Waarom er überhaupt iemand quoteert
Een gequoteerde spread is een vaste kost plus twee risico’s — de positie die de quoteerder niet wilde, en de klant die meer weet dan hij. De kost legt de bodem; de twee risico’s zijn waarom de spread beweegt, en bijna elk gedrag in de rest van deze cursus is één van die twee die wordt beheerd. In het voorbeeld hieronder gaat een onveranderd bedrijf op één middag van één cent breed op 2.000 aandelen naar vier cent breed op 300, en wordt een heen-en-weer van $ 10 meer dan $ 40 voordat er ook maar enig nieuws is aangekomen.
Vereisten: Les 1 voor het voorraadrisico, en les 3 voor averechtse selectie. Allebei zijn ze al benoemd. Deze les maakt er iets van waarmee je kunt voorspellen.
Bekijk het werk eerlijk. Je moet een prijs plaatsen waartegen je koopt en een prijs waartegen je verkoopt, en je moet ze allebei plaatsen vóór je weet welke van de twee iemand gaat nemen. Je kiest je klanten niet. Wie er komt, komt.
Een deel van wat je daarvoor rekent is saai en ongeveer vast: beurskosten, clearing, de techniek, de mensen. Het legt een bodem onder de spread en verandert van uur tot uur nauwelijks, dus het verklaart waarom spreads bestaan maar niet waarom ze bewegen. Wat een spread beweegt zijn twee risico’s, en die zijn het waard om apart te begrijpen.
Het eerste risico: je bezit uiteindelijk dingen
Iemand verkoopt je 5.000 aandelen op je bid. Je bezit nu 5.000 aandelen van iets waar je geen mening over hebt, gekocht puur omdat je zei dat je dat zou doen. Tot je ze verkoopt is elke tick tegen je jouw verlies, en de cent die je probeerde te verdienen is niets tegen een beweging van dertig.
Dus doe je het voor de hand liggende: je maakt het aantrekkelijker voor de volgende om van jou te kopen, en minder aantrekkelijk om aan jou te verkopen. Je quoteerde 50,02 bid en 50,03 ask; nu quoteer je 50,01 en 50,02.
Kijk naar wat er net op het scherm gebeurde. De prijs zakte van 50,02 naar 50,01. Er kwam geen nieuws. Niemand verkocht met overtuiging. Eén deelnemer beheert een positie die hij nooit wilde, en dat alleen al verzette de quote. Een aanzienlijk deel van de kleine beweging in elke markt is dit, en het betekent helemaal niets — een feit om vast te houden als je bij de lessen komt over het aflezen van bedoeling uit de prijs.
Het tweede risico: sommige van je klanten weten dingen
Het tweede risico is erger dan het eerste, omdat je het niet kunt afdekken en het niet ziet aankomen.
Wie jou die 5.000 aandelen verkocht had een reden, en de meeste mensen die jouw quote nemen handelen om redenen die niets te maken hebben met wat het ding waard is — een fonds met geld dat aan het werk moet, een pensioenfonds dat herbalanceert, iemand die een belastingaanslag betaalt. Tegen hen verdien je de spread en er gebeurt niets naars. Maar een minderheid komt juist omdat ze hebben uitgerekend dat jouw prijs verkeerd is, en tegen die verlies je elke keer, per constructie. Dat is averechtse selectie, en het is de prijs van stilstaan.
Je spread moet breed genoeg zijn dat wat je aan de niet-geïnformeerde meerderheid verdient dekt wat je aan de geïnformeerde minderheid verliest. Dat is het hele vak, in één zin, en het levert een reeks voorspellingen op die je deze week zelf kunt controleren.
Wat het model voorspelt
Als een spread de prijs van die twee risico’s is, moet hij verbreden zodra één van beide stijgt. Vóór een geplande aankondiging: de kans dat de volgende die binnenkomt iets weet gaat omhoog, en spreads verbreden — vaak uren van tevoren, zonder enige prijsverandering. In de eerste minuten na de opening: een nacht aan informatie is nog niet verwerkt, en spreads zijn op hun breedst van de dag. In een dun verhandeld instrument: er is niet genoeg niet-geïnformeerde flow om de geïnformeerde te betalen, dus spreads zijn structureel breed en blijven dat. Wanneer het volume opdroogt: intraday gebeurt precies hetzelfde.
