 48 $ à próxima pessoa com pressa de comprar. Não está a prever nada. É pago 2 $ para ser quem está ali pousado quando alguém precisa de negociar e não há mais ninguém disponível. Isso é um market maker, e o spread é a sua receita.
Não é dinheiro grátis, e a razão ocupa a maior parte deste módulo. Entre comprar a 46 $ e vender a 48 $, possui algo que nunca quis possuir. Se o preço cair para 40 $ dentro dessa janela, os 2 $ são irrelevantes. Essa exposição é toda a razão pela qual existe um spread, e é na aula 5 que recebe um nome e um número.
Aí tens a primeira coisa deste curso que podes mesmo usar. O spread é um preço, e é o preço do risco de outra pessoa. Quando esse risco sobe — resultados prestes a sair, uma tarde fina, um instrumento que ninguém negoceia —, o spread alarga, porque quem o cota exige mais para carregar a posição. Um spread não é um custo que o mercado te imponha arbitrariamente. É uma leitura do quão perigoso é, neste momento, estar pousado nesse mercado.
O que custa ser o impaciente
Pega num ETF líquido cotado a 512,30 no bid e 512,31 no ask. Compras a mercado, pagando o ask: 512,31. Mudas de ideias e vendes a mercado um segundo depois, recebendo o bid: 512,30. O preço nunca se mexeu. Estás a perder 0,01 $ por ação, ou 0,002 % da posição.
Agora a mesma ida e volta numa micro cap de 1,50 $ cotada a 1,48 no bid e 1,55 no ask. Compras a 1,55 e vendes a 1,48. Estás a perder 0,07 $ por ação — 4,5 % da posição —, sem teres acertado nem falhado em nada.
| Instrumento | Bid | Ask | Ida e volta por ação | Percentagem da posição |
|---|---|---|---|---|
| ETF líquido | 512,30 | 512,31 | 0,01 $ | 0,002 % |
| Micro cap de 1,50 $ | 1,48 | 1,55 | 0,07 $ | 4,5 % |
A mesma operação, a mesma convicção, e uma custa mais de duas mil vezes a outra como percentagem do que pões. Antes de qualquer das duas posições ganhar um cêntimo tem de recuperar essa diferença. Nada nesta aritmética depende de seres bom ou mau trader, e é por isso que vem antes de todo o material sobre ter razão — e quase toda a gente escolhe o que negoceia sem alguma vez a fazer, apesar de serem dois números cotados e uma divisão.
O que isto não resolve
Isto descreve um mercado com um único local de negociação e uma lista visível de ordens. Os mercados acionistas reais funcionam em muitos locais ao mesmo tempo, contêm ordens que não consegues ver, e incluem participantes a operar em escalas de tempo que esta descrição ignora por completo. Nada disso muda o mecanismo — muda quem o pode usar, e com que rapidez. A aula 2 põe-te à frente a lista verdadeira; a aula 26 explica porque parte dessa lista é um anúncio e não um facto.
O vendedor impaciente podia ter afixado a 48 $ e esperado, e essa frase salta discretamente uma coisa. Teria ficado atrás de ti nos 48 $, e uma ordem em espera em segundo lugar na fila, a um preço a que o mercado nunca regressa, não é uma execução lenta; é execução nenhuma. Tudo nesta página conta preços. Nada nela conta o lugar na fila, e o lugar é muitas vezes o que decide se uma ordem paciente chega a negociar.
Os dois anúncios eram de exatamente 100, e é essa comodidade que deixou a aritmética limpa. Um livro de ordens verdadeiro raramente tem o tamanho que queres ao preço que queres, e uma ordem maior do que aquilo que está no topo é executada a uma média de vários preços em vez de ao que te foi cotado. A aula 3 segue uma única ordem através disso.
Os 2 $ foram chamados a receita do market maker; deviam ter sido chamados receita bruta. Nada aqui desconta as vezes em que compra a 46 $ a alguém que está a vender porque sabe alguma coisa, e o preço está a 44 $ antes de aparecer quem quer que seja a comprar a 48 $. O spread tem de cobrir isso tanto como o risco de ter em carteira aquilo que nunca se quis, e é na aula 5 que ambas as metades são precificadas.
E nada aqui te diz quem tinha razão. O comprador dos 46 $ e o vendedor dos 48 $ acreditam ambos que saíram a ganhar, e esta aula não tem opinião. O que o mecanismo revela é quem estava disposto a esperar, o que não é o mesmo que quem tinha razão. Fica-te assim uma coisa que ainda não consegues fazer: nada nesta página te diz como olhar para uma transação já fechada num ecrã e dizer qual dos dois lados era o que tinha de lá estar.
Toda a transação tem dois lados, e um deles escolheu estar ali enquanto o outro não teve alternativa. Ler um mercado é distingui-los.
Problemas
- A ida e volta. Uma ação está cotada a 24,10 no bid e 24,14 no ask, com 500 ações disponíveis de cada lado. Compras 200 a mercado e vendes 200 a mercado um segundo depois; a cotação não se mexeu. Quanto custou isso em dólares, e que percentagem da posição representa?
- O outro caminho. A mesma ação. Em vez disso colocas uma ordem limitada de compra a 24,10, é executada, e mais tarde uma limitada de venda a 24,14, que também é executada. Quanto custou a ida e volta desta vez? Nomeia o que cedeste em troca, e descreve uma situação em que ceder isso teria saído caro.
- A tua própria taxa de base. Escolhe um instrumento que consigas acompanhar durante uma sessão. Regista o seu bid e o seu ask dez vezes ao longo do dia, incluindo os primeiros dez minutos e os últimos dez. Calcula de cada vez o custo da ida e volta como percentagem da posição. Indica o valor mais alto, o mais baixo e a razão entre os dois. Essa razão responde a uma coisa que esta aula apenas afirma: quanto se mexe o preço da impaciência dentro de um dia normal, num instrumento onde não aconteceu nada de especial.
Fontes. Larry Harris, Trading and Exchanges: Market Microstructure for Practitioners (Oxford, 2003), capítulos 2–6, para o mecanismo aqui descrito. Lawrence R. Glosten e Paul R. Milgrom, «Bid, Ask and Transaction Prices in a Specialist Market» (Journal of Financial Economics, 1985), para a demonstração de porque um spread tem de existir mesmo onde ninguém tem custos a recuperar.
Já consegues dizer o que é um preço e de onde vem. A aula seguinte substitui os dois anúncios pela lista verdadeira, cada ordem em repouso a cada preço, e a primeira coisa que essa lista estabelece é que o preço que te foi cotado era só a primeira linha dela.
O Order Book
Os dois anúncios desta aula, multiplicados até à lista verdadeira de todos os que querem negociar neste momento.
Ler a aula →O spread é o preço da imediatez
O que essa diferença de 2 $ está realmente a cobrar, e o que a faz alargar.
Ler a aula →Porque é que alguém cota
Risco de inventário e seleção adversa: os dois problemas que explicam quase tudo o que um market maker faz.
Ler a aula →O que deves negociar, afinal?
A aritmética de ida e volta desta aula, transformada num ranking entre instrumentos.
Ler a aula →Apenas para fins educativos. Negociar envolve risco substancial de perda. Não é aconselhamento financeiro. Resultados passados não garantem resultados futuros.
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