O que um tipo de ordem entrega

Um tipo de ordem é uma escolha sobre qual de duas coisas se deixa em aberto, e não há terceira hipótese. Uma ordem a mercado fixa a execução e deixa o preço em aberto. Uma ordem com limite fixa o preço e deixa a execução em aberto. A limitada parece a gratuita, porque cobra o spread em vez de o pagar, e a aula 3 já disse por que não é: as execuções que recebe são as que outra pessoa decidiu dar-lhe. Medida sobre os sessenta fechos deste curso, uma ordem de compra com limite colocada oito décimas de ponto abaixo do fecho executa 16 vezes em 56 e embolsa essas oito décimas de cada vez. Avaliada três velas depois perde ainda assim em média 0,375 por ação, ao passo que comprar simplesmente ao fecho ganha em média 0,373. Tire à série a sua deriva e o corte fica mais nítido: comprar ao fecho dá −0,020 e colocar dá −0,768. O desconto é real, são oito décimas, e aquilo que ele seleciona custa mais do que rende.

Pré-requisitos: Aula 3, que deixou assente que uma execução é uma contraparte que escolheu aquele momento para negociar contra si, e que isso faz das suas execuções uma amostra enviesada e não uma aleatória, a aula 11, pelo que custa uma ordem a mercado assim que o seu tamanho ultrapassa o que está à frente dela, e a aula 55, pela cotação parada como opção que vendeu, que é exatamente o objeto que uma ordem com limite é.

E a terceira coisa que uma ordem entrega

Tudo o que está acima é preço contra execução. Há uma terceira grandeza, e é a que dá o título à aula: uma ordem exibida diz a toda a gente o seu preço e o seu tamanho. A aula 57 explicou por que isso importa a uma mesa que cumpre um calendário — uma ordem de 205 ações por minuto durante doze sessões não se pode dar ao luxo de se anunciar —, e a resposta da plataforma é a regra de exibição. Uma iceberg mostra um lote redondo e guarda o resto em reserva, que se repõe à medida que a parte visível executa.

O que entrega em troca é a posição na fila. Na maioria das plataformas a parte escondida perde o lugar quando a parte exibida se repõe, portanto o mesmo tamanho total fica mais atrás e executa menos vezes. É a mesma moeda da primeira tabela, paga noutra denominação: a iceberg compra ocultação com probabilidade de execução, e as execuções que consegue estão selecionadas como está qualquer execução passiva. Não escapa à tabela acima; desce por ela.

O resumo honesto de toda a página é uma frase com três termos lá dentro. Preço, execução e divulgação: pode fixar qualquer um deles, normalmente pode fixar um segundo pagando-o no terceiro, e não pode fixar os três. Uma ordem a mercado não fica com nada da certeza de preço e com toda a certeza de execução, e não divulga nada até aparecer como impressão na fita. Uma limitada exibida fixa o preço, deixa a execução em aberto e conta a toda a gente. Uma iceberg fixa o preço, deixa a execução ainda mais em aberto e conta-lhes menos. Leia o menu da plataforma como posições nesse espaço em vez de como uma lista de funcionalidades, e deixa de ser um menu de truques.

Para uma ordem de retalho nada disto se aproxima da maior coisa na conta. Numa série como esta a penalização do passivo a três velas vale 0,75 pontos numa série que negoceia perto de cem, ou seja três quartos de um por cento, e a razão da aula 12 já lhe teria dito se isso é grande ao lado do que o seu instrumento move num dia. A razão para o saber é mais estreita e mais útil: explica por que uma ordem com limite que executa parece uma boa entrada e mede-se como uma má, e é a mesma razão que a aula 3 deu, agora com um número em cima.

O que isto não resolve

Que os fechos cheguem para decidir se um limite executou. Não chegam. Uma ordem real executa em qualquer negócio que atravesse o seu preço, portanto uma vela que mergulhou abaixo do limite dentro da sessão e fechou acima conta aqui como falha e no mercado teria sido uma execução. A taxa real de execução é maior do que 16 em 56, e as execuções que o teste perde são aquelas em que o preço voltou, que são as boas. A correção corre contra a conclusão, e o seu tamanho não é conhecível a partir de uma série só de fechos. Todos os números acima devem ler-se como o efeito medido em fechos diários e não como o efeito num livro real.

Que 56 observações decidam alguma coisa. A aritmética da aula 19 diz que não, e as cinco distâncias da tabela são cinco olhares sobre os mesmos sessenta números e não cinco testes independentes. O que torna o resultado digno de ser impresso não é a amostra mas o sinal: é negativo nas cinco linhas, nos quatro horizontes para lá de uma vela, e piora em vez de melhorar quando a deriva é retirada. Isso é um padrão consistente numa série, ou seja uma razão para ir medir a sua, não um facto arrumado.

Que três velas seja o horizonte certo. É uma escolha, e é a escolha que torna o efeito visível; a uma vela a comparação inverte-se. Se segura minutos em vez de dias, a linha de uma vela é a que lhe diz respeito, e nesta série diz o contrário do título. A conclusão desta aula vale para períodos de detenção suficientemente longos para a seleção se ver, e o cruzamento nesta série fica entre a primeira e a segunda vela.