Twee daarvan kun je gratis benutten, en dat maakt ze tot de goedkoopste besparing in deze module: de geplande publicatie is het geval van vier cent op 300 dat hieronder wordt doorgerekend, en het uur is hetzelfde effect zonder aankondiging om het op af te schuiven. Het uur is er één: hetzelfde instrument staat in een dunne nachtsessie veel ruimer genoteerd dan midden in een liquide sessie, terwijl de edge die je handelt meestal dezelfde is — het verschil tussen die twee is dus een kostenpost die je wegneemt door te kiezen wanneer je op de knop drukt, niet door beter te handelen. De geplande publicatie is de andere: de ruimste notering van de dag is die welke in de seconden eromheen wordt afgedrukt, en een marktorder die dan vertrekt betaalt een veelvoud van wat dezelfde order een paar minuten later betaalt. Geen van beide veelvouden is een getal dat je uit een les overneemt, want het hoort bij jouw instrument en jouw handelsplaats — leg het jouwe vast op de uren waarop je werkelijk handelt, zoals opgave 2 het rond een aankondiging vastlegt. Over de richting bestaat echter geen twijfel.
En de belangrijkste. Een market maker die net is overreden — die kocht en kocht terwijl de prijs dwars door hem heen viel — gaat breder quoteren, kleiner quoteren, of helemaal stoppen met quoteren. Dat mag hij grotendeels. Sommige handelsplaatsen wijzen market makers aan met een quoteerplicht, maar een plicht om een prijs te tonen is nooit een plicht geweest om een goede te tonen, en een quote die tot aan de rand van de regel is verbreed is een terugtrekking in alles behalve de naam.
Dus liquiditeit is geen eigenschap van een instrument. Het is een beslissing, doorlopend genomen, door mensen die ermee kunnen ophouden — en ze houden ermee op onder precies de omstandigheden die je deden willen handelen. De 7.300 aandelen die je in het boek van les 2 telde, zijn op een rustige middag geteld, en 900 daarvan stonden op de quote. Geen van beide getallen is een belofte over donderdag.
Een spread als getal lezen
Neem een aandeel dat normaal een cent breed quoteert op 2.000 aandelen per kant. Na sluiting komen de cijfers. Halverwege de middag quoteert het vier cent breed op 300 aandelen.
Aan het bedrijf is vandaag niets veranderd. Wat veranderd is, is dat quoteren gevaarlijk is geworden: wie er hierna komt weet met een hogere kans dan normaal iets, dus wie quoteert heeft zijn prijs voor het daar staan verhoogd en verkleind hoeveel hij ervan wil doen.
Reken het door als trader. Je rondgang was 0,01 $ per aandeel; nu is het 0,04 $. Op 1.000 aandelen wordt 10 $ dus 40 $. Erger nog: er zijn maar 300 aandelen beschikbaar op de quote, dus een order van 1.000 aandelen loopt er ook nog niveaus doorheen — de kost is niet vier keer zoveel, hij is meer.
Het nuttige eraan: het is te zien voordat er iets gebeurt. Een verbredende spread bij een onveranderde prijs vertelt je iets specifieks: de mensen wier werk het is om er te zijn hebben besloten dat de komende uren duur zijn. Je hoeft niet te weten wat zij weten om dezelfde kijk op je eigen kosten te nemen.
Wat dit niet oplost
Dit is een model van één market maker met één positie. Echte firma’s quoteren duizenden instrumenten tegelijk, dekken er kruislings tussen af en salderen posities op manieren die elke losse quote een slechte gids maken voor wat ze aanhouden. Als je een quote naar beneden ziet schuiven, zie je de output van een systeem, niet de gevoelens van één trader over jouw aandeel.
Het model vertelt je ook niet wanneer een voorraad wordt afgebouwd in plaats van dat er op informatie wordt gehandeld. Allebei zien eruit als een prijs die beweegt. Ze uit elkaar houden is waar heel Module 4 voor bestaat, en het kan niet vanuit de quote alleen — wat precies is waarom de rest van deze module op zoek gaat naar ander bewijs.
