ポジションのデータ

ポジション報告は実在し、無料で、読む価値がある。それについて語られることのほとんどは、一つの事実を二度数えている。どの先物市場でも買い建玉と売り建玉は常に等しいので、報告カテゴリーの純ポジションの合計はちょうどゼロになる — つまり、当業者が三年来の売り極値にあり投機家が三年来の買い極値にあるという二文は、一つの文を二度書いたものだ。かりに最小のカテゴリーが最大のカテゴリーと同じ激しさで振れたとしても、二本の看板系列は会計だけで-0.71の相関を持つ。実際にはもっと-0.95に近く、レッスン45の算術によれば、それは二つの確認指標を1.03個の独立な読み取りにしてしまう。誰もが引用する指数はそれより悪い。これは百五十六個の観測のうち二つで固定されるレンジ統計であり、真のパーセンタイルがちょうど20パーセントの週で極値と呼ぶところを28パーセントの週で極値と呼び、新しい記録の週が一つ加わるだけで過去の読み取りが最大44ポイント動く。パーセンタイルなら1.6ポイントだ。生き残るものは俗説より小さく、何もないよりはよい。誰が何を持っているかについての、義務づけられ監査された全数調査である。公表の時点で三セッション古く、それで売買できるころには四セッション古い。

前提条件: レッスン45。ここに指標がいくつあるのかという問いに決着をつけるのは、その実効カウントだ。次にレッスン44。これは公表の遅れを値付けする算術を与える。そしてレッスン19。これは、このうちどれかが本当に機能するのかを突き止めるのに何がかかるかを値付けする。

指数は何でできているか

広く使われている式は、現在の純ポジションを取り、過去三年の最低の読み取りを引き、最高と最低の差で割り、百を掛ける。三年のウィンドウにある百五十六個の観測のうち二つが、目盛り全体を決めてしまう。残りの百五十四個は、読み取りがその二つの間のどこに落ちるかを決めるだけだ。

このモジュールの六十本の終値を、公表された規則で建玉の系列に変える。そうすれば算術を検算できる。純枚数は、終値から100を引き、10,000を掛けたものとする。これで最低が-18,000、最高が71,000になる。パーセンタイルの列は、採点対象より厳密に下にある読み取りが六十のうち占める割合であり、だからいちばん高いものが100ではなく98.3と出る。以下は、そのうち七つの読み取りを二通りに採点し、さらに142,000枚という新しい週 — 旧来の最高の二倍で、本物の三年来記録が現れるときはこういう姿になる — が加わったあとにもう一度採点したものだ。

純ポジション	指数	真のパーセンタイル	新記録の後の指数	その後のパーセンタイル
-18,000	0.0	0.0	0.0	0.0
-12,000	6.7	1.7	3.8	1.6
0	20.2	16.7	11.2	16.4
30,000	53.9	50.0	30.0	49.2
60,000	87.6	80.0	48.8	78.7
69,000	97.8	95.0	54.4	93.4
71,000	100.0	98.3	55.6	96.7

この表から三つのことが出てくる。まず、同じ読み取りを採点する二つのやり方の食い違いから。系列全体で、指数とパーセンタイルは平均5.15ポイント、最大で11.5ポイント食い違う。ずれの向きは無作為ではない。六十週のうち59週で、指数はその読み取りが値するより高く出る。レンジの真ん中では、それは読み取りがどれだけ極端かを誇張する。いちばん下では、同じ偏りが逆向きに効く — 1.7パーセンタイルの純ポジション、つまり六十週のうち一週を除くどれよりも珍しい水準が、指数では6.7と報告される。それは、ほとんど前例がないというより、やや珍しい、と読めてしまう。

第二に、指数は極値が起きるより頻繁に極値を宣言する。真のパーセンタイルが80以上になるのは読み取りのちょうど五分の一だ。パーセンタイルとはそのためのものだからである。この系列では、指数が80以上になるのはそのうち28.3パーセントになる。行動せよと教えられる帯は、その言葉が示唆するより42パーセント広く、余分な幅の中にある読み取りはどれも、珍しかったからではなくレンジの形のおかげでそこに入っている。

