流動性はどこに眠るか
水準の十分の一バー下に置いたストップは、このページでいちばん良いリスクリワード9.2対1を持ち、損益分岐に必要な勝率はわずか9.8%で、そして勝率45%の手法で損を出します。5回のうち4回のトレードは、自分が正しかったかどうかを知らないまま終わります。それらを取り除くのは、あなたのストップと同じ場所に積まれた他人のストップの山です。誰にも見えない価格に、全員が同じ道筋でたどり着いています。
前提条件: レッスン21、ストップを水準から ATR 1つ分向こうに置き、それを法則ではなく出発点だと呼んだ回です。そしてレッスン17、b のためです。緩衝を一つ広げるたび、その代金は b から支払われます。
モジュール3はあなたについてでした。あなたのエッジ、あなたの割合、あなたの記録、あなたの最悪の一時間。このモジュールは市場についてであり、ここから始まります。ここにあるどの型も、言うのは簡単なのにめったに言われないひとつの事実の帰結だからです。まだ執行されていない注文は、価格軸の上に一様には散らばっていません。積み上がります。しかも、前もって名指しできる場所に積み上がります。
ストップとは、まだ起きていない成行注文です
まずストップ注文が実際には何なのかから始めます。答えは名前が思わせるほど馴染みのあるものではないからです。ストップは、板に載って約定を待っている注文ではありません。引き金のついた指示です—市場があなたの価格で、あるいはそこを抜けて約定したら、成行注文を出せ、という。その瞬間までそれは注文ですらなく、その瞬間まで誰にも見えません—他のトレーダーにも、取引所の公開フィードにも、多くのリテールの仕組みでは取引所自身にも。あなたのブローカーのところに、条件として置かれているだけです。
ここから二つのことが出てきます。どちらもこのモジュールの残り全体に効きます。一つめは、ストップが発動したとき、それはある価格で取引させてほしいという依頼ではないということです。そこにある価格で取引してほしいという依頼です。レッスン11の slippage がここでいちばん強く効くのは、まさにそのためです。二つめは、同じ価格にある百のストップは、同じ一秒のうちに同じ方向へ届く百の成行注文だということ、そしてそれがそこにあることは、事前には見える市場のどこにも表れないということです。それは既知の価格における、確実な将来の流れの量であり、誰にも観測できません。
なぜ同じ場所に集まるのか
では、ストップはどこに置くのかを問い直します。レッスン21が答えていました—そのトレードの理由が成り立たなくなる価格の向こう側です。実務ではそれは小さな価格の集合に落ち着きます—スイングの安値の下、スイングの高値の上、キリ番の向こう、昨日の極値の向こう、誰もが同じ三点を通して引いたトレンドラインの向こう。それらは恣意的な選択ではありません。問いへの正直な答えであり、正直な答えはそう多くありません。
つまり集中には、示し合わせも意図もいりません。共有された慣習さえあればよく、扉が四つある建物の一つの扉に列ができるのと同じ理屈です。レッスン21を読んだ人みなと、同じことを言う本を読んだ人みなが、互いに数セントの範囲にストップを置きます。そして誰一人、誰とも連絡を取っていません。水準が重要だからストップを引き寄せるのではありません。そこにストップがあるから重要になるのです。
これは主張されただけでなく、測られています。Osler は為替ディーラーの実際の注文記録を用いて、キリ番のすぐ向こうに集まるストップロス注文と、キリ番のちょうど上に集まる利食い注文とを見つけました—そして両者が異なる値動きを生むことも見つけました。前者は水準を抜ける動きを加速させ、後者は水準の上で動きを反転させます。Kavajecz と Odders-White は反対側から同じことを見つけ、テクニカルアナリストが引く水準が、板の厚みが実際にある場所と一致することを示しました。どちらの論文も、誰かが誰かを狩っている必要はありません。必要なのは、人々がひとつの規則を共有していることだけです。
価格が集中に届いたとき、集中は何をするか
価格が水準に届きます。ストップが発動します。数秒のあいだ、すべて同じ側の成行注文がひとかたまりで出て、価格をその方向へさらに押します。それが少し先にあるストップを発動させ、価格をさらに押します。それがカスケードであり、Osler が直接測った二つめのものです。
やがて止まります。そして止まる理由のほうが面白い半分です。加速を生んだ流れは有限でした。集中の中のストップはどれも、いまや約定になっています。動きの後ろにはもう何も残っていません。だから特徴的な形は、抜けではなく、急な一歩とそれに続く失速です—価格は、価値について何の意見も持たない流れに乗って水準を素早く通り抜け、その流れが尽き、そこにいる特段の理由のない場所に取り残されます。戻ってくるかどうかは、反対側を欲しがった人がいたかどうか次第です。しばしば誰かが欲しがります。その動きを生んだ売りは、選ばれたものではなく強いられたものであり、たどり着いた価格は誰の価値評価でもなかったからです。