Verder komt in dit model nergens concurrentie voor. Eén quoteerder zet een prijs op een risico, en zo komt een quote niet tot stand: meerdere firma’s quoteren hetzelfde instrument en onderbieden elkaar, dus de spread die je ziet is de smalste die één van hen accepteert, en niet de prijs die deze wilde. Het risicoverhaal verklaart de bodem en de beweging. Het verklaart het niveau niet.
Ook de vrijheid om te stoppen met quoteren is niet uniform. Verplichtingen verschillen per handelsplaats, per instrument en per soort firma, en een aangewezen market maker op de ene beurs werkt onder regels die niet gelden voor een handelshuis voor eigen rekening dat hetzelfde fonds elders quoteert. „Ze kunnen gewoon stoppen” is het juiste instinct en de verkeerde zin.
En elke voorspelling hierboven draagt een richting en geen orde van grootte. Dat spreads verbreden vóór een geplande publicatie is toetsbaar; dat ze genoeg verbreden om te veranderen wat je zou moeten doen niet, zolang niemand het getal levert. Niemand kan het je leveren, want het hoort bij jouw instrument, jouw handelsplaats en jouw uur, waar opgave 2 voor is en waarom deze les weigert een veelvoud af te drukken dat ze alleen maar zou verzinnen.
Een spread is geen fee. Het is een prijs die iemand heeft gezet op een risico dat hij loopt, en hij beweegt wanneer het risico beweegt.
Opgaven
- De quote verschuiven. Een market maker quoteert 20,10 bid, 20,12 ask, 1.000 aandelen per kant. Hij wordt twee keer in een minuut voor de volle 1.000 op het bid geraakt. Beschrijf wat er met zijn quote gebeurt en waarom, en zeg dan wat een grafiek van die minuut zou tonen en wat een lezer daarvan waarschijnlijk zou concluderen.
- De voorspelling. Kies een liquide aandeel met een geplande cijferdatum. Noteer de gequoteerde spread en de omvang op de quote elke dag op hetzelfde tijdstip gedurende de drie dagen ervoor, en nog eens de ochtend erna. Verbreedde de spread vóór de aankondiging in plaats van erna? Met hoeveel?
- De niet-geïnformeerde meerderheid. Het model zegt dat de spread verliezen aan geïnformeerde traders moet dekken uit winsten op niet-geïnformeerde. Leg daarmee uit waarom een instrument dat bijna uitsluitend door professionals wordt verhandeld een spread kan hebben die breder is dan die van een bekende naam met hetzelfde dagvolume.
Bronnen. Lawrence R. Glosten en Paul R. Milgrom (1985) voor de helft over averechtse selectie. Thomas Ho en Hans R. Stoll, „Optimal Dealer Pricing under Transactions and Return Uncertainty” (Journal of Financial Economics 9, 1981), voor de helft over voorraad en voor het hierboven beschreven verschuiven van de quote. Larry Harris, Trading and Exchanges (Oxford, 2003), hoofdstuk 13, voor allebei samen in de vorm die een practicus gebruikt.
Daarmee is het mechanisme compleet: een prijs, een boek, een uitvoering, een spread, en de persoon die hem zet. De volgende les gaat over wat je scherm er allemaal mee doet, en over de vijf getallen die een candle bewaart van alles wat er in zijn interval gebeurde. Welke vijf dat zijn, bepaalt welke vragen een grafiek kan beantwoorden.
Wat een uitvoering werkelijk is
Averechtse selectie vanaf jouw kant van de trade in plaats van de quoterende kant.
Les lezen →De spread is de prijs van onmiddellijkheid
Waarvoor de spread rekent, en hoe je hem leest als hij verandert.
Les lezen →Het order book is theater
Waarom getoonde omvang een advertentie is, en de tests die haar van een feit scheiden.
Les lezen →Het bedrijf van de market maker
Dezelfde twee risico’s, op schaal gedraaid door een firma in plaats van door een persoon.
Les lezen →Uitsluitend educatief. Handelen brengt een aanzienlijk risico op verlies met zich mee. Dit is geen financieel advies. Resultaten uit het verleden bieden geen garantie voor de toekomst.
💬 Discussie (0 reacties)
Reacties laden…
Klaar om met Signal Pilot te handelen?
Breng je opleiding in de praktijk met professionele indicatoren en hulpmiddelen voor marktanalyse in realtime.
Terug naar Signal Pilot →