Que o teste contenha um spread. Não contém, e esta é a maior omissão da página. Uma ordem passiva a sério também cobra o meio spread que paga quem atravessa, e numa plataforma com reembolso ao fornecedor cobra ainda os 0,0030 por ação da aula 54. O desconto de 0,80 faz aqui as vezes disso e é muito maior do que qualquer spread real num instrumento de cem pontos, portanto o teste é generoso com o colocar no preço e ainda assim conclui contra ele pela seleção. Cobre a quem atravessa um meio spread realista e a comparação estreita-se; se chega a inverter-se depende da razão que a aula 12 mediu, o spread contra o que o instrumento move numa vela.

Que o lado da venda concorde. Nesta série não concorda, e a razão é que uma série que sobe 5,76 por cento faz perder qualquer venda a descoberto e afoga o efeito. Um teste que só funciona numa direção é um teste que não separou o efeito da tendência, e é por isso que a coluna sem deriva existe e por isso é a coluna que faz o trabalho. Quem repetir isto deve correr os dois lados numa série sem deriva antes de acreditar em seja o que for.

E a concessão que mais custa a esta aula: mediu o custo de uma execução passiva e não mediu o custo de não negociar. As 40 velas em que o limite falhou figuram aqui como oportunidades que quem atravessa teve, e numa conta real são também 40 ocasiões em que não se comprometeu capital, não se levou risco e não se pagou comissão. Uma política que negoceia um terço das vezes não é simplesmente uma versão pior de uma que negoceia sempre; é uma exposição diferente, e comparar as médias por negócio esconde isso. A comparação certa é por unidade de tempo e por unidade de risco levado, e para isso é precisa uma regra de dimensionamento que esta página não especificou. Tudo o que está acima é verdade das execuções. Se é verdade da estratégia é uma pergunta que esta aula não fez.

Problemas

1. Corra as duas políticas no seu próprio instrumento. Pegue em duzentas velas no período que negoceia. Para cada uma, anote o fecho, se a vela seguinte negociou através de um limite a uma distância fixa abaixo, e o fecho três velas depois. Faça a média do resultado para as execuções e para as falhas. Escolha a distância mais ou menos do tamanho do movimento mediano de vela do seu instrumento, que é o segundo exercício aqui em baixo. Uma hora com uma folha de cálculo, e diz-lhe se o sinal desta aula vale onde negoceia.
2. Meça o movimento mediano de vela do seu instrumento e o pior. Pegue na variação absoluta de vela para vela ao longo de duzentas velas, ordene-as e anote a mediana e o máximo. Na série deste curso são 0,90 e 4,10, uma razão de quatro e meio. Essa razão é todo o problema da stop com limite: é a largura que a banda tem de ter para aguentar a pior vela, expressa em unidades de uma vela comum. Dez minutos, e é o número contra o qual acertar qualquer banda.
3. Encontre o seu próprio cruzamento. Repita o primeiro exercício a uma, duas, cinco e dez velas e encontre o horizonte em que colocar deixa de ganhar. Nesta série fica entre uma e duas. Se o seu for a dez, as ordens passivas saem-lhe quase de graça; se for a uma, não saem, e o guia que lhe disse para usar sempre ordens com limite foi escrito para o período de detenção de outra pessoa. Uma tarde, e a questão do tipo de ordem fica resolvida para a sua própria negociação em vez de em geral.

Fontes. Thomas Copeland e Dan Galai, «Information Effects on the Bid-Ask Spread» (The Journal of Finance, 1983), pela cotação como opção vendida, que é de onde vêm o enquadramento da aula 55 e o desta. Puneet Handa e Robert Schwartz, «Limit Order Trading» (The Journal of Finance, 1996), pelas duas faces do negócio passivo postas uma contra a outra: o spread cobrado e a seleção adversa suportada. Lawrence Harris e Joel Hasbrouck, «Market vs. Limit Orders» (Journal of Financial and Quantitative Analysis, 1996), pela mesma comparação corrida sobre dados reais de ordens em vez de sobre sessenta fechos, que é o estudo de que esta página é uma pequena imitação. U.S. Securities and Exchange Commission, boletim ao investidor sobre ordens stop e stop com limite, pelo relato do próprio regulador sobre o que acontece às ordens stop num mercado rápido, escrito depois de uma manhã em que muitíssimas executaram muito longe do seu gatilho.

Há duas ordens e tudo o resto é uma regra colada a uma delas. A ordem a mercado deixa o preço em aberto; a ordem com limite deixa a execução em aberto; e nenhuma fixa as duas ao mesmo tempo. O desconto da limitada é real e a seleção por trás dele é maior: oito décimas cobradas na série deste curso, contra uma diferença de 2,17 entre as velas que apanhou e as que falhou, e uma média sem deriva de −0,768 contra −0,020 por negociar sem mais. Inverte-se a um horizonte de uma vela e em mais lado nenhum. A stop é a mesma troca com um gatilho em cima, e não há banda que proteja o preço e execute de forma fiável, porque 22 das 59 velas aqui moveram-se numa só vela mais do que uma banda de um ponto. E uma ordem exibida entrega uma terceira coisa, que é o que está a fazer, ao preço de um lugar na fila. A aula 59 pega no único custo que esta página foi adiando — o que a sua própria negociação faz ao preço enquanto negoceia — e põe-lhe um número.

Apenas para fins educativos. Negociar envolve risco substancial de perda. Não é aconselhamento financeiro. Resultados passados não garantem resultados futuros.