この話は意図を入れて語ることができ、たいていそう語られます—誰かがあなたのストップを狩ったのだ、と。難しいのは、意図のある版と意図のない版がまったく同じ絵を予測することです。ですから絵のほうは、この二つを決められません。ただし、検証できる一点で両者は分かれます。もし動きが大きさを持つ誰かによって仕組まれたのなら、その深さはその参加者が執行しようとしている量とともに動くはずです。もし置かれたストップを通り抜けるカスケードなら、深さはその銘柄の普通のボラティリティとともに動くはずです。そもそもストップの間隔を決めたのがそれだからです。二つめはチャートの上で測れて、一つめは測れません。二つめを取るこの理由は、寛大さとは何の関係もありません。
水準からどれだけ向こうか、数字で
レッスン21は水準から ATR 1つ分向こうと言い、それが出発点だと認めました。それを数にするのがここです。ある水準の回復で取ったロングを考えます。サイズとストップはレッスン20の公式どおり。エントリーは水準の0.4 ATR 上、ターゲットは水準の5 ATR 上、そしてこのコースが最初から最後まで持ち歩いてきたシステム—放っておけば45%の割合で機能します。ストップを水準の d ATR 下に置くと、二つのものが同時に動きます。
利益とリスクの比は d が大きくなるほど下がります。リスクが分母にあるからです。0.10 ATR ではトレードは9.2対1で、勝率9.8%で損益分岐になります。2.00 ATR では1.92対1で、34.3%を要します。この列だけを見れば、いちばん狭いストップが圧勝です。二つめに動くのは、トレードがうまくいったときにストップがまだそこにある見込みで、集中が効いてくるのはそこです。
水準の向こうへの探りが、反転する前に平均して ATR の半分ぶん進むとしましょう—これは問題1であなた自身が測る数であり、この表の中で唯一導かれていない数です。すると:
| ストップ、水準の下 | 利益とリスクの比 | 損益分岐の勝率 | 探りを生き延びる | 期待値 |
|---|---|---|---|---|
| 0.10 ATR—「すぐ下」 | 9.20 | 9.8% | 18.1% | −0.17R |
| 0.25 ATR | 7.08 | 12.4% | 39.3% | +0.43R |
| 0.50 ATR | 5.11 | 16.4% | 63.2% | +0.74R |
| 0.75 ATR | 4.00 | 20.0% | 77.7% | +0.75R |
| 1.00 ATR—レッスン21の既定値 | 3.29 | 23.3% | 86.5% | +0.67R |
| 2.00 ATR | 1.92 | 34.3% | 98.2% | +0.29R |
最初の行がこのレッスンのすべてです。水準の0.1 ATR 下のストップは、このページで最良の利益とリスクの比を持ち、このページで最低の損益分岐の勝率を持ち、そして損をします。45%の割合で勝ち、損益分岐に9.8%しか要らないシステムの上で、損をするのです。取り逃がしようがないはずの余裕です。それが取り逃がされるのが生存の列です。五回のトレードのうち四回は、自分が正しかったかどうかを知る機会すらありません。その前に探りが外へ出してしまうからです。
最後の行はもう半分です。確実さを買うのもまた高くつきます。2 ATR ではもう事故であなたを外に出すものはほとんどありませんが、期待値は最良の値の三分の一を少し超えるところまで落ちています。5対1になりえたシステムに、いま1.92対1を払っているからです。この二つのあいだのどこかで、二つの力が釣り合います。
ここでは0.6 ATR あたりで釣り合います。探りが平均して進む距離より少しだけ大きい値です—そしてこの釣り合いの有用なところは、頂上がどれだけ平らかということです。0.47から0.84 ATR のあいだであれば、得られる最良の期待値の95%以上が残ります。つまり、正直な指示は小数点以下三桁の数ではなく、ゾーンです。その中に入り、そこで最適化をやめる。ゾーンの中では、曲線は一方の選択と他方をほとんど区別しません。ゾーンの外では、ほかに何をしてもその差は取り戻せません。
そしてこれは、レッスン21の既定値をあるべき場所に置きます。1 ATR はここでの最適値ではありませんが、まだ何も測っていない人に言う答えとしては十分に近く、擁護できます。最良の88%を残し、そして外すとしても、トレードそのものを失う側ではなく、期待値を少し失う側に外します。
これで片づかないこと
探りの分布の形が分かっていること。生存の列は、探りの深さが平均のまわりに指数分布していると仮定していますが、そうあるべき理由は自明ではありません。同じ計算を、平均が等しい半正規分布で行うと最適値は平均の探りの深さの1.68倍へ、平均が等しく対数標準偏差0.75の対数正規分布で行うと1.34倍へ動きます。指数分布では1.26倍です。ですから仮定を生き延びるのは、範囲と形—内側にある最適値、平均の1倍から2倍のあたり、平らな頂上—であり、生き延びないのは、それより整ったどんな規則でもあります。特定の倍率を繰り返している自分に気づいたら、間違ったほうの半分を持ち帰っています。
数字があなたのものであること。どの行も勝率45%、ターゲットは5 ATR 先、エントリーは水準の0.4 ATR 上で計算されています。あなた自身の三つがすべてのセルを動かしますし、平均の探りの深さは銘柄ごとに、おそらくセッションごとにも違います。この表は方法であって、問題2があなた自身の数字でそれを走らせる場所です。