第三に、そしてここが議論に決着をつけるべき部分だ。142,000枚の新しい週が一つ来ても、それ以前のどの週についても何も変わらない。同じポジション、同じ会社、同じ価格である。それでも式がそれを要求するので計算し直す。元の六十週のうち80以上を示す週の数は、17からゼロへ落ちる。帯の内側に余裕をもって入っていた87.6の週は、いまや48.8を示す。レンジの真ん中だ。その真のパーセンタイルは80.0から78.7へ動いた。一つの観測が指数を39ポイント、パーセンタイルを1.3ポイント動かしたことになる。系列全体での指数の最大の移動は44ポイント、対するパーセンタイルは1.6ポイントで、一つの新しい観測に過去をどれだけ書き換えさせるかにおよそ28倍の開きがある。

何が残るか

二重計上と指数を取り除いてしまえば、かなりの部分が残る。この報告は推計ではなく全数調査であり、個人トレーダーが手にできる他のどの建玉データもそれを名乗れない。その水準と週ごとの変化は、遅れを差し引いてもなお、誰が何を持っているかについての本物の情報だ。そしてもっとも擁護できる使い方は、俗説がほとんど偶然に口にしているほうである。これはシグナルではなく拒否権だ。何かを買えとは決して言わない。いまやろうとしていることが、その市場で報告されている最大の保有者たちの反対側に自分を置くことになるとき、しかも彼らが何年ぶりかの強さで傾いているときに、それを教えてくれる。

拒否権はフィルターであり、フィルターが超えるべきものはレッスン39がすでに値付けしている。それが期待値を改善するのは、削られたトレードに含まれていた負けの割合が勝ちの割合より高かったときだけであり、金額を改善するのは、その比がプロフィットファクターを上回るときだけだ。このフィルターが自分の記録の上でその二つの基準を超えるかどうかは、自分の記録だけが答えられる問いである。答えが出るまでは、指数ではなくパーセンタイルを読み、何かを混み合っていると呼ぶ前にポジションを建玉で割り、旧来の三行ではなく分解版の報告を使い、全体を二つではなく一つの読み取りとして扱うこと。

これで片づかないこと

カテゴリーがトレーダーの種類だという思い込み。これらは自己申告の報告区分であり、旧来の報告の当業者区分は、生産者と、投資家から引き受けたエクスポージャーをヘッジしているスワップディーラーとを混ぜている。これは細かい難癖ではない。委員会自身が2009年に分解版の公表を始めた理由がまさにそれだ。三行の報告を読んで最初の行を現物市場だと説明することは、規制当局がすでに二つの別物の足し算だと告げているものを説明していることになる。

先物のポジションがポジションのすべてだという思い込み。報告が対象とするのは先物であり、市場によっては先物と先物オプションだ。スワップにも、現物在庫にも、先渡し販売にも、現物市場の何にも触れていない。大きな先物の売り持ちを抱えている鉱山会社が、地中の金属ではそれよりはるかに多くを買い持ちしていることはありうるし、両者の差し引きは平らかもしれないし逆かもしれない。読んでいるのは、見えない帳簿の片脚だけである。

恒等式のせいで報告に価値がなくなるという思い込み。恒等式は二つの読み取りを一つの読み取りに変える。それは大きな補正であって取り壊しではない。誰が何を持っているかについての正直な読み取りが一つ、法的強制のもとで公表されている。それはたいていの市場が与えてくれる以上のものだ。誤りは認識論的ではなく算術的である。間違いは確認の数え方にあって、報告を参照すること自体にはない。

二重計上の議論が、このレッスンが読めと言っている報告書にもそのまま通じるということ。この議論がいちばん強く効くのは旧来の三行の報告書で、そこでは二つのカテゴリーが大きく、三つ目は残余である。分解版には五つあり、合計がゼロになる五本の系列は、二つではなく四つの独立な数を担う。もしその五つが同じくらいの大きさで、ほかに関係がないなら、どの組についても会計上の下限はマイナス1を4で割った-0.25であり、その相関での二つの読み取りは1.03ではなく1.6の独立な読み取りになる。恒等式は決して消えず、何かを削ることを決してやめない。だが、このレッスンが勧めるほうの報告書では、上の見出しよりずっと少ししか削らない。カテゴリーの大きさは到底等しくないので、真実は二つの数字のあいだのどこかにあり、それがどこかは公表された系列の上で測れるが、ここでは測っていない。

