Geplande gebeurtenissen

Een aankondiging met een datum erop heeft een prijs, en de optieketen roept die hardop om. Een aandeel op 100 waarvan de straddle richting de publicatie 6,00 kost, noteert daarmee een beweging van zes procent. Uit die notering vallen drie getallen die vrijwel niemand uit elkaar houdt. De straddle is quitte bij zes procent, maar de call die erin zit is dat al bij 3,10 procent, ruwweg de helft — de gebruikelijke waarschuwing dat je de impliciete beweging moet verslaan overdrijft de lat voor één losse optie dus met ongeveer een factor twee. Een beweging van vier procent de verkeerde kant op kost de call zijn hele premie, en een beweging van vier procent de goede kant op levert de houder van de put 1,10 op tegen de 2,90 die hij betaalde. En een stop op één procent afstand is een stop waarvoor de markt in het openbaar een zes keer grotere beweging heeft genoteerd — en dat is precies het rekenwerk achter het advies om de reactie te handelen in plaats van de aankondiging.

Vereisten: Les 42, die de andere soort geplande discontinuïteit behandelde — die waarvan de inhoud vooraf gepubliceerd wordt —, en les 40, waarvan de overschrijdingsfactor precies is wat een positie betaalt voor het aan de verkeerde kant van zo’n gebeurtenis staan.

Eén gebeurtenis, op drie manieren geprijsd

Een aandeel op 100. Voor de afloop net na de aankondiging kost de call op uitoefenprijs 100 3,10 en de put 2,90, dus de straddle kost 6,00 en de impliciete beweging is zes procent. De band loopt van 94,00 tot 106,00. Hieronder wat elke positie per aandeel waard is op de afloop, naar gerealiseerde beweging, waarbij alleen intrinsieke waarde meetelt.

Gerealiseerde beweging	Gekochte call	Gekochte put	Gekochte straddle	Verkochte straddle
0 %	-3,10	-2,90	-6,00	+6,00
+2 %	-1,10	-2,90	-4,00	+4,00
+3,1 %	0,00	-2,90	-2,90	+2,90
+4 %	+0,90	-2,90	-2,00	+2,00
+6 %	+2,90	-2,90	0,00	0,00
+10 %	+6,90	-2,90	+4,00	-4,00
-4 %	-3,10	+1,10	-2,00	+2,00

Lees de twee regels van vier procent samen, want samen bevatten ze de hele klacht. Een beweging van vier procent omhoog levert de callkoper 0,90 op tegen 3,10 risico; een beweging van vier procent omlaag kost hem alles. En de houder van de put, die op diezelfde dalende dag gelijk had over de richting, beurt 1,10 op een premie van 2,90 en staat nog steeds achter. Vier procent is voor de meeste instrumenten een enorme dag, deze twee traders hadden hem elk in één richting goed, en de een raakte alles kwijt terwijl de ander het meeste kwijtraakte. Er ging niets mis. De band stond genoteerd op zes en de beweging kwam op vier.

De kolom van de verkochte straddle is het spiegelbeeld en verdient om een andere reden een lange blik. Ze beurt op elke regel binnen de band, wat bijna de hele tabel is en, bij eerlijk geprijsde gebeurtenissen, de meeste gebeurtenissen. Ze betaalt op de regels erbuiten. Dat is een uitbetalingsvorm en geen voordeel: een strategie die vaak wint en groot verliest is niet hetzelfde als een strategie die geld oplevert, en de twee zijn alleen te onderscheiden door te meten over genoeg gebeurtenissen om de staart te zien — dat is het rekenwerk van les 19 en een groter aantal dan de meeste mensen ooit afleggen.

Waarom de reactie een andere trade is dan de aankondiging

Nu het deel dat een stuk folklore in rekenwerk verandert. Het gebruikelijke advies is om de reactie te handelen in plaats van de aankondiging, en het wordt meestal aangeboden als karakterkwestie: wees geduldig, gok niet. Het is beter dan dat. Het is een uitspraak over de grootte van je stop ten opzichte van de genoteerde beweging.

Stel dat je stop op één procent van de instap ligt, wat gewoon is. De markt heeft zojuist een beweging van zes procent genoteerd op dat instrument, over een afloop die de aankondiging omvat. Die notering is openbaar, ze is een prijs, en ze zegt dat de verwachte afstand zes keer je stopafstand is. Je hebt geen enkele mening over de aankondiging nodig om te zien wat daaruit volgt: een stop die een zesde van de genoteerde beweging groot is, is geen bescherming, en ongeveer de helft van die verwachte afstand gaat de kant op die je eruit gooit — oftewel de muntworp die je probeerde te vermijden, en de keten drukte haar breedte af op 6% voordat je hem nam.

