予定された出来事

日付のついた発表には値段があり、オプションの板がそれを声に出して示しています。100の株で、発表に向けたストラドルが6.00で買えるなら、それは六パーセントの動きを提示しているということです。その提示から、ほとんど誰も切り分けていない三つの数が落ちてきます。ストラドルが損益ゼロになるのは六パーセントですが、その中のコールがゼロになるのは3.10パーセント、つまりおよそ半分です — ですから「予想変動幅を上回らなければならない」という定番の警告は、単独のオプションの越えるべき高さを二倍ほど大きく見せています。四パーセントの動きが逆方向なら、コールはプレミアム全額を失います。四パーセントの動きが順方向なら、プットの保有者は支払った2.90に対して1.10を得ます。そして一パーセント離れたところに置いたストップは、その六倍の動きを市場が公然と提示しているストップです — 発表ではなく反応を取引せよ、という助言の裏にある算術は、まさにこれです。

前提条件: レッスン42。予定された不連続のもう一方 — 中身が事前に公表されるほう — を扱いました。そしてレッスン40。その行き過ぎの倍率こそ、こうした出来事の悪い側に立った建玉が支払うものです。

一つの出来事を、三通りに値づけする

株価は100。発表の直後の満期で、権利行使価格100のコールは3.10、プットは2.90ですから、ストラドルは6.00、予想変動幅は六パーセントです。帯は94.00から106.00まで。以下は、実現した動きごとに、満期における各建玉の一株あたりの値打ちを、本質的価値だけで数えたものです。

実現した動き	買ったコール	買ったプット	買ったストラドル	売ったストラドル
0%	-3.10	-2.90	-6.00	+6.00
+2%	-1.10	-2.90	-4.00	+4.00
+3.1%	0.00	-2.90	-2.90	+2.90
+4%	+0.90	-2.90	-2.00	+2.00
+6%	+2.90	-2.90	0.00	0.00
+10%	+6.90	-2.90	+4.00	-4.00
-4%	-3.10	+1.10	-2.00	+2.00

四パーセントの二行はいっしょに読んでください。二つ合わせて、苦情のすべてがそこに入っています。四パーセント上への動きは、コールの買い手に3.10のリスクに対して0.90をもたらします。四パーセント下への動きは、その全部を持っていきます。そしてその同じ下げの日に向きを当てていたプットの保有者は、2.90のプレミアムに対して1.10を受け取り、それでもまだ負けています。四パーセントはたいていの銘柄にとって途方もない一日で、この二人はそれぞれ一方向ずつ当てていて、片方は全部を失い、もう片方は大半を失いました。何も間違っていません。帯は六で提示されていて、動きは四で来ただけです。

売ったストラドルの列はその鏡像で、別の理由で長く眺める値打ちがあります。帯の内側のどの行でも受け取ります。表のほとんどがそれであり、公正に値づけされた出来事なら、出来事のほとんどがそれです。外側の行では払います。それは利得の形であって優位ではありません。よく勝ってたまに大きく負ける戦略は、金を稼ぐ戦略と同じものではなく、両者を見分けるには裾が見えるだけの数の出来事にわたって測るしかありません — それがレッスン19の算術であり、ほとんどの人が通り抜ける数より大きな数です。

なぜ反応は発表とは別の取引なのか

ここからが、言い伝えの一片を算術に変える部分です。定番の助言は発表ではなく反応を取引せよというもので、たいていは気質の話として差し出されます。辛抱せよ、博打を打つな。それより良いものです。これは、提示された動きに対するあなたのストップの大きさについての言明なのです。

あなたのストップが建値から一パーセントのところにあるとしましょう。ありふれた置き方です。市場はいまその銘柄について、発表を含む満期にわたって六パーセントの動きを提示しました。その提示は公開されていて、値段であって、期待される道のりがストップまでの距離の六倍だと言っています。発表についての見解など要りません。続くことは見えます。提示された動きの六分の一の大きさのストップは守りではなく、その期待される道のりのおよそ半分はあなたを外に出す向きへ行きます — つまり避けようとしていたその硬貨投げで、しかもチェーンは、あなたがそれを取る前に幅を6%と刷り出していました。