どの水準の下にも集中があること。価格が一度しか触れていない水準は、その向こうにほとんど何も置かれていません。そこに何かを置く機会を得たトレーダーの層が、一つしかないからです。このレッスン全体が、変わる量についての話であり、それがいちばんはっきり変わるのは、水準が何度訪れられたかと、どれだけ目立っていたかによってです。
このどれかがあなたに見えるということ。このレッスンの中の数字は、一つとして事前には観測できません。集中は作りからして見えません—ストップはブローカーのところにあり、板の中にはないからです—そして上のすべては、価格が来る前に見えたものではなく、来たときに起きることから推測されています。そこで当然の問いが立ちます。では、あなたに見えるもの、つまり order book に表示された厚みはどうなのか。レッスン26がその答えです—それは見えていて、当てにはならず、その二つが両立する理由はあなたが思うようなものではありません。
カスケードが相場操縦と同じものであること。同じではありませんし、この区別はこのモジュールの残りのあいだ持っておく価値があります。カスケードに作者はいりません。誰かが集中を発動させるために意図して価格を押すことは、実在する別のことであり、証明できる限りたいていの法域で違法であり、レッスン27の主題です。二つを一つのものとして扱えば、両者のあいだの唯一の検証できる違いを手放すことになります。それはこのレッスンで、チャートが何かを決められる唯一の場所です。
水準とは、価格が反転する場所ではありません。とても多くの人が同じ価格で間違うことに合意した場所であり、反転は—来るとすれば—その合意が彼らに払わせる代金です。
練習問題
- 自分の銘柄でゾーンを測る。価格が明らかな水準を抜けて—等しい高値や安値、キリ番、昨日の極値—同じセッションのうちに戻ってきた場面を三十回見つけてください。それぞれについて、反転する前に水準をどれだけ越えたかを、その時点の ATR で割って記録します。その三十回の平均が、上の表の中であなたに導けない唯一の入力であり、このレッスンの残りが待っている数です。銘柄によって、セッションによって違って当然です。それはあなたの測定の雑音ではなく、答えそのものです。
- 自分の四つの数字で表を組み直す。レッスン17からのあなたの勝率と普段のターゲット、あなたのエントリーの離れ、そしていま測った平均です。ストップ幅の候補それぞれについて、利益とリスクの比は（ターゲット − エントリー）÷（エントリー + d）で、ターゲット、エントリー、d はいずれも水準からの距離です。生存の項はあなたの三十回の探りのうち d に届かなかった割合、そして期待値は p × 生存 × b −（1 − p × 生存）です。探しているのは平らな頂上であって、尖った頂点ではありません。
- いま使っているストップに値段をつける。実際に従っている規則を取り、その幅を ATR で表し、問題2で作った自分の曲線に載せてください。それが測ったゾーンに届いていないなら、それがいくらかかっていたかがこれで分かります。小さな数字ではありません。ゾーンのずっと向こうにあるなら、その安全にいくらかかっていたかが分かります。そちらは小さめの数字ですが、無ではありません。
上の練習問題が何かを数えに行けと言うとき、その方法を述べているのが付録の基礎率の集め方です。観測を定義し、見る前に基準を固定し、記憶に残ったものではなく連続した事例を取り、四つの枡に数え入れる。
出典。 Carol Osler「Currency Orders and Exchange Rate Dynamics: An Explanation for the Predictive Success of Technical Analysis」(Journal of Finance, 2003)。このレッスンの大半の実証的な土台です。ディーラーの実際の order book を用いて、キリ番のすぐ向こうに集まるストップロス注文と、キリ番のちょうど上に集まる利食い注文を見つけ、両者が反対の値動きを生むことを示しています。 Carol Osler「Stop-Loss Orders and Price Cascades in Currency Markets」(Journal of International Money and Finance, 2005)。カスケードそのものについて—発動した集中がその先のストップへどう伝播するか、そしてなぜ生じる動きが速く、そして終わっているのか。 Kenneth A. Kavajecz と Elizabeth R. Odders-White「Technical Analysis and Liquidity Provision」(Review of Financial Studies, 2004)。同じ集中を注文の側からではなく板の側から見たものについて、そして有用なややこしさについて—水準はじっとして敬われているのではなく、流動性とともに動きます。
このレッスンは、誰にも見えない注文についてでした。次のレッスンは、誰にでも見える注文についてです—板に表示された厚み、なぜ大きさの壁が障壁ではなく広告なのか、そして本気の大きさとそうでない大きさを分ける二つのテスト。
教育目的のみ。 トレードには重大な損失リスクが伴います。金融助言ではありません。過去の実績は将来の結果を保証するものではありません。
💬 ディスカッション（コメント0件）
コメントを読み込んでいます…