A taxa que encaminha a sua ordem

Entre o botão e a execução é tomada uma decisão pela qual ninguém corre e que ninguém lhe mostra: para que praça é enviada a sua ordem. Decide-a um tarifário publicado, com antecedência, e numa ordem de 300 ações a diferença entre o melhor e o pior resultado ao abrigo desses tarifários é de 1,65 dólares, num só lado de uma operação. Isso é mais de metade do que a aula 53 lhe cobrou pela ida e volta inteira. A taxa é real, está limitada por norma a três décimos de cêntimo por ação, e nunca a paga, que é precisamente por isso que é ela a decidir para onde vai a sua ordem e não você. Some-a à aritmética da aula 53 e uma ida e volta de 300 ações num título cotado a um cêntimo custa 4,80 dólares em vez de 3,00, com esses 60 por cento a mais invisíveis no seu extrato porque é outro quem os liquida. Nada neste parágrafo trata de ser rápido.

Pré-requisitos: Aula 53, que pôs em 3,00 dólares uma ida e volta de 300 ações num título cotado a um cêntimo e contou só o diferencial, a aula 2, pela fila que está atrás da linha de cima e pelas 900 ações de 7.300 que a cotação de facto descreve, e a aula 3, por as execuções que obtém não serem uma amostra justa das que poderia ter obtido, que é tudo aquilo que uma decisão de encaminhamento muda.

Uma ida e volta, com tudo lá dentro

Pegue outra vez na operação da aula 53: 300 ações, um título cotado a um cêntimo, entrar e sair com ordens a mercado. Aquela aula cobrou-lhe 3,00 dólares e disse expressamente que estava a contar o diferencial e mais nada. Aqui está o resto.

Componente	Por ação, por lado	Por lado, 300 ações	Ida e volta
Metade do diferencial, atravessado	0,0050	1,50 $	3,00 $
Taxa de acesso no limite da Rule 610	0,0030	0,90 $	1,80 $
Total	0,0080	2,40 $	4,80 $

Quatro dólares e oitenta em vez de três, num título cotado a um cêntimo, na operação mais vulgar que há. A taxa acrescenta 60 por cento ao custo de atravessar, e os 3,00 dólares que a aula 53 lhe cobrou são 62,5 por cento do total verdadeiro. Aquela aula disse que estava a contar um encargo de quatro; este é o segundo deles.

Daqui seguem-se duas coisas, e apontam em sentidos opostos. A primeira é que o seu corretor absorver esses 1,80 dólares é um serviço a sério, e a razão de poder ser oferecido é o arranjo que a aula 53 derivou: o fluxo não informado é barato de cotar, portanto alguém pagará por ele. Não está a ser roubado pelas operações sem comissão; está do lado que recebe um subsídio cujo tamanho já consegue pôr num número.

A segunda é que esse mesmo subsídio é o que torna invisível o seu encaminhamento. Um corretor que decide para onde mandar a sua ordem está a escolher entre as linhas da primeira tabela, e a amplitude entre essas linhas é de 1,65 dólares numa ordem de 300 ações, maior do que os 0,90 dólares que a travessia em si custa, porque passar de atravessar para ficar parado muda o sinal e não o tamanho. A decisão vale dinheiro a sério para alguém, e o único sítio onde as consequências aparecem do seu lado é numa qualidade de execução que teria de medir para ver.

Que é o que lhe pede o último problema abaixo, e a razão de o terceiro problema da aula 53 pedir o mesmo pelo outro lado. O relatório de encaminhamento de ordens que o seu corretor publica todos os trimestres nomeia as praças, a parte de ordens mandada a cada uma e se houve pagamento. Lidos com o relatório de qualidade de execução, esses dois documentos respondem à única versão desta pergunta que é sobre si.

O que isto não resolve

Que os números da primeira tabela sejam os da sua praça. O limite de três décimos de cêntimo é fixado pela norma e o resto são valores típicos de tarifários publicados, escolhidos a meio. Os tarifários a sério são por escalões de volume mensal, diferem consoante a faixa de preço do título e mudam várias vezes por ano, portanto uma firma com dimensão paga e recebe valores diferentes dos de cima. O limite é o único número dessa tabela em que pode confiar sem consultar nada, e o que sobrevive é a forma: atravessar custa, ficar parado é pago, e as praças invertidas viram ambas do avesso.

Que o tarifário seja toda a decisão de encaminhamento. É a parte com um número publicado em cima, e é por isso que esta aula lhe consegue pôr preço. As outras entradas são reais e de fora quase todas por quantificar: quanta dimensão uma praça mostra, com que frequência executa ao ponto médio, quão velha está a sua cotação quando a sua ordem chega, e o que faz o encaminhador do corretor quando a primeira praça só enche parte da ordem. Uma página que pôs preço à taxa e parou aí pôs preço à entrada visível e deixou as invisíveis em paz, o que não é o mesmo que mostrar que não contam.

Que o subsídio seja uma prenda. O seu corretor absorve a taxa de acesso e é pago pelo fluxo, e as duas coisas estão ligadas de uma maneira que esta aula não mediu. A aula 53 derivou que o fluxo não informado vale a pena ser pago e deixou em aberto a divisão dos nove décimos de cêntimo. Esta aula pôs agora 1,80 dólares de custo de um lado dessa divisão para uma ida e volta de 300 ações, o que estreita a pergunta sem lhe responder, porque aquilo que o grossista recebe não é publicado numa forma que lhe possa pôr ao lado.