そしてそこで、レッスン40がその硬貨投げの請求書を回してきます。不連続の内側にあるストップは、書かれたところでは約定しません。このモジュール自身のギャップの系列では、約束した損失の中央値で一・五倍、最悪で四・五倍で約定していました。ですから発表を越えて持ち込まれた二パーセントのリスク予算は、二パーセントではありません。中央値では三、平均では四、最悪では九です。観測された最悪の行き過ぎが二パーセントの予算に収まるように大きさを決めるとは、0.44パーセントで取引するということであり、ストップまでの距離だけが示す大きさの五分の一です。

数字が出るまで待つことは、あなたの腕前を何も変えず、算術をすべて変えます。日付のついた不確実性は解け、その提示はオプションの板から抜け、同じ一パーセントのストップはいま、残された幅が以前のごく一部でしかない市場に置かれています。あなたが見送っている取引は、臆病さのせいで逃した良い取引ではありません。市場がすでにその値を通してしまったストップの取引であり、その費用はすでに公表されていました。

手を出さずにいることの費用

手を出さずにいることも無料ではなく、その値段は数えられます。出来事ごとにその前の立会いとその後の立会いを飛ばすとして、252立会いの一年で見ると:

年あたりの予定された出来事	取り除かれる立会い	一年に占める割合	そのときあらゆる測定にかかる時間
4 — ある一銘柄の決算	8	3.2%	1.03倍
12 — 月次の公表	24	9.5%	1.11倍
24 — 決算、金利、月次データ	48	19.0%	1.24倍
48 — 丸ごとのマクロ日程	96	38.1%	1.62倍

最後の列は、レッスン19の費用がまた顔を出したものです。立会いの五分の一を取り除けば取引の五分の一が取り除かれ、優位を確立するのに必要な取引数は変わりませんから、自分について測りたいことすべてが、測るのに四分の一だけ長くかかります。いちばん下の行では、半分より多く余計にかかります。

そして日程を飛ばすことはフィルターですから、レッスン39の二つの損益分岐点がそのまま当てはまります。それがあなたの期待値を上げるのは、消した立会いに勝ちより負けの高い割合が入っていた場合だけであり、金額を上げるのは、その比が利益率を超えた場合だけです。ある特定の人にとって出来事の日が普通の日より悪いかどうかは、その人が数えるまで誰にもわかりません。その数え上げが下の三番目の課題です。数えなくても決まるのは大きさのほうです。持ち越すつもりの銘柄では、書き留めたリスク予算はあなたが負っているリスクではなく、その間の倍率こそレッスン40が測ったものです。

これで片づかないこと

予想変動幅が予測だということ。それは値段であり、ほかのあらゆる値段と同じ過程が生んだもので、その銘柄を生業として取引する人たち全員の準備をすでに含んでいます。読むことでわかるのは何を上回らねばならないかであって、上回れるかどうかではありません。しかもそれは満期までの全期間についての提示であって、発表だけについてのものではありません — 週次の満期ならほとんど同じことですが、月次の満期では違います。

反応のほうが向こう側で待っている取引だ、ということ。上のすべては発表時の取引についてであり、ストップが置かれる前からすでに値付けされていたことを示しています。そのあとに何か残るのかについては、何も言っていません。チェーンは6%と示しました。そして銘柄がその6%を出すなら、反応はあなたが見ていた場所から6%離れたところ、どの水準も引かれていない価格から始まります。しかも日付のついた不確実性も、それを値付けしていたプレミアムも消えています。待つことは二つの誤りのうち安いほうであり、それでもコストのある選択です。そのコストとは、取ろうとしていたセットアップが、発表によって価格が下から動かされたあとにはもう存在しないかもしれない、ということです。それがどれくらいの割合で生き残るかを測るものは、ここには何もありません。それは下の第三問が装いを変えたものです。

表がオプション取引の儲けを決めるということ。表が数えているのは満期の本質的価値だけで、それゆえ正確であり、それゆえ下限です。数字の翌朝に閉じられた建玉は本質的価値ではなく提示値で決済され、その提示値を支えていた日付つきの不確実性は、報せが何を言ったにせよ、そのときにはもう消えています。翌朝に閉じる取引の本当の高さは表のどの数よりも上で、その差はこのレッスンが測っていません。