En dan brengt les 40 je de muntworp in rekening. Een stop die binnen een discontinuïteit ligt, wordt niet uitgevoerd waar hij geschreven staat; op de gapreeks van deze module werd hij uitgevoerd op een mediaan van anderhalf keer het beloofde verlies en op vier en een half keer in het ergste geval. Een risicobudget van twee procent dat je door een aankondiging heen draagt, is dus geen twee procent. Op de mediaan is het drie, op het gemiddelde vier en in het ergste geval negen. Zo groot worden dat de ergste waargenomen overschrijding op een budget van twee procent landt, betekent handelen op 0,44 procent, oftewel een vijfde van wat de stopafstand alleen zou suggereren.

Wachten tot na het cijfer verandert niets aan je vaardigheid en alles aan het rekenwerk. De gedateerde onzekerheid is opgelost, haar notering is uit de optieketen verdwenen, en diezelfde stop van één procent ligt nu in een markt waarvan de resterende breedte een fractie is van wat ze was. De trade die je afwijst is geen goede trade waarvoor je te schuchter was. Het is een trade waar de markt al doorheen geprijsd had, tegen kosten die ze al gepubliceerd had.

Wat aan de kant blijven kost

Aan de kant blijven is evenmin gratis, en de prijs is telbaar. Als je de sessie ervoor en de sessie erna bij elke gebeurtenis overslaat, op een jaar van 252 sessies:

Geplande gebeurtenissen per jaar	Weggelaten sessies	Aandeel van het jaar	Elke meting duurt dan
4 — de cijfers van één aandeel	8	3,2 %	1,03 keer zo lang
12 — een maandelijkse publicatie	24	9,5 %	1,11 keer zo lang
24 — cijfers, rentes en maanddata	48	19,0 %	1,24 keer zo lang
48 — een volledige macrokalender	96	38,1 %	1,62 keer zo lang

De laatste kolom is de prijs uit les 19 die opnieuw komt opdagen. Een vijfde van je sessies schrappen schrapt een vijfde van je trades, en het aantal trades dat nodig is om een edge vast te stellen is niet veranderd, dus alles wat je ooit over jezelf wilt meten duurt een kwart langer om te meten. Op de onderste regel duurt het meer dan de helft langer.

En omdat het overslaan van de kalender een filter is, gelden de twee break-evenpunten uit les 39 er onveranderd voor. Het verhoogt je verwachting alleen als de geschrapte sessies een groter deel van je verliezers dan van je winnaars bevatten, en het verhoogt je geld alleen als die verhouding je winstfactor verslaat. Of gebeurtenisdagen voor een bepaalde trader slechter zijn dan gewone dagen weet niemand tot die trader geteld heeft, en het tellen is de derde opgave hieronder. Wat wel vaststaat zonder te tellen is de positiegrootte: op een instrument dat je door de gebeurtenis heen wilt aanhouden, is het risicobudget dat je opschrijft niet het risico dat je loopt, en de factor daartussen is die welke les 40 gemeten heeft.

Wat dit niet oplost

Dat de impliciete beweging een voorspelling is. Ze is een prijs, voortgebracht door hetzelfde proces als elke andere prijs, en ze bevat al het voorwerk van iedereen die dat instrument beroepsmatig handelt. Ze lezen vertelt je wat je moet verslaan; het vertelt je niet of je dat gaat doen. En ze is een notering voor de hele periode tot de afloop, niet voor de aankondiging alleen — bij een weekafloop is dat vrijwel hetzelfde, bij een maandafloop niet.

Dat de reactie een trade is die aan de andere kant op je wacht. Alles hierboven gaat over de aankondigingstrade en stelt vast dat de stop al ingeprijsd was voordat hij werd gelegd. Het zegt helemaal niets over wat er daarna nog over is. De keten noteerde zes procent, en levert het instrument zes procent, dan begint de reactie zes procent verderop dan waar je keek, op een prijs waartegen geen van je niveaus was getekend, zonder de gedateerde onzekerheid en zonder de premie die haar beprijsde. Wachten is de goedkoopste van de twee fouten en blijft een keuze met een prijs, en die prijs is dat de setup die je wilde nemen misschien niet meer bestaat zodra het cijfer de koers eronder vandaan heeft getrokken. Niets hier meet hoe vaak hij overleeft, wat de derde opgave hieronder is in andere kleren.

Dat de tabel uitmaakt wat een optietrade oplevert. Ze telt intrinsieke waarde op de afloop en niets anders, wat haar exact maakt en tot een ondergrens. Een positie die de ochtend na het cijfer gesloten wordt, wordt afgerekend op een notering en niet op intrinsieke waarde, en de gedateerde onzekerheid die die notering droeg is dan verdwenen, wat het nieuws ook zei. De echte lat voor een trade die de volgende ochtend gesloten wordt, ligt boven elk getal in de tabel, met een bedrag dat deze les niet gemeten heeft.