Que a posição na fila seja mensurável de antemão. A aritmética das 5.000 ações à frente parte do princípio de que consegue ver a fila, e a dimensão mostrada não é o livro todo: ordens escondidas, dimensão de reserva e interesse ao ponto médio estão à sua frente ou ao seu lado sem se mostrarem. Portanto as 25 operações são um teto sobre o quão visível é a sua espera e um piso sobre quanto ela poderia de facto durar, e as 900 ações à cotação da aula 2 eram 900 ações que escolheram ser vistas.

Que alguma coisa disto mude o que deve fazer na próxima hora. Não muda. A decisão de encaminhamento é do seu corretor e toma-se de antemão, e as únicas alavancas do seu lado são que corretor usa, se atravessa ou fica parado, e nalgumas plataformas se dirige uma ordem para uma praça nomeada. Duas dessas três são decisões que se tomam uma vez por ano e não uma vez por operação.

E a maior falha é que esta aula pôs preço ao custo de atravessar com precisão e deixou o de ficar parado exatamente onde a aula 53 o deixou, isto é, por medir. A aritmética da fila acima diz quanto tempo poderia esperar; não diz nada sobre que esperas acabam numa execução que queria. Uma ordem parada que executa depressa costuma executar porque o preço vem na sua direção e depois atravessa-o, e uma que nunca executa muitas vezes poupou-lhe uma perda. Esses dois efeitos trabalham um contra o outro, são a mesma seleção adversa que a aula 53 concedeu, e a posição honesta é que esta página já mediu dois dos três custos de uma ida e volta e continua sem medir aquele que decidiria se a paciência compensa.

Problemas

1. Leia o relatório de encaminhamento do seu próprio corretor. Todo o corretor publica um por trimestre, nomeando as praças para onde mandou ordens, a parte que foi para cada uma e se foi pago por elas. Procure o seu e escreva as três praças principais e a coluna dos pagamentos. Dez minutos, e transforma uma afirmação sobre o setor num facto sobre a sua conta. A maioria de quem tem opiniões sobre encaminhamento de ordens nunca abriu este documento do seu próprio corretor.
2. Junte a taxa à sua própria folha de custos. A aula 53 pô-lo a calcular diferencial vezes ações vezes idas e voltas vezes 252. Faça-o outra vez com três décimos de cêntimo somados a cada travessia, duas vezes por ida e volta. Num instrumento cotado a um cêntimo isso sobe o número em 60 por cento; num mais largo a proporção cai, porque a taxa é fixa por ação e o diferencial não. Calcule onde está o ponto de viragem para o seu instrumento: o diferencial a partir do qual a taxa de acesso deixa de importar. Meia hora, e a resposta diz-lhe se esta aula é sequer sobre si.
3. Meça a execução que não teve. Para vinte ordens limitadas deixadas paradas, registe a dimensão mostrada ao seu preço quando a pôs, se executou, e para onde foi o preço nos cinco minutos seguintes. Isso dá-lhe três números: a sua taxa de execução, a fila média a que se juntava, e quanto valeriam as que não executaram. O terceiro é o custo da paciência a que nem esta aula nem a 53 puseram preço, e vinte observações também não o vão resolver, mas é a única versão do número que pertence ao seu instrumento e ao seu corretor. Uma noite para montar e um mês para preencher.

Fontes. U.S. Securities and Exchange Commission, Regulation NMS, Rule 610(c) (2005), pelo limite de três décimos de cêntimo às taxas de acesso, que é o único número da primeira tabela acima que não varia nem por praça nem por mês. Larry Harris, Trading and Exchanges: Market Microstructure for Practitioners (Oxford University Press, 2003), pelos tipos de ordem, pela prioridade na fila e por aquilo entre que um encaminhador escolhe, de onde vem a aritmética da fila. James J. Angel, Lawrence E. Harris e Chester S. Spatt, «Equity Trading in the 21st Century» (The Quarterly Journal of Finance, 2011), por como veio a existir um mercado de muitas praças em concorrência e pelo que a fragmentação fez ao custo de negociar. Robert Battalio, Shane A. Corwin e Robert Jennings, «Can Brokers Have It All? On the Relation between Make-Take Fees and Limit Order Execution Quality» (The Journal of Finance, 2016), pelo achado de que os corretores que encaminham para maximizar devoluções entregaram execuções mensuravelmente piores em ordens limitadas, que é a divergência que esta aula descreve e não põe em números.

Entre o seu botão e a sua execução está uma decisão, e quem a toma é um tarifário e não uma corrida. Atravessar custa três décimos de cêntimo por ação no limite, ficar parado é pago a cerca de um quarto de cêntimo, as praças invertidas viram ambas do avesso, e um grossista não cobra nada porque nenhuma praça foi usada. A amplitude entre esses resultados é de 1,65 dólares numa ordem de 300 ações, mais de metade do custo em diferencial de uma ida e volta inteira a um cêntimo, e pertence ao seu corretor e não a si. Somá-la à aula 53 põe essa ida e volta em 4,80 dólares em vez de 3,00. Nada disso exigiu que alguém fosse rápido, o que levanta a pergunta óbvia: o que compra a velocidade, e para quem. A aula 55 põe-lhe um número, e o número é mais pequeno e mais estranho do que o folclore sugere.

Apenas para fins educativos. Negociar envolve risco substancial de perda. Não é aconselhamento financeiro. Resultados passados não garantem resultados futuros.