流動性の嘘

同じ手口は、10億ドルの建玉を動かす参加者には1回あたり六万二千ドルの価値があり、2枚を扱う人には25ドルです。だからこそ、実際に法廷で立証された行為は機関の規模で、相手は別の機械で、狙いは1ティックなのです。そしてそれが自分に向けられていたと信じることは、根拠がないだけではありません。手の届かないところまでストップを遠ざければ、1トレードあたり0.46Rを失います。最悪のストップ距離と最良のストップ距離のあいだの、ちょうど半分です。

前提条件: レッスン25、置かれたストップを通り抜けるカスケードに作者は要らないと示した回です。そしてレッスン26、取られる前に引っ込められる注文は現代の板の普通の状態であって何かの証拠ではないと示した回です。

一ティックの値打ちと、それが誰にとってのものか

この活動はまるごと一ティックを取るために存在しています。ですから一ティックに値段をつければ、誰がそこに入りうるかが分かります。S&P 500 の e-mini を取り上げます。その算数は固定されていて公開されているからです—この契約は四分の一ポイント刻みで動き、1ポイントは五十ドルですから、一ティックは十二ドル五十セントです。指数が5,000のとき、契約一枚は二十五万ドルの建玉を担いでいます。ここで変えるのは規模だけです。

枚数	建玉	一ティック	二ティック
2	500,000ドル	25ドル	50ドル
5	1,250,000ドル	62.50ドル	125ドル
50	12,500,000ドル	625ドル	1,250ドル
500	125,000,000ドル	6,250ドル	12,500ドル
5,000	1,250,000,000ドル	62,500ドル	125,000ドル

効いてくるのは三列目で、そこで効いているのは、それが直線だということです。五千枚を動かす参加者にとって一ティックは、二枚を動かす参加者にとっての値打ちのちょうど二千五百倍です。掛け算がすることがそれだからです。ところがこの手口の費用はその直線の上にまるで乗っていません。スプーフ注文は、自分に対して気配を出している機械が考えを変えるほど大きくなければならず、それは板の性質であってあなたの野心の性質ではありません。そこに置かれているあいだ、約定してしまう危険にさらされ、それは本当の規模で取る本当の危険です。そして最後に待つ法的責任は刑事のものであり、あなたが何を取引していようと同じ大きさです。この三つの費用はおおむね平らです。利得は原点を通る直線です。ですからこの活動は、小さい規模へ縮んで自分の小型版になるということがありません—存在するのをやめます。ある規模より下では、平らな費用が直線より大きくなるからです。

そしてこれが、筋書きの決して問わない問いへの答えです。ある手口が、十億ドルの建玉を動かす人にとって一回あたり六万二千五百ドルの値打ちがあり、二枚を動かす人にとって二十五ドルの値打ちしかないなら、それをやるのは割に合う人たちであり、彼らが相手にしているのは最良気配で気配を出している人たちです。あなたはそのどちらの役でもその取引の中にいません。

さて、お金のかかるほうの話です。それでも信じてしまった場合に何が起きるか。筋書きに説得されて、レッスン25が測ったゾーンの外へストップを動かしたとしましょう—二 ATR まで、何にも届かないところへ。あのレッスンの表がすでにその移動に値段をつけています—期待値は0.75 ATR での+0.75Rから二 ATR での+0.29Rへ落ち、つまりあなたが取るトレード一件ごとに0.46Rを手放すことになります。あの表の端から端までの幅は、最悪の行から最良の行まで0.92Rでした。ですから筋書きに従って動くことは、二つ前のレッスンが見つけたもののちょうど半分を返すことになります。それも毎トレード、永久に、あなたに向けられておらず向けられようもなかった手口への防護と引き換えに。

これで片づかないこと

執行の実績が行為のすべてだということ。明らかにそうではありません—立証されたことと起きたことは別の量ですし、訴追は高くつき遅く、公判まで行く事件は証拠がいちばん明快なものであって代表的な標本ではありません。上のすべては立証された行為がどう見えるかについての話で、それが誰にとっても唯一手に入る標本です。それを、どれだけが立証されずに残るかについての主張として読むのは誤りですし、その空白を好きな筋書きで埋めてよい許可として読むのも、同じだけ誤りです。

このどれもがあなたに触れることはないということ。触れます、誰にでも。そしてそれこそがここで述べられている論点であって、その例外ではありません。最良気配が一ティックずれ、あなたがその一秒のうちに取引したなら、あなたはずれた値段を受け取りました—そこに立っていた他のどの口座ともまったく同じに。そこから出てこないのは、そのずれがあなたを念頭に置いて仕組まれたという話です。そしてあなたのすべきことを変えるのは、最初の主張ではなく二番目の主張のほうです。