Dat de zes procent, de 1,5 en de 4,5 van jou zijn. De straddle is een verzonnen notering, zo gekozen dat het rekenwerk na te gaan is; een echte is wat jouw keten deze week zegt. De overschrijdingsfactoren komen uit negentien geconstrueerde gaps in les 40 en zijn de getallen van díe reeks, niet die van de markt. Beide zijn precies zoveel waard als de methode en niets als getal: lees je eigen keten en meet je eigen overschrijding op je eigen instrument.

Dat elke geplande gebeurtenis op dezelfde manier geprijsd wordt. De optieketen noteert een beweging voor instrumenten die genoteerde opties hebben en een liquide afloop dicht bij de datum. Een flink deel van wat op een handelskalender staat heeft geen van beide, en daarvoor heb je geen notering om te lezen en zit je weer te gissen naar de breedte. Dat is geen reden om zelfverzekerd te gissen. Het is een reden om op te merken dat de instrumenten waar je de lat kunt zien en de instrumenten waar dat niet kan verschillende instrumenten zijn, en om die tweede soort te bemeten alsof de lat hoger lag.

Opgaven

1. Lees de lat voordat je de trade neemt. Schrijf voor de volgende geplande gebeurtenis op een instrument dat je volgt de dag ervoor drie getallen op: de straddle, de impliciete beweging in procenten, en het break-evenpunt van de ene optie die je werkelijk wilde kopen. Dat derde getal beslist je trade en het is het getal dat niemand opschrijft. Het kost minder dan een minuut en het stopt de trade af en toe uit zichzelf.
2. Vergelijk je stop met de notering. Neem de stopafstand die je normaal op dat instrument gebruikt, in procenten, en deel de impliciete beweging erdoor. Ligt het antwoord ruim boven één, dan heeft de markt een beweging genoteerd die groter is dan je stop en houd je een muntworp met bekende prijs vast in plaats van een trade. Vermenigvuldig daarna het risico dat je bedoelde met de mediaan en de ergste overschrijding die je in les 40 gemeten hebt, en lees af wat je twee procent werkelijk is.
3. Tel of gebeurtenisdagen voor jou slechter zijn. Splits je eigen overzicht in trades die op een geplande gebeurtenisdag geopend zijn en al het overige, en tel in elk vier getallen: winnaars, verliezers, totaal gewonnen, totaal verloren. Hebben de gebeurtenisdagen ronduit geld verloren, dan is dat een kostenpost die je al betaald hebt en waarmee je vandaag kunt stoppen. Of hun trefkans werkelijk onder die van de rest van het jaar ligt is de moeilijke vraag, en les 41 beprijst hoeveel waarnemingen daarvoor nodig zijn — voor de meeste mensen meer gebeurtenisdagen dan ze ooit gehandeld hebben. Hoe je een basispercentage verzamelt — zo blijft de telling eerlijk.

Bronnen. William H. Beaver, „The Information Content of Annual Earnings Announcements” (Journal of Accounting Research, 1968), voor de grondleggende meting dat koersbeweeglijkheid en volume allebei stijgen bij de aankondiging en daarna terugvallen — het empirische feit waarop elk argument in deze les rust, vastgesteld voordat iemand ook maar een impliciete beweging noteerde. James M. Patell en Mark A. Wolfson, „Anticipated Information Releases Reflected in Call Option Prices” (Journal of Accounting and Economics, 1979), voor de andere helft: de impliciete volatiliteit loopt op naar een gedateerde aankondiging toe en stort in zodra die landt, en dat is de premie-instorting van deze les, gemeten in plaats van beweerd. Andrew Dubinsky, Michael Johannes, Andreas Kaeck en Norman J. Seeger, „Option Pricing of Earnings Announcement Risk” (The Review of Financial Studies, 2019), voor de moderne versie, die uit het optievlak zelf de grootte haalt van de sprong die de markt inprijst en vraagt of die eerlijk geprijsd is.

De impliciete beweging is een volatiliteitsnotering met een datum eraan. Haal de datum eraf en dezelfde grootheid is er elke dag, op elk instrument, of er nu iets gepland staat of niet — en ze valt te berekenen uit koersen die je toch al hebt in plaats van ze van een keten af te lezen. Les 44 behandelt volatiliteit als een grootheid op zichzelf: hoe je haar uit een reeks berekent, waarom het getal van het venster afhangt precies zoals les 38 voorspelde, waarom de volatiliteit die een keten noteert en de volatiliteit die een tape levert twee verschillende getallen zijn met een hardnekkig gat ertussen, en wat een getal ervoor verandert aan de positiegrootte.

Uitsluitend educatief. Handelen brengt een aanzienlijk risico op verlies met zich mee. Dit is geen financieel advies. Resultaten uit het verleden bieden geen garantie voor de toekomst.