六パーセントと1.5と4.5があなたのものだということ。ストラドルは算術を確かめられるように選んだ作り物の提示です。本物は、今週あなたの板が示している値です。行き過ぎの倍率はレッスン40の十九の作られたギャップから来ていて、あの系列の数であって市場の数ではありません。どちらも方法としてはそのまま値打ちがあり、数としては何の値打ちもありません。自分の板を読み、自分の銘柄で自分の行き過ぎを測ってください。

予定された出来事がどれも同じように値づけされるということ。オプションの板が動きを提示するのは、上場されたオプションがあり、日付の近くに流動的な満期がある銘柄についてです。売買日程に載っているものの多くはそのどちらも持たず、それらについては読むべき提示がなく、幅は再び当て推量に戻ります。それは自信をもって推量してよい理由にはなりません。高さが見える銘柄と見えない銘柄は別の銘柄だと気づく理由であり、後者は高さがもっと高いつもりで大きさを決めるべき理由です。

練習問題

1. 取引をする前に高さを読んでください。あなたが追っている銘柄の次の予定された出来事について、前日に三つの数を書き留めてください。ストラドル、パーセントで表した予想変動幅、そして実際に買おうと考えていたその一枚のオプションの損益分岐点です。三つ目こそがあなたの取引を決める数であり、誰も書き留めない数です。一分もかからず、ときには取引を自分で止めてくれます。
2. 自分のストップを提示と比べてください。その銘柄でふだん使っているストップまでの距離をパーセントで取り、予想変動幅をそれで割ってください。答えが一を余裕をもって超えるなら、市場はあなたのストップより大きな動きを提示しており、あなたが握っているのは取引ではなく値段の分かっている硬貨投げです。次に、意図したリスクに、レッスン40で測った中央値と最悪の行き過ぎを掛け、あなたの二パーセントが実際にいくつなのかを読んでください。
3. 出来事の日が自分にとって悪いのかを数えてください。自分の記録を、予定された出来事の日に建てた取引とそれ以外に分け、それぞれで四つの数を数えてください。勝ち、負け、勝った合計、負けた合計です。出来事の日が単純に負け越していたなら、それはすでに払った費用であり、今日払うのをやめられます。その勝率が一年の残りより本当に低いのかどうかは難しいほうの問いで、それに何件の観測が要るかはレッスン41が値段をつけています — ほとんどの人にとっては、これまで取引してきた出来事の日数より多い数です。基礎率の集め方が、その数え上げを正直に保つやり方です。

出典。 William H. Beaver「The Information Content of Annual Earnings Announcements」(Journal of Accounting Research、1968年)、価格の振れも出来高も発表時に上がり、その後に落ちるという草分けの測定として — このレッスンのあらゆる議論が乗っている実証的事実であり、誰かが予想変動幅を提示するようになるより前に確かめられていました。 James M. Patell と Mark A. Wolfson「Anticipated Information Releases Reflected in Call Option Prices」(Journal of Accounting and Economics、1979年)、もう半分のために。インプライド・ボラティリティは日付のついた発表に向けて上がり、それが着地した途端に崩れます。これがこのレッスンのプレミアムの崩落であり、主張ではなく測定されたものです。 Andrew Dubinsky, Michael Johannes, Andreas Kaeck と Norman J. Seeger「Option Pricing of Earnings Announcement Risk」(The Review of Financial Studies、2019年)、現代版のために。市場が織り込んでいる跳びの大きさをオプションの面そのものから取り出し、それが公正に値づけされているかを問います。

予想変動幅とは、日付をまとったボラティリティの提示です。日付を外せば、同じ量が毎日、どの銘柄にも、予定があろうとなかろうとあります — しかも板から読み取るのではなく、すでに手元にある価格から計算できます。レッスン44はボラティリティをそれ自体の量として扱います。系列からどう計算するのか、なぜその数がウィンドウに依存するのか — レッスン38が予告したとおりです — なぜ板が提示するボラティリティとテープが届けるボラティリティが、しつこい差を挟んだ二つの別々の数なのか、そしてそれに数を持つことが建玉の大きさの決め方を何を変えるのかを扱います。

教育目的のみ。 トレードには重大な損失リスクが伴います。金融助言ではありません。過去の実績は将来の結果を保証するものではありません。