規則がどこでも同じだということ。上に引いた規定はアメリカのもので2010年のものです。欧州の枠組みは別建てで、文言も違います。他の法域はさらに違い、取引所にはその上に自前の規則集があります。ここにあるものは法的助言ではなく、どれもあなた自身の市場の規則の記述として頼ってよいものではありません。それは調べられるものであり、このレッスンはその代わりにはなりません。

意図的な欺きが、ある水準でお金を失う唯一の道だということ。最大の道からはほど遠いものです。レッスン11は、普通のカスケードがその中にいる人たちにいくらかかるかに値段をつけました。その費用は出来高の上で、毎日、誰も規則を破らないままに払われています。意図についての見方を正して他に何も変えなかった人は、小さいほうの問題を直したことになります。

このどれかが、掃かれた水準で何をすべきかを教えてくれるということ。教えません。しかも意図してそうしています—このレッスンは帰属の話であって、エントリーの話ではありません。スイープとは何か、リクレイムがいつ証拠でいつ雑音か、そしてどちらかに従って動く前に何を要求すべきかは、レッスン35の主題です。そしてあのレッスンは、誰かが意図的に動いていようといまいと成立します—それがむしろあのレッスンの推薦理由です。

市場には規則を破る人が確かにいます。市場には、あなたのことを聞いたことのある人は一人もいません。そしてこの二つの文の違いは、あなたが取るトレード一件ごとにR のおよそ半単位ぶんの値打ちがあります。

練習問題

1. 自分の規模で一ティックに値段をつける。自分が実際に取引している銘柄のティック価値を調べてください—取引所が公表していて、調べるのに一分もかかりません—そして自分が実際に取る枚数を掛けます。その数が、一ティックのずれがあなたにとっていくらの値打ちかです。次に、上の表の最終行の1ティックの数字をそれで割ってください。答えは、一ティックのずれの不利な側に何回立てば、その一回が訴追事件に出てくる参加者にとって持つ値打ちと同じだけ、あなたの費用になるかという回数です。
2. その信念に値段をつける。レッスン25の表の自分版—あのレッスンの問題2で作ったもの—を取り出し、いま使っているストップ幅での期待値と、誰の手も届かないところに座ろうとしたときに使うであろう幅での期待値を読み取ってください。その差が、この筋書きが一トレードあたりあなたにかけている費用です。それに一年で取るトレード数を掛けます。これはこのレッスンで唯一あなたのものである数字であり、この話のどれかがあなたにとって意味を持つかどうかを決めるのもこの数字です。
3. 事件を一つ読む。上で触れた執行事件のどれかを選び、起訴状か規制当局の命令を最初から最後まで読んでください。読みながら、それが依拠している証拠の種類を一つずつ書き出します。読み終えたら自分のリストを眺め、どの項目がチャートを見ることで手に入りえたかに印をつけてください。リストは短くなりますし、この段落よりもあなた自身の読書のほうが、この論点をうまく立ててくれます。

出典。 Eun Jung Lee, Kyong Shik Eom と Kyung Suh Park「Microstructure-based manipulation: Strategic behavior and performance of spoofing traders」(Journal of Financial Markets, 2013)。この活動を正面から見たものにいちばん近い研究です—口座単位の取引所データが、実際に誰がやっていたか、その人たちが何を取引し、どう進めたかを特定しています。Álvaro Cartea, Sebastian Jaimungal と Yixuan Wang「Spoofing and Price Manipulation in Order-Driven Markets」(Applied Mathematical Finance, 2020)。仕組みを物語ではなく数学として述べたもの—スプーフが機能するために板に何をしなければならないか、したがってどれだけの大きさでなければならないか。 Andrei Kirilenko, Albert S. Kyle, Mehrdad Samadi と Tugkan Tuzun「The Flash Crash: High-Frequency Trading in an Electronic Market」(Journal of Finance, 2017)。この議論全体でもっとも引かれる一日を、実際の監査証跡データから再構成したもの—出てくる姿は、出回っている版とはかなり違うものです。

板が教えてくれないことに、これで三つのレッスンが費やされました。次のレッスンは、板が教えてくれる唯一の瞬間についてです—価格が水準に届き、そこで実際に規模が費やされ、結果は水準が持ちこたえるか持ちこたえないかのどちらかになります。このモジュールで、結果が推論ではなく事実である唯一の試しがそれです。

教育目的のみ。 トレードには重大な損失リスクが伴います。金融助言ではありません。過去の実績は将来の結果を保証するものではありません。