この六十個の数字が誰かの建玉系列だという思い込み。これはモジュールの終値を上に印刷した規則で目盛り直したもので、表のどの数字も再現できるようにしてある。六十個の読み取りは、三年のウィンドウが持つ百五十六個でもない。ウィンドウをもっと長く取れば指数とパーセンタイルの差は和らぐが、その向きも脆さも変わらない。移せるのは算術であって数字ではない。

これで極値が反転に先行するかどうかが片づくという思い込み。片づかないし、活字になっている他のどれもそれを片づけない。極端な建玉について引かれる的中率は誰にもさかのぼれず、誰もが挙げる個別の事例は個別の事例だ。レッスン19は、自分の記録の上でその答えを確定するのに何がかかるかを値付けしている。答えは、ほとんどの人が一つの市場で十年売買しても集まらないほどの週次観測数である。

練習問題

1. 恒等式を一度、自分で確かめる。委員会自身のサイトから一つの市場の一週間分を落とし、報告義務のない残りも含めてすべてのカテゴリーの純ポジションを足し、合計がゼロであることを確認する。ゼロになる。それから、独立だと扱おうとしていた二つの数字にとってそれが何を意味するかを書き留める。三行に対して自由度は二つであり、最初の二行のあいだに見つけた確認はどれも、市場が開く前からそこにあったのだ。
2. 同じ読み取りについて両方の統計量を計算する。自分が追っている市場一つについて、三年分の週次純ポジションを取る。直近の週について、広く使われている指数と、その読み取りが全体のなかで占める真のパーセンタイル順位とを計算し、二つの数字を並べて書く。次にそのポジションをその週の建玉で割り、それも書く。これで一つのポジションを描く三つの数字が手元に揃う。世間の会話が引用しているのは、そのうち最も脆いものだ。
3. 拒否権が何を取り除いたはずかを数える。自分の記録をたどり、報告された最大カテゴリーが第八十パーセンタイルより上にあるあいだに、その反対側に自分を置いたトレードすべてに印をつける。その集合と残り全部について、トレードの数と金額を集計する。それが教えてくれるのは、記事の中の誰かにフィルターが何をしたかではなく、自分にフィルターが何をしたはずかだ。そしてレッスン39が、そのフィルターを回す価値があると言えるまでに結果が超えねばならない二つの条件を与えてくれる。

出典。 Holbrook Working「Futures Trading and Hedging」(The American Economic Review、1953)。ヘッジが裁量的であり価格観を伴うことの実証であり、当業者カテゴリーを追うという主張全体が乗っている前提はまさにそれである。 Commodity Futures Trading Commission、Commitments of Traders の解説ノートと2009年に導入された分解版の報告。カテゴリーが何であるか、報告基準が何をするか、そして当業者区分を分割した規制当局自身の理由について。 Changyun Wang「The Behavior and Performance of Major Types of Futures Traders」(The Journal of Futures Markets、2003)。カテゴリーが何かを予測するのかどうかを測ろうとした、数少ない真剣な試みの一つとして。 Michael S. Haigh, Jana Hranaiova と James A. Overdahl「Price Dynamics, Price Discovery and Large Futures Trader Interactions in the Energy Complex」(Commodity Futures Trading Commission、2005)。投機カテゴリーが価格を先導するのではなく追随していたという発見について。これは通俗的な読み方が前提しているのと正反対である。

建玉は、誰が何を持っているかの全数調査だ。なぜ全員が同時にそれを持っているのかについては何も言わない。そしてレッスン45は、帳簿のどれだけが実際には一つのポジションなのかを決める量に名前を与えていた。分散が上下する共通因子である。その因子には名前があり、公表スケジュールがある。レッスン47はマクロサイクルを扱う。公表される数字のうちどれが新しい情報で、どれがすでに公開されている数字への算術にすぎないのか。なぜ公表は水準ではなくサプライズによって価格を動かすのか。すでに織り込まれていたものからそのサプライズをどう計算するのか。そして、なぜ同じ数字が同じ市場を年によって反対方向へ動かすのか。

教育目的のみ。 トレードには重大な損失リスクが伴います。金融助言ではありません。過去の実績は将来の結果を保証するものではありません。